摘要:7月份，基本金属除锡外，价格均冲高后回落。从供需两端看，基本面变化不大。7月金属的消费乏力，但这也符合以往的季节性规律。宏观因素成为影响国内外市场的重要因素，中美贸易紧张局势加剧继续施压金属市场。美联储十年来首次降息，但同时表示降息举措不具有连续性，由此触发了多数金属价格的冲高回落。
价格概要
基本金属月度价格一览表（LME：美元/吨,SHFE:元/吨）
铜
铝
铅
锌
锡
镍
LME
SHFE
最高
6064
48460
1866
14220
2117
16930
2538
20095
18980
143290
15115
119240
最低
5740
46120
1772
13745
1861
15655
2355
18925
17215
127780
12015
96630
月末
5940
46720
1799
13895
2016
16505
2439
19385
17330
133840
14555
112260
月末环比
-1.02%
-0.62%
0.28%
0.47%
4.27%
3.03%
-2.19%
-1.97%
-7.82%
-6.48%
14.83%
10.61%
平均
5956
46716
1816
13793
1979
16074
2431
19488
17975
139221
13515
100029
环比
1.17%
-0.26%
1.91%
-2.22%
4.93%
0.19%
-2.09%
-3.90%
-5.70%
-3.93%
12.47%
2.28%
同比
-4.95%
-7.89%
-12.52%
-2.56%
-11.06%
-16.81%
-7.21%
-12.63%
-8.30%
-3.78%
-2.24%
-12.15%
注：LME月度价格为最近完整月LME3月价格；SHFE价格为最近完整合约期内SHFE3月价格。
一、铝
7月份国内外铝市场走势略有分化。国际铝市场价格走势呈倒V型，月内先扬后抑。前半月价格延续了6月中旬以来的升势,铝价一度上试1870美元/吨;7月19日铝价走势逆转，价格单边下跌，月末以1799美元/吨收盘。沪铝市场上半个月跟随伦铝上涨，从13600元/吨一直涨到14000元/吨；但后半个月则拒绝下跌，价格一直维持在13700-14000元/吨之间上下振荡。7月份LME现货平均价格1793美元/吨，环比上涨了2.2%；长江现货月度平均价格13805元/吨，环比下跌1.2%。
LME铝价的转折出现在美联储公开市场会议公布议息结果之后。美联储在7月会议上做出十年来第一次降息的决定，将联邦基金基准利率降低25个基点。这一决定在市场的意料之中。但让市场感到意外的是，美联储主席鲍威尔在会后的记者吹风会上暗示，此次降息并非是一系列降息的开始，而仅仅是一次预防性举措。这与外界普遍认为美国将进入利率下降通道的想法相悖，也因此引发了金融和商品市场的大震荡。美元在降息后不跌反升，而股市和商品市场则大幅下挫。金属市场全线下跌，LME铝价的下跌也只是跟随大盘而动。但国内铝市场拒绝追随国际市场下跌有些反常，从基本面上也看不到国内市场应该强于国际市场的理由。
实际上铝市场的供求关系在7月份仍未出现显著变化。上半年供应增长缓慢的特点延续到了7月份。根据国际铝业协会的统计，6月中国以外地区的原铝产量为229万吨，与去年同期持平。而上半年累计产量为1376万吨，同比还下降了0.5%。根据五矿铝业数据库，估计7月份中国电解铝产量约309万吨，仍明显低于去年7月产量314万吨。1-7月累计,中国生产电解铝2090万吨，大约比去年上半年低了1%。从运行产能观察，6月份为3628万吨/年，7月份增至3641万吨/年，也只增加了13万吨/年。
虽然供应增长仍然缓慢，但进入夏季后消费开始疲软，两相对比，市场大致平衡。根据SMM的主要消费地电解铝库存统计，7月底时的社会库存是104万吨，而6月底时是105.1万吨，月内变化不大。说明始于3月份的去库存已经停止，但累库也没有发生。这反映出在7月份中国原铝市场的供应与需求非常接近,市场仅从供求平衡的角度看偏于中性。而从价格的表现看,由于市场已经充分预期到库存会停止下降,库存变化本身对价格也没有形成打压。
笔者认为，基于传统智慧判断今天的铝市场可能失之于经验主义。过往多年皆因中国的电解铝产能一直在高速扩张，超出了市场的承接能力，市场纠偏机制发力，以价格下跌的方式压缩铝厂的利润甚至现金流，倒逼减速产能的扩张。但2017年中央政府对电解铝行业实施了大刀阔斧的供给侧改革，使得未来电解铝产能的大幅度净增长几乎不可能了。虽然我们最近两年仍然看到数百万吨的新增产能出现，但同时也有数百万吨的老旧产能出局。因此，从净增量的角度看，产能产量的增长比较有限。因此市场不必像之前那样打压电解铝行业的利润。因此，以电解铝企业是否盈利判断市场是否面临下跌的拐点，也失之简单。
二、铜
7月铜价先抑后扬，维持震荡行情。月初由于中美贸易谈判的不确定性，铜价一度下探5791美元/吨低位。美联储降息预期使铜价止跌并小幅反弹，最高触及6170美元/吨，随后铜价下行并回归月初水平，月底报收5940美元/吨。7月LME三个月铜均价5956美元/吨，环比上涨1.17%，同比下跌4.95%。SHFE铜价与LME铜价走势基本一致，但跌幅更大，7月沪铜主力合约均价46716元/吨，环比下跌0.26%，同比下跌7.89%。
基本面上看，本月铜矿供应仍然延续紧张，但精铜供应尚且充足，交易所库存一致上涨，需求端则亮点难觅，全球精铜供需基本平衡，基本面对铜价的指向性不突出。
矿料的稀缺和冶炼产能的充沛进一步对加工费形成打压。本月是加工费连续下跌的第七个月，TC跌至57美元/吨，已经接近成本较高的部分冶炼厂现金成本亏损的点位，出现了小型冶炼厂停产现象，如果TC继续下探，会有更多冶炼厂选择停产。8月大多数冶炼企业无检修计划，停产造成产量影响有限，预计8月产能仍会继续增长。
7月库存一致发生累库。截止7月末，LME铜库存呈现持续增加趋势，其库存量较6月底增加4.9万吨至29万吨左右，同期SHFE库存、COMEX库存均小幅增加，7月末三市总库存较6月底增加6.5万吨至48.2万吨。8月铜市库存预计会进一步累库。
展望后市，进入三季度以来，尽管铜矿供应紧张对铜价形成底部支撑，但随着国内精炼铜产能陆续释放，库存累库以及需求淡季的提前到来，基本面与上半年相比难言乐观，市场仍将更多跟随宏观经济和突发事件波动。宏观上，一方面全球经济表现疲软，复苏缓慢；另一方面美联储降息幅度不及预期，鲍威尔释放鹰派信号，美元指数不降反升，对基本金属价格造成打压。综合上述，我们认为8月铜价以震荡行情为主，运行重心下移，伦铜运行区间在5600-5950美元/吨。
三、锌
7月份，LME锌主力合约价格在2369—2472美元/吨之间区间振荡。从2019年来看，锌价经历了先上涨再下跌的过程。锌价从年初开始上涨，4月份上涨到2019年的最高点后，开始急剧下跌。7月份的锌价下跌只是延续了4月份以来的下跌趋势，月末锌价也回到了年初的起点。7月份，LME锌主力合约均价2431美元/吨，环比下跌2%，同比下跌7%。SHFE锌价走势与LME锌主力合约价走势基本一致，月初开于19635元/吨，月末收于19270元/吨。7月份SHFE锌均价19488元/吨，环比下跌2%，同比下跌13%。
国际咨询机构CRU和WoodMackendzie都预测2019年全球锌矿将有比较大的增速，CRU预测2019年全球锌矿产量增速达8%，WoodMackendzie预测全球增速在3%左右。但从国内机构OnenessInformation数据来看，1-7月份国内锌精矿合计234万吨，同比下降0.4%。所以，今年锌矿的增量主要还是来自于国外地区。
在上月锌月评中，我们提到1-6月份国内精锌产量实现了从2018年8月以来的同比增速首次转正，矿端与冶炼端之间的瓶颈正式打开。但7月份国内精锌产量数据来看，精锌产量并未按照预期那样继续增加。主要是由于7月份北方冶炼厂集中检修，导致当月精锌产量环比减少3.6%至53万吨。据OnenessInformation统计，7月份国内锌冶炼企业的平均产能利用率78%，环比减少3%。但锌冶炼企业的平均利润仍处于十年以来的较高水平，7月锌冶炼企业平均利润达2508元/吨。在如此高的冶炼利润的刺激下，冶炼厂生产的积极性会更高，预计8月份国内精锌产量环比增加3%至55万吨。
2019年以来锌的低库存成为支撑锌价的重要因素，7月份LME和SHFE锌锭库存仍在继续下降，并未出现市场预计的累库。OnenessInformation统计，7月份国内锌锭库存实际为43万吨，环比减少1万吨。锌锭库存的减少还是由于锌冶炼厂的检修导致。但随着冶炼厂生产积极性的增加及今年锌消费的整体乏力，锌锭累库是必然发生的事情。
从需求端来看，7月份国内锌消费量60万吨，环比减少1%，同比减少2%。1-7月国内锌消费量合计408万吨，同比增加1%，整体情况好于去年同期。7月锌消费量的下降是由于压铸锌合金和氧化锌的下滑引起的，而镀锌板和镀锌件的消费基本维持稳定。据国家统计局数据，中国汽车产销分别为204万辆和189万辆，产销量环比分别下降1%和4%。除了汽车行业，同样低迷的还有家电行业和房地产行业。
展望后市，特朗普8月1日宣布从9月1日开始对价值3000亿美元的中国商品加征关税，严重违背中美两国元首大阪会晤共识。我们预计中美之间贸易摩擦会一直持续，普遍市场对中美贸易摩擦持续进行有了一定的预期，但具体对市场的影响程度我们无法得知。回到基本面来看，在高位加工费的刺激下，精锌冶炼产能会进一步释放，锌消费改善的可能性也不大，基本面对锌价支撑较弱。预计8月份精锌开始供应过剩，会开始出现累库，那么也会进一步打压锌价的重心。我们预计LME锌主力合约价格为2200-2400美元/吨之间,SHFE锌在18000-20000元/吨之间。
四、镍
7月份，镍价经过了连续的上涨，LME镍主力合约价格从月初的12325美元/吨一直上涨到7月18日的14945美元/吨，成为2018年7月以来镍价的最高点。之后，镍价冲高后回落，月末LME镍价收于14305美元/吨。7月份LME镍主力合约均价13515美元/吨，环比上涨12%，同比下跌2%。而SHFE镍价幅度低于伦镍，7月均价100029元/吨，环比上涨2%，同比下跌12%。
7月份，国内高镍铁价格跟涨镍价，最高涨至1100元/镍（到厂含税）后冲高回落。因价格不断上涨，但高镍铁市场支撑不足，市场有看空情绪。高镍铁厂及供应商签单积极，市场成交一度活跃。虽然下旬开始高镍铁价格有所回落，但青山集团依然积极签单询盘。整体来看，7月份高镍铁市场成交较好。
今年1-7月份，我国主要统计的17家不锈钢厂300系产量同比增加近72万吨，增幅达14%，折合镍金属量6万吨。加上5-6月份从印尼发往国内的船期有部分推迟，镍铁进口增量尚未体现。钢厂方面公布的排产计划居高不下，钢厂同时延长了原料备库周期，导致国内镍铁价格一度上扬。
据中国汽车工业协会数据显示，1-7月份我国新能源汽车累计产销分别完成70万辆和69.9万辆，同比增长39%和41%。其中，BEV产销分别为56万辆和55万辆，同比增长46%和48%；PHEV产销分别14万辆和13.6万辆，同比增长16%和19%。
展望后市，镍价经过连续拉涨后，未来看点在于市场对未来印尼矿供应中断风险何时降温。国内和印尼镍铁能否顺利加速投放以及不锈钢市场压力对镍市的负反馈作用何时体现。国内精镍去库还处在高位，精镍供应暂无明显风险。印尼政府已经出面辟谣，有关镍矿出口禁令提前颁布的消息也基本被证伪。国内和印尼镍铁产能加速投放，由于我国对印尼不锈钢反倾销，印尼当地镍铁进入国内或继续增加。而不锈钢市场矛盾尚在积累，部分不锈钢企业以及镍的其他需求领域已着手寻找其他原料替代，不锈钢价格对于原生镍价格的负反馈作用有望进一步加强。我们倾向于主力资金获利离场后，镍价回归基本面，回落的可能性较大。我们预计8月份LME镍主力合约运行区间为14500—16500美元/吨，SHFE镍在110000—125000元/吨。