黄金业务：2023年公司黄金采选业务实现营业收入12.60亿，同比增长高达772.98%。
2023年度公司黄金开采业务销售黄金2.85亿，实现毛利6.6亿，实现毛利率52.7%，折算克金成本210元/克；实现利润3.96亿，占当期净利润比例88.76%，吨金净利润1.4亿/吨，成本控制、净利水平行业处于行业领先水平。
资产注入：公司2023年度明确提出全面聚焦矿业主业，回笼资金用于矿山建设及矿产并购（见上图），结合公司2020年并购巴拓实业未果，公司2023年度大概率将重新启动巴拓实业的并购。公司曾于2020年8月发起对巴拓实业的并购，但由于当时评估增值率过高，黄金价格低导致巴拓黄金盈利能力不强等原因未能通过，近两年黄金价格大涨，巴拓黄金盈利能力得到显著加强，公司此时择机并购巴拓黄金可行性较大。上次拟并购交易所问询函部分内容如下：
公司2023年年报重点提及巴拓黄金黄金资源量，重启并购呼之欲出。
公司账面资金充足，但依旧加大了向控股股东的借款，为并购筹备资金意图明显。
1、公司历史沿革
2021年10月，玉龙矿业全资子公司玉润黄金拟以现金方式收购天业黄金全资子公司CQT持有的NQMGold2PtyLtd100%股权，以取得帕金戈金矿100%控制权，交易的对价为9.03亿元人民币。2022年底，NQM公司正式纳入公司合并报表范围，取得位于澳大利亚东部帕金戈金矿的控制权，新增黄金贵金属采选业务。
2、股权结构
3、主营业务
2008-2018年，公司主营业务为金属制品业的钢管业务，主要产品包括直缝埋弧焊管、螺旋埋弧焊管、直缝高频焊管、方矩形管等。毛利率水平在2016年及之前基本保持在15%左右，净利润基本在1.5亿左右，2016年大幅亏损6.4亿元主要原因包括国内需求不足以及海外国家及地区对钢管行业的反倾销导致主营业务盈利下滑、计提资产减值准备、转让子公司股权导致的亏损等。
2023年黄金采选业务贡献接近9成归母净利润。2022年底公司第二次转型，布局黄金采选业务，12月NQM公司正式纳入合并报表范围，分别贡献营业收入和归母净利润1.4亿元和0.75亿元，占比分别为1.3%和25.7%，毛利率高达47%。2023年上半年黄金采选业务分别实现营业收入和归母净利润12.6亿元和3.96亿元，占比分别为51.98%和88.76%。
4、控股股东和管理层增持&公司回购
2022年12月29日和30日，公司分别发布《关于董事、高级管理人员及中层管理人员增持股份计划的公告》和《关于控股股东增持股份计划的公告》，截至2023年5月底均已完成。控股股东通过集中竞价交易方式累计增持公司股份300万股，占公司总股本0.38%，持股比例提升至29.38%，公司董事、高级管理人员及中层管理人员合计17人以其自有资金通过集中竞价交易方式累计增持公司股份82.30万股，累计增持金额1023.17万元，平均增持价格为12.43元/股。
公司回购股份用于未来员工持股或股权激励。2023年9月8日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，公司拟以自有资金0.5-1.0亿元在6个月内回购股份，回购价格不超过人民币15元/股（含），不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，并将在未来适宜时机用于员工持股计划或者股权激励。
截至2024年2月底，公司已累计回购股份2,090,600股，占总股本0.27%，已支付的总金额为19,932,201.00元（不含印花税、交易佣金等交易费用），购买的价格区间为8.24-11.41元/股，均价为9.53元/股。
1、帕金戈金矿
NQM公司集探矿、采矿、选矿于一体，主要围绕帕金戈项目（Pajingo）开展黄金采选业务，生产粗金锭委托当地铸币厂加工提纯并出售。
NQMGold2PtyLtd公司成立于2007年12月21日，是一家在澳大利亚昆士兰州境内注册成立的公司。公司持有位于昆士兰州境内的帕金戈金矿项目，该项目距离昆士兰州查特斯堡南部50公里处，距离汤斯维尔镇西南部134公里。项目于1983年开始进行黄金开采活动，一直延续至今。
NQM公司持有位于昆士兰州境内的帕金戈矿场，主要通过地下开采方式采出矿石，包括凿岩、掘进、爆破、运输等采矿环节，后经全泥氰化炭浆工艺，包括破碎、磨矿、氰化、炭浆吸附、解吸电积、提纯铸锭等工艺流程，生产出粗金锭，在生产出金锭后，委托当地的珀斯铸币厂进行加工提纯，生产出高纯度的金锭，然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂。
并购时帕金戈矿产资源情况及排产情况：截至2021年6月30日，NQM公司拥有18个矿权证，包括13个矿权证，包括13项探矿权项探矿权证，5项采矿权证，Pajingo矿区为在产金，黄资源量丰富开采条件成熟。
标的资产源储量、预计可采年限等主要依据矿业选专技术咨询服务机构出具的资源量技术报告和采选方案设计预测。
根据SRKConsultingPtyLtd编制的独立技术报告以及金建工编制的采选方案，以2021年3月31日为基准日，NQM公司所属的帕金戈金矿，共拥有18个近地表金矿体、29个深部金矿体和3个高品位零星金矿体。合计黄金资源量1604千金盎司，折49.89吨。
根据企业历史金矿生产量统计、矿山实际产能，及《采选方案设计》对未来生产年份金矿石生产量的排产计划，预测金矿石生产量为60万吨/年。（现已提升至70万吨/年）
根据排产计划，年采选能力最高为60万吨原矿/年，到2030年共处理矿石量约552.86万吨，平均品位5.5克/吨，金金属量97.16万盎司，按照选矿回收率93.5%计算，最终共生产可销售金金属量约90.5万盎司，对应28.14吨。
（重点：公司如果没有勘探增储，2027年后就会逐渐面临品位下降，2029年将面临矿产枯竭问题）
帕金戈金矿最新资源情况（截止2023年6月）帕金戈金矿位于澳大利亚昆士兰州境内，根据2023半年报，探矿权面积为1690.4平方公里，采矿权面积62.57平方公里，共拥有18个近地表金矿体、29个深部金矿体和3个高品位零星金矿体。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1090.8万吨，比上年同期增加302.5万吨，金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨），平均品位5.8克/吨。
（经营风险点1：公司增储工作方面做的还行，储量持续增加，但是新增储量部分矿石平均下降非常厉害，2023年新增部分矿石品位估算只有3.45%，预计前期优质矿消耗完毕后成本将持续上升）
2019年-2021年，帕金戈金矿分别实现产金量1.96/1.74/1.82吨，2022年帕金戈矿区矿石开采量达71万吨，全年实现产金量8.35万盎司（合2.6吨），2022年12月，帕金戈矿区实现单月产金量1.08万盎司（合334.86千克），单月产金量和全年产金量均创造了近五年之最。
2023年产金量为1.56吨，采矿平均品位4.53克/吨，入选品位5.05克/吨，选矿回收率93%。2023年，帕金戈矿区实现产金量9.15万盎司（2.85吨），帕金戈矿区全年产金量创近十五年新高。（经营风险点2：公司2023年入选采矿平均品位及入选品位均低于并购时排产计划值；经营风险点3：公司2023年金产量1.56吨，下半年金产量1.29吨，下半年金产量显著低于上半年，且低于公司年初预计的3万吨，是因为公司入选矿石品位下降还是处理矿石下降？具体原因需要业绩交流会提问落实）目前，公司外派的海外管理团队持续推进精益化管理增储增效，对帕金戈项目勘探模式、采矿方法、选矿工艺流程的优化改善，大大提高了矿区勘探水平、资源的综合利用能力、选矿综合回收率等指标，将选厂处理能力由60万吨提升至70万吨，为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。
2、拟并购的巴拓金矿储备项目
巴拓实业成立于2016年12月12日，主营业务为致力于开采和加工位于澳大利亚亚帕斯的金矿项目，2020年12月更名为BartoIndustryCo.PtyLtd.。
2017年2月，天业集团、巴拓实业与罕王控股及其他股东签署《股权出售协议》，罕王控股将罕王澳大利亚100%股权转让给巴拓实业，4月完成交割，公司名称变为天业南十字澳洲有限公司。
2020年8月又更名为巴拓澳大利亚有限公司。巴拓黄金成立于2012年12月，注册名称为罕王黄金矿业有限公司。
2013年4月，罕王澳大利亚收购了圣芭芭拉公司位于南十字镇的黄金生产项目——南十字矿，正式成为南十字矿项目（SXO）的矿业权持有人。
2017年4月，公司名称变更为天业南十字黄金矿业有限公司，2020年8月又更名为巴拓黄金矿业有限公司。南十字金矿项目开采历史久远，运营可追溯至二十世纪九十年代，2012年进入停产维护状态，2013年被收购，2015年在对选厂经过针对性翻新后恢复运行。2017年4月由巴拓实业接手后，第一批金锭于2017年4月产出。
巴拓项目股权结构图：
巴拓黄金的主要业务为金等贵金属的勘探、开采和加工。主要持有南十字金矿项目，为巴拓实业的主要黄金资产。公司在生产出金锭后，委托当地铸币厂进行加工提纯，生产出高纯度的金锭，然后根据澳洲当地当日黄金价格出售给铸币厂。
3、巴拓矿权内锂矿资源（目前正在勘探，不确定，重大彩票一张）
结合MtHolland项目情况，我们对巴拓勘探锂矿项目持乐观态度：
1）巴拓金矿矿权和MtHolland锂矿同处于西澳SouthernCross绿岩带成矿带，项目相隔约72公里。
2）MtHolland项目初期开采金矿，后期发现含锂地层相邻含金地层，后转而开发锂矿，且锂矿资源禀赋优异（资源量1.89亿吨，平均品位1.5%），对集团锂矿资源的开发具有借鉴意义。
3.1.巴拓金矿矿权和MtHolland锂矿同处于西澳SouthernCross绿岩带成矿带
根据美国地质调查局（USGS）2021年年度总产量，2021年全球锂矿产量为10万吨，比2020年的8.25万吨增长21.2%。2021年，澳大利亚的矿山产量为5.5万吨，占全球矿业产量的55%，自2013年以来一直保持着世界第一的矿山产量。2021年澳大利亚锂资源矿石储量估计为570万吨，相当于全球矿石储量的25.9%。
巴拓矿区位于澳洲珀斯以东，卡尔古利以西，持有的该矿区矿权共有224个，总面积约599.7平方千米，截止目前，巴拓已在杰克莱特、马沃洛克矿段发现含锂辉石伟晶岩和锂辉石。经取样化验，马沃洛克南部矿床附近发现锂辉石、锂云母和锂长石等含锂矿产。
巴拓黄金和MtHolland同属绿岩带成矿带
作为全球矿产富地，澳大利亚锂矿资源丰富。
然而不好的消息是，该项目勘探2年了，目前尚未有任何锂矿的消息传出。
3.2.MtHolland项目由金矿转而开发锂矿
MtHolland项目之前开采金矿，后发现含锂地层相邻含金地层，后转而开发锂矿。MtHolland项目最初对黄金进行了勘探和开采，从历史上看，自20世纪60年代以来，该项目一直在项目区域间歇性地进行黄金勘探，从1988年到2002年，约开采了超过43吨的黄金。
2016年6月，KidmanResources根据对岩芯的分析，宣布了MtHolland项目的锂矿化。此后，矿区所有者（当时为KidmanResources）一直专注于该项目的锂矿勘探。
之后，KidmanResources继续进行锂矿勘探，同时收购周边矿区和合资公司。根据2017年10月的概略研究结果，按年产28.8万吨锂辉石精矿计算，CAPEX估计为1.11亿美元，税前净现值为8.61亿美元，IRR为57%。
2017年7月，KidmanResources宣布与智利锂生产商SQM达成50：50的合资协议，并于同年9月12日正式签署合资协议。截至2018年12月，MtHolland项目共计9420万吨锂辉石储量，Li2O平均品位1.5%。
3.3.MtHolland项目快速推进
2019年9月，Wesfarmers（西农集团）宣布以7.76亿美元完成了对KidmanResources的收购，此次收购使Wesfarmers获得了KidmanResources旗下位于西澳大利亚MtHolland锂合资项目50%的权益，剩余股份由SQM持有。Wesfarmers承诺提供MtHolland锂矿项目的初始资金。
根据已完成的项目最新可行性研究（UDFS），MtHolland项目采用露天开采，产品为锂精矿，产量满足5万吨/年的电池级氢氧化锂生产，锂盐生产由西澳大利亚Kwinana工业区的加工厂完成。
1、钒矿
2022年12月，公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，交易对价1.31亿元，以此取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。2023年3月，陕西山金取得由陕西省自然资源厅颁发的楼房沟钒矿项目《采矿许可证》，有效期自2023年2月7日至2031年2月7日。同月陕西山金67%股权完成股权过户变更登记手续，成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。
截至23年6月，公司已完成项目可研报告的编制，取得市局土地预审批复文件、采矿项目环评继续有效的批复文件，采矿项目立项申请报告已出具正式文件，预计今年下半年启动采矿工程项目开工建设。
陕西山金核心资产为陕西省商南县楼房沟钒矿，采取地下开采方式，年生产规模66万吨，矿区面积2.5131平方公里，开采深度1,270米至600米，产品方案为品位98%的五氧化二钒。截止2022年11月30日，评估范围内保有资源储量为矿石量4,610.29万吨，V2O5矿物量49.99万吨，平均品位1.08%，可采储量为矿石量3,217.66万吨，V2O5矿物量34.35万吨，品位1.07%；贫化率为15.00%，矿山服务年限57.36年。截止至2023年12月经补充勘探V2O5资源量上升至65.15万吨。
楼房沟钒矿资源情况（截至2022年12月）
新增钒资源情况（截至2023年12月）
预计稳产后V2O5的单吨完全成本和单吨营业成本分别约7.9和6.2万元。根据该项目评估报告，楼房沟钒矿预计2025年试生产，投产当年产量为设计产能的60%，即39.6万吨/年，预计V2O5产量约2888吨，第二年开始达产，进入稳产期后预计每年可加工、生产V2O5约4814吨，单吨完全成本预计为7.9万元/吨V2O5，单吨经营成本预计为6.2万元/吨V2O5。
（风险4：钒主要用于钢铁行业，其次为储能电池，受房地产不振影响钒价大幅下行，目前大约7.45万每吨，公司面临投产即亏损的境地）
但同时，近年来全钒液流电池产业化迅猛发展，全钒流电池在储能方面优势较为明显，未来钒电池可能带动钒矿新一轮爆发。（未来也算是一张彩票）
2021年是全钒液流电池产业规模化、市场化的起步发展元年，2021年全球和中国钒在钢铁中的消费占比分别为91.4%和91.45%，储能领域占比分别为2.44%和3.92%。
以钒矿为基础的液流电池在电网调峰、调频、长时储能和中大型储能领域具有一定技术优势，全钒液流电池相较锂电池而言，具有安全、循环寿命长、高性价比、高能效的技术特点，可以将不稳定的可再生能源进行储存，并实现平稳输出利用。
25年和30年全球钒流储能电池用钒量测算
预计2030年储能领域用钒量占比将增至40%以上。预计到2025年，全球钒消费结构的主体仍为钢铁行业，约占全球钒消费总量的77.1%，储能领域占比达到17.3%。随着新型储能装机规模的不断扩大和钒液流电池渗透率提升，预计到2030年储能领域用钒量占全球钒消费结构的比例将有望上升至41.3%，钢铁领域用钒量占比将下降到54.8%，钒合金领域和催化剂领域占比为1.3%和2.6%。储能领域用钒量的快速增长将对钒的消费结构产生重要影响，未来有望成为钢铁行业之外钒最重要的消费领域。
牵手全钒液流电池储能龙头。
公司已与全球领先的全钒液流电池储能、高纯钒化学品和合金材料制造商和技术服务商大连融科储能集团股份有限公司签订《战略合作协议》，将围绕国内外钒矿资源投资与开发、钒产品采购、全钒液流储能市场开拓和客户开发布局开展合作。大连融科储能最早是由中国科学院大连化学物理研究所参与发起设立，是全球领先的全钒液流电池储能系统服务商，是最早涉足全钒液流电池储能的企业之一，其运营项目占全球钒储能电站数量约50%。
2、石墨矿
安夸贝石墨矿储量2490万吨，平均石墨碳品味为6.2%
2019年6月，济高控股向催腾矿业（Triton）注资1950万澳元（约合人民币9338.55万元），获得其34.01%股权，以共同推动催腾旗下安夸贝石墨矿的开发，安夸贝项目位于莫桑比克北部，预计年产6万吨高纯石墨，开采寿命为27年。
崔腾矿业股权结构
催腾矿业致力于从事石墨矿项目的勘探、开采，持有位于非洲莫桑比克北部德尔加杜角省的安夸贝（AncuabeProject）、巴拉马北（TheBalamaNorthProject）和巴拉马南（TheBalamaSouthProject）等石墨矿权。
安夸贝石墨项目在2017年完成了最终可行性研究，确认该项目有极高的矿化品位、长服务年限和高附加值产品。初始JORC资源量评估中，矿石储量2490万吨，平均总石墨碳品位为6.2%。
巴拉马北、巴拉马南石墨矿项目尚处于资源勘探阶段。目前，上述石墨矿项目均尚未投产。
规划年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上，预计2025年投产。今年上半年，催腾公司与烟台东方冶金设计研究院签订安夸贝项目FEED（前段工程设计）合同，以进一步优化选厂设计，降低资本投入。目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上，预计2025年投产。截至2023年6月，催腾公司安夸贝项目已获得道路使用许可证、道路施工许可证、营地建设许可证、开工许可证等行政许可，为正式开工建设做好准备；项目现场已完成主干道至临时营地约18公里道路修复工作。
天然鳞片石墨目前最主要的应用领域是锂离子电池负极材料，此外还广泛用于生产膨胀石墨等耐腐蚀、耐磨和节能材料。我国冶金钢铁业的持续增长，世界锂离子电池的迅猛发展，拉动对石墨原料的需求；同时产业界、政府对石墨战略资源作用的日益重视，预期石墨负极材料和储能市场将迎来新的发展周期。
未来三到五年，实现建设、产业导入、招商同步进行，在高新东区再打造一个千亿级的产业集群。
2019年7月，济高控股借给催腾200万澳元；同年11月，济高控股再借给催腾270万澳元，合计470万澳元的资金可以保证催腾满足莫桑比克当地的采矿政策要求，以开始建设安夸贝石墨项目。Triton方面与青岛海达、青岛天盛达、青岛晨阳、宜昌新成石墨公司接连签署承购协议。2022年3月，催腾更新了安夸贝石墨项目的战略以及小范围研究，重点是在短期内将项目投入生产。
3、硅石矿
2023年3月，公司出资2,575万元增资入股位于辽宁省辽阳市的灯塔市双利硅石矿业有限公司，持股比例35%。灯塔硅石成立于2012年11月1日，持有采矿许可证，露天方式开采冶金用石英岩，生产规模为15万吨/年，有效期限自2017年1月28日至2029年3月28日。
双利硅石矿项目建设进入实质性阶段，预计2024年达产。2023年7月一期选矿厂奠基仪式举行，一期设计产能50万吨/年，厂区占地面积60余亩，建设厂房面积12,000㎡，设计破碎线1条，选矿生产线2条，建设周期约8个月，预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年3月正式达到设计产能。
硅石矿是个小项目，意义不大。
除上文中提到的风险外，公司还存在以下风险
1、贵金属价格下行：23年黄金消费市场低迷，金价上涨主要靠全球央行净购金推动，2023年全球央行净购金1100多吨，大概占当年全球黄金产量的四分之一，一旦央行购金规模下降，黄金价格将大幅回落。公司拟并购的巴拓黄金盈亏平衡点估计在伦敦金1600左右，成本较高，如果未来金价回落到今年年初水平巴拓黄金利润将比较有限。
2、高位并购巴拓黄金:近两年黄金价格持续上涨，且处于高位，高位并矿乃行业大忌
3、矿山安全事故性风险。
4、投产项目进度不达预期：23年帕金戈预计产销黄金3吨，实际产销2.85万吨；24年帕金戈预计产销黄金3.5万吨，按一季度大概750千克产销来看，今年大概率达不成产销目标。
5、地缘政治风险。
6、汇率波动风险:24年至今澳元兑人民币中间价大概贬值4%，目前延续贬值趋势。