战略金属：大国博弈重点，价格牛拥抱价值牛。相较于铜铝等工业金属，战略金属往往地表丰度更低、交易规模更小；
随着材料学的发展，战略金属多以“工业味精”形式存在于各类工业应用中，因而价格交易逻辑更加微观、集中于特
定某个行业，较工业金属往往具有更高的价格弹性。由于资源的稀缺性，战略金属的重要性在全球地缘冲突日益加剧
的大背景下愈发彰显；中美均于2024年11月针对关键矿产分别发布《两用物项出口清单》和《关键矿产一致性
法案》。对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、
光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限
锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立。锑品出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，需求最差时刻或已过
去；库存仍处历史低位，供给难有边际增量，内外价差巨大的情况下，我们认为国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上
涨。且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至
10月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率
南黄金（金锑双轮，驱动成长）。
稀土：供给扰动叠加成本抬升，重视“供改”下布局机会。今年以来稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强
和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单
正逐步兑现，叠加缅甸供应扰动频繁、新征资源费或带来行业成本曲线上抬，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为
稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会，资源端推荐北方稀土
（稀土龙头量价双升）；磁材推荐金力永磁（稀土永磁龙头，布局人形机器人业务）。
锡：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存
显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源
水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。
海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。中长期看国内外增量项目较为
稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建
钼：去库+顺价逻辑有望逐步兑现。今年以来国内钼钢招量持续新高，1-10月钢招量已累计同比增长超过30%。目前
钼产业链上下游库存（包含钼矿、钼铁和部分产成品钢材）水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策
刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有
量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。海外钼矿增量稀缺，国内增量项目进度持续低于预期，钼供需格局
风险提示
新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。