钨的储采比在主要金属中较低，各国均将钨列入战略资源名单。钨是现代工业和国防的核心基石。此外，下游方面随着光伏钨丝的高速增长和硬质合金的稳定放量，钨的需求持续旺盛。
当前供应端产能释放缓慢，导致钨的供需关系持续偏紧。据机构预测，2024年至2025年国内钨供给将出现明显的缺口，有望进一步推高钨价，钨价有望在相对高位持稳。$章源钨业(SZ002378)$$厦门钨业(SH600549)$$翔鹭钨业(SZ002842)$
钨行业概览
钨的最大下游应用是钨制硬质合金，硬质合金以超强的硬度和耐磨性闻名，是制造切削工具、刀具、钻具等零部件的理想材料，被誉为“高端制造的嵴梁”。
我国拥有丰富的钨资源，但钨矿的开采难度大，且受到国家的严格管控，其供应量难以实现大幅增长。
钨是一种金属元素，在自然界中钨主要以六价阳离子的形式存在，进而产生黑钨矿或白钨矿的沉淀物。经过冶炼处理后的钨，呈现出银白色的金属光泽。这种金属具有非常高的熔点，硬度也很大，其蒸气压相对较低，蒸发速度比较慢，显示出相对稳定的化学性质。
钨产业链梳理
钨产业链可以细分为四个主要环节：钨资源开采、冶炼、中间产品制造和应用产品开发。
钨产业的利润链呈现出典型的“微笑曲线”，即上游钨精矿和下游硬质合金的利润率较高，而冶炼、制粉以及中低品位硬质合金的利润率相对较低的特点。可以说在当前阶段，国内钨产业链在上游端已经实现了技术优势和盈利格局的双重提升。
钨产业链：
上游钨资源开采
在上游采矿和选矿环节，国内企业的技术已基本上代表了世界先进水平，目前主要通过设备升级来进一步提高效率。
钨资源在全球范围内相对稀缺，我国的钨储量却稳居世界第一。2023年的数据显示，中国在全球钨储量和矿山钨产量的占比分别为52%和82%。虽然国家对钨矿的开采实施了总量控制，且钨矿的主采及综合利用指标在逐步提升，但这些增量相对较小。
我国钨矿资源分布高度集中，资源最多的江西、湖南和河南三省钨矿资源储量合计占到全国总量的80%以上。
据预测，中国的原钨供应量将从2022年的7.1万吨增长至2025年的8.3万吨，年均复合增长率（CAGR）为5.0%。
全球大型-超大型钨矿山情况（万吨）：
中游冶炼环节
中游冶炼环节主要生产仲钨酸铵（APT），目前以成熟的湿法工艺为主。通过先进的冶炼技术，如碱压沸腾、离子交换和蒸发结晶，可以生产出高纯度、多种颗粒的仲钨酸铵晶体（APT）。
中间产品包括钨粉、碳化钨粉等，其质量直接影响到硬质合金等消费产品的质量。
冶炼环节，由于湿法工艺已经相当成熟，技术门槛相对较低，关键在于精确掌握不同钨精矿的冶炼参数。国内企业在这一环节具备较强的竞争力。
制粉环节，国内技术与国外相比仍有一定的差距。当前超细化和梯度化等粉末技术正在快速发展，国内高端粉末的竞争力急需提升。
资料来原：公开整理、中信证券
下游钨产品深加工
硬质合金行业是钨的主要消费领域，硬质合金切削刀具因其高硬度、高强度、强韧性和耐磨性等优点而具有强大的市场竞争力。
此外，钨材、钨丝、钨特钢和钨化工也是钨的重要消费领域。
半导体应用领域来看，国内晶圆厂逆周期扩张，电子特气用钨需求有望受益
在下游的新兴应用领域中，光伏钨丝的应用前景广阔。光伏硅片向大尺寸和薄片化发展，细线化和高速度成为金刚线的主要发展趋势。钨丝母线的制备难度远高于碳钢线。目前，厦门钨业是少数具备规模量产能力的企业之一。
钨产业竞争格局和龙头梳理
当前我国钨行业集中集中，中小企业逐步淘汰。自2002年起，我国对钨矿的开采实施了总量控制，进一步在2004年对共伴生钨矿也实施了开采量限制。此后由于钨矿的超采现象严重，工信部颁布了《钨行业规范条件》，为矿山建设和冶炼企业设定了规模下限，进一步加速了中小企业的淘汰。
据中国钨业协会的统计，全国钨精矿产能主要集中在江钨集团、厦门钨业、洛阳钼业和中钨高新（五矿集团旗下）、章源钨业五大厂商。其中，江钨集团、厦门钨业、洛阳钼业和中钨高新为四大主力钨精矿供应商，四家头部企业拥有国内多个大型钨矿床，且均具备较高的资源储量。
江西钨业集团有限公司系中国五矿有色金属股份有限公司与江西稀有稀土金属钨业集团有限公司合资设立的有限责任公司。集团主要从事钨、稀土、钽铌锂等稀有金属开采、冶炼、加工、贸易，以及机械制造、科研服务等业务，黑钨金属可采储量占全国的60％。
厦门钨业掌握全球最先进的钨及炭化钨粉料技术（超微细及超重WC粉），是全球最好的硬质合金坯料和钨材料制造商之一，世界原钨消耗量25%来自厦门钨业。钨冶炼产品生产能力世界第一，是国内最大的仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉生产商和出口商，此外，厦门钨业是业内唯一一家大规模量产光伏钨丝企业。
中钨高新是国内最大的硬质合金生产企业之一，有国内最大的两家硬质合金深加工企业，是数控刀片龙头，钨丝业务或打开成长新空间公司是全球最大的硬质合金制品生产企业，国内最大的数控刀片生产商。
洛阳钼业铜钴、钼钨、铌磷、铜金等板块矿山资源量及储量丰富，公司拥有丰富的钨钼资源，拥有三道庄、上房沟和新疆哈密东戈壁矿三座矿山。其中，三道庄为国内特大型钨钼矿，三道庄矿为钨钼伴生矿，三氧化钨品位为0.12%，为国内特大型钨钼伴生矿。公司正在加快推进三道庄协同开采和上房沟扩能，目前三道庄矿山拥有钨资源量（按金属量计）为10.97万吨，公司计划2024年钨金属产量在6500吨至7500吨之间。#有色金属##钨##稀缺资源##光伏##小金属#
章源钨业是国内具备钨行业完整产业链的少数厂商之一。建立了从钨上游采矿、选矿，中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系。章源钨业拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，目前钨粉年产能为15000吨，碳化钨粉为13100吨；冶炼端公司是国内领先钨冶炼企业，钨粉产量为国内第一，碳化钨粉产量第二，未来随着新增超细碳化钨粉产能释放，将进一步提升粉末的市占率。