观点王骏：从伦敦镍价事件谈起

1、结合镍价的历史价格，如何看待本次异常及交易所的处理？

全球期货交易所主要有COMEX、CBOT、LME等，COMEX（纽约商业交易所）涵盖了黄金等期货，CBOT（芝加哥期货交易所）是农产品期货全球定价中心，LME（伦敦金属交易所）就是本次事件的发生地。

最新的数据显示，中国是镍最大的需求国，国内企业QS控股是生产镍的大头，主要在印尼进行生产。俄罗斯的镍不供其国内使用，大部分用于出口。根据绿色低碳能源政策，2030年碳达峰、2060年碳中和，前两年新能源对镍需求很大，欧洲的去碳化导致镍的需求会更高；不久前爆发的俄乌战争也进一步导致全球镍供应短缺预期升温。全球镍产量270万吨，包括精炼镍，而QS控股主要的产品则是镍生铁、高冰镍（类似粗铜和精炼铜，是两种不同产品），LME主要交易的也是精炼镍，它的全球产量则不到80万吨。

市场传言中的多头代表，国际企业JNK是行业大宗之王，也被称为大宗商品交易的高盛。2011年，JNK在英国伦敦和中国香港上市，并对斯特拉塔（Xstrata）进行收购，实现全球贸易和矿业生产的强强联合，称为瑞士收入最高的企业。在还没有与澳大利亚力拓公司合并时，其锌矿全球占比第一、铜矿占比第三、镍矿占比第四，进行一体化规划后朝着多元化、全产业链发展，可以说它的全球化战略明显。LME的仓储里确有存货集中的情况，显示控制了大量的存货，但未公开报道集中于哪家企业。

QS控股的矿都在印尼，开发镍矿设立冶炼企业，生产出来的产品很多是非标品（QS的产品直接用于现货流通和进入下游不锈钢，未来会直接进入动力电池产业链，不能参与期货交割）。俄乌战争后俄罗斯交易和流通都受到影响，再结合俄镍库存的情况，镍多头开始增持，控制电解镍货源，进行逼空，QS控股没有足够的电解镍板现货，套保空单无充足货品对应交割。多头抓住了这个漏洞，空头只能认平，没有供货，只能高位平仓或展期；3月8日10万的价格如果实现，一吨就会亏8万美元，总亏损会达80多亿美元。

3、本次事件带来的启示？

LME对交易交割规则进行调整，对有色金属设置了15%的涨跌幅。国内市场还是保持比较平稳的走势，上期所的镍合约三个涨停板之后，3月9日宣布停盘一天，今年也启动了一类应急响应；QS控股事件之后交易所也修改了交易规则，国内实体企业也想方设法维持市场的稳定。

全球的期货典型事件还有日本住友商社铜事件、株冶伦锌事件、中航油新加坡原油事件、国储铜刘其兵事件。本次伦镍事件的启示在于：期货交割风险(临近交割合作面临合约流动性不足)问题，实时风险敞口控制问题，极端市场行情下的止损困难需考虑流动性应急措施，以及国际期货市场丛林法则突出等，风险管理流程一定要全流程健全。

4、商品期货交易机制是否可参考国债交割机制改革？对于有现货交割能力的企业可以进行交易，那对于金融企业是否可以参与？

国债也是经过很多年的改革才到可转换因子交割，商品期货市场不同，国债需要一揽子进行交收，商品存在实物进行交割，非常标准的合约，可以升贴水的方式扩大交易实现不同含量铜铝镍的交易。全球来看，比如铜不可能换成别的商品，生产电池企业需要硫酸镍，换成别的原料会有很大的障碍。非标品的升水不但复杂还容易形成纠纷，有一些化工品连型号都标好，就是需要标准化，大部分企业利用期货交易进行套期保值。国内在2000年以后非常严格，不会出现生产企业同时是仓储企业的情况。金融机构参与商品期货本来目的就是对冲风险、而不是投机，对冲投资组合下跌风险；虽然也有股指期货，但有时刚好是金属行业暴露比较多会进行期货对冲，但因为国内不能参与实物交割，结合股票池子，都不涉及交割，所以暂不可行。

6、QS控股为什么没有在国内进行对冲？

7、这次LME取消交易的做法是否可以视作我国在争夺国际大宗商品定价权方面的战果？港交所2012年收购LME是一笔成功的交易吗？

国内话语权是在逐年上升的，定价权的获得不仅仅是一个期货就能起作用，还有产业链发展，有色金属还是一些生产冶炼的世界500强企业，消费企业我们的企业还是分散和小，话语权还是需要多企业多产业链的重视。交易所的并购也是非常常见，交易所也是上市公司，并购是正常的商业行为，香港没有商品交易所，一直都是股票，他们和英国金融贸易往来比较紧密。伦敦金属交易所是金字塔结构，下面更大的是现货交易，主要并购可能看重的也是这个点，并不是其他原因。

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