点石成金贵金属暴跌是回调还是反转？

海外市场贵金属价格在上周五大幅下挫，而国内因端午节假日休市，造成周二国内贵金属期货在开盘后大幅跳空低开。上周五的弱势，一方面因中国央行公布5月份黄金储备维持不变，另一方面则受超预期的美5月非农就业报告，导致美联储年内降息预期降温影响。

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价格驱动分析

我们认为这或更多出于短期价值投资角度考虑，而更长周期基于人民币国际化、美债偿债能力下降以及美元“武器化”造成的全球“去美元化”趋势，仍将推动中国央行继续增持黄金储备，但金价波动会影响短期央行增持节奏与幅度。

图表2.2：黄金季度平衡表

图表2.3：全球央行Q1及年度黄金储备增持量（单位：吨）

图表2.4：国别央行24Q1黄金储备数量变化（单位：吨）

图表2.5：5月美国非农就业新增大超预期

图表2.6：美国5月时薪增速亦超预期走高

图表2.7：美国非农就业新增人数修正幅度较大

图表2.8：美国5月兼职岗位增加，但全职岗位明显下降

图表2.9：白银年度平衡表（单位：吨）

图表2.10：CME、SHFE以及SGX白银库存（单位：吨）

图表2.11：LBMA白银库存（单位：吨）

当然白银本身作为一个相较于黄金盘子偏小的品种，其投机性会更强，价格波动性也会越剧烈，在价格回调过程中，白银跌幅也会将较黄金更加猛烈，这与白银本身品种特征有关。

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未来价格展望

图表3.12：联邦基金期货显示的美联储12月利率预期

对于美联储货币政策，我们认为，目前美联储立场仍以观察最佳降息时点为方向，从鲍威尔以及近期多位美联储官员表态看，加息仍非常规选项，且美经济虽表现韧性，但高利率对经济影响的非线性、财政托举能力下降、以及美联储已经开始放缓缩表等动作，预示美联储下一步动作大概率为降息。

其次，近期新增不利因素来自中国央行5月暂停增持黄金储备，但根据前面论述，我们认为这可能更多出于短期价值投资角度考虑，自今年3月来，中国央行月度黄金增持量已经下降至5吨以下。而更长周期基于人民币国际化、美债偿债能力下降以及美元“武器化”造成的全球“去美元化”趋势，仍将推动中国央行继续增持黄金储备，当前金价波动会影响短期央行增持节奏与幅度，但不会改变整体增持方向。另外，中国央行对于黄金价格的敏感性，也无法代表其他新兴经济体央行立场。

第三，近期贵金属的相对疲软，也与整体资金流向、有色板块前期过快上涨下的回调等因素有关。根据南华有色金属指数走势看，截至6月11日，已经基本回踩60日均线这一中期多空关键分水岭，且持仓层面亦有明显下滑，或预示有色板块进一步下行压力趋缓，也为贵金属板块止跌提供良好环境。

第五，从库存层面看，尽管滞后的金交所周度白银库存近几周有所回升，但仍处于2018年来低位水平，且上期所白银日度库存继续去化，截止6月11日，期货库存下降至722吨，为2016年年初来新低，反映白银需求依然良好。从终端角度看，白银在光伏的工业应用仍有望保持明显增长，另外银饰需求似乎在金饰价格上涨后有所溢出，推动白银价格偏暖环境。

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