受益于下游应用领域的多维发展与国产化率的提升，预计汽车尾气、精细化工、基础化工、新能源领域将合力推升2025年国产贵金属催化剂市场至528亿元，对应2023-2025年CAGR约22%。当前基础化工领域国产化率或小于5%，有望成为催化剂企业的新蓝海，我们认为兼备技术、成本、客户三位一体核心竞争力的催化剂厂商将持续受益。首次覆盖贵金属催化剂行业并给予“强于大市”评级。
▍概况：贵金属催化剂属于国家鼓励发展、重点支持的战略性新兴产业。
贵金属催化剂可分为多相和均相催化剂两大类，因具有不可替代的催化活性、选择性、使用安全性等优良特性，是目前有机合成领域最重要的催化材料。但我国贵金属催化材料行业与国际化工巨头存在较大差距，迫切需要加快突破技术瓶颈，国家科学技术部《“催化科学”重点专项2021年度项目申报指南》、全国人民代表大会《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》、工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》等多个文件重点支持我国贵金属催化剂行业的发展。
▍需求：精细化工筑基，基础化工、新能源仍有突破和替代空间。
贵金属催化剂下游涵盖汽车尾气、精细化工、基础化工、新能源四大领域，我们预计2025年我国国产贵金属催化剂市场空间达528亿元，对应2023-2025年CAGR为21.7%，其中：
1）汽车尾气领域167亿元，对应2023-2025年CAGR为14.0%；
2）精细化工领域为271亿元，原料药的长期需求与化工新材料的自给率提升助推2023-2025年CAGR达23.5%；
3）基础化工领域为77亿元，化工新产能的投放与高端催化剂的国产突破助推2023-2025年CAGR达31.1%；
4）氢燃料电池领域为13亿元，对应2023-2025年CAGR为53.3%，氢燃料电池用铂催化剂将核心受益。
▍供给：下游不同领域存在不同的竞争态势，当前仅精细化工领域国产化率较高。
贵金属催化剂行业存在技术、准入、生产门槛以及品牌壁垒等，高端贵金属催化剂国产化需求迫切，其中：
3）基础化工：国产化率或小于5%，有望成为催化剂企业的新蓝海，目前以凯立新材为代表的厂商已在氯乙酸、PVC（无汞）、煤制乙二醇催化剂等方面取得不少突破；
4）新能源：海外巨头占据国内约80%的市场份额，凯立新材、凯大催化等的燃料电池铂基催化剂已经实现批量化试生产。
▍展望：兼备技术、成本、客户三位一体核心竞争力的催化剂厂商将持续受益。
在贵金属催化剂①关乎供应链的安全，在政策及市场需求驱动下国产化加速；②持续向着专用化、低含量、高性能、连续化、绿色化、新型化发展趋势下，我们认为1）拥有贵金属催化剂活性、使用寿命、选择性、稳定性等性能提升的核心技术；2）我国铂族金属储量匮乏，可通过降低贵金属单位用量或打通贵金属资源循环利用模式以控制成本；3）率先绑定四大领域头部客户，具有快速响应客户需求及卓越的一体化服务能力的贵金属催化剂厂商未来发展动力充足。
▍风险因素：
贵金属原料价格波动及资金占用较高的风险，贵金属资源短缺的风险，行业技术升级迭代的风险，行业进口替代不及预期的风险，非贵金属催化剂性能突破并替代贵金属催化剂的风险，宏观经济环境的风险。
▍投资策略：
中长期在贵金属催化剂应用多维发展下，1）贵金属催化剂需求持续放量、2）国产贵金属催化剂实现与海外产品全方位对标，国产替代加速，将对国产贵金属催化剂市场增长给予强力支撑，预计将驱动2023-2025年国产催化剂市场CAGR达22%，行业景气度有望持续向上，同时贵金属催化剂企业盈利有望持续增长。
我们首次覆盖贵金属催化剂行业并给予“强于大市”评级：1）基础化工领域实现技术突破推动单品高数量级需求；2）精细化工领域国产贵金属催化剂在盘夯基本盘与高客户粘性下，稳健发展确定性高；3）汽车尾气领域国产贵金属催化剂份额随着国六标准的实施而日益增长。