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2020.12.10
从原料端来看，普通三元和高镍三元最大的区别在于普通三元材料的锂源采用碳酸锂，而高镍三元采用的是一水合氢氧化锂。高镍三元材料的前驱体较难合成，目前国内只有少数几家企业和国外龙头企业掌握了量产的技术，而普通三元材料前驱体的合成工艺已经较为成熟。
盐湖提锂虽然资源丰富，但由于盐湖提锂本身的杂质含量较多，且技术通用性差，加上盐湖提锂企业倾向于将高品质的碳酸锂产品直接外售，将工业级（或次优）的碳酸锂作为原料用于后端氢氧化锂的生产，这将导致其氢氧化锂产品的品质、一致性难以得到保障。
以锂辉石生产法为例，我们对氢氧化锂的直接生产成本进行核算。氢氧化锂生产过程中所使用的主要原辅材料为锂辉石精矿、硫酸、纯碱、烧碱、碳酸钙等；产品生产过程中主要能源消耗有两大方面：一是设备运转的电能消耗；二是生产过程中的热量消耗。根据《国内氢氧化锂生产工艺及成本分析》一文中的数据，各企业氢氧化锂直接成本集中在3.8-4.1万元/吨，而锂辉石原材料的成本占据了氢氧化锂直接成本的80%左右，所以对氢氧化锂企业而言，原材料的获取成本起到至关重要的作用。
根据我们的不完全统计，2019年全球单水氢氧化锂可统计总产能为18万吨，国内企业产能10万吨，海外企业产能8万吨。截止到2019年年底，主要在产产能如下：ALB在产产能4万吨；SQM在产产能1.35万吨；Livent在产产能2.5万吨；赣锋锂业在产产能3.1万吨；容汇锂业在产产能1.4万吨；雅化集团在产产能2.2万吨。2020年来看，全球单水氢氧化锂可统计总产能为22万吨，国内企业产能14万吨，海外企业产能8万吨。国内企业为产能的主要增量，新增4万吨产能如下：赣锋锂业新增产能0.8万吨（马洪三期5万吨项目于2020年10月试车）；雅化集团雅安锂业新增产能0.5万吨（2019年完成第二条线1万吨，预计于2020年上半年投产）；天宜锂业新增产能0.3万吨（1期2万吨项目预计2020年4季度可正式投产）；广西天源新增产能1.7万吨（2020年4月底调试完毕）；唐山鑫丰新增产能0.3万吨（2020年8月底单机试车），云威新材今年新增产能0.5万吨。
根据我们的不完全统计，2020年-2025年氢氧化锂产能总量分别为22、40、45、50、50、52万吨，主要增量来自于：ALB5万吨，赣锋锂业4.2万吨，云威新材料4万吨，威华股份3万吨，天齐锂业2.4万吨，雅化集团2.5万吨，天宜锂业1.7万吨，SQM1.6万吨，东鹏新材1.5万吨，Orocobre1万吨。其中2021年是主要的投产大年，新增产能18万吨，主要的增量产能来自于：Orocobre的日本1万吨项目在上半年投产；SQM扩产8000吨扩建项目落地；ALB澳洲Kemerton一期5万吨项目落地；天齐锂业澳洲奎纳纳一期2.4万吨项目落地；天宜锂业、广西天源、唐山鑫丰产能逐步释放；融捷锂业锂盐项目在2021年3月份开始投产。
根据我们的测算，2020年预计全球氢氧化锂产销量为12.5万吨，产销量比较靠前的企业主要是：赣锋锂业（3.5万吨）、ALB（3.1万吨）、Livent（2.1万吨）。到2025年预计产销量将增至41万吨，产销量比较到靠前的企业为：赣锋锂业（8.1万吨）、ALB（8万吨）、威华股份（3.1万吨）。
我们对不同电池计算相应的氢氧化锂需求量，1GwhNCA电池理论上需要620吨氢氧化锂，1GwhNCM811电池理论上需要685吨氢氧化锂，1GwhNCM622电池理论上需要738吨氢氧化锂，由于实际过程中还涉及到损耗问题，因此厂家实际生产时所需氢氧化锂数量会高于理论值。我们假设国内NCA和NCM811均采用氢氧化锂，6系电池中部分采用氢氧化锂，海外6系以上电池均采用氢氧化锂。根据我们的测算，2020年动力电池领域氢氧化锂需求为6.4万吨，受益于新能源车数量和单机带电量提升，预计到2025年动力电池领域氢氧化锂需求有望达到42.4万吨。
根据我们数据测算，由于3C数码产品消费增速放缓，消费电池出货量需求维持在4%以内的增长，假设消费电池耗费氢氧化锂按同比例增长，则预计到2025年氢氧化锂需求为2.5万吨。
根据立鼎产业研究网数据，2019年润滑脂用氢氧化锂需求为2.1万吨，预计未来保持2%的平稳增速增长，到2025年润滑脂用氢氧化锂需求为2.3万吨。
根据我们测算，由于2021年产能集中释放，供给开始呈现过剩状态，预计21年供给盈余8.6万吨，随着新能源车的逐步放量和高镍三元电池的渗透率提升，到2025年氢氧化锂市场开始出现短缺格局，预计短缺5.9万吨。高端氢氧化锂市场来看，目前一线厂商主要是ALB、赣锋、Livent、天齐，动力电池领域对氢氧化锂品质要求较高，主要是一线厂商在供货。我们假设动力电池领域的氢氧化锂需求都是由一线产商供给，ALB澳洲Kemerton一期5万吨项目和天齐锂业澳洲奎纳纳一期2.4万吨项目顺利投产，则2023年首次出现供给缺口，短缺1.9万吨。
根据安泰科和CDI的数据，全球钴需求主要集中在电池、高温合金和硬质合金等领域。2006年到2019年，全球钴需求从5.6万吨增长至13.4万吨。从各领域需求来看，电池行业是对钴的需求增长最快的行业，2006年-2018年电池对钴的需求从1.8万吨增长至8.4万吨，年均复合增长率13%；同期高温合金对钴的需求分别由1.3万吨增长至1.8万吨，年均复合增长2.5%。2019年全球钴需求量为13.4万吨，其中电池8.4万吨（占比62%）、高温合金1.8万吨（占比13%）和硬质合金0.8万吨（占比6%），三大应用领域合计占钴需求的81%。
消费电子是钴第一大消费领域，钴首先生产四氧化三钴，四氧化三钴再生产成正极前驱体，进一步生产成钴酸锂正极，最终用于消费电子。消费电子领域对钴需求的拉动主要体现在两个方面：1）5G手机单机带电量的提升；2）5G手机或将引发换机潮。从单机带电量来看，我们统计主要品牌4G手机和5G手机的电池容量情况，可以看出，5G手机的带电量较4G手机提升在5%-13%之间。单机带电量的提升将拉到钴的单机用量。从手机出货量增速来看，根据IDC数据，2018-2019年全球手机出货量出现负增长，受疫情影响2020年Q1，手机出货量同比下降12%，2020年Q2开始中国率先走出疫情影响，经济复苏带动消费电子出货量上升；2020年Q3，全球手机出货量353.6百万部，同比下降1%，平板出货量47.6百万台，同比增长25%，PC出货量81.27百万台，同比增长15%。5G手机方面，2020年Q3全球4G手机出货量310百万部，5G手机出货量44百万部，5G手机出货量占比14%，较去年同期显著上升，预计随着5G手机时代的到来，未来或引发换机潮，拉动钴需求的增长。
镍是一种近似于银色有光泽的铁磁性金属元素，是制作不锈钢、合金钢和三元动力电池的主要材料。镍产业链包括上游镍矿开采、中游冶炼、下游加工和终端应用等4个环节。上游镍矿分为硫化镍矿和红土镍矿（氧化镍矿）两大类，硫化镍矿通常用于生产镍精矿，进一步冶炼成电解镍；红土镍矿主要用于生产镍铁，也可以用于生产氢氧化镍，进一步生产硫酸镍。镍的中游产品主要包括电解镍、镍铁和硫酸镍，镍铁和电解镍主要用于不锈钢的生产，不锈钢主要应用于厨卫器具，电梯机械等终端；硫酸镍主要应用于三元前驱体和电镀材料的生产（三元前驱体占80%，电镀材料占20%），三元前驱体用于生产新能源汽车电池，是未来镍需求的重要增长点，电镀材料主要用于生产各类电镀件产品。镍的供给由原生镍和再生镍两部分构成，根据淡水河谷年报，2015年-2019年中国不锈钢生产中再生镍占40%左右。原生镍根据含镍量高低可以进一步分为高品位镍和低品位镍两类，高品位镍由硫化镍矿或部分红土镍矿生产，包括电解镍，镍丸、羰基镍和化合物等；低品位镍由红土镍矿生产，包括镍铁（镍含量大于15%），NPI（镍含量小于15%）和氧化镍等。
2019年全球镍矿储量8900万吨，澳大利亚占比23%。根据USGS统计数据，2005年以来全球镍矿储量总体保持上升趋势，2011年后全球镍矿储量稳定在7000-8000万吨，2019年全球镍储量达到8900万吨。从区域分布来看，全球镍矿主要分布在澳大利亚，巴西和俄罗斯等国，其中澳大利亚镍矿储量2000万吨，全球占比23%；巴西镍矿储量1100万吨，全球占比12%；俄罗斯镍矿储量为690万吨，全球占比8%；中国镍矿储量280万吨，全球占比3%。全球镍矿中红土镍矿占72%。镍矿分为硫化镍矿和红土镍矿，硫化镍矿是指在矿石中镍金属以硫化物形式存在的矿石，红土镍矿为硫化镍矿岩体风化―淋滤―沉积形成的地表风化壳性矿床，根据安泰科数据，全球探明储量镍矿资源中红土镍矿占比72%，硫化镍矿占比28%。硫化镍矿主要分布在南非（占比28%）、加拿大（占比19%）、俄罗斯（占比17%）、澳大利亚（占比10%）、中国（占比5%）等国家。红土镍矿主要分布在赤道附近的印度尼西亚（占比19%）、澳大利亚（占比18%）、菲律宾等（占比10%）、巴西（占比8%）等国家。
全球镍矿产量270万吨，印尼占比30%。根据USGS统计数据，2010年全球镍矿产量为159万吨，2019年增长至270万吨，年均复合增长率为6%。从区域分布来看，全球镍矿产量主要分布在印尼、菲律宾、俄罗斯和新喀里多尼亚等地，其中印尼是全球第一大镍矿产地，2019年镍矿产量80万吨，占比全球30%；菲律宾42万吨，占比全球15%；俄罗斯27万吨，占比全球10%；中国11万吨，占比全球4%。
全球高品位镍产量140万吨，低品位镍产量100万吨。原生镍包括高品位镍和低品位镍两类，高品位镍由硫化镍矿或部分红土镍矿生产，包括电解镍，镍丸、羰基镍和化合物等；低品位镍由红土镍矿生产，包括镍铁（镍含量大于15%），NPI（镍含量小于15%）和氧化镍等。2010年-2019年全球高品位镍产量由91万吨增长至140万吨，年均复合增长率5%；同期低品位镍产量由58万吨增长至100万吨，年均复合增长率6%，中国和印尼是全球镍铁（低品位镍）主要生产国，2019年分别占比全球产量的58%和36%。从企业层面来看，全球镍生产（包括高位品镍和低品位镍）主要集中在青山、诺里尔斯科、淡水河谷，金川、江苏德龙、嘉能可和山东鑫海等企业中。全球高品位镍生产主要集中在诺里尔斯科、金川、嘉能可、淡水河谷等企业。
诺里尔斯科（Norilsk）是全球最大的高品位镍和钯生产商，同时也是全球铂和铜的主要生产商，此外公司还生产钴、铑、银、金和铱等金属。2017年-2019年诺里尔斯科营业收入分别为92、117和136亿美元，其中镍实现收入分别为23、30和34亿美元，镍产品收入占总收入的比重分别为25%、26%和25%。诺里尔斯科拥有三个镍业务项目，镍产品产量相对稳定，基本维持在22万吨左右，预计未来变化不大。KolaMMC项目：位于俄罗斯Kola，权益为100%，其具备SevernyMine和Kaula-KotselvaaraMine两座矿区，配备有冶炼厂，2019年镍、铜、钯和铂产量分别为16.6万吨、8.7万吨、183万盎司和43.9万盎司（产品包括电镍、电铜以及镍和贵金属精矿等），镍、铜和铂族金属占比集团总产量的73%、17%和62%；NorilskNickelHarjavalta项目：位于芬兰，权益为100%，其作为冶炼厂加工来自公司其他矿山以及第三方供应（Boliden等）的原矿石，2019年镍最终产品产量为6.2万吨；Nkomati项目：位于南非，权益为50%，2019年镍、铜、钯和铂精矿产量分别为6500吨、3400吨、3.3万盎司和1.4万盎司（精矿量）。
嘉能可（Glencore）为全球领先的镍生产商与销售商，在澳大利亚、加拿大、欧洲拥有产能。2019年镍产量12.6万吨，其中综合镍业务（INO）包括Sudbury，Raglan，Nikkelverk等项目，合计产量为6.03万吨；MurrinMurrin矿产量为3.66万吨；Koniambo矿产量为2.37万吨。嘉能可2020年规划镍产量为11.4万吨。
全球镍消费量245万吨，中国占比55%。全球镍消费量从2006年60万吨，增长至2019年的245万吨，年均复合增长率为11%。从消费地区上看，2019年中国为全球最大镍消费国，镍消费量为131万吨，占比55%；其次为日本，镍消费量为16万吨，占比6%；再次为韩国，镍消费量为12万吨，占比5%。从消费领域看，镍金属主要应用于不锈钢、合金、电池、电镀棒等产品中，其中不锈钢应用占比72%，为镍金属主要消费产品；其次为合金应用，占比8%；再次为电池应用，占比7%。
全球不锈钢产量5222万吨，中国占比56%。钢铁通过添加镍元素达到耐腐蚀的特性，不锈钢制造为镍消费的最主要途径。不锈钢粗钢全球产量从2001年的1920万吨增长至2019年的5222万吨，年均复合增长率6%。结构上，2019年中国为全球最大不锈钢粗钢生产国，产量为2940万吨，占比56%；其次为印度，不锈钢粗钢产量为393万吨，占比8%；第三为日本，不锈钢粗钢产量为296万吨，占比6%。
根据安泰科数据，2019年全球原生镍产量240万吨，消费量245万吨，存在5万吨缺口；预计2020年全球原生镍产量241万吨，消费量257万吨，出现16万吨短缺。
根据USGS数据，2019年全球铜矿资源储量为8.7亿吨，较2018年增长0.4亿吨，同比增长5%。全球铜资源储量主要集中在南美地区，其中智利储量占比23%，秘鲁占比10%，墨西哥占比6%。
铜供给由原生铜和再生铜两部分构成，原生铜主要为火法生产的矿产铜精矿和湿法生产的矿产阴极铜。根据ICSG数据，全球2019年铜供给2392万吨，其中原生铜产量1984万吨，占比83%；再生铜产量408万吨，占比17%。
根据USGS数据，2019年全球铜矿产量为2073万吨，较2018年增长9.2万吨，同比增长0.4%。全球铜矿产量与储量区域一致，主要集中在南美地区，其中智利产量占比28%，秘鲁占比12%。
根据彭博数据，由于2011-2016年以来铜价从高点下跌45%，全球铜行业公司资本开支下降58%至383亿美元，到2016年铜价触底后，2017-2019年资本开支跟随铜价小幅回升33%至511亿美元，仍处于资本开支的底部位置，加上2020年新冠疫情影响，大量新建项目进度推迟，预计全球铜矿供给增速有望保持低位。
根据WoodMackenzie数据，预计2020年全球矿产铜产量为2037万吨，较2019年下降35万吨，同比下降1.7%，增速为2002年以来最低水平；预计2021年全球矿产铜产量为2110万吨，同比增长3.6%。
根据彭博BI及WoodMackenzie数据，2020年全球在产铜矿C1现金成本90分位线约为4400元/吨，AISC全维持成本约为4900美元（由于油价大幅下跌，较2019年5200美元下降6%），2020年3月铜价一度跌至4400美元/吨的全球铜矿90分位现金成本以下，4月开启持续反弹。根据历史数据可以发现，铜矿90分位现金成本线是铜价的底部，铜价低于此线将会引发矿企减产，供给收缩价格出现支撑，铜价下行空间有限。
铜行业上游供给较为分散，行业集中度较低。根据WoodMackenzie数据，2019年全球约有130家矿铜采选企业，470个在产铜矿山。矿产铜产能规模前8名企业，2019产量总计843万吨，占全球产量39%（较2018年下降1.5个百分点），行业集中度较低属于低集中竞争型（20%≤CR8<40%）。铜矿产能全球分布广泛，受单一地方自然、政治经济环境影响较小，供给不易大幅收缩或扩张，常年增速保持在-2%-7%之间。
智利国家铜业（Codelco）：总部位于智利圣地亚哥，是智利规模最大、最具影响的企业，也是全球最重要的铜生产商之一。公司成立于1983年，七人董事会由智利总统任命，是智利国有企业，年销售收入对国家GDP的直接贡献长期维持在5%左右。2019年公司保有铜储量3.05亿万吨，主要在产矿产铜项目7个，矿产铜总产能约185万吨，其中EITenniente矿产铜产能40万吨，Chuquicamata矿产铜产能39万吨，Andina矿产铜产能20万吨，Salvador矿产铜产能5万吨，卡拉马的RadomiroTomic矿产铜产能33万吨。2019年智利国家铜业矿产铜产量171万吨，是全球矿产铜产量最大企业，未来智利国家铜业矿产铜产能保持稳定。预计2020年矿产铜产量174万吨，同比增长2%。2019年营业收入125.25亿美元，毛利24.73亿美元；其中铜业务营业收入103.93亿美元，占比83%，毛利19.74亿美元，占比80%；矿产铜吨成本4666美元/吨，吨毛利1095美元/吨。2019年C1成本1.42美元/磅。
必和必拓（BHPBilliton）总部位于澳大利亚墨尔本，集团在铝、煤炭、铜、铁矿和钛矿领域占有高价值和主导产业的位置。公司由澳大利亚的BrokenHillProprietary和英国的Billiton公司于2001年合并而成。分别在澳大利亚、伦敦和纽约的股票交易所上市，是全球五百强中发展最迅速的矿业资源公司之一。2019年营业收入442.88亿美元；其中铜业务营业收入97.29亿美元，占比22%。2019年公司保有铜储量1.9亿吨，现有主要矿产铜项目4个，矿产铜总产能约175万吨，其中位于智利的Escondida铜矿产能120万吨，PampaNorte铜矿产能为26万吨，位于秘鲁的Antamina铜锌矿产能为15万吨，位于澳大利亚的OlympicDam铜矿产能为23万吨。2019年必和必拓矿产铜产量168.9万吨/吨，位于全球铜矿企业第3位。增产方面，Escondida铜矿2017年进行工艺调整，目前技改扩建完成，预计2020年矿产铜产量增长6万吨；OlympicDam2018年进行扩建，预计产能增加10万吨，至24-30万吨。预计2020年矿产铜产量173万吨，同比增长2%（疫情后产量指引下调2%）。
嘉能可（Glencore）总部位于瑞士巴尔，是全球大宗商品交易巨头，主要从事生产和营销金属、矿产、能源产品和农产品。公司成立于1974年，2011年5月于伦敦证券交易所上市。2019年营业收入2150亿美元；其中铜业务营业收入156.8亿美元，占比7.3%。2019年公司保有铜储量1.76亿吨，现有矿产铜项目11个，矿产铜总产能约137万吨，其中非洲矿产铜产能100万吨，非洲以外矿产铜产能37万吨。2019年嘉能可矿产铜产量123万吨，位于全球铜矿企业第2位。2020年受疫情影响各国政府实施限制措施导致公司关闭在乍得、秘鲁、哥伦比亚、南非和加拿大的部分矿业项目运作。公司于4月将2020年资本支出从最初预期的55亿美元降至40亿-45亿美元，预计2020年矿产铜产量126万吨，同比增长2%（疫情后产量指引下调6%）
自由港（Freeport-McMoRan）总部位于美国亚利桑那州凤凰城，是一家专门从事矿产资产收购和开采的公司，主要开采铜、金、钼、钴、银和其它金属，是目前全球最大的铜金矿业资源公司之一。公司成立于1987年，在纽约证券交易所上市。2019年公司保有铜储量4613万吨，现有矿产铜项目10个，2019年自由港矿产铜产量147.2万吨，位于全球铜矿企业第4位。预计2020年矿产铜产量141万吨，同比下降5%（疫情后产量指引下调11%）。2019年营业收入144亿美元；其中铜业务营业收入89.77亿美元，占比62.3%；吨成本5195美元每吨；吨毛利915美元/吨。2019年C1成本1.07美元/磅。
第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）总部位于加拿大温哥华，专注于铜及伴生金属资源开发，矿业资产主要分布在刚果（金）、欧洲、巴拿马和澳大利亚。公司成立于1983年，1996年改为合伙制企业并启用现名，2000年在加拿大多伦多交易所上市，第一量子是过去十年成长最为迅速的国际矿业公司之一。2019年12月，江西铜业以11.16亿美元收购第一量子18%股权。2019年公司保有铜储量4,590万吨，现有矿产铜项目7个，矿产铜总产能约84万吨，其中巴拿马Cobre铜矿产能32万吨、赞比亚Kansanshi铜矿产能23万吨、Sentinel铜矿产能25万吨、其他项目产能4万吨。2019年第一量子矿产铜产量70.2万吨，位于全球铜矿企业第六位。预计2020年矿产铜产量78万吨，同比增长11%（疫情后产量指引下调9%）。公司2019年矿产铜C1现金成本1.31美元/吨，AISC全维持成本1.78美元/吨。2019年公司营业收入40.7亿美元，毛利7.9亿美元，归母净利亏损0.6亿元。
再生铜作为全球精炼铜供给的重要组成部分，近十年来占比在16%左右。根据ICSG数据，2019年全球再生铜产量409万吨，同比下降4%。其中，中国产量约225万吨，占比55%。2019年开始受中国废铜进口政策影响，低含铜品位的“七类”废铜被全面禁止进口，预计2020年全球再生铜产量继续保持下降。
2020年铜精矿年度长单冶炼加工费TC为62美元/吨（2019年为80.8美元/吨），现货TC价格2019年也出现了明显的下降，2019年年初铜精矿现货TC价格为88.5美元/吨，截止2020年10月已降至48美元/吨（同比下降20%），加工费已降至行业平均成本附近。此外铜冶炼副产品硫酸价格出现大幅下滑，目前国内硫酸均价为125元/吨，同比下降60%，触及10年来最低价位，使得铜冶炼企业盈利进一步下滑。2019年Q3以来，已有云南、山东等地5家以上铜冶炼厂相继停产减产，冶炼环节供给或将出现收缩。受新冠疫情影响，2020年一季度铜冶炼厂出现减产，根据ICSG数据，2020年H1全球精炼铜产量1191万吨，同比增长1%。随着下半年铜冶炼加工费进一步走低，高成本产能出清，供给收缩，预计2020年精炼铜产量2338万吨，同比下降1.1%；2021年矿产铜供给逐步恢复，铜冶炼加工费有望回升，预计全球精炼铜产量2396万吨，同比增长2.5%。
中国铜需求占全球铜需求的52%，是全球铜需求主导力量。根据ICSG数据，2019年全球精炼铜消费量为2428万吨，同比下降0.8%。从消费地区来看，中国是全球第一大铜消费国，2019年铜消费1272万吨（占比52%）；欧盟是第二大消费经济体，2019年铜消费259万吨（占比11%），同比下降10%，是拖累全球铜需求下滑的主要地区；美国是第三大铜消费国，2019年铜消费184万吨（占比8%）。
根据彭博数据，2019年全球汽车（乘用车+商用车）用铜量257万吨，其中新能源汽车用铜量20万吨，占比9%；由于纯电动新能源汽车单车用铜量为84公斤/辆，高于传统内燃机汽车单车用铜量的30公斤/辆，根据EVTank预测，预计2025年全球新能源汽车销量增长至1200万辆，预计随着新能源汽车市占率提升，汽车铜消费量未来5年有望保持的复合增长12%；预计到2025年全球汽车用铜量365万吨，其中新能源汽车铜用量107万吨，占比上升至35%，约占全球铜消费量4.2%。
2019年以来精炼铜库存下滑明显，在全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+中国社会库存）统计口径中，截止2020年11月，全球显性库存97万吨，较上半年高点下降44万吨，降幅31%，处于同期低位，反应了精炼铜偏紧的供需格局。全球疫情影响逐步减弱，预计经济复苏带动铜消费，在全球精炼铜低库存的状态下，需求复苏叠加流动性释放，或将推动铜价继续上涨。
根据USGS数据，2019年全球铝土矿资源储量为300亿吨，较2018年持平。全球铝土矿资源储量主要集中在几内亚（占比25%）、澳大利亚（占比20%）、越南（占比12%）等地区，中国铝土矿储量约10亿吨，约占全球储量3%。
根据USGS数据2019年全球铝土矿产量3.45亿吨，较2018年增长1237万吨，同比增长3.7%。主要集中在澳大利亚（占比30%）、中国（占比20%）以及几内亚（占比18%）。
根据USGS数据，2019年全球氧化铝产量1.3亿吨，较2018年增长192万吨，同比增长1.5%。中国是氧化铝的主要生产国（占比54%），2019年产量7128万吨，同比下降0.4%。由于巴西海德鲁氧化铝产能复产致南美洲产量增长7.5%，带动2019年全球氧化铝产量增长。
氧化铝是电解铝主要原材料，每吨电解铝需要1.92吨氧化铝，占电解铝成本40%左右，是影响电解铝盈利的主要因素之一，2017-2018年氧化铝价格维持高位，国内外氧化铝企业盈利较好，全球氧化铝产能快速增长。自2019年氧化铝价格进入下降周期，2019年氧化铝价格下降10%至2710元/吨；2020年1-11月，氧化铝均价2351元/吨，同比下降14%，根据我们的测算，受氧化铝价格下行影响，预计电解铝吨毛利上升至3000元左右。
根据安泰科数据，2019年中国氧化铝产能8715万吨，氧化铝产量7155万吨，同比下降0.4%，但是由于中国从2018年出口氧化铝92万吨转为净进口141万吨，导致氧化铝供给量增长3%；由于电解铝产能收缩需求下降0.6%，致全年过剩98万吨。截至2020年11月，全国氧化铝建成产能为8784万吨/年，运行产能7140万吨/年，开工率81.3%。受疫情影响，1-10月中国氧化铝产量5574万吨，同比下降3.2%；2020年10月中国氧化铝产量为595万吨，同比增长6%。2020年1-10月氧化铝净进口量250万吨，同比增长358%。根据SMM数据，预计2020年中国新增氧化铝产能710万吨，受疫情影响出现产能减产320万吨，实际产能增长390万吨，海外氧化铝产能2020年新增370万吨，全球氧化铝产能过剩格局难以改变。预计2020年中国氧化铝产量7359万吨，同比增长2.8%，氧化铝净进口320万吨，总供给同比增长5.2%。预计2021年氧化铝新增产能380万吨，氧化铝过剩205万吨，价格将维持低位。
受铝价下行影响，国内上市电解铝企业资本开支从2008年的218亿元的高点下行至2016年的93亿元；由于2017年开始，国家控制电解铝新增产能，允许企业之间交易电解铝产能指标，河南山西等地电解铝产能向西北和西南地区转移，造成电解铝企业资本开支到2019年提升至147亿元，目前电解铝产能转移步入尾声，预计2020年资本开支小幅增长，2021年后中国电解铝企业资本开支重新进入下行周期，未来电解铝新增产能有限，供给量有望保持低增速。
2020年1-10月中国电解铝产量3068万吨，同比增长4.2%，预计全年产量增长4.8%。根据SMM数据2019年中国电解铝有效产能4672万吨，运行产能3598万吨，较2018年减少299万吨；2019年电解铝产量3543万吨，同比下降1.8%。截止2020年10月，全国电解铝运行产能较年初增加269万吨至3867万吨/年，全国电解铝产能开工率88%。2020年1-10月电解铝产量3068万吨，同比增长124万吨，增幅4.2%。根据SMM数据，2020年中国电解铝新增产能286万吨，减产57.5万吨。由于电解铝价格上涨，新增产能投产进度加快，预计2021年电解铝新增产能316万吨，电解铝产量增长218万吨，增幅5.9%；由于海外电解铝产能保持稳定，预计2021全球电解铝产量增长3.2%
根据国际铝业协会数据，2019年全球精炼铝消费量为6281万吨，同比增长0.2%。2019年中国精炼铝消费量为3524万吨（占比56%），同比下降0.8%，为全球最大精炼铝消费国；美国精炼铝消费量为493万吨（占比8%），同比增长6.4%；德国精炼铝消费量为198万吨（占比3%），同比下降7.2%。
从下游消费结构看，建筑业是中国铝材最大应用领域，占比33%，其他领域主要为交通（21%）、电力（12%）、包装（10%）、机械制造（8%）、耐用消费品（8%）和电子通讯（4%）。而海外市场消费结构与国内差异加大，以美国为例，交通运输是第一大用铝领域，占比39%，其他领域主要为建筑（25%），包装领域占比为（16%）。
2020年铝消费同比增长主要由于中国基建投资及地产竣工回升带动工业品需求增长。1）基建增速回升，2020年1-10月电网基本建设投资完成额3371亿元，同比下降1.3%，较年初负增速大幅提升，基建投资改善铝型材需求，疫情后电网启动多个特高压输电项目投资，预计特高压输电对钢芯铝绞线需求保持增长带动铝消费增长；2）地产竣工带动建筑型材及家电用铝需求，2020年1-10月中国地产竣工累计增速-9.2%，竣工增速自4月回升5个百分点，由于房地产投资完成额1-10月依然保持6%累计增速，预计地产端铝需求将保持回升。预计2020年中国铝消费量同比增长7.8%。受需求复苏影响，2020年1-10月中国铝材产量4590万吨，同比增长8%，10月产量517万吨同比增长12%，自2020年4月开始保持10%以上高增速，反映了疫情后铝下游需求迅速恢复。根据SMM数据，预计2020年消费量3820万吨，较去年增长230万吨，增幅7.8%，预计2020年中国电解铝保持紧平衡。由于疫情影响减小，全球经济逐步复苏，预计2021年中国电解铝消费增速6%，全球电解铝消费增速5%。
截止2020年11月，全球电解铝显性库存218万吨，处于近年同期低位，较年初下降31%；中国社会库存（7地）为55万吨，较年初下降63%，处于历史较低水平。由于2020年电解铝产能投产进度放缓，供给增量有限，随着复工后需求回升，根据SMM和WoodMackenzie数据，预计2020年中国电解铝缺口70万吨，预计电解铝库存保持低位，叠加流动性释放，铝价有望继续上涨。
中国铝业：公司氧化铝产能1886万吨，电解铝产能459万吨，2019年氧化铝产量1380万吨，电解铝产量379万吨，电解铝毛利占比29%，电解铝吨售价1.27万元/吨，吨成本1.16万元/吨，吨毛利0.11万元/吨；2020年Q3单季度公司归母净利4.1亿元，截止目前2020年Q4铝价同比上涨9%至1.54万元/吨，预计公司盈利跟随铝价持续上升。