（原标题：“16个关键问题”理解吃透中国巨石）
一、行业基础知识
1.玻璃纤维是20世纪的一项伟大发明，它是一种基础性的增强材料，特点是质量轻，强度好，绝缘高。
1931年，一名叫斯莱特的工程师加入了漂亮国最大的玻璃瓶生产商（欧文斯），斯莱特偶然经过一台玻璃熔炉，发现有些溢出的液态玻璃被吹成絮状的纤维模样。他得到了灵感，开始研究如何将玻璃纤维进行连续量产。
1938年，欧文斯公司和康宁公司联合成立欧文斯康宁玻璃纤维公司。1939年欧文斯康宁成功开发出无碱玻纤，投入工业化，从此人类进入现代复合材料时代，
玻纤制造的主流方法是20世纪50年代发明的池窑拉丝法，从此以后，虽然浸润剂配方、生产模式等时有改进，但基本制作工艺没有再发生剧烈变化。
因此基本不用担心遭遇像光伏产业单晶硅/多晶硅这样由于技术、工艺发生改变导致行业发生颠覆性变化的情况。
2.玻璃纤维纱按单丝直径分为细纱和粗纱，价格类似大宗产品一样呈现周期波动。
3.中美玻纤企业生产成本差异巨大，2019年我国吨玻纤纱生产成本较美国低1668元，这是近年来我国玻纤企业快速崛起的最重要优势。
4.粗纱通常被定义为直径为9微米或以上的单纱，主要应用于风电、建材、汽车轻量化、管罐等领域。
粗纱波动区间在4000-9000元/吨。
根据巨石2022年12月公告，计划在江苏淮安耗资56亿新建4条10万吨增强型玻璃纤维生产线+200MW配套风力发电。
这样算下来，当下新建1万吨玻纤粗纱产能需要投资1.17亿。
5.细纱，一般生产是指单纱直径小于9微米，主要用于电子纱（配套生产电子布），其下游是电子元件印制电路板。
电子纱是玻纤纱中的高端产品，价格在8000-15000元/吨，高于粗纱，技术壁垒更高，投资强度更大。一般粗纱产线项目的吨投资额在10000元左右，电子纱产线项目万吨投资额在1.6亿左右，若需配套电子布，则万吨投资额达到4个亿左右。
电子纱和电子布隶属于“电子纱—电子布—覆铜板（CCL）—印制电路板（PCB）”产业链。电子纱织造成电子布，电子布是覆铜板的基础材料，覆铜板是PCB的基板。
电子纱和电子布的关系：电子纱（万吨）*0.5=亿米电子布，巨石的电子纱一般不外销，主要自己做电子布。
汇编室疑问：2022年4月25日巨石公告，巨石攀登拟对年产3万吨电子纱生产线冷修技改，技改完成后，该电子纱生产线年产能将提升至5万吨（配套生产1.6亿米电子布）。这里为什么变成了1:3的关系？我不理解，有知道的请不吝赐教。
二、股价为何低迷？
1.从2022年下半年开始，玻纤价格进入下行周期，从2022年10月份至今，无论是粗纱，还是细纱的价格，都位于近年来最低的水平。
2.2022年业绩（扣非）预计负增长，预计全年经营性利润40亿（同比约-20%），出售铑粉预计赚25亿，年利润合计65亿左右。
3.2022年末，我国玻璃纤维及制品工业为末产成品库存累计同比增长71%，为历史之最，这是2021—2022年行玻纤行业产能大跃进带来的恶果，叠加需求不振，导致价格低迷。
二、行业有什么特点？
1.开窑运行十年不能停，运行十年才回本。
张毓强的原话最形象贴切：“窑炉一开十年，十年休息一下，改造又10年。漏板上那么多细丝拉出来的每根丝都不能断，一块儿漏板，几千个孔都不能出问题，它的原料来自原矿，原矿质量不同，大要控制好，难度很大。这块石头含铁百分之一，那块含2%就要把它们均匀化……”
根据巨石折旧政策，设备折旧期为8—12年，所以在开窑的第一个十年里，生产线设备资产折旧完毕。
以无碱粗纱价格区间4000-7000元，一万吨就是4000万到7000万元，每年的利润约为1000万-2000万元。
按照每万吨1.2亿的投资额，因此回本需要8-10年。
运行十年后，需要停火半年，对设备进行冷修，冷修的资本开支有多少呢？
根据巨石2021年3月19日公告，公司拟充分利用公司现有智能制造优势和经验，对年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造，项目总投资1.38亿元。
4万吨冷修一次花费1.38亿，平均每1万吨冷修花费0.35亿。
重点来了，此处敲黑板，童鞋们！
冷修之后的生产线在资产账目上已经基本折旧为“零”，但经过3—6个月的冷修，“窑炉”重新开张，焕发出新的活力，冷修后能耗下降约37%，同时单线规模扩大降低了人工及折旧成本，综合生产成本会降低20%左右。
这一个特点，让我联想到浓香型白酒的“窖池”啊，同样都是“窖”，老窖的“窖”不需要花太多的钱维护，而巨石的窖需要一些钱来维护，需要多少钱呢？
3500万的冷修投资摊在10年里，每年平均折旧350万，而每年的净利润高达1000—2000万，冷修之后，单条产线的ROE直接上升了4倍左右，真是惊人啊！
所以张毓强说：在巨石不犯错的情况下，超越很难。我们的主要竞争对手在追赶我们，其中一些产品和成本已经和巨石很接近了，但是我最担心的不是这个，是未来巨石在战略、策略、谋划上出问题，被人家一夜之间超过，不是规模超过，是技术水平超过，是产品竞争力超过《新工业时代》P373
2.玻纤的生产秘密在不在于专利,而是需要十年以上经验积累的生产工艺。
《新工业时代》P116:
玻纤生产不是几个技术专业就能够做到的。更大的秘密。不在专利中，而在生产过程中，这些校门国际巨头不会申请专利。他就牢牢固化在生产线和生产过程中。
3.扩张规模需要的资本开支非常大，进入门槛非常高。
巨石2022年12月公告，计划在江苏淮安耗资56亿新建4条10万吨增强型玻璃纤维生产线+200MW配套风力发电，算下来，新建1万吨玻纤产能需要投资1.17亿，而为了获得一定的规模效应，一条生产线都是10万吨以上，加上配套设备，尤其是铂，铑涨价如此凶猛，一条生产线的造价不会低于15亿.
为了扩张生产规模，巨石的资本开支惊人，以2022年3季报为基准，加上江苏淮安的投资项目，到2022年末，巨石在建工程估计会超过400亿，而2022年的净利润估计在60—75亿之间。
4.有一定客户的粘性
玻纤作为一种类似大宗商品的产品，按理来说应该来说是没有什么客户粘性，比拼的就是谁的价格低，但是让我意外的是，巨石的部分产品还有一定程度的客户粘性。
《新工业时代》P180:
调研中，邱中伟发现玻纤行业的进入门槛挺高,不是卖一种大宗商品，要为每个客户研发专门设计的产品，客户粘性高。同时这个行业所以劳动命劳动力密集，需要一定数量的技术工人。如果客户年限高，产品能不断提升附加值。虽然资本开资很高，但是也可以逐步的消化。
书中有巨石为科威特客户、风电客户、广东客户等单个客户研制特有品种的案例，后来就都一直采用巨石的产品，证明一些结构性产品有一定的客户粘性。
所以不能完全把玻纤行业看成大宗商品，尤其是巨石的高端产品已经占了8成以上的销量，其结构化的产品线让价格具备了一定程度的稳定性。
三、行业有无竞争壁垒？如果有壁垒，壁垒高不高？
根据格林沃尔德《竞争优势》一书中，判断一个行业是否有竞争壁垒，主要看三点。
第一、行业内主要竞争对手数量是否在“一只手掌”以内？
超过5个以上主要竞争对手，就很谈得上有进入壁垒。
全球玻纤行业集中度较高，中国巨石、漂亮国欧文斯科宁、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司（CPIC）、漂亮国佳斯迈威（JM）这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。
这一点，玻纤行业基本符合。
第二、占支配地位的企业市场份额和十年前相比是否变化剧烈。
如果变化剧烈，则说明企业之间抢夺市场非常容易，没有壁垒。
2008年，巨石玻纤产能成为世界第一，之后的15年，玻纤行业6家巨头的排序在没有变化，基本稳定。
第二点基本符合。
国内两家主要竞争对手过去十年盈利入下表（亿元）
过去十年，这两家企业都取得了令人瞩目的发展，盈利有20倍以上的增幅。
对于未来的竞争格局，张毓强在《新工业时代》P375中有清晰的观点。
张毓强：从中国玻纤企业和国外竞争的角度，未来五年到十年（注：2030年前）。国际竞争对手会趴下（注：此处应该特指日本NEG），因为成本压力，但是America不同。America内需很强大，American巨头的主要市场在America。贴近客户会好一些，巨石与其相比，技术储备，人才储备基础理论还是弱一些，但应用技术是不差的，而且从生产设备看。巨石的设备是会更先进，更新竞争会是长期的，结构性的。
综合来看，玻纤行业具有相当程度的进入壁垒，这15年来，玻纤价格已经有多个周期性波动，但都没有改变竞争格局，也没有外来外来竞争杀进来，未来外来竞争对手进来的可能性不大。
四、行业下游的应用领域以及需求趋势如何？
玻纤行业的平均增速一般为该国GDP增速的1.5-2倍。中国虽然近几年已经超越美国发展成为最大的玻纤生产国和消费国，虽然下游行业受宏观周期影响，需求不确定性增加，但由于玻纤是作为一种替代性的材料，产品创新和新应用发现不断，国内目前成熟并广泛应用的下游领域仅有漂亮国的十分之一。
由于2021年玻纤行业整体利润水平持续走高，国内玻纤行业出现“再造一个自己的热潮”，根据中国玻璃纤维工业协会统计，2022年我国玻璃纤维总产量达到687万吨，同比增长10.2%。
玻纤主要应用领域集中在建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域，占比约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电）。
玻纤产品的渗透率提升过程将不仅受到自身性价比优势的推动，还将得到政策导向的助力。
风电领域对应玻纤产品应用方面，单位GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右（根据明阳智能招股说明书）。
汽车轻量化领域对应玻纤产品应用方面，玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的特点，被广泛应用于替代传统金属，以达到减重减排的目的。对于燃油汽车，一般车身质量降低10%，油耗可降低6%-8%，对于新能源汽车，也必须追求轻量化以增加续航里程。
五、玻纤是否可能被替代品淘汰？
如果下游需求由于替代材料出现、应用面减少等各种原因停止增长甚至减少，作为产能退出极其困难的玻纤行业，会陷入以可变成本为底线进行的惨烈价格战。
目前网上传得最多的是碳纤维可能对玻璃纤维的替代。在中国巨石2021年度网上业绩说明会上，张毓强对这种投资者的担心进行了明确的回复：
“碳纤维替代玻璃纤维永远不存在。在某些领域，某些比重替代一点点而已。碳纤维16万左右一吨，玻纤几千一吨。我们客户的根本想法是尽量不用、少用碳纤维。我个人觉得如果中国继续按现在的情况上碳纤维，明年就会产生过剩。”
“本质上玻纤在风电领域的应用早期就是代替碳纤维的过程。目前国内绝大多数的叶片还是以玻纤为主，碳纤维仅用于少量的大兆瓦特别是海上叶片，和玻纤混编使用。”
以我的理解，玻纤作为一种优异的非金属材料，从上个世纪被发明以来，历经90多年，仍然被大规模运用，本身就说明了它的优越性。在可见的未来数十年，被淘汰的概率极低。
虽然不会被淘汰，但是玻纤作为一种替代材料，其价格中枢必须逐步降低，更低的价格，才能带来更广阔的的推广适用空间。
所以玻纤短暂的高价很难再现，公司要提高利润，只能是增加更多的高端产品产能，更多的降低成本，才能更好的发展空间。
六、中国巨石的发展历史和竞争策略
张毓强将巨石发展史概括为四次创业：
第一次是1993—2003年，通过联营、融资、收购，以及在东部、中部进行战略布局，一跃成为国内玻纤行业的第一；
第二次是2004—2012年，通过扩张、新建、创新，多条超大型玻纤生产线投产，在产能上成为世界玻纤行业第一；
第三次是2012年至今，按照“产品高端化、产业集群化、布局国际化、市场全球化”的战略，进军海外，从“以内供外”到“以外供外”；
第四次是从2018年起，在进军海外的同时，重点推进“智能制造”。第三次创业和第四次创业交融在一起，内求智能化，外求全球化
在《新工业时代》中，张毓强将公司将巨石发展壮大的路径概括如下：
概括起来：价格行情好，巨石赚得多，价格行情不好，由于巨石的成本最低，其他企业死掉，巨石赚更多的市场份额。
七、巨石股权结构是否合理？
答：巨石是公私合营的混合所有制（大股东中国建材占27%，二股东巨石占15.5%，合计43%），这样的股权架构是A股市场最优秀的股权结构（没有之一）。
巨石的股权归属曾经有一段惊心动魄的故事。
1998年亚洲金融危机，玻纤价格低迷，巨石资金不足以完成老生产线大修和新生产线扩张，也没办法贷款，面临巨大生存危机。但当时，民营企业上市比登天还难，于是巨石被迫准备卖身给国外玻纤巨头。
第二天，张人伟亲自给GWY领导写信，汇报了建材行业的发展规划。其中提到：巨石集团的总经理放着外资企业给的100万美元薪酬和8万元美元的年薪也不要，要保留民族波线工业。
汇编室注：我读到这个故事的时候，对老一代人的民族精神深深打动，我们的父辈真是令人自豪，他们的家国情怀给我们。
巨石的股权结构兼具民营、和国企两种血液，既有民营企业活力高、经营灵活的特点又能借助国企易于融资的资金渠道优势，是非常好的股权结构。
八、对比同行，中国巨石的竞争优势有哪些
1.成本全行业最低。这是巨石最重要的优势。行业内最低的成本，巨石是格林沃德《竞争优势》一书中三大竞争优势之一的“成本优势”的典型。
2008年巨石1吨玻纤成本4200元，2022年1吨玻纤的成本大约3000元左右。
过去的14年里，一线员工工资翻了好几倍，电费、燃气费也增加了很多，生产成本居然下降了1/3。能够做到这一点，主要有三大因素。
（1）先天优势——靠接原材料产地，坐落在消费客户中间。
玻纤的成本中，叶腊石、电和燃气费、人工大约各1/3,巨石的叶腊石采购成本远低于竞争对手。
叶腊石在中国的分布极不均，矿石密度大，单位体积很重，考虑到运输成本及开采成本，就近靠近原场地当然是极佳的。事实上，福建与浙江两省的叶腊石储量占到中国已探明储量的80％。
中国巨石产能最大的桐乡基地位于浙江，产能第二的九江基地也是背靠浙江与福建两省，可谓是得天独厚，原料运输路径短，运费低，这和海螺水泥坐拥长江沿线矿山有类似之处。
玻纤最大的消费市场也是在沿海发达地区，坐拥桐乡与九江两大基地，紧靠消费市场，产品的运输成本也是较低的，且水路运输，其运输成本再进一步降低。
更进一步，巨石2012年收购了全球最大的玻纤专用叶腊石粉的公司桐乡磊石，进一步降低原料成本。
（2）后天努力——规模优势和极高的管理水平。
2022年全球大约1100万吨年产能，巨石260万吨，大约占全球产能的23%，已经连续15年全球产能第一。
巨石的人均产能高得可怕，USA国工厂人均100吨，国内的人均产能达到400吨。
巨石80万产能时，有1.1万人。
现在240万吨，增长了3倍，员工仅有1.3万人。
最令人叹为观止是巨石的费用控制水平，《新工业时代》提到一件小事：有客户到机场，他们派专车去机场接，公司规定，车去机场的时候走省道，回来的时候走高速，因为走省道可以节省过路费。
公司“抠门”到这个份上，真是绝了。
（3）自主开发工艺技术。浸润剂成本在玻纤企业原材料成本中占比大约为10%，像巨石这样的龙头企业，自制浸润剂占比到了70%以上（2020年数据），这一块也相对于其他竞争对手扩大了在成本及玻纤性能上的优势（吨成本能节省100元以上）
2.海外站稳脚跟，具备全球竞争能力。
2001年埃及革命爆发时，巨石决定在埃及投资建设一条年产8万吨玻纤的生产线，巨石埃及总经理陈继明认为在埃及建厂主要包括三重考虑。
二是制造玻璃纤维的原材料，高领土、石英砂可以就地采购，价格低廉，供应有充分的保障。
三是埃及和欧盟之间波纤贸易是零关税。在埃及建生产基地不仅能够有效避开欧盟欧盟的贸易壁垒，还能够省去至少30%的运费。
但是埃及、USA建厂、运营的过程非常的艰难，克服了不曾想象的困难，这些故事在《新工业时代》中有非常详细的表述。
2021年，埃及公司已经有4亿的净利润，UAS分公司扭亏为盈2000万。
经过十几年的努力，巨石在国外辛苦浇灌的花朵都长出了果实。
3.贵金属套利搞得不亦乐乎
在《新工业时代》中，对贵金属套利有详细的描述：
历年来出售贵金属获得的额外收益
九、管理层道德水平、管理水平和员工情况如何？
巨石是由张毓强为首的管理层艰苦创业，花了30拉扯大，他们艰苦奋斗的故事在《新工业时代》中有非常多的着墨，整个公司的费用控制达到了惊人的地步，这里不再赘述。
主要指标如下：
备注：上述提取比例按照阶梯提取比例。
备注：
2022年可能达不到超额利润，管理费用会有所降低。
十、巨石负债水平如何？
答：2017—2021年，公司ROE约等于2倍左右的ROA，总体资产负债水平在50%上下变化不大。
22年三季度末总负债226亿。
主要有息负债148亿：短借57亿、一年内到期的非流动负债23亿、长借37亿、应付债券15亿、短期应付债券16亿。
无息负债78亿，有息负债率高达65%，对现金的需求量非常大。
十一、巨石三费控制水平如何？
答：巨石的三费控制是我见过的上市公司的最高水平（没有之一）。
30%左右的毛利，居然搞出来20%的净利润！其三费控制水平令人感到目瞪口呆，非常惊人。
对比一些白酒头部企业，70%-80%的毛利率，净利率也就30%-40%。巨石是怎么做到的呢？
当下巨石员工1.3万人，未来随着制造业智能化的推动，会大量运用机器人，甚至出现了那种黑灯工厂，工厂在生产产品的时候，不用开灯，不需要人在里面工作。
所以未来管理费用的增长也非常有限。
财务费用主要是有息负债的利息支出，近年来利息费用均在4—5亿，历年来比较稳定，未来如果不需要大规模的资本扩张，资金需求水平逐步下降，财务费用也会下降。
十二、企业经历过几次挫折或公开的重大失误？
据张毓强表述：
1.1996年—1998年，一年收入不到1000万，生产线水平不高，公司面临极大的困难。
2.2008年金融危机，仓库里的库存相当于七个月的产能，差不多50个仓库全部放满。
十三、电子布（巨石布局的第二业务）业务发展如何？
电子布按照厚度可分为厚布、薄布、超薄布和极薄布，通常越薄的布织造用的电子纱也越细。
电子布的厚度代表了电子布的档次。以7628型为代表的厚布制造工艺简单，生产技术要求不高，属于电子布入门级产品，普遍应用于较低端的电子产品。
注：巨石2021年3月18日的公告中披露将2116和1080产能规划全部调整为7628，其原因董秘答复如下：
公司电子布产品结构并非全为7628系列，2116、1080等产品也已批量生产。目前电子布市场需求集中在7628系列产品，占比可达75%左右，且自2020年以来，随着5G通讯、智能制造和电动汽车行业的快速发展，7628系列电子布市场需求远超预期，价格上涨迅猛，因此公司对细纱三期生产线的产能规划和产品结构相应进行了调整。
以1080/2116型为代表的薄布，生产难度高于厚布，应用于普通智能手机、服务器、汽车电子等中端需求。以106型为代表的超薄布和以101/1017/1027/1037型等为代表的极薄布应用于高端智能手机、IC载板等高端需求。
厚布虽然是电子布中的低端产品，但已能够满足绝大多数电子产品需要，在电子布中占比最大。
实际上并非所有覆铜板都需要用到电子布，我们可以将电子布需求进一步细化：
覆铜板中，电子布仅用于制造刚性覆铜板。覆铜板按照机械强度，可以分为刚性覆铜板（CCL）和挠性覆铜板（FCCL）。刚性覆铜板需要电子布等作为增强材料，提供模量和强度；而挠性覆铜板需要能够卷曲，因此不需要加入增强材料。
除了覆铜板，电子布还可用于制造半固化片，这是多层PCB中的必需材料。
所以，电子布的直接需求来自于制造玻纤布基刚性覆铜板、复合基刚性覆铜板、半固化片。
电子布行业目前总共30多亿米的产量，巨石的产能接近10亿米，占了全行业的1/3,未来巨石的产能目标是17亿米。
根据巨石披露，公司电子布的完全成本是2.7-2.8元/米（不含税），含税成本在3块钱，低于行业平均成本0.5元。2021米电子纱每米曾经高到6元以上，激发行业产能剧增，2022年价格低至3.5元，在大部分同行都亏损的情况下，巨石依旧盈利。
十四、历史上的股东回报如何？
1.融资。上市以来，累计募集资金102亿。
2.分红。上市以来，分红18次，累计分红64亿。
过去的二十年，中国巨石利用资本市场提供的弹药，取得了长足的发展，当下巨石的资本支出仍然比较高，近年来融资主要利用债权融资。
十五、主要的风险有哪些？
1.因价格上涨引起供给端产能过快增加。
2022年，全行业新增玻纤产能83万吨，国内玻纤行业用超过10%的产量增长，换回2.1%的主营业务收入增长和8.8%的利润总额减少。真是一个可笑的事实。
事实上，国家通过发布产业政策控制产能，但是收效甚微。
国家发改委2019年11月发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，将“中碱玻璃纤维池窑法拉丝生产线；单窑规模小于8万吨/年（不含）的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线；中碱、无碱、耐碱玻璃球窑生产线；中碱、无碱玻璃纤维代铂坩埚拉丝生产线”列入限制类；
工信部2020年6月发布的《玻璃纤维行业规范条件》要求彻底淘汰陶土坩埚玻璃纤维拉丝生产工艺与装备，鼓励发展高强、高模量、耐碱、低介电、高硅氧、可降解、异形截面、复合纤维（玻璃纤维与热塑性树脂复合）等高性能及特种玻璃纤维。从政策层面加强了对小产能、落后产能玻纤生产线的调控。
但是以上政策均没有在行业内得到落实，据《中国玻纤行业2022年度发展报告》指出：
当下玻纤产能过剩问题凸显，玻璃纤维工业“十四五”发展规划指出，要严格把控制总产能过快增长，不得高于当年GDP的3%个百分点，目前全球玻璃纤维产能约为1100万吨，其中我国玻纤产能达770万吨，并且每年保持10%的速度持续增长，已经远超十四五规划的产能增速。
2022年上半年拟投产项目产能达到120万吨，经协会倡议和骨干企业带动，行业产能扩张势头有所缓解，但2022年仍有九座池窑，建成投产新增产能83万吨。
……
外墙保温市场是玻璃纤维下游应用领域市场之一，市场规模不少150万吨，目前建筑外墙保温用玻璃网格市场，60%为国家明令淘汰的陶土玻璃纤维网格制品，30%为具有耐水缺陷的中间玻璃纤维网格制品，只有不足5%是由耐碱玻璃纤维组成。
2.巨大的经济危机导致需求锐减。
2008的金融危机，需求大幅减弱，产品卖不出去堆在仓库里边，库存剧增。
窑炉并不能随关随停，否则是对生产线的巨大破坏，因此并不存在调节产量的说法。当巨石时库存已经达到储存上限，停窑损失巨大，继续满产，如果需求不能回暖也是风险极高。
在这个情况下，张总综合对市场、经济的考量，选择的是：继续满产，“赌”下行周期的结束。站在后来者视角，赌赢了，但是以后再碰上，是否还能赌赢呢，是需要商榷的。
这是重资产行业的一大弊端，固定成本占的比重高，无法根据需求灵活调节产量。遇到极端情况需求某年锐减，成本降不下来，可能会出现大幅亏损。
十六、股价在多少才能从企业本身经营中获得满意的资本回报？
经过观察和分析，我认为，巨石是一家可以视为“老朋友”一样可以信赖的企业，财报不必读得太细，年报看一下赚了多少钱，能分给我多少钱就行。
对于巨石这样的老朋友，我的买入标准非常简单，按照历史上企业达到的最高盈利，10倍市盈率买入，满足十年回本即可买入。
下面我拍脑袋保守估算2023年巨石盈利。
2023预计总产量310万吨，其中，粗纱约290万吨，电子布13亿米；
1.粗纱销量290万吨，按照每万吨1500万—2000万盈利，实现净利润45—60亿，取最低值45亿。
2.电子布。保守估计，2023年巨石电子纱每米赚1元，销量13亿米，盈利13个亿。
两者相加，预计2023年净利润58亿（不含贵金属处置收益）
按照10PE买入原则，以580亿为买入门槛，股价14.5元。
在14.5元买入，能从企业本身获得10%的年收益。
在12元买入，能从企业本身获得12%的年收益。
在9.6元买入，能从企业本身获得15%的年收益。
十七、后记
张毓强和秦朔的对答中几乎每段话都带着精准的数字，对行业，对企业的掌控理解之深之透，令人叹服！《新工业时代》最后一章对张毓强的采访手记几乎让我掉下眼泪，这样一个孤胆英雄般的企业家，一个65岁的“老人”，却说自己：
“很内向，从来没有快乐过，而且越来越不快乐，压力越来越大。
中国人怕把小孩放进制造业，觉得在工厂打工没出息，制造业实际上不受人尊重。”
“自己只有坚持到底，坚持到最后一息，上帝让回去了，就到头了”，
这样的真情表述让我有些心酸，让我想起来华为的灵魂人物任正非也有类似的话，他们以一腔孤勇，带动了我们国家在某个实业领域的巨大发展突破，为民族工业振兴贡献巨大，自身获得巨大的成功，也都不得不承受着巨大的压力和代价。
2023.3.1山东潍坊
参考链接：
210714学唐习谦计划笔记13-中国巨石系列2：研究方法养成及体会