原创chuwfchuwfdfl的空间2024年09月08日18:10广东
一基础知识
要获得纯铝的工艺流程和物料消耗如下：
一步一步地说：
取自中国地质2021第48卷第一期（其修改自meyer2004）
要获得铝土矿，直接挖就行。投资低，400元/吨产能的资本开支足够。
摘自云南铝业非公开发行的资料
二、产业链情况
1、上游铝土矿：主要有国产和进口，进口预计占80%，越来越高，中资企业大规模在几内亚挖铝土，如中铝、赢联盟（宏桥等），河南国际、国电投等，2023年中国进口铝土矿1.4亿吨，其中几内亚1亿吨+，澳大利亚3300万吨，少量印尼、菲律宾、加纳巴西等。印尼为发展国内产业，铝土矿出口开开停停。今年几内亚的油库爆炸，国内产业链抖三抖，就是国内对几内亚的铝土矿依赖太高了。
3、电解铝：中国产能大扩张，产量如下图，预计2024年能达到4400万吨。
加上近三四年煤炭价格高位，促使东部一些以燃煤电厂为电源的铝厂关门卖指标，如河南、山东等地区。由于高耗电，因此企业有极大的动力往低电价地区迁移，大趋势是山东往内蒙、新疆、四川、云南、贵州等地区迁移。哪怕每度电只便宜1分钱，一吨电解铝就能便宜0.01*13500=135元，50万吨的厂，7000万/年的效益；东部0.45元/度很常见，新疆（新疆神火）和云南（（电价已经不再便宜）前些年只要0.25元/度，就算0.3元，每度电便宜0.15元，一吨就便宜2000元，50万吨就是10个亿。因此低电价地区的竞争力很强。
全球除中国外的主要电解铝产能国家是俄罗斯（地大能源丰富），挪威和加拿大（水电资源丰富），冰岛（地热电站），阿联酋等代表的中东（石油天然气多），美国、法国、埃及、莫桑、巴西等多多少少有些，欧洲的除冰岛和挪威基本被北溪关系炸掉给干废了。欧洲和美国也成了电价铝价格的高地，每吨溢价200+美元。（下图摘自俄铝年报）
2）产业政策：最大的产能政策就是4500万吨产能天花板，这个由来就是以前盲目扩建，搞得全行业亏损后面和水泥、煤炭、玻璃等一起，等量或减量的“产能置换”《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41号）带来的，17年开始实施。---当然，这个是一纸文件的事情，比如玻璃，因为光伏玻璃的紧缺，后面就开口子。第二个政策就是“碳减排”，一吨电解铝13吨的碳排放，相对水电2吨不到，多出10来吨，如果真的征收碳税，按中国的价格有500多块，按欧洲的价，那不得了，3000多元，根本承受不了。第三个特点，中国的铝水比越来越高，即电解铝厂出来的产品是铝液，不铸锭而是直接加工厂铝合金或者铝材等，中间少去两步，又节省不少钱（200kwh/吨的电）。如果未来都不铸锭，铝期货的交割怎么办？
4、铝材：电解铝的下游，板材、线材、棒材、铝箔、轮毂等等种类繁多，应用领域极广，飞机、汽车、光伏、门窗、电缆等。按照应用行业大类，主要是建筑、交通、电力、包装等（下图，拿来主义）。由于中国房地产产业的跌倒，目前虽然电解铝的价格还很高，但是股价相对下滑，典型就是神火股价两月腰斩。
未来新增需求在哪？
三、具体公司分析
1）简单介绍：
公司自2019年以来，可以说发生了脱胎换骨的变化，原因多样，1）产能释放：2019年大理益鑫（权益25万）建成，海鑫70万吨先进产能（权益58万），文山50万吨合计133万吨权益产能三个大厂建成，占目前公司的50%+，2）最近尤其是疫情中后期，铝的价格高涨。公司自2019至2024H1，合计经营性现金流310亿，叠加融资的50亿，公司由负债很重的公司，变身一堆现金的公司（账上现金67亿扣除短期负债0.2亿，一年内到期2.3亿，长期负债37.5亿，剩27亿净现金），资产负债率由2019年初75%下降到23%。
2）公司估值：
c）利用现金流折现估值；由于资本开支高峰已过，最近三年，公司的自由现金流分别是（69-12=57），（69-10=59），（59-5=54），年均达到56.6亿，如能维持，10年就是达到560亿，因此公司价值接近500亿，扣除有息负债37亿，再来85折权益比，400亿还是值的。未来这个50多亿的现金流，能维持吗？电解槽的寿命8~10年，需要再装备？
神火，两个板块，煤和铝。新疆的火电铝+云南水电绿色铝，新疆电价便宜运费贵，云南的水电铝，和云铝一个故事，本部的煤炭，优质的无烟煤，可能需求下降当动力煤卖，不太乐观。巧合的是，神火和云铝2024年9月6日的收盘PB相差无几，1.49V1.47.神火最近3月腰斩了，反弹可能随时而来。
本文仅是个人的学习和思考，不带货。
修改于2024年09月09日。
补两张边际成本曲线，这个对行业定价和选择公司很重要。这类图会因为原料、能源价格变化而变化，不能刻舟求剑。
神火新疆是自备电厂+部分网电，云南的电解铝厂都是网电。选企业选择左侧的，安全，右侧靠近市场价格的弹性大。