不少人对股市总有一种刻板印象：这是个投机倒把的“脏地方”，“韭菜”是被割了一茬又一茬；股票市场是零和游戏，散户的钱都被机构、庄家和游资给赚了。这经常会被出于各种目的用来“劝诫”股民：或因为在股市投资中失意，或对炒股天然抱有偏见，或是想推销其他金融产品。总之，就是想告诉你股市和赌场无异：一个人的盈利必然建立在另一个人的亏损之上，一个人赚钱的快乐也必然建立在另一个人赔钱的痛苦之上。如果这一论点成立，万千股民、金融机构、上市公司从事的只是一场尔虞我诈、钩心斗角、不创造任何价值的牌九游戏，但事实果真如此吗？
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一、短线交易是“负和”游戏“
零和博弈”是博弈论（GameTheory）中的一个经典概念，意指参与博弈的各方，在残酷竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为0。如果仅将股票投资狭隘地定义为短线交易，把某只股票视为竞价商品，当多空双方今天买入明天卖出，只是围绕着一天内或某几天的股价曲线做买卖拉锯动作时，股市的确只是一个投机倒把的场所。将这样的“炒股”（“炒”字的确传神）贬斥为“击鼓传花”没毛病，说是“庞氏骗局”也不为过，甚至连零和交易都称不上——买卖过程要收取印花税，券商和交易所还要收取各类佣金和费用，（如表所示。）
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所以，对短线交易者而言，炒股连零和交易都算不上，而是标准的“负和”游戏——随着交易次数的增多，买卖双方都可能沦为输家，稳赚不赔的只有税收部门、交易所和券商。2020年全国证券交易印花税高达1774亿元，40家上市券商仅经纪业务收入一项便达1140.34亿元！这和长期押大小的赌棍下注次数越多押错概率越大，只有抽水的赌场稳定赢利是一个道理，也是股谚“七亏二平一赚”的根本原因。
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但如果把眼界放广阔，眼光放长远，从“投资”的视角看股市，我们会发现这其实是一个充满正能量的“正和博弈”市场——博弈的双方或多方利益都有所增加，整个社会的利益均得到提升。于国家而言，最大的意义显然不在于那几千亿元的印花税。股市不但是经济的“晴雨表”，更是资源的“定价器”和经济的“发动机”。充分发挥股市的资源配置功能，募集社会闲散资金推动经济发展，以此促进产权体系改革和经济体制改革，才是管理层推动发展多层次资本市场体系的战略意义。近年来，A股国际化趋势明显，MSCI（明晟）和富时罗素等指数纷纷加大A股的纳入比例，更是股市扩大利用外资渠道的功能体现。
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于企业而言，通过首次公开募股（IPO）直接融资的长期成本远低于间接融资（银行贷款），募集的资金在持续经营期内可长期使用且不必支付固定利息，充分保证公司生产经营的资金需求。此后还能通过股权质押、定向增发等手段提升筹资能力。此外，上市成为公众持股公司，接受监管机构、中小股东和公众的监督，将有助于提高公司治理水平，提升公司社会形象。从20世纪90年代上海交易所开业之初的“老八股”，到现在近4000家上市公司，30年间有无数企业借助A股跻身国内行业龙头，有些甚至成为世界巨头。于股民，股票投资（而不是投机）同样是典型的正和博弈。
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小龙以15元的价格将该股票卖给了小马；
小马以8元的价格将该股票卖给了小牛；
最终小牛以20元的价格将该股票卖给了小兔。
整个过程中：小猪包子铺售出1股股票获得10元；
小龙获利：15-10=5元；
小马亏损：15-8=7元；
小牛获利：20-8=12元；
小兔付出：20元购得1股股票。
小龙、小马、小牛共计获利：5-7+12=10元。
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从结果看，持股人以外的市场参与者总收益，等于当前持股人持股价与发行价价差。但这就结束了吗？并没有。
回到例子中：
在发行股票的前一刻，小猪包子铺共有净资产100元。包子铺成功融资后获得了更快的发展。多年后，在小兔持有股票时，小猪包子铺净资产已经达到10000元，而1股股票是公司股份的10%，也就是价值1000元。
股票背后的价值是随企业兴衰而增减的，整个投资过程还是简单的零和游戏吗？那股民在股票市场中赚／赔的钱从何而来？
我们常说的股票市场创造财富，股灾中经常被媒体渲染的“万亿市值蒸发”又是怎么回事？
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再以一个故事为例：小猪尝到包子铺IPO的甜头，又开了间烤肉店并再次运作上市。上市后小猪烤肉店的所有资产是10000元，发行100股，每股100元。其中小猪作为大股东留了40股，剩下60股卖给了左邻右舍。小猪承诺每年只要赚钱，就把净利润的50%分给大家——也就是分红。
企业上市的时候，其全部资产的定价就是由其股票的总市值决定的。这个市值之后会随着市场的定价不断变动，可能高于其原本的账面价值也可能低于其账面，这也就是常说的“高估”或“低估”。
上市后，正值盛夏，生意特别好。会计小鸡一算，看这架势，小猪烤肉店今年能赚4万元，明年分红的时候一股能分400元。小鸡把这个消息告诉了小马，小马又告诉了小龙。
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口口相传后，大家都知道了小猪烤肉店明年每股能分400元。这时候小兔一想，这一股光分红都400元，我手里才5股太少了，我得再买点。但大家都不傻，100元一股肯定买不来，于是小兔以350元一股的价钱收购小猪烤肉店股票。
小龙觉得烤肉店生意好是因为夏天，等到冬天就不行了，年底肯定赚不了4万元，最多赚3万元。这时一听有人350元收股票，果断卖给了小兔。其他人一看这一股能卖350元啊，那我的股票也值350元。此时所有人都觉得自己的股票值350元。此时小猪烤肉店的市值就是35000元。
在股票市场上也是如此，由于人们的认知不同，对一家企业的估值也不同（当然有一部分投机交易者不是对企业估值，而只是对“股价”定价），当有其他交易者的报价超过自己的心理价位时就会卖出，这便达成了交易。
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而剩余的未交易股份，由已交易股份的成交价定价，也就产生了账面上的“市值提升”。这只是纸上富贵，在落袋之前都只是“浮盈”。一个月后，道路改造，烤肉店生意很差，不仅赚不到钱，还得去银行借钱改造店面布局。会计小鸡说，完了，今年烤肉店别说赚4万元了，可能最后赚不到钱还要赔本。
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股票市场上，投资者常常会因为一些中短期的“利空”因素而抛售股票，进而导致股价下跌，企业的市值也就下降了，这部分少掉的市值就是所谓的“市值蒸发”。但事实上，钱并没有消失，而只是由于少数交易者带来的市场定价，进而市场对整个公司的资产进行了重新定价。
两个月后，道路修好，改造后的店面吸引了更多的人，到年底不仅还上了银行贷款，还额外赚了6000元。此外，每股还分红60元，店铺净资产也达到了13000元，新的邻居们都愿意用130元一股甚至更高的价格购买股票。当“利空”过后，那些由于恐慌交易而“低估”的股价会逐渐恢复，而被“蒸发”的市值就又回来了。现实中的每家上市企业都不过是大一点的“包子铺”或“烤肉店”。
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综上，股市于国于家、于公于私都有其重要价值，绝不是简单的零和博弈。它可以是“负和”也可以是“正和”，关键在于抱有何种投资理念，以何种方式参与。《诗经》有云：“投我以木桃，报之以琼瑶。”股市最大的魅力在于选择自由——你可以选择短线投机并因此担惊受怕、患得患失，也可以选择价值投资，畅享祖国经济发展的红利。前者可能会双输，而后者绝对能达成共赢。当选择了后者，下次有人再来耳边以“零和博弈”劝你“戒股”时，便可以自信满满地把这人怼回去！
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第二节稳健致富需树立资产配置理念（上）
近年来，金融市场改革不断深化，2015年《存款保险条例》明确存款保险实行限额偿付，2018年资管新规打破刚兑，银行存款、理财和信托等过去稳稳的刚性兑付品种不再旱涝保收。而在历经2015年股灾、2016年四季度债券市场暴跌和贯穿2018全年的熊市和P2P集中爆雷后，越来越多的投资者意识到没有任何一种资产可以高枕无忧。笔者也经常劝一些狂热的股民不要把全部身家押在股票上，而应该牢牢树立起资产配置的理念：股票只是各大类资产中的一部分，要想稳健致富，需要依靠配置在各类市场环境中表现不一的资产，实现平滑风险、“东边不亮西边亮”的效果。
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随着金融创新步伐的加快，2012年股指期货诞生，2013年推出第一只黄金ETF和QDII海外债基，股指期权于2015年面市，各商业银行的纸黄金、纸原油等产品也相继问世，普通投资者已经具备了跨市场甚至是跨国挑选投资品种进行资产配置的条件，（如图1-2所示。）
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一、资产配置理论简介
稍有些投资经验的朋友，应该都听过“不要把鸡蛋放在同一个篮子”这句话。它由1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾提出，因通俗易懂而被视为资产配置理论的代表性金句，成为妇孺皆知的投资信条。资产配置理论肇始于美国经济学家哈里·马克维茨在1952年提出的均值方差模型，后经夏普、林特纳等经济学家，以及桥水、美林甚至美联储等机构的完善和优化，完成了“均值方差→风险评价→经济周期+大类资产配置（典型的当属美林投资时钟模型，如图1-3所示）→多项大类资产搭配策略”的过渡。
各类投资模型很复杂，深入研究是教授和专业机构的事儿。作为新入市的理财小白，只需要树立分散投资的基本意识，明白资产配置不过是利用不同资产间的风险差异，降低整体风险，从而降低投资组合波动，达到稳健致富的目标即可。
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还得提醒注意，托宾教授“不要把鸡蛋放在同一个篮子”经典之语的后半句是“但也不要放在太多的篮子里”。很多投资者虽然嘴上挂着资产配置和分散投资，但在行动中却没能真正理解资产配置理念。前几年P2P集中爆雷那会儿，有这样一个心酸故事广为流传：小王学会了分散投资，不把鸡蛋装在一个篮子里。所以聪明的小王把资金分散放到了不同的P2P平台：投×家、银×网、唐小×、联×……结果现在所有维权群里都能看到小王的身影。
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二、资产配置的基本准则
小白在进行资产配置时，需理解并严格遵守以下四条准则。一是非法的东西不碰。“你惦记着别人的利息，别人惦记的是你的本金。”近年来非法集资、P2P爆雷等案例层出不穷。一些架设在境外的场外配资平台，虚拟炒股、外汇和贵金属投资平台，更是圈走了很多人辛苦攒了多年的积蓄。如果遇到“保本高收益”一类的捡钱美事儿，一定不是馅饼而是陷阱。
二是不懂的东西不碰。即便是经过监管备案的合法投资品，在没有充分学习和研究前，也不能轻易下手。很多投资者耳根子软，一听别人买了都赚钱，一经亲友或银行、保险工作人员推荐，不分青红皂白就跟着买。多数“原油宝”参与者可能都没想到油价还会有负的时候，本金亏光后甚至还要倒贴（最终因各种原因并未实际倒贴）。还有老人既看不懂产品介绍，也不知晓其底层投的究竟是何种资产、封闭期多长，只看“预期收益率”就一股脑买了几百万元。结果第二年儿子结婚买房要用时，才发现这个产品买入后要锁定三年。
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四是风险应与自身相匹配。要诚实面对自己的风险偏好，当面对不同的收益诱惑时，应主动选择自己有能力承担风险的品种。牛市时股票和偏股型基金可能会带给你较高收益，但熊市时损失本金的风险你能否接受？股权私募、天使创投等可以助你一夜暴富，但最后若血本无归你能否做到坦然面对？这些都是你在投资前需要思考的问题。
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第三节稳健致富需树立资产配置理念（下）
很多男生爱踢足球，也应该都玩过SEGA公司制作的一款名为《足球经理》的经典游戏。资产配置并没有那么高深玄妙，和职业经理人经营球队有相似之处。像按禀赋和能力挑选球员，分配前锋、中场、后卫和守门员一样，按各大类资产属性不同将资产分为进攻型、稳定型和防守型资产。在赛前准备阶段，根据比赛的性质（职业联赛、锦标赛或国际比赛）、重要程度和对手强弱等因素确定赛事目标，在进行财务规划和资产配置前，也应该有的放矢地明确自己到底想要什么，最后希望的综合收益究竟是多少。最后，职业经理人和教练会在正式比赛前，拟定是用偏进攻的433、343阵型，还是用偏防守的541、532阵型迎敌作战。制订资产配置计划，则是根据具体的理财目标配置不同比例的各类资产。
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一、主要资产分类
（一）进攻型资产
进攻型资产好比球队中英姿飒爽的前锋，主要职责是攻城略地、射门得分。所以进攻型资产大多是牺牲较多安全性和流动性来提高收益的产品，按照风险由大到小排序，主要包括：原油和商品期货、VC/PE等一级市场股权投资、股票和偏股型基金等。因投资门槛和难易程度等原因，大部分普通人会选择股票来负责进攻。前文细细列举过股票之“美”，如果你是一位资深股民，有自己的投资逻辑和独到眼光，过往数年的战绩还不错，股票的确堪当“首发先锋”。但一支球队即便强如巴西，如果排出10-0-0的阵容，连守门员都不要了，球门也难逃被对方球队频繁洞穿的命运。
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（二）稳定型资产
稳定型资产就是齐达内般老成持重的中场球员，进可前冲，退可防守。这类资产在牺牲部分流动性和小部分安全性的基础上尽可能提升收益，按照风险由大到小排序，主要包括：基金定投、信托、债券型基金、公募类REITs、理财、国债等。没错，大家认为的有钱人专属的高收益“保本”产品——信托，竟然是稳定型资产中风险仅次于基金定投的产品。2020年5月27日，停牌多日的安信信托发了一则公告：本公司大股东的股份被上海市公安局冻结。而早在停牌前，该股股价已从59元跌到2元。数据显示，安信信托已有价值300多亿元的产品逾期。
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（三）防守型资产
足球是11个人的游戏，好的球队离不开优秀的后卫和守门员，资产配置不可能少了防守型资产。这类资产可以保证遭逢疾病、失业、天灾人祸等巨变时，幸福的家庭不会因措手不及而丢盔弃甲。按照收益由高到低排序，防守型资产主要包括定期存款、货币基金或现金管理类理财、活期存款、外汇、黄金和保险等。
它们像守门员般机警而值得信任——创造收益能力不强，却在风险降临时发挥重要作用，以确保家庭资产安全着陆。其中的黄金更是属于零息资产，本身没办法生息，却有较高的避险属性，这种避险属性能在经济、政治环境突发重大变化时起到缓冲作用。
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同样是避险资产的美元和日元等，则可以在经济环境缺乏流动性时发挥作用，且安全性优于黄金。而保险从某种角度来说是负息资产，通过牺牲收益率和流动性来降低遭遇风险后的损失。不同球队有不同风格，巴西队灵动浪漫，德国队细腻严谨，同一名球员也会因运动生涯的高潮和低谷而表现差异极大；而不同类型的资产在宏观环境和经济周期的变化下也有各自的高光时刻。这也是资产配置的另一魅力所在：即便在进攻型资产萎靡的年份，也可能由于稳定型资产进入相对强势期，自己的资产组合会获得不错的收益。
二、资产配置的目标
资产配置目标应该与人生各阶段的所得和所需相结合，建议按所处的年龄层（生命周期）确定自己的资产配置目标，可分为三个时期。
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（一）青年时期
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（二）中年时期
事业渐入佳境后，收入增多，也相对稳定。但在上有老下有小的压力下，要维持一定水准的生活水平，需要在做好风险防控的前提下加大投资力度。该阶段可以将相对较多的资产放在股票、基金等权益型产品中，同时也要设置一些周期较长的“目标投资”，为未来的退休生活作准备。具体可以选择那些长期风险低、收益稳健的产品，如养老目标FOF、专项基金定投和股债均衡的混合基金等。同时，为了抗衡风险，有必要配置部分重疾险和意外险。这个阶段，利用自己青年时期积累的知识和经验，均衡配置进攻型和稳定型资产，并开始逐渐增加保险等防守型资产。
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（三）老年时期
赚钱已不再是第一要务，而应该享受承欢膝下的美好时光，并收获一生资产配置的成果。此阶段的消费需求逐渐减少，在资金安排上比较规律，尽量避免做股权、期货、股票和偏股型基金等高风险投资，可以选择中长期的固收类产品，同时可选择护理险、意外险等保障类保险产品作为老年的风险保障补偿。有些老年人考虑比较多的还有财富传承问题，这一目标可通过配置黄金、家族信托、终身寿险和保险金信托等实现。对于这个时期的人群，自身的资产要以防守型和稳定型资产为主，其中保守型资产的结构也以流动性为首要考虑因素。概言之，年轻人要进击，中年人要创富，老年人要守财。资产配置的目的不是单纯创造尽可能多的财富，而是要综合运用各种手段，对财富、生活乃至人生进行规划，从而让自己持续稳定地享受高品质生活，更从容地应对可能遇到的风险。
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三、各类人群的资产配比建议
（一）职场新人
这类人有着“后浪”的锐气，特点是收入和积蓄有限，但因一人吃饱全家不饿，风险承受能力较强。各类资产具体配比建议：60%进攻型资产+30%稳定型资产+10%防守型资产。
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年轻就是资本，职场新人的核心资产配置可围绕“勇于尝试，积累经验”主题进行。将60%的资金投入股票或权益基金中，感受市场的残酷，在不断的成功和失败中积累经验，为未来的大额投资打下地基；再将30%的资金投入偏债基金或进行基金定投，切身感受市场冷暖和经济周期对不同资产的影响，同时发挥基金定投强制储蓄的特性为自己的人生积累财富；最后剩余10%的资金主要投资于货币型资产，一方面满足自己的日常消费，另一方面则用于提升自己的“硬件”——考证书、看书，学习各种技能。
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（二）中产“夹心层”
“夹心层”人群的特点是在单位已有一定资历，但又还没站上领导岗位；家中上有老下有小，家庭开支压力较大。增加收入、防范未知风险和为未来谋划是“夹心层”群体资产配置的核心需求。各类资产具体配比建议：40%进攻型资产+40%稳定型资产+20%防守型资产。
正如其名，上有老下有小的“夹心层”是最喘不过气的一个群体，推荐的资产配置玩法是“左手防守，右手进攻”。用大约20%的家庭资产配置现金类资产和家庭保险，剩下的80%资产均衡地配置在进攻和稳定型资产中。其中40%的进攻型资产要以股票和权益基金为主，40%的防守型资产均衡地配置在基金定投、债券型、“固收+”或理财等产品中。
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所谓“固收+”，是指通过主投较低风险的债券等固定收益类资产构建一定的基础收益，同时辅以小部分权益资产来增强收益的基金，这部分增强收益的方式可以是通过打新、定增、投资可转债或者二级市场股票等形式。在标准的基金分类中并没有所谓的“固收+”基金，“固收+”更多的是一个营销概念。但由于采取债券固收类为主、权益为辅投资策略的产品普遍回撤都较小，客户体验好，于是人们就用“固收+”代指采取这种投资策略、回撤较小的基金。
值得注意的是，此阶段无论是进攻型资产还是稳定型资产，在投资周期和期限上都要开始逐渐拉长。股票要以优质公司为主，只用小部分资产参与热点炒作，基金以长期绩优稳定的主动管理基金为主。而稳定型资产，为未来养老、子女教育等特定目标设置的“专款账户”采用基金定投、偏债基金等波动较大的形式配置，迫在眉睫的短期目标则尽量以理财、中短债等收益确定性高的产品为主。
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（三）全职美太太
这类人群的特点是有钱且有闲，缺少基本的投资知识却又总想“赚大钱”。这种心理可能和她们想向家人证明自己虽退出职场但依然有能力存在一定关系。各类资产具体配比建议：50%进攻型资产+30%稳定型资产+20%防守型资产。
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最适合全职美太太的资产配置玩法是“稳稳的幸福”。将资产中的30%投资于绩优稳定的基金，20%甚至更少的资金投资于股票。把较多的资金投资于基金是为了充分借助基金经理的专业知识和投研能力，在牛市中帮自己抓住更多的热点，在熊市中减少进攻型资产的损失。如果是浸淫股市却依然难以实现正收益的老股民，建议不要再炒股，而是通过偏股型基金实现“曲线救国”。
除了进攻型资产，“美太太”们还要用30%的资产均衡配置理财、债基等稳定型资产或定投基金，让自己的资产组合更加稳定。如果本身对风险比较厌恶的话，还可配置一定比例（不超过10%）的黄金，提高资产组合的保值性和安全性。
最后一定要将20%的资产留作6～12个月的日常生活金，还要给在外辛苦赚钱的丈夫配置一份“爱的保障”——保险。
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（四）有钱老板
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近年来，定投指数基金这种“傻瓜式”的投资形式在财经媒体和财经博主的宣传下火爆“出圈”。但它其实并不像很多人臆想的那样，只要无脑坚持就能坐等收益。这里以某只已经发行超10年的挂钩沪深300的指数基金定投为例，假设从2016年开始每月定投1000元，截至2020年6月，收益情况如表所示。
可以看到，定投开始后收益率逐渐增加，在2018年2月时定投收益率达到了23.79%。但之后随着市场走弱定投收益率开始下降，到2019年1月收益率最低为-10.75%。之后在2020年初再次回到20%，而到2020年6月，收益率再次回到了15%左右。出现这种现象，是由我国股市牛短熊长，指数数年间仅做宽幅震荡，未能走出真正的长牛慢牛导致的。如果选择波动性更大的中证500，收益“过山车”现象更明显，（如图所示。）
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所以指数定投建议采用适时止盈再定投的策略，即当收益达到目标收益后进行止盈，通过加大定投金额再投资来让收益最大化。
（五）退休族
该群体的特点是收入下滑但空暇增多，风险承受能力也开始降低。应围绕低风险、低波动和高流动性等关键词展开资产配置，各类资产的具体配比建议：20%进攻型资产+50%稳定型资产+30%防守型资产。
退休族最合适的资产配置玩法是“固收+”，此“固收+”并非前文所说的“固收+”产品，而是采用与其相似的配置思路。
首先将资产中的30%用于配置流动性现金类资产，以备不时之需（看病、住院等）。
然后用剩下70%的资金建立一个“固收+”组合——20%的股票或基金等进攻型资产加上50%的理财、债基、国债等稳定型固收资产。
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这样即便出现极端的市场情况，股票、基金大亏40%，依靠固收类资产的稳定收益，也能把整个资产配置的损失降到5%以内。只有如此，退休族才能既参与股市，又不至于大亏时身心俱疲，毕竟身体是革命的本钱。
最后，建议所有初学者，无论何种人群，无论处在哪个年龄阶段，在资产配置过程中都要尽可能少用杠杆。很多人期望一夜暴富，利用杠杆炒股、炒房、炒期货，也确有可能在短期内博得极高收益。但只要遇到一轮单边下跌、一次“黑天鹅”、失业，甚至是意外，美梦都可能像彩色泡泡般随时破裂。之所以建议采用资产配置的方法进行投资，就是尽量降低风险，让资产稳健增值——先保障基本生活，再保证良好的子女教育、提高养老生活质量和应对重大危机。在满足以上种种后，才能畅想投资界人人憧憬的那四个字——财务自由。
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