继涨势短暂歇息几个月之后，金价又重归其看似势不可挡、漫无止境的攀升行情。在上周股市急剧震荡之际，金价曾一度上冲至每盎司1,800美元，之后随股市反弹而回落到每盎司1,770美元。见过以前只会在贫困居民区出现的那种“现金回购黄金”的招牌吧？现在别惦记着卖金换现，虽然你母亲很可能上周已经准备卖掉几副耳环了。
为了对目前情况加以解读，《财富》杂志（Fortune）有幸对资金规模达31亿美元的第一雄鹰黄金基金（FirstEagleGoldFund）联合投资组合经理雷切尔贝内普进行了一次采访。2009年3月份，吉恩-迈瑞艾维拉德于转任该基金公司高级顾问之后，贝内普和阿布伊戴西潘德一起接替了最初由他担任的该基金投资组合经理这一要职。迄今为止，他俩尚未玷污该基金的声誉：倘若你五年前在该基金投资了10,000美元——其最低投资额只需2,500美元，如今就能坐拥18,766美元；而相比之下，如果你在同一时期投资于标准普尔500指数的话，现在反而会蒙受损失。
让我们直奔主题吧。在目前这个价位购买黄金不是太疯狂？
我们不对金价加以预测，这是因为我们把黄金作为一种对冲工具。从这个角度来考虑，只要金价走势存在其合理理由，实际上就没有人能够说黄金目前是否过于昂贵。让我们看看自雷曼兄弟公司（Lehman）2008年破产以来金价的变化情况。金价每次发生实质性波动都相应存在一个合理理由。我们还没有看到金价出现任何毫无道理的实质性波动。上周，欧美的确有点出乎意料，出现一系列显而易见的问题，因而黄金上冲至每盎司1,800美元。有人为保护自己的投资组合而疯狂购买黄金吗？我不这么认为。请记住，市场上有越来越多的人逐渐意识到，黄金可以作为对冲工具。这也促使金价上涨。但要说黄金目前的市场定价错误的话，那就是对黄金的看法不正确了。黄金可以保护购买力。如果股市下跌，那么黄金就应该上涨。而且，金价是上涨还是下跌并没有关系，只要其走势合理即可。
Aftertakingabreatherthereforafewmonths,goldpriceshaveresumedtheirseeminglyinexorablerisetoinfinity.Amidstthemayhemoflastweek,themetalbrieflytouched$1,800-per-ouncebeforeslidingbackto$1,770asthestockmarketrebounded.Those"cash-for-gold"signsyouusedtoseeonlyindistressedneighborhoodsDon'tlooknow,butyourmotherwasprobablysellingafewsetsofearringslastweek.
Togetareadonthings,FortunecaughtupwithRachelBenepe,co-managerofthe$3.1billionFirstEagleGoldFund(SGGDX).AlongwithAbhayDeshpande,BenepesteppedintotheverybigshoesofJean-MarieEveillardwhenhetransitionedtoasenioradvisorroleatthefundinMarch2009.Andtheyhaven'ttarnishedthefund'sreputationyet:Hadyouinvested$10,000inthefundfiveyearsago—whichonlyrequiresaminimumof$2,500—youwouldbesittingon$18,766today,asopposedtolosingmoneyintheS&P500.
Let'sgetrighttothepoint.Arepeopleinsanetobebuyinggoldattheselevels
Wedon'tforecastthepriceofgold,andthat'sbecauseweviewitasahedge.Consideredfromthatperspective,noonecanreallysayifit'stooexpensiveornot,aslongasthepricemovesforrationalreasons.LookatthepricechangessinceLehmanfailedin2008.Everymoveofgoldhashappenedforarationalreason.Wehaven'tseenasinglemoveoutofcontext.Lastweek,therewereobviousissuesintheU.S.andEuropethatkindofcameoutofleftfield,andgoldhit$1,800.IssomeoneinsaneforwantingtoprotecttheirportfolioIdon'tthinkso.Keepinmind,too,thatmoreandmorepeoplearebecomingawarethatitcanserveashedge.That,too,hasbeendrivinguptheprice.Buttosayit'smispricedisthewrongwaytolookatit.Itprotectsyourpurchasingpower.Goldshouldgoupwhenequitiesgodown.Itdoesn'tmatterwhichwayit'smoving,either,aslongasit'shappeninginarationalway.
不妨换一种方式来考虑这个问题，即既可以购买地面上的黄金——也就是金条——也可以购买地下的黄金——那就是通过金矿股。虽然我确实说过——无法估计金价是过高还是过低，但我们仍然希望每盎司黄金的价格尽可能便宜，而相对于购买金条而言，目前金矿股就为我们提供了以更为便宜的价格获得黄金的方式。今年年初以来，许多国家的中央银行（央行只能购买金条）就已经这样做了，导致矿业股价格相比金价而言表现不佳——2011年迄今金条价格已上涨20％以上，但金矿类股交易所交易基金（ETF）GDX同期下跌3.7％。通常，相对于金条价格任何向上或向下的变化，金矿股都会显示出2至3倍的杠杆效应。因此，金矿股目前肯定是表现滞后了。
如果说黄金开采出来之后都是一样的，那么金矿公司所处的地理位置是否重要？在选择金矿股时是否应该避开某些国家呢？
当然。由于政治风险，我们会对某些地方比较谨慎。我们倾向于不要持有俄罗斯的金矿公司股票。我们担心俄罗斯有这种可能：一旦找到高品位的金矿，外国投资者可能再也无法继续持有该金矿股份。所以，国有化一定是种风险。这一点同样适用于委内瑞拉。我们也非常不愿意持有中国的金矿公司股票。我们持有一家在中国拥有金矿的加拿大公司。我们通常希望投资于采矿法完备、采矿劳力稳定、税收及所有权清晰的地区。请注意，我们确实对采矿业进行风险分析，这意味着，从正常储量的角度考虑属安全管辖区域的金矿可能并不利于黄金投资。比如，与南非的一个金矿相比，投资位于阿拉斯加的一个未开发金矿可能面临的风险要高出许多，因为这首先就会面临一系列环境问题，除此之外还有其他方面的风险。
你们现在看好哪些股票？
目前在这方面南非提供了一些非常有吸引力的机会。因为我们把黄金视为一种对冲工具，而不像那些黄金死多头那样认为金价将无止境地一直上涨下去，所以我们偏好那些目前正在开采而且拥有已探明可能储量的金矿公司。南非各金矿公司拥有长期储量，它们一直在开采黄金，而且在金矿开采方面拥有一个清晰的行动计划。澳大利亚纽克雷斯特矿业公司（NewcrestMining）是我们目前持仓最大的股票。我们还非常看好加拿大黄金公司（Goldcorp）。它们经营一系列大型而且多重资产的公司，而且对旗下这些公司的管理非常不错。它们为投资者提供了大量黄金储量，而且都位于安全的管辖区域。我们非常喜欢这一点。
对金价走势有对冲安排的金矿公司呢？
我们不买这些公司股票。它们对金价走势已有了自己的看法，我们用不着。我们需要的是黄金。我们希望能从金矿股因金价涨跌走势而出现的杠杆效应中获利。我们不喜欢某些金矿公司的首席执行官（CEO）对金价走势形成自己的宏观看法。有时他们这样做是为了保护某项金矿开采工程的经济价值，虽然我们对此可以接受，但我们还是倾向于不碰这些公司的股票。我们会躲开对金价走势做出对冲安排的金矿公司。
你们仍然持有金条，对不对？
是的，我们确实持有金条。目前我们基金约有17％的资产是金条，其余资产是金矿股。而且我们目前是全仓投资，手头不留任何现金。
个人投资者该何去何从？我现在是否应该囤积金条？
我们认为，个人投资者购买黄金的最佳途径是通过主动管理型黄金基金。虽然金矿公司开采的黄金都一样，但每家金矿公司都有各自的经济状况及各自的独特情况，因而通过这些公司股票而购买到的资产都极为不同。最好让投资组合经理来替你选择所要投资的金矿公司股票，他们经常与这些公司的管理团队互通声气，在各金矿公司开采现场都有人脉关系，而这些人对金矿公司之间差异的了解远胜于普通投资者。另外，个人投资者如果打算在投资组合中加入金条资产的话，会相当困难。投资者必须购买一个保险箱——它的价格相当于一根金条的十分之一——而我们只需购买金条本身。
黄金在个人投资者整体投资组合中所占的百分比应该是多少？如果担心世界末日即将到来，我是不是应该全部投资于黄金？
我们一般建议个人投资者把10％左右的资产投资在黄金上，尤其是时局不稳定的时期。一旦超过这个投资比例，就是在投机了。而低于5％的黄金资产配置则无法有效抵御任何风险，大家都知道，现在纸币体系出现许多问题。但是，这并不意味着所有最坏的情况都将会发生。我们都希望活在一个不需要依靠黄金来对冲风险的世界里——包括我们FirstEagle基金公司的工作人员在内也是希望如此。除非想投机而押注所有这些糟糕事情都会发生，否则我们会把个人投资组合中的黄金资产配置比例控制在最高不超过15％的水平。
我们是否会回归金本位制？最近很多人都这么说，比如罗恩保罗。
总会有人这样认为。从我们的角度来看，目前纸币体系面临的主要问题是，各国央行始终拥有开动印钞机的选择权。他们很难有坚定的决心来切实解决问题，而不是通过通胀来寻找出路并摆脱困境。但我真的对世界将很快重归完全金本位制持怀疑态度。可以看到，各国央行行长都已经意识到，需要在各自外汇储备中切实配置黄金。黄金已存在几千年了，而纸币则经历了兴衰更替。不论是独裁国家还是民主国家都接受黄金。只有黄金是终极货币。
翻译：iDo98
Asagoldfundmanager,youcanbuybullionoryoucanbuygoldminingstocks.Howdoyoudecidewhichtopurchaseatanyparticularpointintime
Anotherwayyoucanlookatitisyoucanbuygoldaboveground—that'sbullion—oryoucanbuygoldbelowground—andthatwouldbethroughminingstocks.WhileIdidsayyoucouldn'tcallgoldoverpricedorunderpriced,westillwantthecheapestouncespossible,andstocksofferamuchlessexpensivewaytogetthematthemoment.Sincethebeginningoftheyear,manycentralbanks,whichcanonlybuybullion,havebeendoingjustthat.Andthat'scausedthepricesoftheminingstockstounderperform—goldbullionisupmorethan20%in2011,butthesectorETF,GDX,isdown3.7%.Goldstocksnormallyshow2to3timesleverageonanymoveinbullion,upordown.Sotheyaredefinitelylagging.
Doesgeographymatterifallgoldisthesameonceit'soutofthegroundAretherecountriesthatyouavoid
Absolutely.Wehaveplacesthatwearemorecautiousofbecauseofpoliticalrisk.WetendnottoownRussiangoldminingcompanies.Weworryaboutthepossibilitythatifyoufindsomethingreallygood,youmaynolongerbeabletoholdontoitasaforeigninvestor.Sonationalizationiscertainlyarisk.ThesamegoesforVenezuela.Wealsodon'treallywanttoownChinesegoldminingcompanies.WeownoneCanadiancompanythathasminesinChina.Wetendtowanttoinvestwherethereisdefinedmininglaw,establishedmininglabor,andwhereissuesoftaxationandownershipareclear.Mindyou,wedoanalyzeriskinthecontextofminingindustry,whichmeansthatthingsthataresafejurisdictionsfromnormalstockperspectivemightnotbegoodingold.AnundevelopedgoldmineinAlaska,forexample,couldbeafarriskierinvestmentthanamineinSouthAfrica,startingwithenvironmentalissuesandmovingonfromthere.
Sowhatstocksdoyoulikerightnow
TheSouthAfricansoffersomeinterestingopportunitiesatthemoment.Becauseweviewitasahedge,andnotlikethegoldbugswhothinkit'sgoingupforever,welikeminesthatareinproductionwithprovenandprobablereserves.SouthAfricanmineshavelongreserves,they'vebeenoperatingforever,andtheyhaveaclearpathforgettinggoldoutoftheground.NewcrestMiningisourlargestholding.WealsolikeGoldcorp(GG).Theyoperatelarge,multi-assetcompanies,anddoagoodjobofmanagingportfolios.Theyofferinvestorsalotofounces,insafejurisdictions.Andwelikethat.
Whataboutgoldcompaniesthathedge
Wedon'tbuythem.Theyhavetakenaviewofthemetal,andwe'renotaskingforthat.Wewantaccesstotheounces.Wewantleverageupordown.Wedon'twantsomeCEO'smacroviewonthepriceofgold.Sometimestheyhavetodoittoprotecttheeconomicsofaproject,andwhilethatcanbeacceptable,wetendnottobuythemeither.Weavoidthosecompaniesthathedge.
Butyoustillownbullion,right
Yes,wedo.Wehaveabout17%inbullionandtherestinstocks.Andwe'refullyinvested—we'renotsittingonanycash.
WhataboutindividualsShouldIbehoardinggoldbarsrightnow
Inourview,thebestwayforanindividualinvestortobuygoldisthroughanactivelymanagedgoldfund.Whilegoldminingcompaniesallminethesamegood,eachminehasitsowneconomicsanditsownunusualsituationsthatmaketheassetsyou'rebuyingverydifferent.You'rebetteroffwithaportfoliomanagerwhoistalkingtoallthosemanagementteamsandhaspeopleonthegroundwhowillundoubtedlyunderstandthosedifferencesbetterthanyouwouldbeableto.Plus,ifyou'relookingtohaveabullioncomponenttoyourportfolio,it'sprettyhardtodothatasanindividual.Youstillhavetobuyasecurity—whichrepresentsonetenthofagoldbar—whereaswebuybullionitself.
WhataboutthepercentageofgoldinmyoverallportfolioShouldIgowhole-hogifIamworriedthattheworldisgoingtoend
Wegenerallysuggestaround10%,andespeciallysointhistypeofuncertainenvironment.Butanymorethanthatandyou'respeculating.Andanallocationoflessthan5%won'tprotectyourportfolioeffectivelyfromanything.Everyoneknowsthatmanythingsaregoingwronginthepapermonetarysystemrightnow.Butthatdoesn'tmeanthatanyoftheworst-casescenariosareactuallygoingtohappen.Weallwantaworld—andthatincludesusatFirstEagle—whereyoudon'tneedagoldhedge.Unlessyoureallywanttobespeculatingthatallthosebadthingsaregoingtobehappening,we'dkeepitbelowamaximumof15%.
ArewegoingbacktothegoldstandardI'mhearingalotmorepeopletalkaboutthatthesedays,nottheleastofwhomisRonPaul.
Youalwayshavehadpeoplewhothinkthat.Fromourstandpoint,theprimaryproblemwiththepapermoneysystemisthatcentralbankersalwayshavetheoptiontoprintmoremoney.It'shardforthemtohavethefortitudetoactuallydealwithissuesinsteadofinflatingtheirwayoutofthem.ButIreallydoubtwe'regoingtoseeafullgoldstandardanytimesoon.Whatwecouldseeiscentralbankersrealizingtheyallneedarealallocationtogoldintheirforeignexchangereserves.It'sbeenaroundforthousandsofyears,whereaspapercurrenciescomeandgo.Andit'sacceptedbybothdictatoranddemocracyalike.Attheendoftheday,it'stheultimatecurrency.