白银｜不止于黄金的影子，静待白银弹性之花绽放
▍N型组件加速渗透助推光伏领域白银需求快速增长。
根据我们测算，光伏领域白银需求占比已从2018年的10%提至2023年的16%。未来光伏行业三大趋势将助力白银需求持续增长：一是海外装机提速以及国内装机稳增所带来的量增；二是银浆单耗较高的N型电池组件加速渗透所带来的结构改善；三是0BB+银包铜等新技术带来银浆单耗下降的影响减弱。我们预计2023-2026E全球光伏领域白银需求CAGR将达到5.7%。除光伏外，年内电子和珠宝银器领域需求有望分别受益于消费电子需求复苏和印度新一轮补库而出现反弹。我们预计2024-2026年全球白银需求同比+1.4%/+2.6%/+1.6%，扭转2023年的下滑态势。
▍主矿产停滞拖累银矿供给增长，库存去化将促进银价和供求关系正常化。
▍投资属性、工业属性叠加，静待白银弹性之花绽放。
▍风险因素：
美联储降息不及预期的风险；全球经济复苏不及预期；光伏装机规模不及预期；光伏银浆单耗下降速度超预期；矿山或回收供给超预期；隐性库存变化或交易因素所导致的波动。
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