本文节选自“东北证券研究报告”，作者刘立喜，原标题《金属价格中枢抬升，企业营收利润剧增，把握供需逻辑切换》。本文评级、EPS等均指A股。
整体观点：负债降、利润升，看好铜、锡、钴及金属新材料
我们统计了119家有色金属行业上市公司，2017年全年全行业实现营收14093.8亿元，较去年同期增长16%;实现净利润448.4亿元，同比增涨138%。有色金属各子板块盈利情况较之前年均有所增长，净利润增幅在36-754%范围之间。2017年申万有色板块指数涨幅达14.4%，在所有申万一级行业中，排名第七。股价方面：有色板块经历5-10月份的趋势性行情，龙头个股涨幅约1-3倍，充分体现有色板块的“强进攻”属性，博弈配臵价值属性凸显。
周期性的全球复苏+非周期性的供给侧改革共振条件下，2017年工业金属板块净利润普遍改善，凸显有色板块高弹性特点。铜板块整体营收4922.2亿元，同比增长6%，净利润60.6亿元，同比增长69%。铝板块营收4011.4亿元，同比增长24%，净利润68.5亿元，同比增长68%。铅锌板块营收1337.8亿元，同比增长14%，净利润65.2亿元，同比增长447%。
贵金属板块利润保持温和上涨态势，稀土、钴锂表现靓丽。2017年黄金板块整体营收2207.7亿元，同比增长7%，净利润64.4亿元，同比增长36%。2017年稀土、钨、锂板块分别营收216.2、235.4、106.1亿元，同比增长95%、49%、39%，净利润为7.9、8.5、25.7亿元，同比增长667%、220%、45%。其他稀有小板块整体营收1173.1亿元，同比增长42%，净利润42.2亿元，同比增长754%。
新动能+强制造背景下，金属新材料板块营收、利润大幅增长，凸显制造业升级带来的利润弹性。2017年，金属新材料板块整体营收289.5亿元，同比增长23%，净利润14.8亿元，同比增长38%;磁性材料板块整体营收290.5亿元，同比增长22%，净利润28.4亿元，同比增长49%;非金属新材料板块整体营收304.1亿元，同比增长67%，净利润65.03亿元，同比增长575%。
投资建议：我们维持看好有色板块三条大的投资主线。
1、把握具备需求韧性的龙头标的。外围欧美经济景气复苏，国内经济增速换挡，经济韧性充足。我们建议配臵铜板块龙头紫金矿业，锡板块龙头锡业股份，后供给侧时代拥有龙头卡位优势的中国铝业。
2、大国博弈加剧，配臵具备战略小金属属性的稀土、钨板块投资机会，我们首推龙头公司北方稀土、厦门钨业、翔鹭钨业。
有色金属行业年报回顾：强进攻属性+高弹性特点
1.2017年有色行情体现“强进攻”属性
2017年全年申万板块涨幅前三为：食品饮料55.6%、家用电器39.8%、银行27.8%。沪深300指数涨幅21.78%，有色金属板块涨幅14.4%，在申万一级行业中排名第7位，较上半年排名有所下滑。有色板块经历5-10月份的趋势性行情，龙头个股涨幅约1-3倍，充分体现有色板块的“强进攻”属性，博弈配臵价值属性凸显。
2.全球复苏背景下，有色板块2017年营收、净利润大幅增长
我们统计了119家有色金属行业上市公司2017年全年业绩情况：2017年全年全行业实现营收14093.8亿元，较去年同期增长16%;实现净利润448.4亿元，同比增涨138%。有色金属各子板块盈利同比均有所增长，净利润增幅在36-754%范围之间。
3.销售毛利率：锂行业最高，永磁板块下降
锂行业整体销售毛利率显著高于有色其他板块，高毛利状态18年有望延续。具有战略属性和强制造需求的“新材料”标的，销售毛利率增长涨幅在100%左右。由于稀土价格演绎了一轮“过山车”行情，价格传导不及时，导致永磁材料企业毛利率大幅受损。我们认为，伴随稀土价格企稳以及价格适度传导，永磁材料毛利率将逐步恢复至16年水平。
4.销售费用普涨，管理、财务、研发费用涨跌互现
2017年有色金属价格演绎普涨行情，营收及利润提升的同时，各项费用也相应增加，其中管理和财务费用增长较为明显。
管理费用方面，各个行业的增幅差别较大，从-24%到96%不等。黄金、铝和铜花费较多，但铜和黄金的涨幅则趋于平缓;锂行业和非金属新材料增长最为显著，分别为96%和69%。财务费用上，铝行业略有下降，但仍以151.2亿元位居所有子行业第一，后供给侧改革时代背景下企业资产负债表尚需持续改善。研发费用上，铜铝行业一直处于行业较高水平，2017年也继续增加投入，达到34和56亿元，铅锌行业涨幅明显，从3亿增至6亿，同比上升97%，整体基数较小。“新材料”板块研发投入维持稳定。
5.板块利润缓解偿债压力，企业资产负债率开始下降
2017年有色子板块整体的资本结构得到优化。资产负债率一直处于高位的工业金属自2015年开始下降，并于2017年下降到60%以下，黄金和稀有金属趋于55%，而新材料行业比起2016年，资产负债率轻微下降，达到42%，表现较为谨慎。
长期借款方面，工业金属在2017年继续上涨，且涨幅高于往年，从647亿元增加到832亿元，稀有金属同前年基本一致，维持在305亿元附近，金属非金属新材料的长期借款最少，为40亿元。
长期股权方面，工业金属持续增加，达到370亿元。长期股权投资增加，显示工业金属对外资本扩张的明显，行业整合有望在8年继续提速。其他行业变化较小，且黄金和新材料出现回落，分别跌至81和46亿元附近，稀有金属轻微上涨至59亿元。
6.市场对“锂”等强需求品种给予更高的估值
有色各子板之间的总市值合计情况差别较大，基本金属和黄金企业市值分别在2000亿元水平附近;从算数平均的角度，各行业基本分布在100至200亿元附近，锂行业平均市值最高，达到363亿元，市场对强需求品种给予更高的估值。
市净率方面，锂行业市净率最高，达到8.65;而铝和铜行业的水平较低，分别为1.74和2.11。市盈率方面，行业整体市盈率处于较高的状态，工业金属和贵金属在30左右;而以最高达到102.9的稀土行业为代表，稀有金属整体偏高，预示着未来成长潜力的同时，也具有一定的风险;新材料板块下，非金属新材料表现较为稳健，市盈率为23.18。净资产收益率普遍处于5%到10%的区间范围内，而非金属新材料和锂行业水平显著高于其他，分别达到26.31%和25.35%。股息率方面，铅锌和磁性材料最高，均超过0.9%，稀土行业最低，仅为0.08%。
7.开工依旧，原料库存小幅下降，在产品及产成品增加
2017年，有色金属各行业的存货整体较前年出现下滑，工业金属存货量显著高于其他行业。原材料库存小幅下降，整体持稳。工业金属和稀有金属变化较小，分别降至370.5和105.5亿元，而黄金和新材料降幅在50%左右，达到57.4和39.1亿元;在产品方面，工业金属和稀有金属有所上升，其他出现下降;产成品的变化情况和在产品基本一致，工业金属和稀有金属分别增加到260.8和174.7亿元，黄金和新材料减少到31.7和40.8亿元。在产品及产成品增加，一定程度上印证了全球景气复苏背景下，有色板块维持高开率，生产经营活动活跃。
子板块百花齐放，价格与业绩共舞
1.基本金属：价格中枢上涨，利润增厚明显
1.1.铜：供给偏紧促铜价中枢上移，板块利润同比增长69%
受益铜供需状况持续改善，2017年铜板块整体营收4922.2亿元，同比增长6%，净利润60.6亿元，同比增长69%。个股中，江西铜业净利润最高，达到16.0亿元，德展健康、海亮股份分别以8.0和7.1亿元位居第二第三;精艺股份以541%的净利润增幅位居第一，但净利润水平依然处于较低水平，仅0.6亿元。
LME期铜现价为6745美元/吨，2017年年均价为6200.17美元/吨，较2016年年均价增长27.30%;SHFE期铜现价为51190元/吨，2017年年均价为49334.3元/吨，较2016年年均价增长28.94%。LME铜库存量现为325525吨，去年同期为253675吨;SHFE铜库存量现为145510吨，去年同期为91230吨。
供给依旧紧缺，铜价步入长牛阶段。2017年铜的主要终端消费领域产品产量环比呈现增长态势，空调、汽车、电网投资等数据同比继续增长。而供给依旧偏紧，2017年原来预计产量1655-1665万吨左右，因为铜矿罢工、国内环保限产等因素，相应下调到1635万吨左右，目前供给仍有缺口，铜价支撑短期无虞。推荐紫金矿业、江西铜业。
1.2.铝：板块利润同比增长68%，2018年步入后供给侧改革时代
铝供需状况不断优化，2017年铝板块整体营收4011.4亿元，同比增长24%，净利润68.5亿元，同比增长68%。个股中，南山铝业和中国铝业净利润最高，达到16.1和13.8亿元，其中中国铝业的全年营收1800.8亿元，在所有上市公司中表现极为突出;怡球资源净利润增幅位居第一，达到1149%，中孚实业是唯一一家净利润为负的企业，降幅426%。
LME期铝现价为2260美元/吨，2017年年均价为1980.13美元/吨，较2016年年均价增长22.94%;SHFE期铝现价为14505元/吨，2017年年均价为14680.47元/吨，较2016年年均价增长20.16%。LME铝库存量现为132万吨，去年同期为1633325吨;SHFE铝库存量现为872405吨，去年同期为328099吨。
2.黄金：2017年金价温和上升，板块净利润同比增36%
2017年黄金板块整体营收2207.7亿元，同比增长7%，净利润64.4亿元，同比增长36%。个股中，紫金矿业、山东黄金净利润最高，分别为35.1和11.4亿元;湖南黄金、荣华实业净利润增幅表现良好，达到113%和104%，但过半数上市公司同比增长率出现负值。
COMEX黄金现价为1304.60美元/盎司，2017年年均价为1260.67美元/盎司，较2016年年均价增长0.70%;COMEX白银现价为16.18美元/盎司，2017年年均价为17.08美元/盎司，较2016年年均价下降0.56%。COMEX黄金库存量现为9049628.06金衡盎司，去年同期为8930998.69金衡盎司;COMEX白银库存量现为263590859.70金衡盎司，去年同期为196524094.80金衡盎司。
4.金属非金属新材料：新能源汽车+军工装备升级
2017年，金属新材料板块整体营收289.5亿元，同比增长23%，净利润14.8亿元，同比增长38%。个股中，格林美业绩表现最佳，上半年营收107.5亿元，同比涨幅37%，归母净利润6.1亿元，同比上涨131%。
2017年磁性材料板块整体营收290.5亿元，同比增长22%，净利润28.4亿元，同比增长49%。个股中，领益智造的业绩最佳，以159.3亿元的全年营收和14.0亿元的净利润位居首位，同比增长率分别为159%和500%，其他上市公司的全年营收基本处于20亿元左右，净利润在1.0至4.0的区间内波动。
2017年非金属新材料板块整体营收304.1亿元，同比增长67%，净利润65.03亿元，同比增长575%。个股中，方大炭素的业绩最佳，以83.5亿元的全年营收和36.2亿元的净利润位居首位，同比增长率分别为249%和2568%。
2018年投资逻辑：供给端向需求端切换，龙头卡位优势凸显
风险提示
国内宏观经济增长乏力;监管政策趋紧带来流动性持续收紧风险;新能源汽车政策变化带来产销量不及预期风险;钴锂产品产能释放超预期导致新增供给大幅提升，价格暴跌风险;主要金属需求不及预期，价格暴跌风险。