现货成交走弱，氧化铝期价震荡走弱

国内：据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。央行12月10日以固定利率、数量招标方式开展了1416亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有513亿元逆回购到期。

国际：美国财长耶伦表示，特朗普广泛实施的关税政策可能会破坏在通胀问题上取得的进展，并增加成本。耶伦还对她任期内未能在缩小财政赤字方面取得更多进展表示遗憾。美国11月NFIB小型企业信心指数为101.7，预期94.5，前值93.7。澳洲联储将基准利率维持在4.35%不变，为连续第九次会议按兵不动，符合市场预期。

贵金属

投资策略：\

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。

风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

铝

LME上一交易日收于2618，日涨24或0.93%。西北发运再次改善，昨日华东华中延续小累库，维持下去12月库存表现预计仍偏负面。现货市场方面，华东累库压力叠加看跌情绪加剧抛货，下游仅刚需支撑，现货升水继续下滑；华南现货表现稳中向好；铝棒加工费转涨。成本端，氧化铝国内现货报价地区分化-贵州地区氧化铝厂无过多现货库存下现货价格小幅上涨，西北铝厂执行长单带动北方现货价格小幅下行，海外现货价格继续下跌、煤价维持阴跌、炭块价格持稳；氧化铝期价受现货成交价下行情绪影响，叠加夜盘再传海外低价成交，氧化铝震荡走弱近两个点。海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价基本持稳、电价续涨至高位。

投资策略：2w以下保值性多头仍可考虑介入Q1的采购保值；内外比价仍未修复完毕，内外反套不建议参与。

风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大

铅

投资策略：短期震荡偏多，下游可等价格回落补库，择机跨市反套。

风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。

锌

投资策略：可考虑逢低补库

风险提示：宏观情绪进一步转弱

镍

上一交易日LME镍收于15760美元/吨，跌1.4%；沪镍主力收于125230元/吨，跌1.5%。金川镍升水3150，俄镍升贴水-150；沪镍仓单累库432吨。宏观利好对商品市场支撑有限，短期政策利好预期出尽后，镍价支撑减弱，期货市场开始走弱。现货面，金川升水仍高，但累库趋势明显。不锈钢暂低位企稳，仓单小幅去库，淡季需求难言乐观。展望后市，镍价预计维持成本定价，并或有所超跌，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。

投资策略：区间操作，逢高布空。

风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。

锡

LME锡上一交易日收于29800美元/吨，跌0.38%。沪锡夜盘收于248360元/吨，涨0.13%，涨势有所放缓。基本面上，供应端，国内冶炼排产环比或有小幅下降，但预计略高于去年同期。消费端，消费仍与价格高度敏感，价格在有一定跌幅后下游消费有明显增量，去库节奏较快，近期价格反弹后现货成交开始转弱，下游在低价阶段已进行备货。预计未来平衡基准仍是延续小幅去库，锡价下方有支撑。

投资策略：观望或等待低位多配机会。

风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

12月10日周二夜盘焦煤Jm2501收跌1.48%至1168.5元/吨，领跌黑色。12月9日政治局会议政策表述十分积极，市场应声拉涨；但现实基本面来看，近期黑色产业链处于主动去库阶段，叠加碳元素供应宽松，双焦价格持续承压。我们认为，受宏观乐观情绪和钢材低库存支撑，短期黑色系或震荡偏强；但中长期，就如我们在2025年黑色年报中所言：尽管2025年宏观增加了抗通缩的政策诉求，但我们综合考虑宏观和产业政策导向，通过设定不同情景进行量化分析，最终结论认为钢铁行业可能难以从中受益，仍将在经济放缓和经济结构调整的框架下承压运行。其中，由于碳元素展望过剩加剧，因此双焦可能成为2025年黑色系中最弱品种。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1273元/吨，山西沁源低硫主焦仓单1171元/吨，Jm2501有对标沁源低硫主焦的可能；根据平衡表推算，中性情景下2025年焦煤成本估值或下测1060元/吨。

投资策略：择机做空，或买铁矿空焦煤。

风险提示：钢材需求超预期增长，焦煤供应收紧。

工业硅

投资策略：观望

风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨0.52%至76600元/吨，持仓17.89万手，日增仓-8592手。现货价格回落，电池级碳酸锂均价7.665万元/吨；工业级碳酸锂均价7.34万元/吨。昨日盘面受宏观情绪提振，开盘冲高后又重新回落。随着供给逐渐释放，云母复产，库存压力增大，12月平衡由去库转向紧平衡。后市需求转弱使得市场看空情绪再起。展望后市，产量延续放量状态，冶炼累库，但同时需求对下方有支撑，预计锂价以偏弱震荡为主核心价格运行区间【75000,79000】元/吨。