从白银交易所撤出的实物资金已达到历史高点。
尽管基础资产短缺，但白银价格仍在持续下跌。
著名分析师预计白银将成为“十年的交易”。
这是一个两个市场乱成一团的故事。
首先，国际银价并不是真正意义上的银价。惊讶吗？至少我很惊讶。
为什么是实物？这是因为我们在国际市场上看到的贵金属价格是纸金属的现行价格，而非实物。
纸金属本质上是交割合约，是一个期货市场，可以无限期交易。所有权一直在易手——合同的所有权，而不是潜在的东西的所有权。
同样，贵金属作家AndrewLane称：“全球持有的黄金（非交易持有）中，约95%是未分配的黄金。这是一个惊人的数据。”
白银市场也存在类似的机制。
关于未分配的白银，BullionMax写道：“……很简单，与拥有实物白银不一样。更确切地说，它是对一定数量白银的索取权，是银行向投资者发行的借据。未配置的白银是银行的财产，而不是投资者的财产。”
当人们看到2014年GoldBroker创始人兼董事长FabriceDrouinRistori的一项研究时，问题的严重性就变得显而易见了。
“……每盎司实物白银中，有250盎司纸白银在几种金融产品中流通。换句话说，250份合同或证书中只有一份可以兑换成实物白银。”
合格白银vs注册白银
这听起来令人惊讶，但我们怎么能确定白银市场存在严重的失衡呢？
COMEX在2021年2月告诉我们：“…为了代表可能随时可交付的保守可交付供应量，决定从目前报告的合格白银的可交付供应量估计中折减50%。”
这意味着可用于兑换的数量减少了一半。
稍微解释一下，合格白银是所有符合规定的良好交付的白银。
这意味着，如果有人想将实物白银从市场中赎回，合格白银必须质量足够好，并满足必要的标准化规格，才能通过COMEX正式发布并完成合约。
事实上，长期持有实物的人很可能认为，实物价值会持续升值，在资源短缺的时候，这些资源在价格不大幅上涨的情况下被出售的可能性似乎不大。
更糟糕的是，“调查显示，对于有多少白银被用于长期投资，人们没有达成明确的共识。”
因此，该交易所承认，如果市场参与者决定进行实物赎回，它不知道将有多少实物白银可供赎回。
这既是因为一开始就有太多的合同，也是因为很多被认为有资格交割的金属从来没有登记过。
注册产品是那些想要交割白银的投资者很容易获得的产品。
从本质上说，这些与合格白银相同，但附有实际赎回的保证。
剧烈的下降
既然我们现在已经尝到了票据交易的深刻两分法，那么下一点就变得相当有趣了——实物价格的下跌正处于有史以来的最高水平。
9月份，伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存惊人地下降了4.9%，连续10个月下降，登记库存目前仅为4500万盎司左右。
在大西洋彼岸，总部位于纽约的纽约商品交易所（COMEX）9月份减少了1404吨。
注册白银的库存更少，只有1186吨，约3800万盎司。
尽管历史低点接近2000万，但下图显示了近几个月来COMEX现货白银持有量是如何急剧下降的。
据MilesFranklinPreciousMetals公司总裁兼首席执行官AndySchectman所述：“公开的合同上写着我们需要交割这些合约的数量比支撑交易的银条数量多182%。”
究竟是怎么回事？
尽管符合条件的白银库存可以转为注册白银，但长期持有白银库存的人为什么会选择这样做呢？COMEX的大部分贵金属存放在美国各地的特定金库中，这些金库的所有者都是为自己的客户服务的实体。
这就是让人有点困惑的地方。
让我们假设一个拥有一个金库的实体，该实体通过了COMEX的认证，也发行了一个白银ETF。假设的白银支持ETF总共有80个单位。
现在，COMEX的报告显示，该实体的金库报告总共有100个单位。
因此，在据报道可交付的100个单位中（先不考虑纸质合同已经过多的事实），80%是由实体的ETF持有者预先拥有的，为他们自己的客户而不是交易所场内的交易员担保。
根据Manly的说法，这正是摩根大通的iSharesSilverTrust(SLV)所发生的情况，只有28.3%的资产没有被ETF持有。
他补充称：“这只是一个例子。因此，如果假设“合格白银”与COMEX有某种联系，我们马上就会看到危险的程度。”
因此，对于想要撤资的投资者来说，只有快速消耗的注册白银才有意义。
前所未有的需求和价格分化
SDBullion公司总裁兼首席执行官TylerWall博士表示：“……（市场）正处于我见过的最紧张的时候。”
在我看来，推动实物需求的主要动力来自数十年来的宽松信贷，这扭曲了我们的金融体系和识别价值的过程。
随着低利率和量化宽松在全球金融架构中根深蒂固，资产价值的膨胀远远超出了基本面，风险几乎成了一个不存在的问题。
今年的货币紧缩结束了这场盛宴。我们看到股票、债券、公共房地产投资信托基金和几乎所有其他金融产品都遭受了打击。
著名经济学家NourielRoubini在接受彭博社采访时指出，60-40、70-30和其他传统组合的投资组合结构继续从股票和债务两方面流失。
考虑到居高不下的通货膨胀率，就连现金也提供了负的实际回报率。
与大多数金融工具不同，纸白银至少在某种程度上是与硬资产挂钩的。
包括金融机构在内的许多长期投资者对市场出现更多动荡和滞胀的威胁保持警惕。
一些合约持有者没有继续持有纸贵金属，眼睁睁地看着自己的投资组合缩水，而是选择集体赎回，持有真正的标的资产——实物白银。
然而，尽管白银的稀缺性急剧增加，由于持续的赎回和长期持有者越来越不愿意将白银释放回系统，但国际白银价格仍在持续下跌。
事实上，今年以来，债券价格下跌了18%。
和其他资产一样，它也受到了美元走强和利率上升的困扰。
另一方面，银鹰币的实物价格显示出明显的上升迹象。
MarioInnecco曾是伦敦金融城的一名债券交易员，现在是一名Youtube博主，他认为：“从账面资产向硬资产的转变才刚刚开始。”
这进一步强调了一个事实，即金属和期货实际上是两个独立的市场，通常被伪装成一个市场。
Kinesis的交易员兼董事AndrewMaguire默默无言，因为在某些情况下，美国铸币厂发行的银鹰币的实物溢价比现货高出75%，而且正在迅速接近100%。
更令人担忧的是，白银合约在9月份出现现货溢价，这意味着现货价格高于期货价格。这种反转信号表明，买家预计未来的供应是不确定的，为提前或立即交货支付溢价是谨慎的决定。
AndySchectman是这样描述目前的情况的：“因此，随着价格的不断下跌，世界上最大的资金（商业银行和机构）从上到下都在榨干所有可用的金属——伦敦金属交易所（LBMA）、纽约商品期货交易所（COMEX）、迪拜、上海、ETF的后门……”
他补充称：“价格是积累它的人用来误导的最大工具。”
Schectman似乎是在指出，由于价格代表的是大量的纸质合约，而不是白银本身，因此价格低于应有水平，打消了购买兴趣。
事实上，对于普通的合同持有者来说，情况可能更糟。在与他的专业网络进行讨论后，Wall博士表示：“……他们不认为还有什么未说出口的只是人们还没有发现的白银……”
国际采购
除了机构买入外，德国、中国和整个亚洲对实物白银的需求一直强劲。
印度最近降低了白银和其他大宗商品的基本进口价格。这一举措降低了进口商应缴纳的税款。
印度作为国际市场上最大的白银买家，再加上本月早些时候的排灯节，据报道，初步估计的白银流入量在本月激增至1700吨，令COMEX合约的流出量相形见绌，加剧了全球市场的现货供应紧张。
回购
世界各地的交易商的角色发生了逆转，他们开始向白银所有者提供有吸引力的交易，以回购白银。这是一个明显的迹象，表明金属组织认为实物价格将走高。
Wall博士表示，他的公司在过去一周为美国铸币厂的银鹰币开出了高于现价11.0美元的高价。
英国的贵金属交易商也与Innecco接洽，出价比现货高出10%-20%，他预计现货价格还会继续上涨。
突然出现的大量回购凸显了白银现货市场的全球短缺，有报道称，远在澳大利亚、英国和美国的客户都无法购买到任何产品。
不断增长的债务和转向
随着美联储收紧利率，美国经济分析局估计，仅在2022年第三季度，联邦政府就欠下了7366亿美元的利息。
这种情况正变得越来越站不住脚，鲍威尔调整政策的可能性继续增加，因为其他西方央行（尤其是英格兰和加拿大央行）开始放松压力。
在这种情况下，由于来自高收益产品的生息竞争的消失，实物贵金属将会上涨。
前景
GoldSilver.com的高级贵金属分析师JeffClark表示：“……到2030年……我想你会想要守住你的白银，这么说吧……下一个是升级周期。我们唯一不知道的是时机。白银的DNA非常清晰….很无聊，很无聊，然后突然发生了什么？这是一种突然的，几乎是剧烈的上涨，让很多人猝不及防，然后大幅上涨，所以，我认为2023年对白银来说可能非常有趣，当实物投资需求高时，白银确实倾向于做出反应，进入其中一个高峰。”
他补充称，在高通胀、即将到来的金融逆风和持续的地缘政治冲突的环境下，“我仍然认为白银将是十年的交易热点。”