黄金因被视为避险资产一向深受人们青睐，然而最近的走势却让市场始料不及。
国际黄金价格在今年5月刷新阶段性高点，年内涨幅一度接近13%。COMEX黄金期货价格连续数月徘徊在1950美元/盎司上下，伦敦现货黄金人民币报价（XAU）则持续维持在约450元人民币/克震荡。可是，自9月25日起，COMEX黄金期货价格连续9个交易日下跌，并创近7个月新低。
截至10月11日，上海黄金ETF（518880）已从9月中旬的4.638高点跌至盘中4.343的低位，虽然近期有巴以局部地缘突发冲突，但截至10月12日，国际金价报1872美元/盎司，国内金价报450元/克，依然偏弱。
面对维持了大半年的走高金价突然跳水，投资者有点蒙。笔者认为，从全球市场来看，近期黄金价格明显下挫主要受三大因素影响：
一是美元走强。美元指数自7月以来迎来一波明显上涨，10月3日达到107.35的小高点；2023年9月美联储议息会议发出继续加息信号之后，美元持续走强。而且美元已经连续6年在9月走强，故预期也导致了黄金价格的下跌。
三是就业数据强劲。10月7日公布的美国9月非农数据亦显示，就业市场保持强劲，加大了美联储进一步加息的预期，有着“全球资产定价之锚”的十年期美债收益率一度飙升至4.89%，再创2007年以来新高。且近期十年期美债收益率持续走高。
概括讲，国际金价的短期波动，基本上跟美国加息或者放水形成了一种跷跷板效应。
与此同时，由于汇率因素，国内的金价却一直是走独立行情。今年5-9月，国际市场的黄金价格逐渐攀升至历史高位，随后一路震荡下行。例如伦敦金，其现货价格在5月盘中一度触及2081.82录。
简言之，从2023年5月开始，国际金价拐头向下并震荡，而国内黄金则是震荡上涨为主。那么，背离行情形成的原因是什么？
笔者认为，汇率市场是决定背离行情的根本原因。国内黄金价格涨跌，不仅取决于国际黄金价格，还取决于人民币或美元涨跌。所以今年产生大背离的主要原因则是：从今年的2月份开始，人民币兑美元汇率从6.78跌到了7.35，美元对人民币走强近5.7%，国内的金价和国际金价的价差最高到了121美元/盎司。
直到9月18日，随着美国暂停加息预期越来越强烈，人民币贬值的预期下降，央行取消黄金进口的临时管制，黄金供应的预期走高，供给增加，金价跳水。但这并不意味着，国内金价是可以完全脱离国际市场的影响。
因此，从市场分析，今年黄金在国内具有报复性反弹的特点。叠加上述因素，走出一波背离行情。
同时，笔者认为，今年金价的上涨也得益于中国金饰消费的报复性反弹。2018年以来，金价现货从当年均价约270元/克升至近期的近470元/克，近5年涨幅超70%。
国内金价持续高位波动，2023年9月15日，沪金主力合约突破480元/克，创了历史新高，2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中黄金首饰368.26吨，同比增长146.31吨，同比增长30.12%。
但长期看，国内的金价基本上会跟着国际的金价走势起伏，国内不可能走独立的行情。因此，一旦国际金价大幅下跌，国内黄金开始下跌回调。
笔者认为，对于当前的黄金下跌不用太紧张，短期来看金价还会因美联储加息而震荡，但中长期来看美国停止加息是大概率事件，黄金仍然是抵御通货膨胀和货币贬值的有效手段。
对最近十年的黄金需求分析发现，黄金需求结构已发生巨大变化。
一是需求类型首先仍然是珠宝首饰。2022年，黄金的需求主要在珠宝首饰，达到46.1%，2010年以来（除疫情）黄金的珠宝首饰需求一直保持在40%以上。
二是投资需求发生巨大变化。2022年，黄金的投资需求达到1106.吨，占比达到23.2%。
三是各国央行对黄金的储备观念发生变化。由原来缓慢而有序减持黄金，到最近十年大幅增持黄金。2022年，各国与央行和其他机构黄金需求总量达到1135.7吨，超过同期投资需求，同比增长152%，占比23.8%。
这些都会不同程度地推高对黄金的需求，而供给长期稳定，大约每年不超过存量的2%，黄金价格未来上涨的概率很大。中短期来看，世界政治经济形势动荡，央行等机构的避险需要也会推高需求，造成金价水平整体上升。
因此，央行避险增持黄金值得高度观察。
2008年次贷危机以后，各国竞相超发货币，导致各主要主权货币通货膨胀风险提高，各国央行开始净买入黄金，连续13年净买入，掀起了购金热潮。2022年，全球央行年度购金需求达到1136吨，较上年的450吨翻了一番还多，创下55年来的新高。
在此背景下，观察我国央行的黄金储备，值得挖掘背后的投资机会。
10月7日，国家外汇管理局数据显示，2023年9月末，我国央行黄金储备规模已达7046万盎司。这是自2022年11月份以来，央行黄金储备规模连续第11个月呈现正增长。
在笔者看来，各国都在积极购入黄金以对冲风险。而我国黄金储备尚有较大的黄金增持空间，因为我国黄金储备仅占总储备的4%，远低于全球14%左右的平均水平，并远远低于美、德、意、法、俄五个国家的储备水平，他们的黄金储备占总储备的比例分别为68.8%、67.9%、65.1%、66.8%、25%。笔者认为，在经过11个月连续正增长后，我国央行短期之内大概率还将继续增持黄金储备。
笔者认为，美联储加息随时可能结束，明年大概率进入降息周期，美元也将步入下行周期，所以黄金偏向中长期看涨。研究显示，随着金价迎来上涨，头部黄金股涨幅一般好于金价涨幅。一般来说，头部黄金公司股价涨幅多是金价涨幅的2~3倍。