前言：美联储对于美国就业市场改善持乐观态度，并且对于因原油下跌而导致的通胀下滑并不担心，加息进程渐行渐近。全球央行宽松政策推动美元持续上涨利空贵金属。受卢布暴跌风险和欧美制裁的影响，俄罗斯央行增持黄金的进程或遭受打击，削减了全球贵金属实物需求。黄金白银处于阶段性高位，短期面临重要阻力位，回落风险加大，操作上建议逢高抛空为主。
一、2015年1月市场行情回顾
瑞士央行取消欧元/瑞郎下限、欧洲央行祭出量化宽松政策、希腊大选左翼获胜等风险事件在1月份齐齐上扬，加之国际原油暴跌触发避险需求升温，贵金属在过去一个月出现了2014年初以来的一波最大涨幅。不过进入月底，随着避险需求降温，加之美联储释放的对于加息态度坚决的信息，贵金属高位回落。截至1月29日沪金1506合约报259.3元/克，月度涨7.3%；沪银1506合约报3766元/千克，月度涨6.93%。
二、贵金属价格影响因素分析
(一)国际宏观背景
1、美国经济稳定复苏，美联储加息渐行渐近
美国经济在全球范围内一枝独秀，成为美联储坚定执行加息的基础。从就业情况看，12月美国非农就业人数增加25.2万，为连续第11个月增幅超过20万，为1994年来最长升势，而且好于预期的增长24万。失业率也由前值5.8%降至六年半最低的5.6%。唯一美中不足的是平均时薪月率下滑了0.2%，差于前值增长0.4%，但仍无法掩盖就业市场持续复苏的乐观态势。而从房地产市场的情况看，2015年1月美国NAHB住房市场指数报57，仅比上一个月微跌1点，连续7个月保持在50上方，仍处于2014年1月以来的高位；成屋销售和新屋开工都不同程度出现增长；整个房地产行业复苏的形势是比较乐观的。
再看通胀方面，美国劳工部公布的数据显示，美国12月消费者物价指数年率增长0.8%，低于前值(增长1.3%)。由于原油价格的暴跌，使得美国通胀水平进一步远离美联储的2%目标位，而扣除食品和能源等波动性加大的产品之外，美国12月核心CPI月率持平，年率较上个月的1.7%下滑到1.6%。CPI下滑一定程度上表明美国同样难逃全球陷入通缩的大环境，确实给美联储加息带来一定的压力，不过CPI并非美联储最为青睐的通胀指标，美联储制定的2%通胀目标位主要还是衡量个人消费支出(PCE)物价指数。从早期的数据上看，2014年全年美国核心PCE整体温和增长，从年初的1.2%逐步上升至11月的1.4%，美联储对于通胀风险的担忧始终没有消去。因此，在原油暴跌的推波助澜之下，美国同样面临是否存在通缩压力的疑问，不过在最近一次美联储FOMC议息会议，美联储明确表示因原油下跌而导致的通缩压力将是“短暂”的，预计其对加息进程带来的影响或将较为轻微。
我们通过标准普尔500来观察美国股市，因其采样面广、代表性强、精确度高，能比较充分地反映整个股票市场的动态，同时在一定维度上反映美国经济的现状。1月份美股多有波折，主要受到一系列的风险事件的影响，不过整体向上的行情走势依然有所维持，反映投资者对美国经济的前景比较乐观。相对于股市的波动，美元指数攀高显得坚定得多。一方面美国经济前景乐观吸引更多的投资者进入美元市场，另一方面内紧外松的货币环境必然引导更多资金从欧洲等地流入。随着2015年美联储加息的预期不断增强，未来美元指数继续走高的倾向依然十分强烈。
2、欧洲央行如期退出QE计划，影响深远
3、风险事件推高金银价格，但影响能否延续？
贵金属11月份以来的上涨行情中伴随着明显的避险需求升温的影子，其中，欧洲央行推出QE计划前后市场的反应是其一，关于希腊总统大选事件的反应是其二。希腊大选以左派获得胜利告一段落，极左反对联盟Syriza赢得大选，Syriza获得36.5%的支持率，而现任总理萨马拉斯领导的执政党“新民主党”只获得27.7%的支持率。我们用美国标准普尔500波动率指数(VIX)来量化市场的忧虑程度，截止至2015年1月23日，VIX指数报16.66，连续18个交易日保持在15的上方。从数据上可以看到，在连续多个风险事件的轮番影响下，整个2015年1月份市场的避险情绪是十分强烈的，成为助推贵金属价格连连攀升的重要因素。
因此，对于由于风险事件推高的行情，一向难以持久，随着风险散去、避险降温，贵金属回调压力将加大。
(二)贵金属实物需求影响
需求方面从央行储备和中印两国实物需求看。中国方面，据香港政府统计处发布的数据显示，2014年11月由香港对中国内地的黄金总出口为149.235吨，环比上升34%；减去自中国进口的黄金量，月内由香港净流入中国的黄金总量，自10月的77.63吨升至11月的99.10吨。2012年以来贵金属价格大幅回落，国内对于黄金白银的投资更加理性，但由于传统文化的影响，中国黄金市场需求一向比较稳定，预计未来国内贵金属的实物仍将保持平稳增长。印度方面，印度政府放松了黄金进口限制，取消了80:20的规则，但大量的存货使得2014年12月进口量大减。不过管制放松和消费者情绪得到改善有望在未来数月拉动金饰品需求量。据评级机构ICRA报告，由于消费者信心改善，2015年印度金饰需求将增长10%，达到320亿美元。
从各国央行黄金储备量的最新数据上看，中国、美国、德国、日本等国的黄金储备量保持不变，俄罗斯央行的黄金储备则延续增加。截止到2014年12月，俄罗斯央行的黄金储备量为3880万盎司，比10月份增加了60万盎司，连续9个月增加。不过随着原油价格继续走低，同时还面临欧美制裁，俄罗斯抛售黄金储备以支撑卢布的压力越来越大，俄罗斯增持黄金储备的进程或将受到影响。
(三)黄金ETF持仓激增，存透支需求担忧
三、技术分析
四、后市展望
根据上述的分析，目前贵金属处于阶段性反弹的高位，后续回落的风险加大。总结一下有以下几点：
1、美联储对于美国就业市场改善持乐观态度，并且对于因原油下跌而导致的通胀下滑并不担心，加息进程渐行渐近。
2、全球央行近期竞相开启宽松措施，将引导资金进入美国，对美元的继续上涨带来了强劲动力，对于贵金属的影响是不利的，同时市场也预期这不会令美联储改变之前的政策立场。
3、中印实物需求有望回升，对贵金属起一定支撑作用。但受卢布暴跌风险和欧美制裁有增无减的影响，俄罗斯央行增持黄金的进程或遭受打击，削减了全球贵金属实物需求的提高。
4、技术上看，黄金白银处于阶段性高位，短期面临重要阻力位，回落风险加大。。
综上所述，贵金属市场在系列风险事件的轮番刺激之下出现大幅反弹，但随着避险需求降温，市场将更多注意力聚焦于美联储加息进程。不断攀高的美元将持续利空贵金属，后市料将承压回落。操作上建议沪金1506合约可在256-258元/克附近寻找做空机会，止损263元/克，目标在237元/克；沪银1506合约3650元/千克附近择机做空，止损3730元/千克，目标3400元/千克。