数量型放松货币政策的前景--来自大萧条时代的启示
全球近现代经济史上从未有过的局面
全球主要经济体陆续宣布实施数量型放松货币政策，中国即将被全球主要经济体数量型放松货币政策包围，这在全球近现代经济史上是从未有过的局面。在这样的背景下，我们中长期内将面临怎样的投资环境和趋势？
我们将上世纪30年代大萧条、70年代滞胀以及2008年下半年以来全球主要经济体利率降至百年来新低，并纷纷宣布将采用数量型宽松的货币政策等这三个历史性的阶段放在世界货币体系变革的同一框架内研究。这三个阶段背后刚好对应的是世界货币体系发生变革的时期（30年代世界主要国家脱离金本位制度；70年代战后建立的布雷顿森林体系解体。
货币体系变革的影响
加大货币供应中短期增加名义需求，长期必将推高通胀。30年代大萧条是数量型放松货币政策思路的渊源，也是印发货币、增大货币供应或可挽救经济于持续通缩的证据。大萧条时期摆脱金本位制度获得货币政策灵活性早的国家最早走出通缩、迈向复苏，表明加大货币供应中短期内对于挽救经济于持续通缩的积极作用，而1934年后美国超过10%的高通胀也说明加大货币发行必将带来长期高通胀。另外，根据大萧条及日本实施数量型宽松货币政策的经验与教训，数量型放松货币政策与金融机构坏账处置、资本重建并行与财政刺激相结合，再通胀效果才会更显著。竞争性货币贬值不可避免，相对稳定的增长与物价预期被打乱。我们预计数量型放松的货币政策的盛行必然带来货币对实物的大幅贬值，这与前两段世界货币体系变革时期表现本质的类似性。世界货币体系的变革往往伴随货币的竞争性、集体性贬值，从而打乱原有体系下形成的相对稳定的增长和物价的预期，增长和物价的波动均明显加大。的确，这两个时期刚好对应的是世界近百年来主要经济体非战争情况下物价波动最大的时期。
当下，全球主要国家正在努力倡导建立新的货币体系，主要国家的利率已经降低到历史最低水平，并准备尝试或者已经开始数量型的宽松货币政策，主要货币对黄金已经大幅快速贬值。这些迹象表明原有的以美元为中心的"类布雷顿森林体系"正在逐渐发生改变。
但再通胀成功也不能保证经济立刻进入持续增长的轨道。美国大萧条后虽然加大货币供应与财政支出挽救经济于持续的通缩，但1934年开始通胀高企，并且货币和财政政策略有收缩，经济在1937年立刻又陷入了衰退，直到二战开始后的1942年依靠战争需求的拉动美国才进入新的持续增长的轨道，这一历史经验表明即使当下全球主要经济体成功再通胀，也不能保证经济立刻进入持续增长的轨道，而这需要经济中出现新的增长动力。
基于对前两次货币体系变革时期各类资产价格的对比分析，结合当前数量型放松货币政策的进度，我们认为，当下贵金属依然存在上涨空间；主要大宗商品价格接近或者已到底部；股票资产则由于增长和物价波动的加大，整体难以趋势性上涨，但波动中的波段性的机会明显。
股票波动加大
事实上，我们已经看到，自2002年以来，引领全球股票指数的美国主要股指也是大起大落，目前已经回到了1997年左右的水平。另外，很多理论研究也发现，通胀预期的稳定性也是股票投资收益的重要决定变量，在通胀预期（通胀或者通缩）紊乱的情况下，股票整体波动加大。(证券市场红周刊)