开年之后，又一个周期行业爆发，经过2年多的沉寂后，有色金属“再起舞”。近两周有色金属板块上涨10.78%，在申万31个行业中排名第1。个股方面，北方铜业6天5板，莱绅通灵5连板，中润资源3连板。
持续大涨的有色金属是来到新周期了吗？本文持有以下观点：
1、有色金属作为抗通胀资产正重新定价。有色金属具备金融属性表现为抗通胀，随着全球步入降息周期，通胀预期正持续升高，实物资产如有色金属，被视为对冲通胀的有效手段，它的价值也会随着通胀而上升。
2、有色金属有从供给过剩到供给紧缺的预期。反映有色金属产能的前瞻性指标，固定资产投资增速近些年明显下滑，行业正面临矿山老化，度过高产期的问题在，加上海外部分矿山的意外关停，行业预期正从供给过剩转变为供给紧缺。
3、有色金属需要过需求端大考。有色金属商用需要与钢铁、煤炭、水泥等大宗商品结合。但有色金属外的其他大宗商品价格大多下行，说明工业生产需求仍较弱。这反映出，有色金属价格上涨主要由减产预期带动，上涨趋势能否延续仍要靠需求端验证。
从2月开始，有色金属板块上涨35%，超过上证指数22个百分点。近两周有色金属板块上涨10.78%，在申万31个行业中排名第1。个股方面，北方铜业6天5板，莱绅通灵5连板，中润资源3连板。
因此历史上，金融政策的变化也是有色金属价格的重要扰动因素。最典型的是2021年，有色金属的供需关系并未发生重大变化，但在美国1.9万亿美元财政政策刺激下，全球资产开启狂欢，铜价开启了大涨之路。
回到现在，2024年正出现全球性的利率趋势性走低。3月美联储议息会议在保持联邦基金利率不变的情况下，再次明确目前利率已处于本轮周期的高峰，今年将有望降息，并暗示今年有三次降息。而欧洲央行管委YannisStournaras则表示，2024年总共降息四次是可行的，他预计到年底将降息100个基点。YannisStournaras的观点还尚未在欧洲央行达成一致，但也一定程度反映了欧洲也会在24年迎来降息周期。
在全球性利率走低下，有色金属这类抗通胀的资源股也正在重新定价。而除了金融属性，仅从有色金属的供需关系看，有色金属也有较好的预期。
高盛指出全球铜、铝市场正从预期的供给过剩转变为供给短期短缺，并预计2024年第二季度铜市场将出现25万吨供应缺口，下半年缺口将扩大到45万吨。
有色金属出现供给短缺预期的核心是面临减产危机。这可以从有色金属产能的先行指标-行业固定资产投资增速上看到。如下图所示，自2014年以来，有色金属矿采、冶炼、加工环节的固定资产投资增速出现持续的下降趋势。考虑到7-10年的建设周期，新建产能不足的危机将在2024年开始显现。
如果只是新建产能不足，旧产能还能用也产生不了的多大的供给缺口。但问题是旧产能也已经度过产能高峰期，一座矿山的开采寿命在10-30年，近些年因矿山老化、前期资本投入不足等多重因素扰动下有色金属产量出现不及预期。
当然国内供给不足，还可以通过进口的方式解决，毕竟我国铜精矿对外依存度高达80%。但矿山老化，投产度过高峰是全球都存在的问题。2023年矿业巨头英美资源集团的LosBronces矿区就因为矿石品味下降，年产量同比下降20%。全球最大的铜矿之一，占全球铜产量1.5%的巴拿马铜矿也因为政治原因开始停产。
仅英美资源的LosBronces铜矿减产和巴拿马铜矿关停，就使2024年全球铜精矿的产量比预期减少约40万吨。铜矿短缺又将联动整个铜矿产业链出现减产。逻辑在于，铜价上涨说明企业给铜矿的钱多了，支付给冶炼企业的加工费就少了，冶炼厂没有利润自然要削减产量。
这种情况正在发生，国内铜冶炼现货加工费从2023Q3的近90美元/吨，快速下跌到目前的10美元/吨附近。据SMM估算按此价格，没有长单的中小冶炼厂处于亏损状态。未来无利可图的冶炼厂自然会减产，进一步加大铜矿的供给危机。
当有色金属从供给过剩变成供给短缺后，价格自然也会水涨船高。但供给紧缺的预期只能带来一时的价格上涨，上涨趋势能不能延续还要靠行业需求验证。
正所谓农产品看供应，工业品看需求。有色金属作为基础工业品，供给虽有扰动，但相对刚性，需求侧的变化才能对行业走势产生决定性影响。
目前最主要的有色金属铜、锌、铝、铅、镍和锡大部分为贴水状态，既现货价格低于期货价格。这通常是发生在需求不振的情况下，贴水表示市场上的物资能够支撑现在的需求，而期货价格通常会受到市场预期和投资者情绪影响出现过高。
上文已经提到了有色金属正面临减产危机，为什么还有市面上还有足够的现货？首先，减产只是预期，还未落地，从精炼环节观察，今年1-2月精铜实际产量同比增长10%，供应尚处于在扩张区间，冶炼环节实际减产最早会在二季度落实。再者，产业中也还有足够的库存可用。按照兴业证券的说法，全球尤其是国内铜累库水平已超过往年同期。
虽然减产大概率落地，但在行业高库存的情况下，有色金属需求能否有提振才能决定行业能否进入到上行周期。就目前来看，有色金属需求端的变化并不清晰。
将有色金属和其它类大宗资产放到一起观察，更能看出行业实际的需求状况。有色金属被广泛应用在建筑、汽车、电子、军工等领域。而在实际的生产过程中，有色金属又会和原油、钢铁、水泥、煤炭等等大宗商品结合起来用。
观察整个大宗商品，目前远非牛市，只是有色金属和原油在涨，水泥，钢铁，煤炭价格都在跌。其中，3月份钢材价格指数937.74点，环比2月下跌了7.26%；同比去年同期下跌了14.68%。山西焦肥精煤综合价格1910元/吨，比2月末下跌460元/吨，同比下跌495元/吨。至于原油价格上涨的核心则是欧佩克国家的减产提价策略。
多数大宗商品价格下行，说明制造业面临诸多挑战，工业企业的生产性需求减弱。这样看来，有色金属价格上涨并非需求侧带动，核心还是受供给预期的影响。在需求较弱时，紧靠价格上涨显然难以带动行业进入到上行周期，甚至给行业带来负面影响。按照兴业证券的说法，持续上涨的铜价打乱了下游的生产节奏，各类铜材的产能利用率恢复力度较弱。
以此来看，有色金属的本轮行情已经清晰，全球性货币放水叠加供给减产的强预期，一同推高了有色金属价格，进而带来了板块大涨。但有色金属需求能否提振还未验证，接下来行业想要延续强势涨幅还要过需求关的大考。
快报
12:46
陕西加强网络销售药品入驻商家监管
12:45
已突破8000万人次，浙江机场年旅客吞吐量再上新台阶
12:44
日本破产申请将自2013年以来首次超过1万份
12:43
12:31
韩国财长：必要时将采取大胆措施稳定经济
12:29
王绍民任国家电投集团副总经理
12:18
12:17
大摩：维持对美联储下周减息25基点的预测
12:15
调查：11月英国对员工的需求降至4年来最低水平
12:11
贝莱德智库策略师：美国明年有机会结束减息周期，预期美股强劲表现持续
12:09
华泰证券中央经济工作会议前瞻：提振消费或为主要亮点
12:03
港股午评：恒指跌0.57%，内房股、券商股走弱，航空股、医药股逆势大涨
12:02
绿色债基持续吸金，今年以来募集近380亿元
12:01
14只基金持有人大会均告失败，积极性不高是主因
12:00
博世全球毫米波雷达累计出货量破亿
11:53
大模型青睐B端产业，投融资市场日趋理性
11:52
美银：美股和数字货币市场泡沫正在加剧
11:51
哈尔滨市文旅部门对5家旅行社和涉事导游立案调查
11:50
晓鸣股份：11月鸡产品销售收入9283.49万元，同比增长98.04%
11:48
港交所据报就向非专业数据用户提供折扣咨询业界，收费方案最快明年四季度实施