近年来，国际国内贵金属市场波动剧烈，国际国内黄金价格不断创出历史新高，在黄金不断上涨的同时，白银价格也出现补涨的行情。在这种行情下，如何采取合适的交易策略以取得相对确定的收益，值得我们探讨。因此，本文尝试研究黄金白银这两种贵金属价格的关系，以及金银比率的变化趋势，来对交易上做一些启发与指导。
一、黄金白银价格及金银比的走势
金银比表示购买一盎司黄金所需的白银盎司数，计算方法是用一盎司黄金的价格除以一盎司白银的价格。作为贵金属，黄金和白银都具有货币特征，都具有一定避险功能。长期来看，黄金白银价格之间存在较为稳定的关系，如下图一所示。
图一1993-2024年黄金白银价格走势
图二1993-2024年金银比走势
由于黄金避险属性，在出现市场危机、经济衰退时期，金银比比率往往会回升。上世纪90年代初海湾战争及2008年全球金融危机都达到阶段性新高，在2020年新冠疫情期间，这一比率达到125的历史高点。而白银具有较强的工业属性，因此与整个经济周期的一致性更强。本文使用铜价作为经济活动的指标，通过图三可以看出2011年在铜价创出新高后，金银比回落至40下方极低值，同样在2021年及今年铜价突破1万后，金银比均有所回落。
图三1993-2024年金银比与铜价走势
三、黄金引导白银变动的实证研究
为了验证这一猜想，本文选取1993-2024年伦敦金、伦敦银价格日收益率数据，通过构建VAR（向量自回归模型）来分析两者的影响。
(一)单位根检验
ADF检验法对黄金、白银日收益率序列检验结果见表一，均通过平稳性检验。
表一ADF检验结果
(二)最优滞后期检验
VAR模型中一个重要的问题就是滞后期的确定，因为滞后期P直接决定了模型的设定，本文选择最大滞后期为4。
表二VAR模型最优滞后期确定检验结果
(三)脉冲响应函数
为了进一步研究黄金白银相互影响关系，本文在VAR（4）模型中利用脉冲响应函数分析黄金白银的动态反应过程。具体结果如图四所示：
图四脉冲响应函数
另外，黄金价格对白银价格波动始终无响应，即白银价格并不影响黄金价格波动。但白银价格受到黄金价格的冲击后，期初有较大响应，表明黄金价格短期内能影响白银价格波动。
(四)方差分解
VAR模型的方差分解是一种常用的分析方法，可以观测序列中由于其自身变量冲击与其他变量的冲击而导致的变动的比例。图五中，黄金几乎100%由于自身变量导致变动，而白银由黄金及自身变量各贡献50%左右变动。这也进一步表明了黄金上涨或下跌能显著带动白银，而白银反过来不能带动黄金波动。
图五方差分解
四、总结及建议
基于此，本文给出如下三点建议：
(二)在经济活动转暖，出现铜等基本金属出现明确的上涨周期中，应做多白银或者做空金银比。
(三)对于今年铜价大幅上涨带动白银上涨过程，需进一步辨别这是短期逼仓行为还是新一轮的金属上涨周期，这需要进一步观察和研究。