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摘要
宏观方面，美国1季度GDP年化环比增长仅为1.6%，远低于市场预期2.4%。同时，美国4月CPI同比3.4%，高利率始终无法压制通胀数据下降。目前来看，美国经济滞涨特征显现。同时，最新的美联储5月会议纪要显示“多位与会者”表态鹰派。在美联储继续推迟降息背景下，高利率对经济的负反馈会在下半年继续显现。国内方面，官方政策加码稳定经济增长，4月份政治局会议定调开局良好，市场对经济复苏预期有所修复。
结论及建议：
总体来看，海外宏观在高利率背景下存在走弱风险，降息预期无法兑现大概率引发预期差行情，目前看6月份有色市场回落概率不断增大。我们认为铜，贵金属及镍存在下跌空间。受到供应端扰动的工业硅和硅锰或受到支撑。
国内政策刺激、地缘政治、海外经济运行
一、当前全球宏观现状
1.1、2024年初至今金属市场表现分化明显
年初以来有色与黑色金属市场呈现“冰火两重天”。分化的背后来自于内外定价差异。外需主导品种来自于海外流动性释放预期，叠加中美补库共振等利好推动，同是铜锌镍等品种受供应端冲击，有色市场持续拉涨。而内需主导的黑色涨幅明显弱于有色。
1.2、6月宏观转向概率不断增大
国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望》，预计今年全球经济增速为3.2%，较今年1月预测值上调0.1%。该数据与2023年GDP同比3.1%相比并无较大改善。
2024年初至今美国经济在高利率背景下走弱迹象不断显现，其中美国1季度GDP年化环比增长仅为1.6%，远低于市场预期2.4%，而美国4季度实际GDP同比高达3.3%。同时，美国4月CPI同比3.4%，高利率始终无法压制通胀数据下降。目前来看，美国经济滞涨特征显现。
彭博此前统计的数据显示2023Q4开始的五个季度美国实际GDP增速分别为2.2%、1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我们认为，1季度数据并未延续强势，反应出高利率环境对经济的负反馈进一步显现。
总体来看，1季度经济数据有降温迹象，但目前CPI回落不明显，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场预计美联储9月降息概率下滑至48%。
1.4、国内政策托底预期强
宏观方面，年初以来官方政策加码稳定经济增长，市场对经济复苏预期有所修复。据国家统计局公布的数据显示，2024年国内一季度GDP同比增5.3%。同时，4月份政治局会议定调良好。
投资：央行于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点。于5月17日下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。4月政治局会议明确提及降准降息，预计接下来还有进一步降准降息空间。
消费：3月官方推出《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《推动消费品以旧换新行动方案》《汽车以旧换新补贴实施细则》等文件，明确消费品以旧换新的重点任务。
外贸：年初至今外贸净出口每月稳定在600-700亿美元，人民币兑美元没有出现进一步贬值。
二、金属价格展望及操作策略
2.1、铜
短期（1个月）：电解铜回落概率较大（运行区间78000-88000元/吨）
（1）宏观端，美国持续延迟降息压制通胀，高利率对经济的负反馈显现。国内以稳经济为主。
（2）供应端，海外低库存引发的挤仓风险接下来仍需警惕。同时矿端加工费未反弹，矿端依然趋紧。
（3）需求端，洋山铜CIF降至-2美元/吨，5月份铜价持续拉升严重抑制下游备货需求。
逻辑：当前宏观潜在利空不断显现，铜价进一步拉高明显抑制产业需求。综合来看，目前高位大波动概率较大。中长期看，美国降息触发延后，经济下行风险仍存，价格面临下跌压力。
涉铜企业风险管理建议：策略上6月份以按需采购为主，上游可考虑逢高抛空为主，入场参考价位在85000-88000元/吨。
风险：铜价紧跟贵金属持续拉涨，海外低库存引发极端行情
2.2、贵金属
短期（1-2个月）：白银2408合约回落概率较大，运行区间7500-8500元/千克
（1）美国4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低。从预期来看，市场削减美联储6月降息概率至48.1%。
涉白银企业风险管理建议：短期（1-2个月）白银或存在技术性回调，中长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。待白银2408合约回落至7500-7700元/千克区域入场买入。
2.3、镍
短期（1-2个月）：电解镍价格压力显现，回落概率较大（运行区间130000-160000元/吨）
（1）新喀里多尼亚镍供应受阻助推市场情绪。2023年中国自新喀进口镍铁15.15万吨，占比1.79%，进口镍矿316.24万吨，占比7.07%。
（3）5月以来下游补库需求偏弱，包括电池企业维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求维持弱势，全球镍库存延续增势。
逻辑：短期供应端扰动刺激镍价走高，下游需求有走弱迹象，宽幅震荡为主。
涉镍企业风险管理建议：鉴于短期（1-2个月）供应端利好逐步兑现，下游需求偏弱。上游建议逢高布局空单，入场参考区间150000-160000元/吨附近。
2.4、工业硅
短期（1个月）：工业硅2407合约价格下方支撑较强（运行区间12000-13500元/吨）
（1）供应端：西南丰水期临近，但价格低迷引发企业开工速度较慢。
（2）需求端：利空正在逐步释放，部分硅料厂开启停产检修，对工业硅支撑有限；有机硅企业开工平稳，对工业硅采购按需为主；铝合金企业维持刚需采购，出口端低位回暖。。
（3）成本端：四川部分企业开始亏现金流，行情继续走低存在减产预期。
逻辑：供应端存在潜在减产预期，做多安全性较高
涉硅企业风险管理建议：下游可考虑布局多单，SI2407合约在12000元/吨附近入场。
2.5、锰硅
短期（1-2个月）：锰硅2409合约运行区间（7000-9000元/吨）
（1）供应端：工厂利润好转，产量预计维持增产态势，供给增加弹性明显比需求增加弹性大，导致缺口会很快闭合甚至出现过剩。
（2）矿端成本支撑较强，不同锰矿远期报价对应如下：6月份加蓬产44.5%锰块报价6.9美元/吨度，对应的成本在7700-7800元/吨，折算仓单价格为8000-8100元/吨；若后续锰矿报价继续上涨，硅锰生产成本也会上涨；8美元/吨度对应生产成本8400-8500元/吨，折算仓单价格8700-8800元/吨；9美元/吨度对应生产成本9050-9150，折算仓单成本9350-9450元/吨；10美元/吨度对应生产成本9750-9850元/吨，折算仓单成本10050-10150元/吨。整体来看，6月份报价对应生产成本7700-7800元/吨支撑很强，折算仓单价8000-8100元/吨，
黑色企业风险管理建议：2409合约回调后逢低买入为主，参考价格区间7500-7800元/吨。
不确定因素：矿端大幅度增产
三、总结
宏观方面，美国1季度GDP年化环比增长仅为1.6%，远低于市场预期2.4%。同时，美国4月CPI同比3.4%，高利率始终无法压制通胀数据下降。目前来看，美国经济滞涨特征显现。同时，美联储5月会议纪要显示“多位与会者”表态鹰派。在美联储继续推迟降息背景下，高利率对经济的负反馈将在下半年继续显现。国内方面，官方政策加码稳定经济增长，4月份政治局会议定调开局良好，市场对经济复苏预期有所修复。
总体来看，海外宏观在高利率背景下存在走弱风险，降息预期无法兑现可能会引发预期差行情，目前看6月份有色市场回落概率不断增大。我们认为铜，贵金属存在下跌空间。其中受到供应端扰动的工业硅和硅锰或受到支撑。