延续6月份的趋势，7月份全球金融市场情绪保持乐观，叠加市场波动率下降，推动全月标普500指数上涨3%，连续第五个月走高。
尽管市场风险偏好情绪上升，但因美元指数进一步下跌（7月中旬自2022年4月份以来首度跌破100），7月上半月贵金属价格回升。
考虑到通胀持续回落，市场对美国加息周期即将结束持乐观预期，很大程度上是导致美元走弱的主要原因。6月份发布的数据显示。美国整体CPI（消费者价格指数）同比仅上升3%，升幅创2021年3月份以来最小涨幅。更为重要的是，有迹象显示核心和服务业通胀率也都在回落，而在之前的几个月期间这两项指标都处于相对高位，也是导致美联储持鹰派立场的关键原因之一。
虽然7月份美联储加息25个基点，并暗示今年后期还可能再加息一次，但目前的联邦基金利率期货价格显示，年底前再加息一次的概率低于20%。
即使美联储不再加息，市场和美联储对2024年利率的不同预期也仍有进一步趋同的空间：目前的联邦基金利率期货价格显示2024年将降息近125个基点，但美联储的利率点阵图显示2024年底前利率为4.6%，意味着仅会降息75个基点左右。
由于美国经济数据尤其是劳动力市场数据仍强劲，美债收益率可能会延续上行走势。这将继续打压贵金属投资。重要的是，考虑到近期油价走强，黑海粮食协议终止后全球食品价格也可能会上涨，存在通胀开始再度掉头向上的风险。
黄金市场现状与展望
如前面“宏观经济”部分所述，美国通胀回落推动金价走高。不过由于美国经济增长势头仍较为强劲，市场对明年美国经济将软着陆的预期保持不变，这导致投资者对提高黄金配置的兴趣受限。
虽然美国整体CPI升幅显著放缓，但在7月份的FOMC（联邦公开市场委员会）会议期间，美联储仍重申可能需要进一步加息，会议结果对黄金的支撑作用甚微。
金价未能突破重要的心理关口2,000美元/盎司，引发投资者在CME（芝加哥商品交易所集团）减持黄金多头仓位并建立新的空头。在7月中旬升至2022年3月份以来最高水平（达1,150万盎司）后，截至8月1日CME黄金期货净多头仓已下降了30%，至800万盎司。
7月份资金也连续第四个月流出黄金ETP（交易所交易产品），目前其总持仓量已降至1.1亿盎司以下，重返2020年4月份时的低位。
虽然今年二季度全球官方部门的黄金净买入量同比下降35%，至103吨，但这主要是由于土耳其大幅卖出黄金储备所致。若把土耳其排除在外，全球官方部门的黄金净买入量实际上较去年同期上升70%。去美元化仍是今年官方部门稳健增持黄金的关键驱动因素。考虑到最近惠誉下调了美国主权信用评级，在可预见的未来各国国际储备管理机构对增持黄金的兴趣有望保持在一定水平。
在中国，因供应状况日趋紧张，7月份上海黄金交易所黄金成交价对国际金价的平均溢价扩大至17美元/盎司。就黄金需求而言，我们的实地调研结果显示受国内金价涨至创纪录高位，对经济不确定性的担忧，季节性因素等的影响，中国黄金首饰需求和零售投资需求仍相对较弱。
因卢比计价的金价上涨，今年二季度印度黄金首饰消费量同比下降8%，至129吨。由于国内金价继续走高和季风雨季期间持续暴雨打压需求，7月份下降趋势延续。在印度很多地方，暴雨导致农作物和居民财产受损，可能会抑制近期国内黄金需求。不过我们近期参加印度国际珠宝首饰展期间发现，由于下个月就将进入长达五个月的节日和婚礼季节，首饰商预期需求将开始回升，印度黄金首饰加工产量已上升。
在土耳其，虽然政府于7月初解除了黄金进口禁令，但由于政府努力削减贸易赤字，土耳其央行也致力于提高国际储备，市场人士仍担忧可能再次实施进口配额制度。7月期间土耳其当地金价对国际金价的溢价在5-12美元/盎司区间内波动，较6月份小幅上升。撰写本报告之时，黄金进口配额制度事实上已重新实施，如前所述，政府出台该新政策的原因包括削减贸易赤字和提高官方储备。
在矿产黄金供应方面，在6月份墨西哥全国矿工和金属业工人工会宣布罢工后，纽蒙特公司于7月份撤销了位于墨西哥的Peasquito矿山的全年产量指引。虽然公司尽力与工会找到争端解决方案，但目前该矿山的生产经营仍未恢复。纽蒙特公司还宣布仍有望实现全年归属黄金总产量达到600万盎司的目标。
价格预测风险因素：在金价上行风险方面，如果美国经济加速放缓导致美联储的降息速度快于预期，或将引发新一轮黄金买入潮。地缘政治紧张局势加剧也是有望推高金价的另一大风险因素。在下行风险方面，如果美国经济保持韧性，则可能导致美联储更为激进地加息，引发黄金抛售。
白银市场现状与展望
7月份前三周银价显著回升，相应的金/银价格比率也快速下降。7月初金/银价格比率为85:1，到中旬时已降至78:1，不过8月初又回升至82:1以上。
除白银的贝塔系数高外，其他一些因素也助力7月早期白银涨幅短暂跑赢黄金。首先，对基本金属走强的信心持续改善为投资者对白银兴趣升温提供了额外的推动力。这又反映出对中国政府在GDP增长进一步放缓的局势下将推出更多刺激措施的预期日益升温。
不过由于7月后期白银和黄金都面临新的下行压力，这些短线投资者已减持很大一部分多头仓位。同一期间，全球白银ETP的总持仓量也小幅下降，截至7月底已降至10亿盎司以下，创三年来新低。
展望未来，我们仍认为今年后期至2024年一季度末银价将进一步走弱，2024年二季度进入整固期。如前面“黄金市场”部分所述，市场调整对美联储利率的预期，叠加债券收益率尤其是实际收益率不断上升，仍将是打压白银投资和价格的主要利空因素。
就银币和银条需求而言，因对地区性银行的担忧挥之不去，美国市场总体上仍保持韧性，不过需求量已较3月至5月期间的高位回落。相比之下，德国白银零售投资需求则仍疲弱。除了非欧盟国家产银币适用的增值税上调带来的负面影响外，银行储蓄存款利率转正，生活成本危机持续，对银价近期前景持谨慎预期等因素也导致德国投资者对白银的兴趣减弱。
随着零售商开始为即将到来的婚礼和节日季节建立库存，7月份印度白银需求回升。因需求走强，7月份印度国内银价的平均折价已从6月份的0.4美元/盎司收窄至0.1美元/盎司。不过由于目前印度银价仅较历史峰值回落5%，市场情绪仍谨慎，因此7月份该国白银进口依然疲软。
在中国，在连续五个月下降后，7月份上海期货交易所的白银库存量增加135吨。相比之下，上海黄金交易所的白银库存量则减少185吨，部分企业将库存转移至上海期货交易所，或进行大宗商品衍生品融资业务。
就白银工业需求而言，我们的实地调研结果显示由于库存量高，叠加对太阳能组件价格可能下调的预期，7月份光伏行业的白银需求增长放缓。尽管如此，2023年光伏总装机容量升至峰值仍将助推白银工业总需求量创出新高。
在供应方面，今年上半年第一银业公司（FirstMajesticSilverCorp.）矿产白银量为520万盎司，其中二季度产量为260万盎司。该公司预计今年下半年产量为530万盎司至590万盎司，总维持成本为17.69至18.92美元/白银当量盎司。
铂金市场现状与展望
7月份铂金开盘价为906美元/盎司,7月3日触及月内低点897美元/盎司后，在900美元/盎司关口持续获得支撑。7月12日因最新发布的美国核心通胀低于预期，黄金和铂金价格均大涨。7月18日涨至996美元/盎司后，因宏观经济因素强于预期导致部分投资者获利了结，铂价面临下行压力。7月下半月期间铂价持续下跌，7月27日因美国经济数据强于预期推高了美元，铂价受挫。月末铂价报收于953美元/盎司，8月初进一步下跌。
鉴于7月份铂价未能突破1,000美元/盎司，叠加金价面临下行压力也将拖累铂价走低，我们已把今年三季度铂金均价预测值下调。(具体价格预测请与我们联系订阅)
今年四季度和2024年一季度的铂金均价预测值也已下调，但预计得益于汽车产量增长和中国经济状况改善，届时铂价应高于当前水平。
铂金供应疲软叠加宏观经济不确定性，可能导致目前至2024年二季度期间铂价波动率显著上升。
7月份铂金ETP的持仓量下降1%（减少3.9万盎司），至324万盎司。这主要归因于南非基金的持仓量减少5%（减持4万盎司）。因预期南非铂金供应将走弱，今年早些时候投资者的资金从矿业股票流出，转而流向金属ETPs，但由于目前南非供电状况已得到改善，投资者不再确信未来供应将走弱，资金流出铂金ETP。7月份欧洲和北美铂金ETP的持仓量变动甚微，均小幅下降1%。今年以来，主要由于南非基金增仓，本年迄今全球铂金ETP的总持仓量增加了15.6万盎司，增幅为5%。
7月初投资者持有的NYMEX（纽约商业交易所）铂金期货净仓位为净空头，数量为17.7万盎司，之后进一步降至23.2万盎司，月末才回升至净多头33.5万盎司。
5月份中国大陆和香港特区的铂金合计净进口量为负的7.6万盎司，为有记录以来首次，但6月份铂价走弱刺激买入。6月份中国大陆和香港特区的铂金合计净进口量达36.4万盎司，为本年迄今月均进口量的三倍多，创出2022年7月份以来月进口量的新高。
鉴于汽车产量回升，中国开始施行国六b尾气排放标准，汽油车催化剂系统中铂金替代钯金等有利因素，我们预计全球所有地区汽车行业的铂金需求都将走强。
2023年全球汽车总产量有望上升6%，至8,700万辆。预计2024年汽车总产量增幅将为3%，绝对数量将超过疫情前的8,900万辆。预计2024年汽车业的铂金需求量将达340万盎司，较2019年高出60.9万盎司，与2023年的330万盎司相比，也将增加11.4万盎司（增幅为3%）。
从全球各地区来看，今年上半年欧洲轻型柴油车产量较受缺芯潮冲击的去年上半年大幅上升，但今年下半年将转为下降，背后的原因是整车制造商加快生产进度完成未交付订单后，新增订单数量停滞。相比之下，今年下半年欧洲轻型汽油车的产量则将继续上升，得益于此，2023年欧洲汽车业的铂金需求量有望增长9%。
因柴油车和汽油车产量有望分别增长17%和7%，今年日本汽车业的铂金需求量将上升21%，至30.8万盎司。不过全年日本汽车总产量仍将比疫情前低100多万辆。
迄今铂族金属矿企已公布的今年二季度产量结果与预期大体相符，因此我们维持全年矿产铂金总产量为550万盎司的预测不变。受冶炼厂停产检修和南非国家电力公司拉闸限电（这直接导致铂金产量减少1.8万盎司）的影响，二季度英美铂业公司的精炼铂金产量同比下降18%。今年上半年诺里尔斯克镍业公司完成了全年铂族金属产量指引上限值的57%，但预计受冶炼厂停产检修的影响，下半年产量将回落。
价格预测风险因素：中国机构放缓在低价下买入铂金的步伐，可能导致底价支撑位告破，使铂价进一步走低。限制氢经济发展的法律变化也可能会削弱投资者对铂金需求的预期，导致铂价承压下行。
钯金市场现状与展望
7月份钯金开盘价为1,235美元/盎司。6月底以来，钯价大部分时段内都在1,200-1,300美元/盎司区间内震荡，7月10日触及低点1,196美元/盎司（为2018年12月以来最低价）后获得支撑。7月中旬钯价曾短暂涨至1,300美元/盎司一线，受益于7月早期提振铂价和金价的类似宏观经济因素，7月18日触及1,329美元/盎司的高点。不过之后钯价持续面临下行压力，回吐之前涨幅，月末报收于1,281美元/盎司。
虽然在供应疲弱和需求回升的共同作用下，今年钯金供应短缺量将达75.8万盎司，但预计2024年以后将转为供应盈余，导致钯价持续承压。鉴于7月份钯价曾跌至1,272美元/盎司，我们已把今年三季度钯金均价预测值下调。不过今年四季度汽油车产量有望增长11%，应能提振钯价(具体价格预测请与我们联系订阅)。
展望2024年，我们预计钯金供需将转向平衡，之后中长期内供应将大幅过剩。基本面走弱将打压钯价，
7月份钯金ETP的总持仓量下降3%（减少1.4万盎司），至56.2万盎司。南非、北美和欧洲基金的持仓量分别减少18%、2%和1%，减仓约7,000盎司（占全球持仓减少总量的一半）、5,000盎司和2,000盎司。
6月份中国大陆和香港特区的钯金合计净进口量为21.3万盎司，较本年迄今的月均进口量翻了一番多。与铂金的情况类似，钯金进口量增加反映出中国机构趁钯价下跌（6月份PM均价为1,351美元/盎司，创2019年1月份以来新低）而大幅买入。如果中国机构在该价位持续进口钯金，或将在短中期内为钯金提供底价支撑。
在汽车业需求方面，预计今年全球汽油车总产量将回升3%，至5,950万辆，但仍显著低于2019年新冠疫情爆发前的总产量（6,600万辆）。预计今年汽车尾气后处理系统中的钯金总用量为810万盎司，较2022年小幅增长约1%，但仍比2019年低10%（减少90万盎司）。
预计今年中国轻型汽油车产量将下降5%，叠加钯金被铂金部分替代，中国汽车业的钯金需求量将下降6%，至220万盎司。不过欧洲和北美地区的汽油车产量有望分别增长9%和7%，将支撑钯金需求。虽然铂金替代率提高，今年这两个地区汽车业的钯金需求量仍有望分别上升1%和2%，至150万盎司和170万盎司。
在供应方面，诺里尔斯克镍业公司已把其2023年资本支出指引削减了10亿美元左右。该公司称遭受卢布贬值和投资项目支付条款修改造成的负面影响。此外，西方供应商实施自我制裁也继续冲击诺里尔斯克镍业公司的项目开发，在最近发布的报告中公司强调指出制裁不仅导致成本增加，还带来无法实现产量目标的风险。
价格预测风险因素：欧7尾气排放法规的适用范围缩减或延迟实施，都将冲击未来钯金需求和目前投资者的预期，导致钯价承压下行。此外，若年底前汽车制造商持续削减其钯金库存，将抵消汽车总产量增长对钯金需求的提振作用，加大钯价下行压力。
铑金市场现状与展望
7月份铑价波动较小。开盘价为4,200美元/盎司，在其他贵金属价格走高的带动下，涨至4,350美元/盎司，并在7月12日至19日期间保持在该价位。之后铑遭小幅抛售，7月21日跌至4,000美元/盎司，月末报收于4,100美元/盎司，撰写本报告时（7日）也交投于该价位。不同于其他金属，铑价缺乏历史、技术和关键心理支撑位。如果铑价能在4,000美元/盎司一线见底，将在一定程度上恢复市场信心。虽然先企稳是铑价回升的必要条件，但单是企稳并不足以激发铑价大幅回升。
我们的2023年铑均价预测值保持不变。考虑到因企业节约用量，叠加汽油车产量下降，2024年汽车催化剂领域的铑需求量将下降4%，我们已下调2024年一季度和二季度的铑均价预测值(具体价格预测请与我们联系订阅)。
预计2023年化工业铑需求量将大幅上升52%，至10万盎司，2024年需求量还将进一步增长54%，至15.5万盎司，创出我们起始于2010年数据系列中的新高。化工业的铑需求量大幅上升，部分原因是新冠疫情后需求回暖，叠加铑价下跌，推动装饰铑电镀盐产销量回升。此外，2023年中国羰基合成醇产能大幅上升，2024年中国和美国的乙酸产能大幅扩张，也助力铑需求上升。不同于铂金和钯金，7月份铑ETP的持仓量上升3%，至1.1万盎司，总持仓量自2022年1月份以来首次超过1.1万盎司。不过有一点与铂金和钯金类似，铑ETP持仓量的增长完全归功于南非基金增仓，7月份南非铑仓量较前月上升18%（本年迄今持仓量增加42%）。虽然以绝对数量计，持仓量变化值仍小，仅为331盎司，但在连续十七个月持仓量变化值都小于100盎司后，变化值第四个月保持在300-400盎司左右，显示交易量略有增加。6月份中国大陆和香港特区的铑合计净进口量为1.4万盎司，较2023年迄今的月均进口量上升5%。
价格预测风险因素：南非供电稳定状况改善，可能导致在制品库存加速出清，给铑价带来下行压力。相反的，如果供电状况恶化，则可能会推高铑价。