矿山服务：当前矿山服务为公司主营业务，矿山建设＋运营服务营收及毛利润贡献超95%。这块业务大的方向是跟随金属价格而变动，由于宏观经济的向好，未来金属价格大概率是上涨的，所以这块给予公司业务有支撑，而公司的自然崩落法技术是符合未来地下矿的开采加大的大趋势的。而公司的主要目标客户都是大企业，能否平复公司的业绩。
资源开发：资源业务是公司新的利润增长点，将显著抬升公司盈利弹性。估计22年这块业务的业绩会逐步放量。
一、公司基本信息分析
1、公司发展历程分析
与技术专利支持在主营领域长期占据国内领先地位。2003年公司凭借矿服实力与业内口
理业务，服务版图正式扩张至海外矿山。在随后多年专注运营下，公司已承接多座国内外中大型非煤地下矿山建设运营业务，服务客户涵盖国内外龙头矿企。
公司创立以来主要经历五个阶段，分别对应不同业务规模下成长历程，整体来看，可以概括为：（1）创立初期改制民营性质，跟随国企走向海外矿山业务；（2）针对国内大型矿山项目成立项目部，精进国内业务市场；（3）与国资背景海外项目搭建合作关系，进一步提升海外业务规模；（4）搭建工程设计院、科技合作基地等研发架构，增厚背部实力，推进机械化、规模化进程；（5）海外口碑积累渐现成果，与艾芬豪集团正式开启合作，先后承接卡莫阿、Timok等海外大型矿建项目，并正式开启矿山资源开发领域。
2、股权结构及管理
公司实控人王先成家族为矿山开采世家，业内广富盛名。王先成家族祖辈六代均从事矿山开采工作，长期劳作于已有600年开采史的温州矾矿。王先成家族于1980年代开始
服业务征程。王先成先生先后荣获红果生产力学会副会长、世界生产力科学院（WAPS）
矿业领域院士、教授级高级工程师等殊荣。公司在经营过程中也陆续获得矿山工程施工
矿山工程）专业甲级资质。
3、营收利润增长情况
公司收入与毛利主要来自矿山工程建设与采矿运营管理，近年来业绩增速重回上涨趋势。当前公司业务收入与利润主要来自传统主营板块，工程设计咨询、智能设备制造板块对业绩影响较低，资源开发业务尚未进入开采环节，暂无利润贡献。从业绩变动趋势上看，2015-2016年受金属价格下跌影响，国内矿企受资源品位制约导致运营/扩张收缩，对公司收入与毛利形成消极影响。2017年后受益于铜、铝等工业金属价格回升，公司收入规模在2018/2019同比分别实现27.3%/10.6%同比增速，毛利实现18.2%/18.5%同比增速。
主营业务毛利率走势略有分化，综合毛利率长期稳定于25%-28%之间。公司矿山工程业务毛利率自2015年来维持上升趋势，主要来自公司矿服降本增效与服务品质提升带来业务溢价，由23.6%逐渐提升至2019年31.2%，同期采矿运营毛利率自25.3%降至23.3%，主因国内外包比重上升直接抬高成本，双主营毛利率走势分化，整体毛利率基本维稳。
二、行业概况及行业发展趋势
1、行业概述
上述分类，目前市场上的矿山开发服务商按照行业划分为煤矿开发服务商和非煤矿山开发服务商；按照开采方式划分为露天矿山开发服务商和地下矿山开发服务商。
1）露天开采
露天开采是指对露出地表或埋藏较浅的矿产资源剥离表土后的直接开采，与地下开采相比最大的特点是不需要建设矿井，具有开采效率高、成本低的优越性，但随着开采深度的增加，剥离量加大，经济性下降，且开采及排土占地面积大,对周边环境构成影响。
2）地下开采
矿山开发服务业涵盖了矿山开发产业链的每一个环节，是指业主将矿山地质勘查、设计研究、工程建设、采矿运营、选矿运营等环节和作业工序部分或全部外包给专业服务商而形成的供求关系的集合，服务商根据合同约定提供专业服务，矿山业主和服务商通过合同约定各自的权利和义务。
金属价格景气，矿企资本开支意愿提升，矿山开发服务企业直接受益。
结构上，运营服务业务较矿建业务受益更为明显。当金属价格处于高位，矿山有更大增产动力，进而公司承接的采矿运营管理项目数量/金额增加；由于建设周期较长，矿山工程建设决策相对更为谨慎，部分矿山会选择在金属价格低位进行矿山工程建设。
3、开采深度由浅层向深层，开采规模向大型化发展
一般而言，出于盈利考虑，矿山开采首选高品位矿石，随着开采深度增加，矿石品位逐步降低。以铜矿为例，根据CRU数据，过去25年，全球铜矿开采平均品位以年平均1%的速度下滑，年均降幅0.01-0.015%，当前全球原矿综合品位约0.6%，较1992年全球品位高峰1.48%下降59%。
未来，伴随浅部资源的枯竭，一些大型矿山为了后续生产发展，在矿区深部陆续探获大量资源，矿产资源开发逐步向深部化方向发展。同样以铜矿为例，目前全球铜矿山老龄化严重，约有一半铜矿山矿龄超过50年，全球最大七座铜矿中，四座已开采超过70年。ICSG、CRU、Woodmac等机构统计，全球铜矿山露天矿平均品位已经由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下矿平均品位已经由1993年的1.36%下滑至1.12%。
三、产业空间规模
四、产业链地位情况
公司所处行业的上游主要为矿山机械设备制造行业，钎具、火工材料等也是上游行业，但集中度较低，在此不再进行专门分析论述；下游主要是各类矿产资源的开发行业。
1、与上游行业关联性
本行业上游主要是矿山机械设备制造行业，其产品掘进台车、采矿台车、锚杆台车、铲运机、矿用卡车、提升机、服务车、凿井绞车、空压机等是公司从事矿山工程建设与采矿运营管理业务必备的工具性装备。
目前，矿山机械设备制造行业已相对成熟，供应商众多，竞争充分，供应充足。矿山开发服务业与其关联性主要表现在：（1）设备的价格波动直接影响矿山开发服务业的经营成本；（2）矿山机械设备的性能与可靠性影响矿山开发服务业的生产安全、生产效率和作业质量。
2、上游行业发展状况及其对本行业的影响
上游行业基本属于竞争性行业，产品种类齐全、市场供应充足、竞争激烈，对本行业自身发展的影响较小。
3、与下游行业关联性
本行业的下游是各类矿产资源的开发行业。矿产资源开发企业是行业市场上的业务发包方，其在矿山工程建设方面的投资额和年度采矿量的多寡，直接制约着公司所在行业的市场业务总量。其发包项目的规模、数量和价格，决定了矿山开发服务行业竞争的激烈程度。
五、竞争格局与公司的竞争地位
根据推算，国内采矿运营管理和矿山工程建设市场容量约为600-900亿元。其中，地下矿山工程建设市场容量约为50-100亿元，采矿运营管理市场规模约为500-800亿元。2019年，国内采矿运营管理和矿山工程建设市场容量约719.41亿元，其中采矿运营管理业务约627.06亿元，矿山工程建设业务约92.35亿元。
公司在国际市场竞争中具有成本领先的优势。在国际矿业发达的国家从事矿山行业的人力资源十分紧缺，劳动力成本大大高于国内同行业，加拿大、澳大利亚等国的人工费用比国内相同岗位高4-6倍，管理人员和技术人员的差距更大。在工程成本构成中，国际矿山服务商的人工成本占总成本的60%左右，国内同行占30%左右。而在合同价格方面，通过参与国际竞标发现，国际同类工程的单价一般是国内的3-6倍。目前，在国际市场的参与者中与本公司构成竞争的主要企业如下：
（1）ShaftSinkersHoldingsplc.
ShaftSinkersHoldingsplc.是一家在伦敦交易所上市的南非公司（2010年12月23日上市）。该公司有50多年的历史，在全球范围内拥有6,000多名雇员。该公司主营业务是矿山工程建设，是世界范围内最具竞争力的竖井施工企业之一，尤其在大直径（10米以上）超深竖井设计、施工方面业绩斐然，其施工的最深竖井达3,131米。50多年来，在全世界范围内累计竖井施工已超过165千米，掘进巷道长度累计超过400多千米。2013年该公司营业收入达到1.52亿英镑。
（2）Deilmann-HanielInternational和J.S.RedpathHoldingsInc.
位于德国多特蒙德的Deilmann-HanielInternationa（lDHI）成立于1888年，一直致力于矿山开发服务行业，曾拥有数家专业矿山工程建设公司，经过100多年的发展演变，其矿山开发服务业务集中在其全资子公司——J.S.RedpathHoldingsInc.。Redpath位于加拿大NorthBay，在欧洲、北美、南美、非洲和澳大利亚分别设有全资子公司和控股子公司。在矿山开发市场上，Redpath行业认知度已超过其母公司DHI，是在行业内最具竞争力的服务商之一。Redpath的核心业务是竖井施工、反井施工（反向钻井）和斜坡道施工。其业务遍及欧洲、南美洲、北美洲、南非、外蒙古和印度尼西亚。Redpath在全球拥有超过3,000名雇员。
（3）ThyssenSchachtbauGmbH和ThyssenMiningConstractionof
CanadaLtd.ThyssenSchachtbauGmbH是一家德国私有公司，成立于1871年，至今已有140多年历史。ThyssenMiningConstractionofCanadaLtd是ThyssenSchachtbauGroup在加拿大的全资子公司，成立于1960年。该集团公司主要业务是矿山工程建设和采矿运营管理等矿山开发服务。该公司拥有世界领先的软岩冻结法竖井施工技术，在钾盐矿、煤矿的施工经验十分丰富。在钻井施工和反井施工方面拥有雄厚的技术实力和装备实力。该公司的主要业务在欧洲、南美洲和北美洲，同时在世界其他地区也具有较强的竞争实力。由于该公司暂未进入非洲市场，对本公司暂时不构成竞争威胁。
国内中型规模以上专业从事矿山工程建设和采矿运营管理业务的企业相对
较少，与本公司形成竞争的主要企业如下：
（1）攀钢集团冶金工程技术有限公司
攀钢集团冶金工程技术有限公司是攀钢（集团）公司的全资子公司，大型国有企业。主要经营工业与民用建筑、公路、铁路、矿山、隧道、桥涵、水利、机电设备安装、管线路、防腐、装饰等工程施工，兼营建材生产、塑料与钢门窗、金属结构制作安装、高压软管、钢模板、彩色压型板等。该公司与本公司矿山工程建设业务存在竞争关系。
（3）中国华冶科工集团有限公司
六、行业壁垒
1、从业资质壁垒
我国对矿山工程施工实行了严格的市场准入和资质审批制度，不仅要求矿山工程施工主体必须具备法人资格，而且还要求必须具备相应的资质等级。2014年11月住建部发布的《建筑业企业资质标准》包括三部分内容，即施工总承包企业资质等级标准、专业承包企业资质等级标准和劳务分包企业资质标准，从注册资本、净资产、专业技术人员、技术装备、管理水平和已完成的工程业绩等方面对申请企业作出了明确规定。其中，矿山工程施工总承包企业的资质等级分为特级、壹级、贰级和叁级。新进入企业须从最低资质做起，待自身条件满足高一级资质的要求时，经审查批准才能逐级升高资质。
2、技术壁垒
随着采矿规模大型化、开采深部化趋势的不断发展，规模大、投资高、周期长、技术复杂的高端矿山开发项目越来越多，对矿山开发服务商的技术实力要求越来越高。首先，服务商需具有成熟完善的施工工艺、强大的设计与研发能力、较强的工程统筹管理能力、可靠的设备配置能力和针对复杂地质岩层的丰富的处理经验。其次，在矿山采矿运营管理方面，需有能力提供系统、合理、经济高效的采矿生产设计方案，需熟练掌握应用深井采矿、高分段采矿、高浓度充填等多种采矿技术手段；第三，由于工程地质和环境地质的复杂多变，水文地质状况的不确定，矿山开发过程中存在固有的作业高危性，因此服务商需提供成熟而有效的技术解决方案，具备可靠的安全监控和环境保护技术以及有效的应急救援能力；第四，随着采矿设备大型化、无轨化、信息化、智能化的发展，服务商需具备较强的大型无轨设备的管理和维修能力。
3、人才壁垒
矿山开发服务专业化技术程度较高，服务商不仅需要有雄厚的技术积累，还需要一大批经验丰富的人才。近年来，矿山行业新探明的矿体呈现出深部化、大型化特征；国内地下深部开采技术的研发和应用处在起步阶段，有很多尚未攻克的技术难题，直接影响着深井矿山的生产安全和开发的经济可行性。掌握这些高端技术的专业人才稀缺，形成了较高的人才壁垒。
4、设备和资本壁垒
七、公司优势
1、资质对比
公司资质与竞争对手相比
2、矿建+服务一体化，可以更好的满足客户，提高黏性。
3、海外大矿占比稳增有望提升毛利率
为目标市场导向，逐步调整客户结构，大业主占比逐步提升，海外客户占比稳增。
当矿产品价格低迷时，运营成本高、抗风险能力较弱的中小型矿山开发企业会采取减产、停产等措施来降低经营风险，大型矿山通常受停产后维护成本高、人才流失、合同违约等因素制约，仍会通过平衡资源开采品位等手段来保持矿山的生产运营，部分实力强的
矿山业主可能会增加矿山工程建设投资，以较低投入获取矿业权，以较低成本完成矿山
建设，为未来行业高涨做好准备。
故而，拥有优质大型客户的矿山开发服务企业，经营更为稳健，受矿山开发的周期性波动影响相对较小。
随着中国矿业公司在国际上的投资越来越多，一些国际矿山项目的“中国成分”也在不断增加。在中国企业投资的国际矿山项目中，中国矿山开发服务企业的参与程度逐年提高，成为中国矿山开发服务企业走向世界的有效载体。
4、公司技术实力优秀，复合行业未来发展趋势
自然崩落法是针对地下矿山的一种高效低成本开采方法，适用于储量大埋藏深品位低的矿山开采。
国内规模最大的地下金属矿山。
八、迈入“资源”行业，切入高毛利赛道，盈利高弹性
在主营业务保持稳定发展基础上，利用多年矿建+矿山运营服务积累的开发技术和品牌
源”新模式。
小，但品位较高。
果（金）Dikulushi铜矿100%股权、参股艾芬豪集团旗下Cordoba公司；2021年初，
收购Lonishi铜矿100%股权。
较低，为公司资源业务发展奠定了低成本优势。
吨资源收购成本仅为洛钼的几分之一。部分原因在于，矿山开采初始投资成本较大，大
储量矿山可通过增加产出来降低单位成本，小储量矿山相对不具有规模经济。
势，从小矿山起步切入资源领域，相对易于管控风险。
资源开发业务通过多年积累和蓄力，当前已进入由量变到质变的关键节点。根据公司公
着高毛利的矿产资源放量，将大幅提振公司业绩弹性。
九、公司估值
1、横向对比
公司为目前市场唯一上市非煤矿山服务企业，我们选取井下作业与油气开发企业作为对比
2、纵向对比
公司的历史估值水平在20倍左右，目前公司的估值处于历史较高的位置。