凯立新材公司主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务，为我国精细化工领域具有技术优势的贵金属催化剂供应商，开发的多种贵金属催化剂产品实现了进口替代，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、染料及颜料、环保、新能源、电子、基础化工等领域。
一、贵金属催化剂龙头，厚雪长坡的稀缺成长股
公司生产销售贵金属催化剂产品的同时，向客户提供贵金属催化剂加工服务，由于贵金属催化剂产品中的主要原材料贵金属具有价值重大且可回收循环利用的特点，公司贵金属催化剂加工服务中形成了不同的业务模式，分为客户提供贵金属（来料加工）和公司代垫贵金属（垫料加工）两种模式，并由垫料加工模式衍生出小部分产品的借料加工模式。2020年贵金属催化剂加工服务收入占总收入比重为10.21%，其中来料加工/垫料加工/借料加工收入占加工服务比重分别为28.60%/70.33%/1.07%。
公司贵金属催化剂主要原材料为钯、铂、铑等铂族贵金属，由于贵金属占销售业务生产成本比例超过90%，2020年公司销售收入10.52亿元，贵金属原材料成本为7.90亿元，较高的成本占比使得公司整体毛利率水平较低，2018-2020年，公司主营业务毛利率分别为15.71%、17.35%及17.20%。
2018-2020年每千克催化剂销售产生毛利润分别为16.74/24.59/29.36万元，高于加工业务的5.97/6.35/8.30万元/千克，整体公司单位销售毛利为9.82/12.40/16.02万元/千克，呈稳步上升态势。抛去贵金属成本，按照销售单位质量的贵金属产生毛利来看公司业务发展，能够更加清晰体现出公司整体及各版块业务的发展情况。
二、财务报表抽丝剥茧，多个指标体现公司真实力
公司收入和利润体量保持高速增长，收入和利润水平过去5年分别保持年化25%和35%的超高增速，而公司ROE和ROIC在2020年实现32%和24%，体现较高盈利能力。按照不同方式的收入结构拆分后，可看出公司医药业务领域的优势以及未来在基础化工等领域具备的潜在发展能力。
公司2015年以来，收入、利润水平保持良好增长态势，收入水平年化复合增速为25%，净利润复合增速35%。因贵金属占成本比重较高，公司整体毛利率和净利率水平较低，2020年毛利率、净利率分别为17%和10%，但毛利率和净利率水平并未能真正反映公司盈利水平，较高且不断上行的ROE和ROIC水平更能体现出公司盈利能力，2020年公司摊薄ROE和ROIC分别为32%和24%。
自2015年以来，公司收入、利润复合增速分别达到了25%和35%，2020年收入和利润体量达到了10.52亿和1.05亿元，同比增长49%和61%，而2021Q1收入和利润达到了3.21亿和0.29亿元，不仅绝对量创历史新高，101%和140%的增速也创造了2015年以来最快增长速度。
业务模式方面：贵金属催化销售占收入比重87%，而加工业务占比约10%；催化剂种类方面：多项催化剂占收入比重67%，均相催化剂占比32%，而技术服务占比不足1%；下游应用领域方面：医药占比67.99%，为公司最主要下游应用领域，化工新材料、农药、染料/颜料、基础化工和能源环保占比分别为12.81%、9.61%、3.68%、4.93%和0.78%，均有较大提升潜力。
总结：公司主要从事贵金属催化剂的研发、生产与销售等业务，下游主要涉及医药、精细化工和基础化工等领域。公司所处催化剂赛道拥有国产化动力和广阔的空间，坐拥医药高速增长赛道和基础化工无限想象空间，是厚雪长坡的赛道中拥有硬实力的稀缺成长股。