有色金属——从商品到权益（四）工业金属财富号

铜产业链包括四个环节：采选、冶炼、加工和终端需求。

图：铜的产业链

l冶炼环节：铜精矿经过冶炼转化为阴极铜（电解铜）。废铜经过回收，也可成为精炼铜的主要原料之一。

l加工环节：铜材加工主要有铜杆、铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。其中铜杆在总体加工消费中占比最大，达到50%以上。

l终端需求环节：铜主要应用于电力、建筑、家电、交通运输等行业。电力行业中，铜是适合作为导体的非贵重金属材料，电线电缆对铜的需求非常高；家电行业中，冰箱、空调等家电的冷凝器、导热管都会用到铜；建筑行业中，铜管被广泛应用于建筑物的散热器、燃气系统和给排水系统；交通运输行业中，铜及铜的合金用于船舶、汽车、飞机的配件以及交通运输设备的电路系统中。

2.铜价的影响因素

在供给端，矿山铜产量越多，铜的供给越充足，价格也会越低。

此外，铜冶炼的粗炼加工费TC（Treatmentcharges）是矿产商(卖方)向冶炼厂商(买方)支付的、将铜精矿加工成粗铜的费用，可以反映采矿至冶炼环节铜矿的供求关系：一般而言，当铜矿供应短缺时，矿山在对冶炼厂商的谈判中占据主动，其支付的TC就会下降；反之，当铜矿供应充裕时，TC就会上涨。故TC与铜价具有负向关系。

此外，由于铜矿主要生产国与铜冶炼、消费大国分布的不同，铜冶炼、消费大国对铜矿出口依赖大，故铜矿主要出口国的汇率将对铜价产生影响。智利是世界最大的铜矿出口国，当智利比索汇率升值，将抬高他国进口铜的成本，进而提高铜价。

3.历史行情回顾

铜价的历史走势大致可以分为两个阶段：一是1980年至2001年，需求由西方世界主导；二是2002年至今，以2002年中国超过美国成为铜第一消费大国为转折点，此阶段需求主要由中国主导。

表：六轮铜价上涨周期回顾

2002-2006年，铜价高速上涨。伴随美元贬值，中国经济高速发展，铜价从1500美元/吨大幅上涨至8800美元/吨。2009年-2011年，铜价重回上升周期。一方面，中国出台四万亿刺激政策，中国需求爆发式增长，提振铜需求；另一方面，美国延续QE，流动性泛滥，铜的金融属性被放大，投资需求驱动了商品价格的持续走高，本轮铜价超级牛市是商品属性与金融属性共振向上的结果。

2016年-2018年，全球过剩产能逐渐消化，供需发生反转，一方面铜市终端消费超预期，另一方面供应过剩压力明显减弱，同时人民币持续升值，在此阶段铜价企稳后逐渐回升。

2020年以来铜价波动较大。一季度在疫情冲击下，市场恐慌，铜价一度跌至4400美元/吨以下；二季度随着部分大矿企宣布矿山生产、运输等经营受阻，铜价加速上涨；2020年下半年以来随着中国经济持续好转，欧美经济刺激，美国大选落地和疫苗研发推进，铜价屡创新高。当前正处于全球经济复苏与通胀并存的阶段，但随着市场对未来经济衰退预期的加强，铜价相比高位有所回落。

风险提示：

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