全球：经济下行压力增大，预计2023年非美资产表现好于美元资产
考虑到相对估值差异、美元汇率见顶、非美国家盈利下修预期较为充分等，我们预计2023年非美资产表现将好于美元资产。
图1：各经济体所处经济周期示意图
图2：2023年全球经济增长、通胀、货币政策及财政政策展望
美股：2023年下半年有望重拾升势
从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自2023年下半年有望重拾升势。
·当前至2023年一季度，美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段，市场震荡下行。
·二季度美股料将踏入衰退周期的“上半场”，随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧，美股盈利或遭到进一步下修。根据彭博一致预期，当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为0.9%和2.9%，几乎为零增长。而在基本面快速恶化的衰退期，我们相对看好具备较强防御性的板块，包括必选消费、医疗保健及公用事业。
图3：2023年美股市场投资策略
港股：二季度起有望迎来估值和业绩的双重修复
随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在2023年有望持续回流港股。展望2023年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好。在衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。
·2023年一季度，我们认为港股将处于衰退交易阶段，美联储预计仍将持续加息缩表。在投资者逐步反映海外衰退预期的背景下，市场情绪或依旧偏弱。建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如通信、公用事业；
·二季度起，港股预计将进入估值抬升阶段。若美国进入实质性的“浅”衰退，且市场对于货币政策预期逐步转向，或带动外资重新流入港股市场，利好成长性板块表现。尤其此前外资流出相对较多、且相对偏好较强的创新药、互联网、新能源汽车等板块更有望受益；
图4：2023年港股市场投资策略
A股市场：经济迎难而上，A股聚力上行
中国：2023年经济将迎难而上
“二十大”报告系统提出“中国式现代化”，推动高质量发展进入新阶段新征程。国际上，我国面临传统与非传统安全交织的挑战，全球经济下行压力增大，衰退风险抬升。国内宏观经济亟需突出重围、迎难而上，在投资引领、财政货币政策紧密协同下，以内循环为主的新发展格局稳步建立，预期2023年GDP实现5%左右合理增长。
数字经济、城市功能、能源结构、装备制造“四个升级”将在2023年以后形成有力替代支撑。
未来我国中长期改革以发展和安全并重，在规模合理增长基石上，有望实现更高效、高质、公平、可持续的安全发展。
表1：宏观政策展望及主要经济指标预测
图5：“四个升级”将接续成为驱动经济的主动力
图6：未来五大领域改革或进一步深化
A股将聚力上行，全年分两阶段行情
中国经济2023年将突出重围，A股盈利增速下半年也将迎来拐点，预计2023年A股盈利同比增速（中证800口径）将从2022年的3%回升至10%，非金融板块净利润增速将从2022年的8%回升至2023年的14%。
在2023年经济和盈利整体弱复苏的假设下，预计中证800盈利增速将在2022Q4触底，随后伴随经济和内需企稳反弹，预计2023年工业/消费/TMT/医药/大金融盈利增速分别为10.5%/8.0%/26.7%/32.0%/5.9%，其中工业板块内部上游盈利回落，但中游（尤其新能源）盈利复苏趋势显著；消费在更加精准化的疫情防控趋势下恢复正增长，但对盈利的贡献维持较低水平；TMT和医药成为边际上盈利增量最大的板块。
表2：2022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测（%）
图7：2023年A股市场投资策略
图8：第一阶段行情由政策驱动
图9：第二阶段行情由业绩驱动
详细投资机会梳理
一、精准防疫带来实质性放松的受益行业
·出行链
疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求有望温和回暖。
未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地，出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，建议优选疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。
·新冠的预防治疗、医疗新基建
图11：医疗健康产业投资机会
·前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业
前期严格的疫情防控政策还限制了部分B端行业人员、生产资料的流动，例如计算机、系统集成、人力资源服务等细分领域的工作场景受到明显限制，还有部分C端需求，例如民营医疗服务、户外用品、保健品等，预计这部分B端业务和C端需求将在疫情管控逐步放开之后逐渐改善。
二、地产产业链
房地产行业“三箭齐发”叠加疫情管控放松，我们认为地产产业链开启了中期的基本面修复，形成宏观经济底部复苏的基石。政策对地产产业链的托底对宏观经济复苏有着非常重要的意义，不仅对优质的地产开发商有直接促进作用，更对整个地产产业链有明显的需求提振。
图12：政策对地产产业链有明显的需求提振
三、全球流动性拐点利好的港股、贵金属
·贵金属：高通胀背景下，黄金的配置价值凸显。2023年全球经济增速下滑预期下，黄金作为最佳的“抗衰退”资产，吸引力增强。现阶段金价受到美联储激进加息预期和美元指数走强的压制，我们判断2023年美元指数或震荡回落，通胀水平则可能维持较高水平，实际利率水平将走低，利好黄金价格上涨。
四、“四大安全”
在宏观经济正式进入复苏区间之后，结构性“成长”将重回市场主线。我们认为下一个阶段的“成长”将具有明确政策导向，尤其在海外流动性边际宽松、国内经济复苏和结构调整的过程中，有望获得政策重点扶持的行业将成为新的结构性“成长”方向。结合二十大报告对未来5年的整体规划，“四大安全”可以形成新一轮具备业绩弹性的主线。
·能源资源安全
·科技安全
·国防安全
二十大报告强调“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速，在百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段。
我们认为，在目前的作战体系以及不同的需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求为国防安全投资核心主线，建议优先选择长赛道和高景气方向。
图15：国防安全优先选择长赛道和高景气方向
·粮食安全
当前我国粮食供给仍有缺口，粮食安全重要性凸显。作为“农业芯片”的种子是粮食增产最具潜力的核心生产要素，“粮食安全”必须解决“种源卡脖子”问题，实现农业关键技术自主自强。我们预计未来五年种业与生物育种板块将持续获得强政策支持。
图16：“三期叠加”驱动行业升级发展
五、优势制造
图17：智能汽车、化工及存在技术跃迁属性的高景气赛道投资机会
债券市场：面临上半年宽信用、下半年宽货币环境
预期2023年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏，但外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折，债券市场面临上半年宽信用、下半年宽货币环境。
利率债方面，10年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒V型走势，收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程。
表3：2023年债市策略展望
附录：七大产业及各子板块2023年投资观点一览
表4：七大产业及各子板块2023年投资观点一览
风险因素
欧美经济衰退导致海外需求收缩超预期；俄乌冲突局势加剧影响全球供应链；海外流动性收紧力度超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；汇率波动风险；全球与国内疫情的不确定性。