风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
1.基本金属&贵金属：降息预期削减叠加地缘冲突加剧，金银价格先抑后扬
1.1.铜：铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面先扬后抑
综述：本周铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面先扬后抑，下游消费较上周有所减弱，同时由于后续上海市场进口铜到货较多，部分加工企业看跌升水，接货意愿相对不佳，且周内交割仓单释放补充市场，现货升水持续有所回落。库存方面，由于进口铜到货增量，周内仅上海市场库存有所回升，广东、江苏市场因国产到货有限，社会库存继续下降。后续来看，临近月底，下游消费难有明显提升空间，且上海市场进口铜到货预期仍较多，因此升水预计承压弱势运行。本周（11.14~11.21）国内市场电解铜现货库存15.63万吨，较14日降0.73万吨，较18日降0.30万吨；本周上海市场库存先降后增，主因周内进口铜到货增量较多，同时铜价反弹上涨，下游接货需求减弱，市场成交氛围不佳，但同时国产货源到货仍较为有限，库存增加幅度有限；后续来看，下周仍有进口铜增量流入，同时临近月底，料下游消费提振空间受限，库存预计表现累库。
后市预测：百川盈孚预计短期内铜价出现震荡行情，预计下周LME铜价区间在8900-9300美元/吨之间，沪铜区间72000-75500元/吨。随着宏观热度陆续降温，预计下周宏观对于铜价的扰动将有所减少，但仍需要注意近期汇率市场的波动变化对铜价的影响。而基本面上的矛盾点依然明显，受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此后续的国产铜到货情况的改善，还需等待。下游消费近期表现整体较10月有所改善，价格的下跌后的订单回补以及年末冲量需求下的集中补货，都是近期订单改善的重要因素。下游提货效率也有所保障，因此从消费来看，近期表现相较此前有所改观。
1.2.铝：国家退税政策影响市场情绪，现货铝均价下跌
走势预测：百川盈孚预计下周现货铝价继续高位震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20400-21200元/吨。综合来看，消费淡季，需求或较为冷清，但成本端氧化铝价格仍有支撑，供应端也有继续减产风险。
1.3.贵金属：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬
综述：本周（11.15-11.21）金银价格下跌。截至11月21日，国内99.95%黄金市场均价603.12元/克，较上周均价下跌0.74%，上海现货1#白银市场均价7667元/千克，较上周均价下跌0.18%。周初，美联储鲍威尔发表鹰派言论称美国经济强劲，美联储无需仓促降息，金银价格受到美元强劲反弹的打压，COMEX金银主力最低至2570.1和30.43元/盎司。随后，俄乌紧张局势加剧引发投资者购买避险资产，金银价格强势反弹，COMEX金银主力最高至2651.7和31.00元/盎司，国内金银价格跟涨，国内黄金价格最高至617.74元/克，沪银主力最高至7833元/千克。
后市预测：据百川盈孚预计下周金银价格或震荡偏强运行，COMEX黄金主力合约价格运行在2650-2750美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在614-624元/克之间；COMEX白银价格运行在30.0-33.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7500-8000元/千克之间。在俄罗斯表示将降低对对手使用核武器的门槛之后，市场在本周中期的紧张情绪有所缓解。但除了俄乌局势之外，中东局势仍然紧张，金价依旧受避险属性支撑。短期来看，随着特朗普交易的火热进行，部分透支交易可能存在回调，叠加地缘局势在美国新一届政府上台前可能存在新的影响因素，金价波动可能会增加，白银受工业属性影响，波动或大于黄金。
1.4.铅：铅价下跌，预计下周铅价区间震荡
综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）铅价下跌。截至本周三（11月20日），LmeS_铅3M一周结算均价1949元/吨，较上周均价下跌42美元/吨，跌幅2.08%。截至本周四（11月21日），沪铅主力一周结算均价16828元/吨，较上周均价下降148元/吨，跌幅0.87%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价16685元/吨，较上周均价下跌120元/吨，跌幅0.71%。
后市预测：据百川盈孚预计下周铅价仍以区间震荡为主。伦铅价格运行在1950-2100美元/吨之间，沪铅主力合约运行区间为16700-17200元/吨之间。
1.5.锌：美元止跌回升，锌价先抑后扬
后市预测：百川盈孚预估下周锌价区间震荡，沪锌主力运行区间在24500-25500元/吨，伦锌运行区间在2900-3050美元/吨。综合来看，降息路径仍存悬念，美元持续高位叠加LME库存累增，锌价继续上行幅度有限。
2.小金属：宏观氛围整体偏空，伦锡窄幅下挫
2.1.锂：供需态势平稳，氯化锂价格与上周持平
综述：本周（2024.11.18-2024.11.21）国内氯化锂价格与上周持平，截止到本周四，市场价格区间7.4-7.7万元/吨，均价7.55万元/吨。部分厂家氯化锂自用无外销未报价，医药等传统行业报价多超8万元/吨，依量与质定价。库存有所回落，需求稳定，新单量少，询盘多为刚需补货，市场氛围谨慎。贸易商严控存货量，小批量、多批次出货，市场响应弱，报价区间波动。多数厂家已确定长期协议价，依量有折扣，价格波动小，市场活跃度低，各方态度谨慎，供需平稳。
碳酸锂：本周（2024.11.15.-2024.11.21）期货高位震荡，下游刚需接货增多。截止到11月21日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.7-8万元/吨，市场均价7.85万元/吨，较上周四同期均价下滑1.26%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.9-8.3万元/吨，市场均价为8.1万元/吨，较上周四同期均价下滑1.22%。
2.2.钴：电解钴价区间震荡整理，金属钴行情偏强稳运行
钴原料综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）钴精矿价格弱稳运行，截至到本周四，CIF到岸价运行在5.6-5.8美元/磅，均价为5.7美元/磅，与上周价格不变。本周钴中间品价格持稳，截至到本周四，价格为6.0-6.1美元/磅，均价为6.05美元/磅，周内价格不变。从供给端来看，钴原料港口库存仍存，场内流通现货充足。从需求端来看，下游钴冶炼厂开工率低，散货采购意愿不强，多为前期长单执行，导致近期钴原料价格保持弱势稳定态势。
后市预测：据百川盈孚预计短期钴原料价格维持偏弱稳运行，下周钴矿价格将在5.6-5.8美元/磅，与本周相比价格不变。
电解钴综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）国内金属钴行情偏稳运行，截至本周四，百川盈孚统计99.8%电解钴价格16.7-19.0万元/吨，较上周同期均价不变。本周国内电子盘钴价呈现区间震荡态势，主力合约在165元附近小幅波动。然而，受到宏观环境复杂多变的影响，电子盘上涨遭遇阻力，其继续攀升的动力有所减弱，上行趋势放缓。周内电解钴市场主流品牌货源仍然较为紧俏，业者低出意愿偏低，维持坚挺，多数品牌现货价格随盘调整。场内产量供应充足，下游需求端不及预期，厂商推涨暂无有力支撑，买卖双方僵持博弈，业者多谨慎观望。
电解钴后市预测：百川盈孚预计电解钴价格将维持偏稳运行，价格在16.7-19.0万元/吨。目前受情绪面的影响，部分电解钴厂商出货情况较为良好，订单较为饱和；部分品牌略有缺货，但市场整体开工率维持稳定，基本供给充足。下游磁材和合金市场的需求不及预期，囤货意愿不高，暂未出现大面积成交情况。
2.3.锡：宏观氛围整体偏空，伦锡窄幅下挫
综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）伦锡震荡下挫。截至11月20日收盘，伦锡收盘28960美元/吨，较上周同期相比下跌715美元/吨，跌幅2.41%。周初美国10月零售销售数据表现较为强劲，凸显消费者支出稳定，美联储主席鲍威尔鹰派声称并不急于降息，市场投资者乐观情绪备受打压，周前期锡价大幅回落。俄乌冲突加剧能源供应担忧情绪，锡价后期呈现震荡反弹走势。
锡精矿：本周国内锡精矿价格震荡波动，截止本周四锡精矿市场均价为232800元/吨，较上周四价格跌幅0.43%。当选总统特朗普的政策可能引发通胀，美联储降息预期下降，美元指数较强，压制有色盘面价格。当前佤邦禁矿预计2025年初有机会恢复生产，短期矿端供应尚存问题，但暂未对国内锡锭供应造成减量影响。
锡锭：本周国内锡锭价格下跌。现货市场部分品牌仍无报价，随着锡价快速下调后，持货商挺升水意愿较强，下游积极入市备货，成交表现尚可。从最新出炉的10月锡锭进口海关数据上看，印尼地区出口基本恢复正常，秘鲁亦有近450吨进口增量，11月进口锡仍将维持高位。
库存：本周伦锡库存增加。截至11月20日，伦锡库存量为4880吨，与上周同期相比增加490吨，涨幅11.16%。
2.4.钨：供应面支撑强劲，钨价上调
综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）钨价上调。截止到本周四，65度黑钨精矿均价在14.45万元/吨，较上周上调0.1万元/吨；仲钨酸铵在21.2万元/吨，较上周上调0.2万元/吨，70钨铁均价在21.4万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，碳化钨粉在310.5元/千克，较上周上调1元/千克。近期产业链资源相对集中，矿商掌握主动权、话语权，报价较为坚挺，下游报盘跟随调整，后端交投情绪较好，场内原料表现偏强，成本支撑下游产品坚挺，钨精矿持货商待价而沽不断试探提价，目前55%黑钨矿报价在14.3万/吨及以上，APT散货主流议价僵持在21.3万元/吨，高位成交受阻。钨粉末消费表现稳定，用户以销定采，整体成交多围绕报价下限。
钨精矿：本周钨精矿价格上调，65%黑钨14.4-14.5万元/标吨，较上周上调0.1万元/吨，65%白钨14.3-14.4万元/标吨，较上周上调0.1万元/吨。钨精矿低价难采，场内惜售盼涨情绪依旧。大企长单价明稳实涨，但对钨市支撑有限。目前55-60%钨精矿参考价在14.15-14.25万元/标吨，局部报价偏高，但高位成交跟进略有滞后，场内维持刚需交易为主。
钨粉/碳化钨粉：本周粉末价格小幅上调，中颗粒钨粉314-317元/千克，较上周上调1元/千克，中颗粒碳化钨粉309-312元/千克，较上周上调1元/千克。下游合金需求表现相对疲态，新增订单有限，但成本支撑强劲，企业报价窄幅探涨。目前供需矛盾未改，成交延续僵持态势，业者对后市行情多持谨慎观望态度。
仲钨酸铵（APT）：本周仲钨酸铵报价21.2万元/吨，较上周价格涨幅0.95%，较上月价格涨幅1.68%。原料市场报价坚挺上扬，55黑钨报价在14.3万元/标吨甚至更高，持货商捂货惜售待涨，市场实际交投量尚可，成交商谈保持谨慎，APT冶炼厂操盘风险较大，价格随原料矿走高，产业链上下游僵持博弈。
钨铁：本周钨铁价格上调，70钨铁21.3-21.5万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，80钨铁21.7-21.9万元/吨，较上周持平。受原料端坚挺趋势带动，企业报价相对稳固。市场供需面动态调整，消费动能依旧承压，实质性成交延续刚需为主。业者对后市预期信心有限，多观望后期成交跟进情况。
2.5.钼：钼市行情承压盘，钼价窄幅回落
综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）钼市行情承压盘整，钼价窄幅回落。截至本周四，中国45-50度钼精矿今日均价为3725元/吨度，较上周四均价下调0.27%；氧化钼今日均价为3840元/吨度，较上周四均价下调0.26%；钼铁今日均价为24.0万元/基吨，较上周四均价下调0.83%；一级四钼酸铵今日均价为22.75万元/吨，较上周四均价持平；一级钼粉今日均价为42.85万元/吨，较上周均价持平。本周钼市行情博弈承压。周初大型矿山定价出货企稳市场，市场基本面未改，价格重心稳定，随后河南、江西等矿山招标出货，市场购销热度渐起，贸易商亦积极出货，但下游企业畏高情绪犹存，实际成交仅维持刚需。同时国际价格持续阴跌，钢招市场量增价弱，业者信心受挫，市场买气不足成交寥寥，低迷情绪升温。在多种偏空因素影响下，持货商多窄幅调整报价重心，从而倒挂风险进一步加剧，叠加需求端预期偏弱，市场整体表现平平，僵持局面依旧难改。当前市场缺乏利好支撑，业者对后市虽预判不明但多持看空态度，行情博弈拉锯，观望情绪主导。
钼精矿：本周钼精矿价格下调。中国45-50度钼精矿主流报价3710-3740元/吨度，下调10元/吨度。周初黑龙江矿山定价出货市场价格重心企稳，随后河南、江西矿山跟进招标出货，原意适当抬升价格但结果不尽人意，而市场购销热度渐起，贸易商亦积极出货，整体成交放量可观。然下游畏高避险心理犹存，且钢招价格不断下压，业者信心不足，采购商多刚需补库且压价询盘，同时国际价格持续阴跌，偏空情绪传导，市场成交议价重心有所下移，3700元关口再次迎来挑战。但受高成本库存制约，持货商捂货惜售，场内低价货源难买，上下游市场僵持単弈加剧，业者多观望后市行情变化，预计下周钼价弱稳整理。
2.6.锑：市场呈现僵持，锑锭价格下调运行
综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）国内锑锭价格下调运行。截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价14.5-14.8万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价14.4-14.7万元/吨，1#锑锭出厂含税价14.6-14.9万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.7-15万元/吨，均较上周同期价格下调0.05万元/吨，降幅为0.34%。本周，虽受出口量没有达到预期影响价格有所下行，但最近受消息面影响，大厂挺价仍较坚定，中小厂报价低位紧缩，且现货库存不多，不少商家看涨情绪浓厚，等待12月新出口政策有所放宽，目前可以少量出口到敏感地区已经是一大进步，持货商信心坚定，但受下游需求端反馈情况尚未达到预期，且短期内没有明显利好因素出现，目前买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场多以观望等待市场变化为主，因此市场呈现僵持局面，国内锑锭价格本周小幅下调。
2.7.镁：供大于求状态持续，金属镁市场整体价格一路下行
2.8.稀土：受消息影响波动较大，权益市场整体表现较好
稀土矿进口：1）缅甸矿，9月总计进口稀土矿约3912吨REO，环比+98.34%，同比+9.28%；2）美国矿，9月进口4661吨稀土金属矿（按照60%品位，折REO约2796吨），环比-32%，同比-5.9%。
海外矿:1)Lynas:24Q3公司REO总产量为2722吨，环比+24.4%，同比-24.6%;氧化镨钕总产量为1677吨，环比+11.5%，同比+9.90%。2)MtPass:24年Q3稀土氧化物总产量为13742吨，环比+51.3%，同比+27.6%。
需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
证券研究报告：《【天风金属】行业研究周报：降息预期削减叠加地缘冲突加剧，金银价格先抑后扬》
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）