4月以来，锰硅价格大幅上涨超40%，主要基于South32澳洲业务暂停下市场对于全球高品锰矿缺口的预期。6月锰矿外盘报价大幅上调，助推锰硅成本抬升，合金厂家惜售情绪浓厚，港口锰矿库存去化加速，且迟迟未见全球发往中国锰矿有明显增量。我们调研了天津锰硅、锰矿贸易商及钢厂，调研主要观点如下：
锰硅现货情况已经在盘面价差中有所体现，本轮上涨始终是现货贴水于盘面。从目前锰硅的库存结构看，库存多集中在贸易商手中，钢厂锰硅库存偏低，厂家库存表现分化但在主动降库存，内蒙厂家库存偏低，另有厂家库存较前期更高多是以交割为目的。盘面的长期升水使得厂家更倾向于在盘面交割，致使交割库库容紧张，也间接使得合金厂库降速很快。实际上，锰硅库存总量变化有限，更多是结构性的调整。现阶段合金厂利润表现分化，在盘面参与套保的利润较佳，另外有长协矿的厂家控本能力更强，部分厂家已着手准备复产，对锰矿需求形成正向提振。对于钢厂而言，对目前锰硅价格的上涨接受度尚可，但由于各钢厂锰硅库存情况有差异，且正值钢厂复产阶段，钢招定价差异较大。目前钢厂利润水平下，不考虑锰硅的替代问题，但若锰硅上涨超过一定限度，或开始考量锰系合金间的性价比替代。
锰矿方面，目前South32澳矿业务暂停的影响在逐步扩大，天津港港口库存总库存去化相对有限，但氧化矿库存去化较快。高矿价是能够刺激出其他国家的发运增量的，但需要2-3个月左右才能实际落地。据悉，巴西、莫桑比克等远距离锰矿存在增发预期，加蓬受多重原因影响装船速度较慢，且存在印度等分流问题，但印度总体量小，因此分流的影响更多是短期因素。合金厂现阶段多以消耗现有锰矿库存为主，对锰矿价格的恐高情绪一直存在，因此也主动降低锰硅库存。港口锰矿贸易商仍对后市看涨，认为现阶段并没有到真正缺货的时候，并不急于出货。
一、调研背景
4月以来，锰硅价格大幅上涨超40%，主要基于South32澳洲业务暂停下市场对于全球高品锰矿缺口的预期强化。6月锰矿外盘报价大幅上调，助推锰硅成本抬升，合金厂家惜售情绪浓厚，港口锰矿库存去化加速，且迟迟未见全球发往中国锰矿有明显增量。那么，锰硅现货市场近况如何？锰矿商出货方面选择如何操作？钢厂目前锰硅库存情况如何？带着问题，我们调研了天津锰硅、锰矿贸易商及钢厂。
二、调研观点
锰硅现货情况已经在月差及基差中有所体现，本轮上涨始终是盘面带动现货上行，现货贴水于盘面。从目前锰硅的库存结构看，库存多集中在贸易商手中，钢厂锰硅库存偏低，厂家库存表现分化但在主动降库存，内蒙厂家库存偏低，另有厂家库存较前期更高多是以交割为目的。盘面的长期升水使得厂家更倾向于在盘面交割，致使交割库库容紧张，也间接使得合金厂库降速很快。实际上，锰硅库存总量变化有限，更多是结构性的调整。现阶段合金厂利润表现分化，在盘面参与套保的利润较佳，另外有长协矿的厂家控本能力更强，部分厂家已着手准备复产，对锰矿需求形成正向提振。对于钢厂而言，对目前锰硅价格的上涨接受度尚可，但由于各钢厂锰硅库存情况有差异，且正值钢厂复产阶段，钢招定价差异较大。目前钢厂利润水平下，不考虑锰硅的替代问题，但若锰硅上涨超过一定限度，或开始考量锰系合金间的性价比替代。
三、调研纪要
企业A：
1、概况：以生产板材为主，月度锰硅消耗量在7000-8000吨左右，月硅铁消耗量约为2000多吨。
2、锰矿现状：据我们了解，天津港锰矿库存确实在降，部分是贸易商倒货，终端消耗导致的降库确实也存在。目前来看，澳大利亚South32发运暂时难以恢复。
3、锰硅现状：现货不缺，贸易商手里货源较多，且愿意以较低价格出售获利了结。综合考虑锰硅各环节的总库存，完全可以覆盖铁水的增幅。但目前的核心矛盾不在锰硅，而在于锰矿。天津港中储、新港锰硅交割库库存非常高，库容基本满了。现在我们锰硅库存不高，跟厂家拿货不容易。
4、后市观点：铁水惯性去到240万吨是可以的，最近我们铁矿和焦炭的库存比之前高一些，铁水应该是可以维持240万吨左右的水平到6月中旬，建材需求的韧性可以为锰硅的需求提供一定的支撑。问题的核心还是锰矿，锰矿的问题不解决，锰硅价格仍会维持偏强表现。
企业B：
1、锰硅现状：合金厂库存低并不是因为下游需求好，而是从厂库转移到交割库或者贸易商手里；另外也是对价格的恐高，担心后续不好出货，厂家主动在降库存。钢厂基本都在减少锰硅采购量，可以说合金厂的库存已经失去代表性了。从整个产业来看，锰硅总库存仍是比较高的。合金厂产量增速慢主要是对锰矿价格的恐高。关于锰硅的替代，对于钢厂而言本质上还是性价比的考量，在锰矿涨价的情况下，锰系合金涨幅有差异。
2、锰矿现状：锰矿发运的分流量基本可以忽略，我国是全球锰矿最大的进口国，体量最大。印度抬价主要是其定期需向欧洲出口硅锰。6月下旬往后或能看到锰矿到港开始逐步增加。锰矿港口库存去化，7月矿山报价可能还会涨。莫桑比克往国内的发运也有增加预期，后续加蓬、巴西应该都会有增量。
3、澳矿替代问题：氧化矿可以部分被半碳酸、富锰渣等替代，有合金厂直流电矿热炉可以不用烧结矿，主要用半碳酸、加蓬块及富锰渣，但成本会高一些。每个厂配矿的差异都比较大，更多还是看锰矿性价比。据了解，内蒙部分厂家已经不用澳矿，改用加蓬。
4、后市观点：本轮锰硅上涨是盘面带动现货上涨，盘面升水现货，厂家在盘面套保，仓单量快速上涨。且预期好转后厂家利润也高，供应恢复快提振锰矿需求，港口锰矿库存加速去化。多头拉涨容易，而空头多为僵尸空头。后续还是看资金怎么炒作。目前从主要用锰硅的钢种倒推锰硅需求再倒推锰矿需求，下滑约20%-30%，因此要把锰矿的问题放在整个产业链考虑。
企业C：
2、锰硅现状：锰硅从厂家不好买货，但贸易商出货相对容易且价格更低。锰硅库存基本集中在贸易商手里，内蒙厂家基本没库存。在4月中旬锰硅价格上涨前，厂家有超卖到贸易商手中，目前是贸易商提货的阶段。现阶段合金厂往钢厂送货都是当天生产当天出货，不做太多库存，主要是锰矿价格太不稳定了。估算锰硅全口径库存在100万吨左右。
3、后市观点：短期内锰矿价格仍将维持偏强表现，且6-7月是锰矿港口库存降速较快的时候，8月后国内的锰矿到港或将开始增加。锰硅盘面价格已经打进了不少预期，但是现实真正缺货的时候可能还没到。短期锰硅应该还是强势的。
企业D：
1、锰硅现状：目前合金厂积极地在盘面兑现利润，但是锰矿现货价格没有跟锰硅盘面这么快。不少合金厂在盘面高位时逐步套保，利润很不错。据了解，带尾气发电的合金厂成本较低，部分合金厂已经准备复产。厂家不倾向谈出厂价，更想盘面点价。之前合金厂库存比较低，最近准备做交割所以合金厂库存增了一些。锰硅社会库存量很大，整体锰硅供应仍是偏过剩的。
2、锰矿现状：加蓬装船进度缓慢，6月底加蓬往国内大约25万吨。6月底前氧化矿库存仍将去化。认为锰矿边际在60元/吨度左右，再往上国内对锰矿的接受程度可能不高了。厂家在前期主动增加了锰矿库存。有些合金厂几乎不用澳矿，加蓬块一直都是有性价比的。
3、后市观点：锰矿的问题发酵之后最终还是要回归到锰硅再到钢厂需求，目前看锰硅是不缺的，锰硅实际需求没有供应增加的这么快。短期锰矿行情没有这么容易转头往下，还需要等待锰矿发运显著增加、钢厂需求下滑等转折点。
企业E：
1、锰矿现状：锰矿库存没有明显去库，但是库存结构上有变化。现在距离较远的锰矿供应，例如巴西、莫桑比克等已经在考虑增发了。短期锰矿发运没有特别明显的增量。从矿种比价来看，半碳酸价格虚高。合金厂现金流好转，加工利润好转，主要由于消耗的是前期低成本矿石。
3、后市观点：短期以观望为主，盘面在高位波动明显加大，市场上策略也是“各自为政”。倾向于认为South32发运的问题可能真的会到2025年一季度才能恢复，锰矿的缺口在后续会逐渐增大，只是盘面提前反映了这部分预期。后市看价格高位盘整，这样产业链各方才能够相对舒适。
企业F：
2、后市观点：7月矿山的报价可能会继续上调，但是增速预计放缓，6月各国也补了一定锰矿库存，印度锰硅价格涨势放缓，下游钢厂对锰硅上涨的接受力度也开始转弱。但实际上锰矿的问题依旧没有解决，短期可能只是锰硅价格高位震荡，往后锰矿缺口逐渐体现，或许价格还有上行动力。
企业G：
1、锰硅现状：天津锰硅库存不低，目前贸易商积极兑现利润，出货速度中性。据了解，河钢锰硅的减量是因为前几个月超量采购，另一方面则是内部钢种结构的调整。厂家更倾向于交到交割库，形成了现货趋紧的现象。盘面的情绪太过集中释放，现实仍未发展到紧缺的地步，但是远月缺口将逐步体现。合金厂之前采购的原矿库存大概维持在1个月左右，短期锰矿还没有明显的缺口，厂家仍以消耗现有库存为主。
2、锰矿现状：锰矿报价虽然高，但实际成交少。锰矿贸易商看好后市，惜售。关于集装箱运输锰矿，据了解集装箱一箱装大约20-30万吨锰矿，拼船量大时一船大约3000-5000吨，少的时候1000-2000吨。集装箱运输的问题在于效率低，运输周期更长，另外后期成本高，涉及拆箱、后期堆存费高、堆存期短，集装箱也不好找，运费比干散货高的有限。
3、后市观点：短期价格更倾向于高位盘整，上方有钢厂的压制，下方有锰矿的支撑，情绪主导为主，触及8400一线反弹力度依然很强。现货始终贴水盘面，因此锰硅并不缺货。09缺货的概率要比01大，01可能恢复运输，主要是09限仓、保证金不合适、套期交易成本高等。预计09价格高位盘整，01仍有向上的驱动。