其中投资者可以根据自身需要指定执行价格，根据K与当前期货价格的高低可分为虚值（行权价大于当前标的价格）、实值（行权价小于当前标的价格）、平值看涨（行权价小于当前标的价格）期权，对于想降低权利金且对未来看涨幅度较大的投资者来说，买入虚值看涨期权是一个不错的选择。综合前几轮猪周期的情况来看，如果猪价的上涨是由猪病、政策导致的供应持续减少，那么其涨幅的高度和确定性都较为可期，此时买入虚值看涨期权的性价比较高。
1.2买入看跌期权
适用场景：认为未来行情大概率会下跌或养殖户担心后市下跌而进行套保。（1）2010年11月起能繁母猪逐渐开始补栏，产能供应增加导致的下跌趋势在2011年10月基本得到确认，但考虑到春节前季节性因素，看跌期权可以在年后的消费淡季进行买入；（2）小猪存栏在20年9月基本得到恢复，21年3月猪价开始受到供应压力下跌；（3）2022年年底二育大猪的集体抛售，堰塞湖效应使得猪价短期快速下行；（4）对于追求套保的养殖户来说，养殖户可以根据自己的利润诉求，买入平值或虚值看跌期权进行套保，防范未来猪价的下跌。看跌期权也分虚值、实值、平值，在套保中往往运用虚值较多。
1.3卖出看跌期权
适用场景：认为未来行情不会大跌或即使下跌也准备低价接货。前文所描绘的买入看涨期权的适用场景也适用于卖出看跌期权，但该期权在底部别有妙用，拿2023年的行情来举例，2023全年基本处于较大的供给压力下，虽然大幅上涨的概率较低，但现货端大幅下跌跌破14000的概率也较小，因此相应地可以卖出执行价为14000的看跌期权，当然考虑到实际权利金的费用以及各合约存在一定合理的升贴水，也可直接对标现货（14000）卖出各合约的平值看跌期权。风险点是行情出现大跌。
1.4卖出看涨期权
适用场景：认为未来行情不会大涨或即使上涨也准备高价出货。前文所描绘的买入看跌期权的适用场景也适用于卖出看涨期权，同样地，其在猪价高点并对未来行情不太确定，但认为不大可能继续上涨的时候也有妙用。拿近期的行情来举例，纵观2023一整年，在供给的压制下价格呈现总体震荡下跌走势，造成价格反弹的点除了6-7月供应有所缩减外，二育是另一因素，且二育的行为基本表现为一个月的短期投机行为，价格涨幅不大会超过2元/公斤，目前处于节前的消费旺季，部分投资者可能担心节前消费带来价格上涨，做空期货存在一定的反弹风险，同时考虑到离春节不足20多天，二育概率不大且年后处于消费的淡季，因此我们认为未来一个月盘面价格涨幅难超2000点，卖出执行价为16000的看涨期权较为稳妥。该期权的风险点是行情出现大涨。
02
两腿期权
2.1买入牛市价差组合
两腿期权是由两个简单的香草期权组合而成，其中买入牛市价差组合指的是客户买入执行价为K1的看涨期权，卖出执行价为K2的看涨期权（K2>K1）。若到期收盘St<=K1，客户付出全部权利金，不发生赔付；若K1
适用场景：认为未来行情会小幅上涨，不会大涨。相较于卖出看跌期权，该组合保护了行情判断错误价格下跌带来的无限亏损（最大亏损为权利金），而相较于买入看涨期权来说该组合成本更低（权利金），但是也减少了能获得的更大收益，因此在震荡上涨的行情中，其可以最为降低权利金的一种投资手段。当行情处于供应压力大，价格上方有压制，但短期有反弹因素（如二育、天气、消费等）刺激价格上涨的可能的时候，如（1）2010年10月前的能繁仍然在高位，但收储政策、通胀因素以及天气造成的短期供应短缺都为2010年6-8月的上涨提供了助力；（2）2012年6月受到2011年年底仔猪因流行性腹泻出现的高死亡率影响，供应增加速度放缓，虽然前10个月能繁仍在4950万头的高位，但短期供应的减少推动价格有反弹迹象，但是仍旧处于产能兑现的增长期和消费的淡季，大幅上涨有难度；（3）2023年年后和7月都有二育等利多因素的刺激，但全年都在供应压力下，可以分别针对2305以及2309设置K1为16000、15000；K2为18000，17000的牛市价差组合。
2.2卖出熊市价差组合
收益结构和买入牛市价差基本相似，客户买入执行价为K1的看跌期权，卖出执行价为K2的看跌期权（K2>K1）。不同的是该组合收取权利金，适用场景与买入牛市价差组合相似，在此不做过多介绍。
2.3买入熊市价差组合
客户买入执行价为K2的看跌期权，卖出执行价为K1的看跌期权（K2>K1），若St≥K2，客户付出全部权利金，不发生赔付；若K1 适用场景：认为未来行情会小幅下跌，不会大跌。相较于卖出看涨期权，该组合保护了行情判断错误价格上涨带来的无限亏损（最大亏损为权利金），而相较于买入看跌期权来说该组合成本更低（权利金），但是也减少了能获得的更大收益，因此在震荡下跌的行情中，其可以最为降低权利金的一种投资手段。当行情处于下行周期的末端，但未来供应仍然偏多但向下空间可能不大时，如（1）2011年11月虽然正处于生猪产能兑现由减转增的拐点，但宽松货币政策的托底与生猪季节性消费旺季的推动短期支撑猪价；（2）2022年3月正处于10个月前能繁母猪增转减的拐点，叠加当时猪价已经跌至前一轮猪周期上行期的起点，继续下跌概率有限，此时针对当时2205合约可以买入K2为14000，卖出K1为12000的看跌期权。 2.4卖出牛市价差组合 客户卖出执行价为K1的看涨期权，买入执行价为K1的看跌期权（K2>K1），若St≤K1，客户收取全部权利金，不发生赔付；若K1 2.5风险反转 客户卖出执行价为K1的看跌期权，买入执行价为K2的看涨损益K2期权（K2>K1），若St≤K1，客户损失St-K1，若K1＜St＜K2，客户损益为0，若St≥K2，客户收益St-K2。 适用场景：适用于方向性行情，低成本复制期货收益，权利金可为0。一般用在对未来有确定性上涨的行情中，其与买入看涨期权的区别在于一旦判断错风险，其将承受无限的亏损，但其权利金相较于看涨期权更低，甚至可以0；与卖出看跌期权相比，该期权提高了在方向判断正确时的收益，当然相应地是要求未来行情有较大涨幅，而不仅仅是不跌这么简单。因此在买入看涨中提到的例子（选出的为更有确定性的上涨行情）也可以用该期权来操作。最大的风险点在于趋势性行情判断错误，导致亏损可能无限。 2.6买入跨市期权组合 客户买入执行价为K的看跌期权，同时买入相同执行价（K）看涨期权。若St≤K，客户损益为K-St，若St>K，客户损益为St–K。其最大的亏损为两份期权的权利金之和，最大收益无限。 2.7卖出跨市期权组合 客户卖出执行价为K的看跌期权，同时卖出执行价为K的看涨期权。若St≤K，客户损益为St-K，若St>K，客户损益为K-St。其最大的亏损为无限，最大的收益为两份期权的权利金。 适用场景：适用于行情处于水平震荡的时候，未来波动概率不是很大。该期权在往年猪周期中不太适用，但在今年的震荡行情中可以尝试，不过其风险较大，性价比不如下文介绍的奇异型期权，因此简单举个例子，如2023年8-9月，期货端刚经历了二育的拉涨和大肥出售导致的急跌，短期产能兑现高位维持水平，需求端离国庆还有距离，看不到驱动，行情处于盘整阶段，针对2311合约可以卖出执行价为17000的跨市期权组合。 2.8买入宽跨市期权组合 客户买入执行价为K1的看跌期权，买入执行价为K2的看涨期权，若St＞K2，客户损益为St-K2；若St处于K1与K2之间，期权不发生赔付，客户损失权利金；若St＜K1，客户损益为St-K1。 适用场景：价格未来可能出现较大的波动，但方向不明确，和买入跨式相比需要有更大波动才会盈利，但当价格波动小时亏损比买入跨式小。适用场景基本与买入跨市期权组合。 03 三腿期权 3.1海鸥看跌期权 客户卖出执行价为K1的看跌期权，买入执行价为K2的看跌期权，卖出执行价为K3的看涨期权（K3>K2>K1），St≤K1，客户损益为K2-K1，若K1 04 奇异期权 4.1亚式期权与增强亚式期权 4.2二元期权 4.3障碍期权 障碍期权在接下来的奇异期权结构中具有重要作用，因此我们在这里先做初步的介绍。障碍期权是一种路径依赖期权，可以分成两类：敲出期权与敲入期权。其中敲出期权指的是在期间内，标的价格碰触到障碍价，该期权立即失效，只有在到期日之前从未到达障碍水平才产生支付。敲入期权：在期间内，标的价格碰触到障碍价，该期权立即生效，只有在到期日之前达到障碍水平才产生支付。而根据障碍水平与标的初始价格相对位置分类可以分为向上期权（障碍水平在资产初始价值以上）和向下期权（障碍水平在资产初始价值以下）。 我们对敲入敲出期权各举一个例子，首先向上敲出看涨期权是指在没有达到其障碍价格前，其就是一个普通的看涨期权，一旦价格向上超过障碍价格，该期权就被敲出失效，不能继续获得收益。若到期前标的价格S始终＜H，则收益为max（S-K,0）；如果到期之前曾经S≥H，期权失效。适用场景：适用于标的资产价格温和上涨的情况，与买入牛市价差组合期权适用行情相似。透过调整触及和报酬率设置，可大幅降低期权权利金费用，形成“看涨鲨鱼鳍”理财产品，该产品适合风险偏好偏低的投资者，通过挂钩生猪期货合约，根据相应合约的结算价格获得相应的收益，该结构相较于买入牛市价差组合保证了投资者能够得到的最低收益。而向上敲入看涨期权指的是在没有达到其障碍价格前，期权是失效的，一旦价格向上超过障碍价格，那么这价格之后的损益就对应的是普通的看涨期权，向下的敲入也是相同的道理。 4.4标准雪球结构 雪球产品的本质是投资者卖出敲入敲出条款的看跌期权，产品收益会受到标的资产涨跌路径的影响，简单来说该产品是一个看涨的产品，在看涨标的的同时，提供一定程度的下跌保护，只要雪球产品挂钩的标的，没有跌破下方的敲入价格，那么“看跌期权”就不会生效，投资者可以获得票息收入。由于其较为复杂，我们以具体的情形作为例子来解释： 情景1：只发生敲入也没有发生敲出，但高于期初价格。标的发生敲入事件后没有再敲出，且标的期末价格高于期初价格，客户没有票息收入，也没有亏损，只拿回本金。 情景模拟3：没有发生敲入也没有发生敲出。在产品存续期内，挂钩的标的价格即没有跌破敲入价，也没有达到过敲出价，此时还本付息，票息为年化收益率*本金。 情景模拟4：发生敲入没有发生敲出，且到期价格低于执行价。这种情况下客户本金将会产生亏损，亏损金额为本金*（到期价格/执行价格-1） 4.5标准向上敲出累计期权 05 写在最后 生猪基础知识使用手册系列： 思绪乱弹系列： 行情研判系列： 《南华期货2023年度生猪展望：物壮则易老，狂风难终朝》 《南华期货2023二季度生猪展望：欲乘风起，须知高处不胜寒》 《南华期货2023年生猪半年度展望：晓风残月两三月，水波不兴小半年》 《南华期货2023年生猪四季度展望：溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼》