10月份异常强劲的非农就业数据，使得市场对于美联储何时开始加息的猜测再次升温。多数市场人士预计美联储12月加息已是板上钉钉，而过去几个星期国际资本市场出现的波动，正体现出投资者已经开始进行相应的调整。
1美联储决定加息的逻辑是否已经改变
美联储的官方加息原则一直是“由数据决定”。但至少在过去半年，这种说法造成了更多的混乱，而不是设计之初的明晰沟通功效。很多投资者对美联储所观察的数据包括哪些具体内容越来越疑惑。如果美联储更注重国内经济数据，美国国内就业和通胀的数据持续改善的态势没有变化，很多指标已超过危机前。
如果美联储担心新兴市场的动荡，大型经济体的走势也没有太多改变。中国还在努力低位企稳，巴西、俄罗斯、土耳其等国仍困难重重，而印度、墨西哥的基本面继续向好。更重要的是，这些大的趋势在短期内很难发生方向性的变化。假设美联储因为这方面的考量而在6月、9月和10月按兵不动，那是不是意味着美联储在未来一年内也不会加息？这明显与耶伦和其他联储高官一再明示暗示年内加息的表态相悖。
这种“由策略决定”的方法着意降低加息开始后金融市场的波动，但并不是没有风险。最主要的问题是美联储的政策应对可能过于滞后。通俗的说，货币政策被市场反应所绑架，失去了本应具有的前瞻性和指导性。例如，一旦金融市场在加息的预期下出现波动，导致美联储推迟加息，反过来确认了市场动荡的合理性。另一个问题是，在这种情况下，一些投资者会忽视实体经济的走势，而从市场反应的角度一味下注联储不会行动，反而导致未来真正开始加息时的潜在动荡更加剧烈。两方面都妨碍联储更有效的与市场沟通。
2如何解读美联储内部意见分歧表面化
美国货币政策由联邦公开市场委员会(FOMC)投票决定，其成员包括华盛顿的联储局理事和各地方联储分行行长。传统上，人数占优的联储局理事们行事低调，且在投票过程中意见高度统一。众所周知，多数FOMC成员(包括主席耶伦和副主席费舍尔)仍然倾向于在今年年内加息。因此，近期两位联储局理事公开表示不同看法，使得不少长期观察联储动向的投资者十分意外。很重要的一点，对此不同的解读会带来完全不同的政策预期。
如果这些不过是联储内部正常的技术性辩论，只不过反映出各理事对传统菲利普斯曲线的不同看法，那么即使加息之后，类似的讨论可能会更多。在得到充分的数据印证之前，美联储将会保持相对温和的姿态，边加息边观察。这类讨论对货币政策的影响更多的会表现在长期的政策设计上，例如美联储法定的双重使命的关系是否需要重新界定。
如果如某些媒体报道的，这些体现出联储局理事与耶伦的看法差异较大，已无法通过传统的私下讨论来达成共识，那么耶伦对美联储的掌控就存在很大的问题。在这种情形下，未来耶伦在公开场合表述的个人观点，将不会再被视为FOMC的共识，其个人的可信度将大大降低。由于外界更无法了解到美联储内部对于货币政策走势的判断，美联储的信誉度也会受损。市场预期将进一步分化，加大美联储本轮加息周期的不确定性。
3联储对加息路径的判断有何不同
关于本轮加息周期的最主要分歧之一在于加息的终点在哪里。FOMC现有的判断和期货市场隐含的信息存在显著的差异。9月份FOMC预计长期联邦基金利率将升至3.5%左右，但金融市场的预期则远低于此水平，主要是投资者预计美国经济的潜在增长率将不及长期均值，且中期通胀压力仍然偏弱。
但一方面也要看到，过去半年美联储和市场对加息终点预期的差距已经缩小很多，可能反映出美联储意识到在过去的会议上对于美国经济前景过于乐观。如果这种解释成立，那么在未来的会议上我们还会观察到FOMC不断下调加息结束时的预期政策利率。这无疑会减少金融市场对于风险资产的担忧。
另一个关键分歧在于本轮加息的速度有多快。9月份的会议上，FOMC预期明后两年的政策利率中值分别为1.5%和2.75%。假设联储于今年12月份开始加息，每次加息幅度为25个基点，则意味着2016和2017年将分别各加息5次。这也远快于多数市场人士的预期。美联储的多位官员在过去几周谈到了中期美国经济增长速度还会保持相对温和，可能暗示着FOMC将下调对明后两年的政策利率预期。
4美联储加息过程中会使用哪些新的政策工具
超额存款准备金率(IOER)和隔夜逆回购工具(ONRRP)应该是本轮加息周期中除联邦基金利率之外的主要政策工具。前者用来界定短期利率区间的上限，而后者则帮助定义利率区间的下限。美联储一直在测试ONRRP的有效性，到3季度末规模已经达到4500亿美元。从目前的结果来看，效果基本达到其设计使命。这也有助于缓解投资者对加息开始之后联邦基金利率可能失控的担忧。