从欧洲能源问题重新审视锌的定价期货新浪财经

近期欧洲能源（天然气和电力）价格屡创新高，我们的利润模型显示欧洲锌冶炼厂亏损持续扩大，昨晚随着法国两座核电站的关闭和Nyrstar法国锌冶炼厂的停产，欧洲能源与锌锭的矛盾被再次激化并且通过价格所反映；

目前欧洲能源问题依然难以缓解，德国在短期内无法通过北溪2号，而法国又增添了新的变数：作为世界上核电占比发电最高的国家，此次两处核电反应堆停运，不仅加剧了法国电力紧缺情况，还会影响德国、西班牙、意大利以及英国的供电情况；

如果说此前国内铝价与煤价的走势完美诠释了能源价格对有色定价的影响，那么相似的一幕近期正在伦锌上演，在能源价格高企之下，叠加稳健的消费（欧洲各地锌锭溢价飙升），锌价易涨难跌；

借鉴此前国内经验对后市推演：如果能源矛盾进一步发酵以至于影响民生，从而使得欧洲各国政府有所作为缓解能源价格，锌价可能才有真正的回调动能，而幅度需要结合当时的消费来判断。

2021.12.16晚，伦锌再起波澜，Nyrstar宣布将在一月份起对位于法国的冶炼厂Auby进行检修与维护，距离上一次Nyrstar宣布将因为高昂的电价而减产50%的消息仅仅过去了两个月。此次扰动同样是因为欧洲地区电价飙涨，英国和法国电价已经超过10月份Nyrstar宣布减产时期的电价。但不同的是此番电价上涨不完全是由于天然气价格上涨，这也侧面反映出了欧洲地区能源问题迫在眉睫。

如果我们观测自10月之后的外盘锌价与欧洲地区电价，可以看到几乎每次驱动锌价上涨的都是电价的上涨。这不禁让市场开始思考，锌的定价锚定的是海外能源价格吗？相较于市场曾经以国内基本面作为主导锌定价的传统框架，或许今后海外能源价格以及海外消费情况将在锌定价中占据更高的权重。

1、起因：法国两处核电反应堆停运

法国是全球核电发电量占比最高的国家，法国核反应堆数58，核电占该国总发电量71.7%，宣布停运的这几座反应堆占据法国核电能力的10%左右。此外，法国要通过跨境电缆向附近德国、西班牙、意大利以及英国输电，因此法国电力受到重大影响将影响邻国的电价情况，而这些国家是欧洲锌冶炼产能主要分布的地区。

昨日法国电力公司宣布将于12.25晚11时左右关闭Chooz-2反应堆，并于隔日同时关闭Chooz-1反应堆。目前该两个反应堆计划在1月23日之前停产。这意味着，在欧洲地区天然气库存维持低位，且气温将骤降于平均水平之际，核电反应堆的停产无异于雪上加霜。据机构测算，仅法国的电力峰值需求下周就将跃升7%，而发电水平环比下降的背景下，欧洲天然气价格或将出现新高。

2、欧洲锌冶炼厂的亏损达到了什么水平？

此轮电价的上涨导致锌冶炼厂的利润迅速回落。由于海外硫酸价格也在不断回落，导致欧洲锌冶炼厂副产品收益在不断下滑，同时在低加工费的收益之下，电力成本不断抬升，导致冶炼厂亏损的程度相较十月份大幅增加，即便电价只是略微高于十月份的峰值。其中英国地区最高达到900美元/吨以上亏损，其次是法国，亏损达到500美元/吨以上。

3、海外消费至关重要

2021年以来，虽然海运的紧张格局缓解程度有限，但海外的实际需求十分旺盛。从初级出口端来看，参考精炼锌的premium，今年欧洲地区和北美都达到了历史高位，东南亚地区的premium也在二季度疫情影响后逐步恢复。尤其欧洲地区在三季度电价飙升之后有明显的拉涨，这也显示出欧洲地区确实在三季度有少量减产，而需求的旺盛进一步推升了premium。

4、从欧洲能源问题重新审视锌的定价

参考今年以来国内铝的行情，可以看出在后期连续上涨的阶段，铝价基本锚定煤价的走势，变成了一个以能源价格定价的品种。直到四季度国家接连发布对煤炭实施保供稳价的政策，铝价才跟随煤炭价格连续回落。目前锌价也出现了类似于铝价的情况，只不过锚定的是海外的能源价格以及电价。并且海外能源价格偏向市场化而非宏观调控，短期内根据欧洲电力的供需情况，不排除由于电力缺口扩大而继续推升能源价格创下新高的可能性。

此外，海外需求仍较为旺盛，即便明年或许会出现海外需求触顶回落的可能性，上半年也更倾向于触顶，下半年才出现拐点。因此从欧洲的能源问题来重新审视锌价，我们会发现在国内没有出现明显供需矛盾的时候，伦锌价格对于欧洲能源价格的跟随性更高，同时海外的消费占据基本面分析的重要性也愈发显著。