南华财富专栏丨?债市将在迭代中纠结前行

国债是由财政部发行，由国家承担偿还本息的责任，以国家信用主权背书，也被称为“金边债券”。与一般债券不同的是，国债可以享受免税待遇。

一般国债包括记账式国债和储蓄国债，主要是用于弥补政府部门预算赤字，其收入计入财政收入。其中，储蓄国债分为传统凭证式和电子式两类。传统凭证式国债通过商业银行柜台发行和分散托管，储蓄国债（电子式）在中央结算公司集中登记。

记账式国债是最重要的国债，其规模约占国债总规模的83%，可以在银行间和交易所市场进行交易，国债期货的可交割券均为记账式国债。储蓄国债则是面向个人投资者发行，是银行吸储、个人投资的一种工具，其票面利率通常高于记账式国债。

除了一般国债还有一种特殊的国债，叫做特别国债，与普通国债不一样，特别国债不纳入一般公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率。只不过，它属于政府债务，需按照国债余额管理制度列入年末国债余额限额。

政策性金融债

政策性金融债是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金而对外发行的金融债券。目前政策性金融债的规模已经超过20万亿，成为我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。

政策性金融债包括国开债、农发债和进出口债。这三种债券并没有本质区别，都是政策性银行发行的利率债，但国开债的利率通常明显低于口行债和农发债，这个利差主要源自于流动性溢价。

政策性金融债与国债非常相似，都是流动性较强的利率债，他们最大的区别就是国债享受免税待遇，而政金债没有免税优惠。政金债与国债之间的利差由税收利差、流动性利差与信用利差构成，在我国政金债的信用利差几乎可以忽略，税收利差理论上相对固定。当市场情绪火热时，国开债流动性溢价较高，国开与国债利差将会缩小，国开-国债利差也被市场做为债市情绪监测指标。

地方债券

地方债是利率债的一种，不存在兑付风险。地方债是作为地方政府筹措财政收入的一种形式而发行的，其收入列入地方政府预算，由地方政府安排调度。地方债券一般是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。地方债又分为地方一般债（普通债券）和地方专项债（收益债券）。与国债一样，地方政府债券也可以享受免税待遇。

目前存量的地方债务余额共有32.92万亿元，其中一般债规模占比约43%，专项债占比约57%。近两年疫情影响下专项债规模大增，新发的专项债主要投向各类基建项目，是政府逆周期调节托底经济的手段之一。

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