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2024.05.21福建
今年以来，期货市场表现最亮眼的并非是传统的微观层面的供需品种，而是全球定价的宏观品种，其中以黄金的强势上涨最为引人注目。
但在近期黄金的强势上涨过程中，已经与美债实际利率发生了显著的背离，黄金价格似乎脱离了美债实际利率的束缚，疯狂上涨并且创了历史新高。
当然，此次黄金的大牛市原因可能比较复杂，一方面全球地缘政治冲突比较多，俄乌战争有扩大化的趋势、巴以冲突也有进一步扩大的趋势，可能会导致黄金受到更多避险资金的青睐；另一方面全球去美元化的背景下，各国央行都开始不断增持黄金，也增加了黄金的需求；此外，今年全球好多国家进行大选换届，可能也加剧了全球的不稳定性，乱世买黄金，所以黄金就开启了暴涨。
我个人交易贵金属相对较少，平时交易更多的是以微观层面的供需商品为主，但此次黄金的大涨引起了我的兴趣，所以打算找一下规律，丰富一下自己识别机会的品种。因为交易靠的是识别机会并把握机会的能力，首先要识别出哪个品种在什么时候有大的机会，才有可能去把握住对应的行情。
博弈交易的过程其实是非常苦困难的，因为行情的整个过程和路径本质上都是资金说了算，毫无安全性可言，行情正常的波动可能都能把你干得拿不住单子。所以，我习惯思考行情的拐点，在行情的拐点重仓出击，因为只有拐点才是绝对安全的出击位置。
因为黄金是全球定价的宏观品种，我要找的拐点一定不是短期的盘面的那种图形拐点，而是大周期宏观的拐点。通过历史上美债收益率倒挂与黄金的价格走势关系来看，你会发现：3m10s利差倒挂往往是黄金大行情的起点。
这种现象背后的逻辑在于，当3m10s利差倒挂之后，一方面意味着美联储加息见顶了，一方面利差倒挂也会让市场产生经济衰退的预期，另一方面市场也会产生强烈的降息预期。
当3m10s利差倒挂后，市场产生了全球经济衰退的预期，从历史情况来看，黄金在经济衰退期以及金融危机期间都有非常出色的表现，当经济衰退的预期越强，购买黄金的投资者就越多。
一旦经济数据显示有衰退迹象，市场就会产生强烈的美联储降息预期，这种降息预期升温容易带来实际利率下行，从而推动黄金价格大涨。
所以，当3m10s利差倒挂之后，市场会产生两个预期：衰退预期+降息预期。这两个预期会导致投资者开始增加黄金的配置，随着金价上涨，赚钱效应不断扩大，在某一刻会吸引更多投机者进来，从而推动金价暴涨并创新高。
因此，如果以后还有这样的机会的话，当我们发现3m10s利差倒挂，就直接开始配置黄金期货的远月多单，每一次回调低点都是加仓的机会。仔细观察上图，你会发现，本轮3m10s利差倒挂的时候，恰好是黄金阶段性的最低点，也是行情反转的拐点。
白银通常情况下是以商品属性定价为主，金融属性定价为辅的品种。当白银以商品属性定价主导的时候，它的平衡表是严重过剩的，因为白银的价格比较高，工业用途上，除非是高端的或者非用不可的情况下，基本上都会用锡或者其他金属来替代，所以白银羸弱的工业需求拖累了其平衡表，导致其平衡表严重过剩，COMEX白银显性高库存。
但白银也被称为是贵金属，它的金融属性比黄金弱很多，但在特定的时候，也会从商品属性定价切换到金融属性定价，前提就是宏观金融属性定价特别强的时候，我们通常用金银比来表达黄金的金融需求变化，当金银比显著走强时，说明金融属性开始增强。
所以，你会发现，白银这个品种就是这样，平时的时候震荡太久，特别磨人，上涨的周期非常短，但是在这较短的上涨周期当中，往往都是疯狂暴涨。
当然，这里面还有一个隐藏的前提条件，那就是黄金是大牛市。所以，从白银定价从商品属性向金融属性切换的角度来看金银比的交易机会，我们可以得到一个简单的公式：
黄金大牛市+金银比高位→做多白银
此外，让我们换个角度，从白银的商品属性来思考，当白银的工业需求差到极点了，从而导致金银比价格处于高位，在这种情况下，白银是不是也容易从商品属性定价向金融属性定价去切换，毕竟工业需求后面只能变好，不能变得更差了，而金银比又是高位，这个时候向金融属性定价去切换也说得过去。
通常情况下，OECD工业生产指数涵盖了全球所有发达国家的工业发展状况，它能很好地反映出白银的工业需求情况。当OECD工业生产止损见底了，往往意味着白银投资者从需求最悲观的预期中解放出来了，如果此时金银比也处于80以上的高位，白银也是有可能从商品属性定价向金融属性定价去切换，从而暴涨去修复金银比。
从上图可以看出，OECD工业生产指数出现低点的时候，往往是全球发生某种系统性风险或者危机的时候，从而导致经济遭受打击，对应的白银工业需求往往也非常弱，而此时白银又是商品属性定价主导的，所以白银往往也是暴跌。
所以，很多时候全球发生系统性风险或危机之后，白银会从最悲观的商品属性定价向金融属性定价去切换，也会发生金银比的修复，我们又可以得到一个简单的公式：
OECD工业生产指数见底+金银比高位→做多白银
因此，白银在这两种情况下都有基于金银比修复去交易的良好机会，前者是无危机条件下黄金大牛市，把金银比拉大之后，白银后启动修复金银比带来的做多机会；后者是危机条件下白银大跌，把金银比拉大之后，随后在危机解除后，白银大涨修复金银比带来的做多机会。
在上面的思考和观察中，我们发现，金银比最终往往以白银的暴涨进行修复。那么，金银比除了与白银的交易机会有关，我们再来看一下，金银比修复与黄金之间的关系。
我们是否可以得出这样一个结论：黄金大牛市的结束往往是以金银比的修复为起点，或者说，黄金牛市的结束往往是以白银的暴涨来终结的。
通过上面收益率曲线倒挂、黄金、白银以及金银比等指标的分析总结，以及对照历史发生的行情来看，我们再简单归纳一下要点：
所以，我自己的启示是，贵金属有两个机会：黄金的配置型机会+白银的交易型机会。3m10s利差倒挂是黄金价格拐点，以配置的思维去做多远月黄金期货，回调加仓，长期持有；金银比达到80以上是白银价格的拐点，以交易的思维去做多白银期货的高位突破，同时配置一定的虚值call。
当金银比修复之后，或者说，当白银疯狂暴涨之后，就需要注意贵金属行情可能见顶的可能性。这个时候，金银都是高价格，金银比也修复了，而且又是高波动，再去入场做多的盈亏比就不好了，安全性也不高了，就不属于好的机会了。