2025年的贵金属市场可能呈现多空交织情况，上涨的流畅度预计滑，价格演变路径亦较多，因美国经济轨道存在较大不确定性，但全年价格重心仍有望进一步上抬，且明年一季度延续上涨的可能性或仍较高。
核心影响因素分析
从宏观因素看，根据美联储9月FOMC点阵图显示，美联储降息周期将继续延续至2025年，甚至2026年。尽管美联储降息方向明确，然美联储真实落得的降息节奏仍存较大不确定性，而这也将更多依赖于美国经济数据变化，以及美国经济在“软着陆”、“硬着陆”、甚至“不着陆”间的实现结果。
从地缘政局角度看，中东、俄乌、朝韩等地缘政治形势的复杂性，仍将阶段性为贵金属价格提供避险买盘支持。但相较之下，避险需求通
常呈现脉冲式特征，且往往有回吐的特征，即地缘政局缓和后，贵金属价格大概率重新回到避险爆发前的水平。
不同经济路径对于贵金属价格影响
在经济较理想，但实现可能性较低的“软着陆”情况下，美联储2025年降息节奏可能将与美联储最新点阵图中暗示的每季度降1个25BP，全年降100BP的预期接近，此节奏将继续延续至2026年年中后结束降息周期。
在此情况下，良好的经济韧性，仍将改善市场风险偏好，且降息空间相对有限下，投资需求的涌入更容易集中在降息前中期，且流入量可能相对有限。因此，此情况下，预计2025年贵金属市场将整体呈现先重心缓慢上移，后获利回吐下的震荡调整走势。
在经济最理想，但实现概率最低的“不着陆”情况下，美联储25年降息节奏预计更加缓慢，此情况下，将是贵金属最不理想的情形，贵金属25年或面临高位震荡甚至回调的风险。虽短期看美指和美债收益率有望继续回升对价格形成压力，但高企的美国债务，以及理想经济增长下的通胀压力，仍将支撑贵金属需求，预计贵金属整体回调空间仍将有限。
在我们看来美国经济可能较大概率依旧难以摆脱衰退的命运，即使在25年上半年可能依旧呈现出“软着陆”的良好期待。在此情形下，贵金属市场可能先呈现价格重心缓慢上抬，但在衰退触发后或陷入大类资产普跌的“流动性陷阱”而急跌，此后美联储预计迅速加大力度宽松货币政策，除急速降息至0利率政策的可能性外，QE或有望重新回归，并带动贵金属首先止跌并启动数月的超级牛市行情。
美国经济或终将难以摆脱或衰退或通胀
根据1980年以来美国经历的7次降息周期看，5次在降息后依旧陷入衰退，2次实现经济软着陆。
回顾2次经济软着陆背景，一次发生在1995年7月-1998年11月。在整个逾3年的降息周期中仅降息125BP，但当时正处于互联网经济的快速发展期，消费和投资保持良好，且随着1997年亚洲金融危机爆发，外部风险帮助美国相对投资环境改善，并化解自身经济下行压力。
另一次发生在更早的1984年9月-1996年8月期间。2年内，美联储累计降息逾550BP。当时美国经济可以避免衰退的原因，我们认为一方面，当时美联储降息背景为基准利率过高，达到11.5%附近，使得财政赤字压力进一步扩大，且美元持续走强后贸易赤字加深，因此美联储通过快速大幅度降息，令美指近乎斩腰并缓解美财政困境；另一方面，当时美国经济在加息周期中虽有降温，但依然强劲，基数较高，截止85YQ2，即开启降息周期前，不变价GDP折年数同比依然在+3.5%以上，首次降息后，在高利率的滞后约束中，尽管消费和投资总体回落，但美元剧烈贬值带来的净出口缺口放缓和政府支出韧性，依然为美经济增长提供良好支持，而巨大的降息幅度，以及潜在的降息空间亦支撑了市场信心。
展望本轮降息周期，我们认为当前未能达到1995年的技术革新水平，即使AI技术在当前有快速发展，但真正实现工业化并提振市场信心的能力依然有限，而AI交易已经在美股中有不少定价。当前亦尚未复刻1984年时的又快又深的降息节奏，美指在100附近也预示着进一步大幅下行的空间有限，进而对于出口的提振作用或受限，而财政扩张则受美国总统大选、两党博弈加深以及不断恶化的财政赤字约束。
如若这样，具有韧性的美经济情景，对贵金属价格的压力将大打折扣，反而有望逐渐从经济侧交易向通胀端交易过渡，并支持贵金属价格重心的后续上抬。当然，复杂的地缘政局若刺激油价明显走升，则二次通胀发生概率以及通胀高度将进一步拉高，并有望刺激贵金属在通胀交易下大涨。
行情展望
展望25年贵金属走势，贵金属或仍将处于相对易涨难跌的格局中，除非美经济内生增长动能增强，并削弱美联储降息需求这条概率极低的路径发生。但价格具体的演变路径存在较大不确定性，风险上需防范金融危机下的资产普跌风险。我们预计2025年伦敦金将在2450-3000区间内运行，伦敦银预计在27-38区间，SHFE黄金主力580-650区间，SHFE白银主力7000-1000区间。