黄金期货规则修改解读

2011年国际金价连创新高，伦敦现货金价最高上行至1921美元，全球黄金期货成交量增加超过六成。中国是全球黄金期货第四大成交国，市场份额比2010年提高了1.24个百分点。2010年全国期货市场成交金额309万亿元，黄金期货为1.8万亿元，成交金额占比约0.6%。2011年全国期货市场成交金额137万亿元，黄金期货为5.09万亿元，成交金额占比3.7%。在黄金期货市场占比迅速上升的背景下，修改黄金期货交易规则适应了期货市场发展的需要。

增强市场流动性

简单明了

1.修改不同阶段保证金对应的持仓量界定上下限

按照之前的规则，当某一月份合约的双边持仓总量超过12万手时，交易所黄金交易保证金比例提高至12%。对于新规则，某一月份合约的双边持仓总量低于16万手，保证金比例仅为7%，当持仓总量超过24万手，保证金比例才提高至12%。黄金期货两个主力合约6月和12月合约2008年上市以来的960多个交易日统计结果显示，8万手以上的持仓量的交易日较8万手以下明显减少，6月合约8万手以上持仓量交易日出现的概率仅为14%，而12月合约仅为5%。持仓在10万手以上的交易日更是少之又少，6月合约约占4%，而12月合约占比不到2%。这说明以前保证金比率的档位设置的确导致了交易不活跃，而新设置的档位可以很好地改善流动性。

上期所此前对会员单位进行过开设黄金期货夜盘的问卷调查，未来夜盘的开设将大幅增加投资者对于黄金期货持仓过夜的信心，加上夜盘的开设有利于上海期货交易所和上海黄金交易所之间的套利活动，因此持仓量较现状将出现突飞猛进的放大。

2.降低上市后不同阶段的交易保证金收取标准

按照之前的规则，从合约挂牌之日起到最后交易日前二个交易日，交易所将不同阶段黄金交易保证金比例分为6档。新规则简化了不同阶段收取规则。另外，新规则将交割月份交易保证金比例由30%降低到15%，最后交易日前二个交易日起保证金比例由40%降为20%，大大提高了市场参与者的资金利用率。对于参与套保的企业而言，进入交割月后，交易保证金比例的降低有利于缓解企业的资金压力，提高保值企业持仓积极性。

3.修改不同时期的限仓比例和持仓限额规定

在修改的新规则中，某一期货合约持仓量超过16万手时，期货公司会员实行比例限仓，非期货公司会员及客户则实行数量限仓。这与之前的规则即某一期货合约持仓量超过8万手实行比例和数量限仓有所不同。一方面，对于持仓量的界定放大一倍；另一方面，减少了对期货公司会员限仓的诸多制度限制，鼓励期货公司做大做强。

4.仅限于公布前20名期货公司会员成交及持仓

过于透明的信息披露制度将使机构投资者尤其是有空头套保需求的机构投资者对黄金期货望而却步，这会曝光银行参与黄金交易的运营策略。投资者在跟踪把握银行的头寸变化规律后，会在市场上进行逆向操作进行牟利，不利于银行策略实施。

从上期所2月15日盘后公布的交易数据来看，黄金1206合约14日的空单持仓前10名中，银行就占到了5家。交易所这样的弱化措施将大大吸引银行，黄金生产商、贸易商，对冲基金等机构投资者的参与。