高赛尔：黄金靠什么来打破下跌通道？

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2008.12.19

黄金已跌破了牛熊分界？年底拉升为何迟迟不见？黄金抗通货膨胀，那么在通货紧缩环境下呢？大面积抛盘会不会出现？黄金为何能贵过铂金？

长期而言，经济向前的目标不会改变，货币供应量保持一定速度的增加符合宏观经济理论，黄金价格底部的抬高应是长期趋势。然而以上理论对于短中期黄金价格趋势却没有过多参考意义。在通货膨胀年代，黄金能维系购买力平价关系特点让黄金倍受青睐，稳定而持续的回报并能降低资产波动率让基金经理在资产配置中开始接受黄金；在通货紧缩的今天，黄金正在发挥着它的避险投资功能，危机环境下经济周期的快速轮转正让古老的黄金焕发出她年轻的魅力。

从1032美元1盎司到988美元1盎司再到931美元1盎司，国际现货黄金价格波段高点的压低清晰的刻画出黄金短期仍挣扎在下跌通道中。8年的攀升行情让黄金走过了绝对的收益周期，现时处在相对收益周期内。绝对的收益周期是指黄金相对全球主要货币品种和商品市场都取得正向收益（黄金收益率-货币升值>0），换言之，黄金相对于整体主要货币计价方式和购买力整体提高。相对收益虽然以美元计价黄金下跌，但欧元计价黄金却取得正收益水平，以及黄金与原油或整体商品指数比价关系整体提高。

近期全球金融市场还表现出亚洲、欧洲、北美时段的分歧，我们知道，印度、中国、日本和中东实物黄金需求非常兴盛，实物买盘在亚洲时段集中体现，价格的下跌对需求的刺激此时表现的非常明显。而欧洲投资性需求的旺盛和欧洲央行减少售金力度于国内不断深化的危机和欧元、英镑计价的黄金取得正收益有很大的关系，但天性不爱储蓄的美国人相信并没有多少兴趣去追逐黄金资产，毕竟在美国人眼中美元的上涨在不断压低黄金价格。

面对黄金这块唯一未被空头熊攻克的堡垒，多空的暗战从28年金市未见的波动率可见一斑，黄金若能从多种货币的对比中取得正向收益，换句话讲，黄金从避险需求过渡到财富效应的扩散，那么后市黄金价格走高或打破下跌僵局应是可以期待的。

资产间的比价。从同属贵金属的白银和铂金间的比价到黄金与原油的比价走势让黄金越来越受人们的重视。若我们将1980-2000年黄金20年的沉寂归咎于金融资产的一枝独秀，那么黄金的主要竞争对手已经倒下，在全球现今争执于U型还是L型茫茫无边的经济底部时刻黄金资产受到追捧应不足为奇。白银和铂金大份额的工业需求在经济退潮之时受到了冷落，当全球的奢侈品牌都开始打折促销时，黄金与铂金的比价缩小就不足为奇了。