期货市场..........................................7
什么是期货市场...................................7
国际期货市场是如何产生的.........................7
中国期货市场的产生与发展........................10
期货市场的功能是什么............................12
期货市场的构成..................................13
期货交易.........................................15
什么是期货交易..................................15
期货交易的特征..................................16
期货电子化交易..................................17
期货交易与现货交易的区别........................18
期货交易与股票交易的区别........................19
期货合约.........................................21
什么是期货合约..................................21
期货合约的作用是什么............................21
期货合约的主要特点是什么........................21
期货合约的组成要素是什么........................22
套期保值.........................................23
套期保值(HEDGE)的概念...........................23
套期保值的作用..................................24
套期保值策略....................................25
基差在套期保值中的应用..........................25
投机交易.........................................27
期货投机的概念..................................27
期货投机的作用..................................28
投机的分类......................................29
投机注意事项....................................29
套利交易.........................................30
套利分类........................................31
套利的功能......................................32
套利交易的特点..................................32
套利操作的技巧..................................33
套利交易策略的优化..............................34
套期保值、投机、套利三者之间的关系..............37
如何交易.........................................38
风险揭示........................................38
签署合同........................................39
缴纳保证金......................................39
常用交易指令....................................40
下单方式........................................41
网上交易注意事项................................42
竞价成交........................................43
成交回报与确认..................................44
何谓斩仓？......................................45
何谓爆仓？......................................45
期货结算.........................................45
期货结算概念....................................45
期货结算制度....................................45
交易所对会员的结算..............................46
期货经纪公司对客户的结算........................46
结算公式与应用..................................47
保证金余额的计算................................49
结算有关概念....................................49
资金划转........................................50
期货交割.........................................50
实物交割的概念和作用............................50
交割方式与交割结算价............................52
实物交割程序....................................52
交割违约的处理..................................53
风险控制.........................................54
交易所有哪些风险管理制度？......................55
投资者投资期货可能面临哪些风险？................55
选择品质优良的期货经纪公司标准有哪些...........57
什么是保证金制度................................57
什么是涨跌停板制度..............................58
什么是持仓限额制度..............................58
什么是大户报告制度..............................58
什么是强行平仓制度..............................58
资金管理.........................................59
资金管理的重要性................................59
资金管理要领....................................59
分散投资与集中投资..............................61
设置保护性止损指令..............................61
交易策略.........................................62
基本面分析......................................62
技术分析法......................................64
投资者保护.......................................70
《期货交易管理暂行条例》为什么要强调保护投资者的合
法利益？........................................70
如何认定非法期货交易或变相期货交易？...........72
投资者在期货纠纷中维护自身权益的主要途径有哪些？73
期货经纪公司未向投资者揭示风险算不算缔约过失？….74
期货术语.........................................76
附件：郑州商品交易上市期货合约样式.............1
期货市场
什么是期货市场
期货市场是买卖期货合约的市场。这种买卖由转移价格
波动风险的生产经营者和承受价格风险的投资者参加，由保
进行交易。保证金制度的一个显著特征是用较少的钱做较大
的买卖，保证金一般为合约值的5—15%,与现货交易和股
票投资相比较，投资者在期货市场上投资资金比其他投资要
小得多，俗称“以小搏大”。期货交易的目的不是获得实物，
而是回避价格风险或套利，一般不实现商品所有权的转移。
期货市场的基本功能在于为生产经营者提供套期保值、回避
价格风险的手段，并通过公平、公开竞争形成公正的价格。
国际期货市场是如何产生的
随着现代商品经济的发展和社会劳动生产力的极大提
高，国际贸易普遍开展，世界市场逐步形成，市场供求状况
变化更为复杂，仅有一次性地反映市场供求预期变化的远期
合约交易价格已经不能适应现代商品经济的发展，而要求有
能够连续地反映潜在供求状况变化全过程的价格，以便广大
生产经营者能够及时调整商品生产，回避由于价格的不利变
动而产生的价格风险，使整个社会生产过程顺利地进行，在
这种情况下，期货交易就产生了。
一般认为，现代期货交易最早产生于美国。1848年美国
芝加哥期货交易所（CBOT）的成立，标志着期货交易的开
始。期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合约交易
发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广
泛商业实践而产生的。1833年，芝加哥已成为美国国内贸易
的中心地带。南北战争之后，芝加哥由于其优越的地理位置
而发展成为交通枢纽。到了19世纪中叶，芝加哥发展成为
重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进
行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价
进行交易。当时，价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都
运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常
连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和
消费者难以买到谷物，价格飞涨。实践提出了需要建立一种
有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌。
为了解决这个问题，谷物生产地的经销商应运而生。当地
经销商设立了商行，修建起仓库收购农场主的谷物，等到谷
物湿度达到规定标准后再出售运出。当地经销商通过现货远
期合约交易的方式收购农场主的谷物，先储存起来，然后分
批上市。当地经销商在贸易实践中存在着两个问题：一是需
要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物储存；二是在储存
过程中要承担巨大的谷物过冬的价格风险。价格波动有可能
使当地经销商无利可图甚至连成本都收不回来。解决这两个
问题的最好的办法是“未买先卖”，以远期合约的方式与芝
加哥的贸易商和加工商联系，以转移价格风险，并获得贷
款。这样，现货远期合约交易便成为一种普遍的交易方式。
然而，芝加哥的贸易商和加工商同样也面临着当地经销
商所面临的问题。例如，他们只愿意按照比他们估计的交割
时的远期价格还要低的价格支付给当地经销商，以避免交割
期价格下跌的风险。由于芝加哥贸易商和加工商的买价太
低，到芝加哥商谈远期合约的当地经销商为了自身利益不得
不去寻找更广泛的买家，为他们的谷物定个好价钱。一些非
谷物商认为有利可图，就先买进远期合约，到交割期临近再
卖出，从中盈利。这样，购买远期合约的需要渐渐增加，改
善了当地经销商的收入，当地经销商支付给农场主的收入也
有所增加。
1848年，第一个近代期货交易所——芝加哥期货交易所
（CBOT）成立。芝加哥期货交易所成立之初，还不是一个
真正现代意义上的期货交易所，它只是一个集中进行现货交
易和现货中、远期合约转让的场所。
在期货交易发展过程中，出现了两次堪称革命化的变
革，一是合约的标准化，二是结算制度的建立。1865年，芝
加哥期货交易所实现了合约标准化，推出了第一批标准化期
货地点以及付款条件等的标准化。标准化的期货合约反映了
最普遍的商业惯例，使得市场参与者能够非常方便地转让期
货合约。同时，使生产经营者能够通过对冲平仓解除自己的
履约责任，也使市场制造者能够方便地参与交易，大大提高
了期货交易的市场流动性。芝加哥期货交易所在合约标准化
的同时，还做出按合约总价值的10%缴纳交易保证金的规
定。
随着期货交易的发展，结算环节出现了较大的困难。芝加
哥期货交易所起初采用的结算方法是环形结算法，但这种结
算方法既繁琐又困难。1891年，明尼阿波里斯谷物交易所首
先成立结算所。随后，芝加哥交易所也成立了结算所。直到
现代结算所的成立，真正意义上的期货交易才渐趋完善，期
货市场结构才算健全起来。因此，现代期货交易的产生和现
代期货市场的诞生是商品经济发展的必然结果，是社会生产
力发展和生产社会化的内在要求。
中国期货市场的产生与发展
我国期货市场的产生起因于80年代的改革开放。1987年
解决价格波动这一难题，使有效资源能得到更加合理的使
用，中央和国务院领导先后做出重要指示，决定研究期货交
易。1988年3月七届人大第一次会议上的《政府工作报告》
中指出：“加快商业体制改革，积极发展各类批发市场贸易，
探索期货交易。”从而确定了在中国开展期货市场研究的课
题。
经过一段时期的理论准备之后，中国期货市场开始进入
实际运作阶段。1990年10月12
日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基
础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式
开业，迈出了中国期货市场发展的第一步。
中国的期货市场发展大致可分为三个阶段。第一阶段从
1990年到1995年,遍布全国各地的交易所数目一度超过50
家,年交易量达6.4亿手，交易额逾10万亿元，期货品种近百
种，交投可谓非常活跃。但是，当时的法规监管较为滞后，
发生了不少问题。因此，国务院决定全面清理整顿期货市
场，建立适用于期货市场的监管法规，将交易所数目减少至
15家期货经纪公司数目大幅缩减并限制了境外期货交易。
第二阶段是1996至2000年,国家继续对期货市场进
行清理整顿，加上中国证券市场迅速发展，期货市场步入
低潮。1998年，国家把14家交易所进一步削减至3家，
即上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。
2000年，期货交易量萎缩至5400万手，交易额为1.6万
亿人民币。
从2001年至今是第三阶段。期货市场逐渐复苏，期货
法规与风险监控逐步规范和完善。2004年，国内新增棉花、
黄大豆2号、燃料油与玉米4个品种。2005年交易量恢复
增长到3.23亿手，交易额达13.45万亿。白糖、棉花交易
平稳，小麦品种较为成熟，价格发现和套期保值功能逐步
发挥。2006年，中国期货市场即将推出金融期货品种。
期货市场的功能是什么
1、回避价格风险的功能。期货市场最突出的功能是为
生产经营者提供回避价格风险的手段，即生产经营者通过在
期货市场进行套期保值业务，回避现货交易中价格波动带来
的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也就是说，期
货市场弥补了现货市场的不足。
2、发现价格的功能。在市场经济条件下，价格是根据
市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带
来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动
性，期货市场形成的价格能够真实地反映供求状况，同时又
为现货市场提供了参考价格，起到了“发现价格”的功能。
3、定价功能。国际期货市场往往也是世界性的定价中
心，具有定价功能。如CBOT已成为世界大豆定价中心。我
国是大宗农产品的主要生产和消费国，随着期货市场的发
展，我国期货市场的定价功能将日益显现。
4、风险投资和资源配置功能。期货为投资者提供获取
风险收益的功能，包括利用期货套期保值、套期图利和期货
投机。同时，期货市场快捷的信息传递、严格的履约保证、
公平公开的集中竞价、简捷方便的成交方式，全方位地、迅
速有效地抹平区域性不合理的价差，达到资源配置的效果。
期货市场的构成
参与期货交易，要对期货市场中的组织机构和功能有准
确的认识。目前我国期货市场的政府监管机构、交易所和期
货行业协会三级管理体系已初步建立。
1、政府监管部门。指国家指定的对期货市场进行监管
的机构。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派
出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局
负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。
我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管
部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管
部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证
券、期货业发展的实际情况，在监管对象比较集中、监管任
务比较重的中心城市，设立证券监管机构。
2、期货交易所。指国家认定的以会员制为组织形式的
进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供
服务的非营利性、自律管理的机构。
3、中国期货业协会。协会主要宗旨体现为贯彻执行国
家法律法规和国家有关期货市场的方针政策。在国家对期货
市场集中统一监督管理的前提下，实行行业自律管理，发挥
政府与会员之间的桥梁和纽带作用，维护会员的合法权益，
维护期货市场的公开、公平、公正原则，加强对期货从业人
员的职业道德教育和资格管理，促进中国期货市场的健康稳
定发展。
4、交易所会员。指拥有期货交易所的会员资格、可以
在期货交易所内直接进行期货交易的公司。国内期货交易所
分两类会员，一类是为自己进行套期保值或投机交易的期货
自营会员，另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经
纪公司。
5、期货经纪公司。指由中国证监会颁发期货经纪业务
许可证和国家工商行政管理局颁发营业执照的拥有期货交
易所会员席位、专门受客户委托进行期货交易的专业公司。
6、期货交易者。指为了规避风险而参与期货交易的套
期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货
经纪公司在期货交易所进行期货交易。
制订期货合约
炉订交易股
,提供交易设篦
fm
t办
市监督交易活动
小
场
场上海「
的
的提供屈约担保
种
利
猴
成发布行情信旦
提供结底务
摄供交幽务
期货交易所与证券交易所的性质和功能相似，期货公司
与证券公司的性质和功能相似。投资者交易期货要到期货公
司开户与股民交易股票要到证券公司开户一样。期货与证券
交易目前都实行网上交易。
期货交易
****什么是期货交易
期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期
货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交
易方式。期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而
是商品（标的物）的标准化合约。期货交易的目的是为了转
移价格风险或获取风险利润。
在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前
以对冲的形式了结。也就是说，买进期货合约的交易者，在
合约到期前可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的交易者，
在合约到期前可以买进期货合约对冲平仓。先买后卖或先卖
后买都是允许的。一般来说，期货交易中实物交割量是其交
易量的很少一部分。
期货交易的特征
1、期货交易的双向性。期货交易与股市的一个最大区别
就可以双向交易，也就是说，可以买空也可卖空。价格上涨
时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱,
而做空也可以赚钱。
2、期货交易的费用低。国家对期货交易不征收印花税
等税费，唯一费用就是交易手续费。国内三家交易所目前手
续在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手
续费亦不足交易额的千分之一。
3、期货交易的杠杆作用。杠杆原理是期货投资魅力所
在。期货交易无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要
支付一定比例的保证金即可获得控制合约总价值的权利。
4、交易便利。由于期货合约中主要条款，如商品质量、
交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。
5、信息公开、交易效率高。期货交易通过公开竞价的
方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有
固定的场所、程序和规则，运作高效。
6、合约的履约有保证：期货交易达成后，须通过结算
部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
7、实行“T+0”结算、交易机会翻番。期货是“T+0”
的交易，使您的资金应用达到极致，您在把握趋势后，可以
随时交易，随时平仓。
期货电子化交易
期货电子化交易是指期货投资者（客户）通过期货经纪
公司电子交易系统终端下达交易指令，由期货经纪公司的交
易系统通过DDN或其他通讯连接方式与三家期货交易所主
机连接，客户交易指令直接进入交易所主机的期货交易方
式。
期货电子化交易的优点很多，比如成交速度快、成交回
报快和准确性很高，并且不受地域限制，只需要配置一台电
进行网上交易要注意安全保密，比如自己的账号和密码,
防止被不怀好意的人知晓，给你造成无法挽回的损失。
期货交易与现货交易的区别
1.买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是
商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直
接对象是期货合约，即买进或卖出多少手或多少张期货合
约。
2.交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交
易，或在一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖
双方需求的直接手段。
期货交易的目的一般不是到期获得实物。套期保值者的
目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目
的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。
3.交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判，签订
合同，具体内容由双方商定，签订合同之后若不能兑现，最
终要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行
交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。
对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与
对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集
中交易，不能进行场外交易。
5、保障制度不同。现货交易有《合同法》等法律保护,
合同不兑现，即毁约时，要用法律或仲裁的方式解决。期货
交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要是保证
金等期货交易制度为保障，以保证到期兑现。
6、商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的
商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金
属商品以及一些初级原材料和金融产品。
长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制
度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均计
算的。结算价有以下作用：
（1）计算平仓盈亏及持仓盈亏的依据；
（2）决定是否追加保证金的依据；
（3）制定下一交易日停板额的依据。
期货交易与股票交易的区别
1、买卖方式不同
期货是双向交易，可以买空也可卖空。价格上涨时可以
低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做
空也可以赚钱。股票只能先买后卖，只有价格上涨才能盈利。
如果市场出现价格下跌，只能是止损，或者忍受亏损。市场
交易机会少了一半。
2、杠杆比例不同
杠杆交易是期货投资魅力所在。期货交易无需支付全部
资金，目前国内期货交易只需要支付一定比例的保证金即可
获得控制合约总价值的权利，杠杆比例一般在10%左右。而
股票交易是本金交易。买入股票需要支付全额资金，不能融
资、融券。因此，资金使用效率较低。
3、市场透明度不同
期货市场的透明度比较高。交易在交易所集中进行，大
家交易的主要是标的商品的价格，市场“三公”容易得到保
证。股票交易背后需要一系列的信用加强制度，信息容易失
真或泄漏，透明度差，如企业的财务审计，财务报表和重大
信息的公布等，如果一个环节出现问题，可能会导致投资的
重大亏损。
4、交易速度不同
期货是“T+0”的交易，在一天之内就可以买卖平仓，
交易速度快，资金使用效率高，遇到风险可以及时止损。股
票交易现在采用“T+1”的交易模式。当天买入的股票到下
一个交易日才过户到帐，换言之，到下一个交易日你才有权
卖出，资金效率受到一定影响，并且遇到风险事件时，投资
者有时不能做出及时调整。
5、手续费率不同
期货交易费用低廉，没有印花税等税费，唯一费用就是
交易手续费。国内三家交易所目前手续在万分之二、三左右,
加上经纪公司的附加费用，单边手续费最高不超过的千分之
-O以白糖为例，价格波动1个点就可能赚钱。股票交易的
费用相比较高。客户网上交易单边一般在2.5%。以上，书面
期货合约
什么是期货合约
期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易
和质量商品的标准化合约。期货价格则是通过公开竞价而达
成的。
期货合约的作用是什么
1、吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，
规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。
2、吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。
期货合约的主要特点是什么
1、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时
间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量
是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监
管机构审批上市。
2、期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效
力。期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生
的。国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。
3、期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。
4、期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解
除合约义务。
期货合约的组成要素是什么
1＞交易品种。
2、交易单位。
3、最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。
4、每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格
涨到最大涨幅时，我们称“涨停板”，反之，称“跌停板”。
5、合约月份。
7、最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交
割月份中进行交易的最后一个交易日。
9交割标准和等级。
10、交割地点。
11＞保证金。
12、交易手续费。
郑州商品交易上市品种的期货合约样式见附件。
套期保值
套期保值（hedge）的概念
所谓套期保值就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交
期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。
1、买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场
购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价
格上涨的风险。
【例】：某小麦加工厂3月份计划两个月后购进100吨
小麦，当时的现货价为每吨1560元，5月份期货价为每
吨1600元。该厂担心价格上涨，于是买入100吨小麦期货。
到了5月份，现货价上涨至每吨30元，而期货价为每吨1630
元。该厂于是买入现货，每吨亏损30元；同时卖出期货，
每吨盈利30元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。
2、卖出套期保值：（又称空头套期保值）是在期货市
场中出售期货，用期货市场空头保证现货市场的多头，以规
避价格下跌的风险。
【例】：5月份白糖生产厂与饮料厂签订8月份销售100
吨白糖的销售合同，价格按市价计算，8月份期货价为每
吨4620元。糖厂担心价格下跌，于是卖出100吨白糖期货。
8月份时，现货价跌至每吨4000元。该公司卖出现货，每吨
亏损820元；又按每吨3780元价格买进100吨的期货，每
吨盈利820元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了白糖价
格下跌的风险。
套期保值的作用
企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源生
产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关
系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合
理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否
的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正
确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企
业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产
经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通
过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经
济效益方面发挥着重要的作用。
套期保值策略
为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易
时，必须注意以下程序和策略。
1、坚持“均等相对”的原则。“均等”，就是进行期货
交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相
相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，
或相反；
2、应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市
场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需
支付一定费用；
3、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期
保值；
4、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和
期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入和离
开期货市场的时机规划，并予以执行。
基差在套期保值中的应用
基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的
某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格一期货价
格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的期货
合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化
受制于持仓费用。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与
现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货
价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价
格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同。所以，基
差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的
变动，基差时而扩大，时而缩小，最终因现货价格和期货价
格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向于零。
基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现
货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，
所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的
时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收
益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定
一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，
基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期
货价格的变化情况要方便得多。所以，熟悉基差的变动对套
期保值者来说是大有益处的。
套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上
说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，
基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏
相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际
的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交
易带来不同的影响。
投机交易
期货投机的概念
在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期
货合约的行为，被称为期货投机。
“投机”一词用于期货、证券交易行为中，并不是“贬
义词”，而是“中性词”，指根据对市场的判断，把握机会,
利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投
机者可以“买空”，也可以“卖空”。投机的目的很明确，
就是获得价差利润。但投机是有风险的。
1、买空投机
【例】某投机者判断某月份的棉花价格趋涨，于是买入
10张合约（每张5吨），价格为每吨14200元，后来棉花期货
价格上涨到每吨14250元，于是按该价格卖出10张合约。
获利：（14250元/吨-14200元/吨）x5吨/张xlO张=2500
元
2.卖空投机
【例】某投机者认为11月份的小麦会从目前的1300元
/吨下跌，于是卖出5张合约（每张10吨）。后小麦期价下跌
至每1250元/吨，于是买入5张合约，获利：（1300元/吨一
1250元/吨）X10吨/张x5张=2500元
期货投机的作用
投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可
少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保
值交易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。其经济功
能主要有如下几点：
1、承担价格风险。期货投机者承担了套期保值者力图
回避和转移的风险，使套期保值成为可能。
2、提高市场流动性。投机者频繁地建立部位，对冲手
中的合约，增加了期货市场的交易量，既可以方便套期保值
交易成交，又能减少交易者进出市场所可能引起的价格波
动。
3、保持价格体系稳定。各期货市场商品间价格和不同
合理状况，有利于改善商品不同时期的供求结构，使商品价
值，使其趋于合理化，从而保持价格体系的稳定。
4、形成合理的价格水平。投机者在价格处于较低水平
时买进期货，使需求增加，导致价格上涨，在较高价格水平
卖出期货，使需求减少，这样又平抑了价格，使价格波动趋
于平稳，从而形成合理的价格水平。
投机的分类
是长线投机者，此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常
将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将
合约对冲；第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易
节的期货合约买卖，其持仓不过夜；第三类是逐小利者，又
称“抢帽子者”，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交
易获取微利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。
投机注意事项
投机注意事项很多，重点要注意以下3点。
1、掌握期货知识，选择商品，充分了解合约，熟悉交
易规则；
2、确定获利目标和最大亏损限度；确保投入的风险资
本额度；
3、停止损失，确保利润的存在及增加。
套利交易
套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不
同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同的期货合约以
从中获取风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，
它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限
于期货合约绝对价格的水平变化，更多地转向期货合约相对
价格的水平变化。通常被称为套利。
套利操作研究的目标是市场中“基差”和“价差”。对
于这两个概念，著名的“资本资产定价模型”创始人夏普是
这样定义的。“基差”是一种资产现货市场的价格与相应的
期货价格之差。公式为：基差=现货价格一期货价格；夏普
将“同时在一个合约上拥有多头寸，而在另一个合约上拥有
取利润”的投机者称为“价差投机者”。据此，我们可以称
期现价格的差异为“期现基差”；称不同合约间的价格差异
为“合约价差”。
因此，我们可以将套利划分为基差套利与价差套利。前
者是利用商品现货市场的价格与相应的期货价格的差异进
行的套利；后者是利用商品期货市场上不同合约的价格差异
进行的套利。
正常价差是指市场处于理性状态下出现的合理的价格
差异，这些差异一般由影响市场价格关系的一些内在因素所
决定。合约间正常价差包括仓储费用、资金利息、增殖税等。
套利分类
（1）跨期套利：跨期套利又称跨月套利，是利用同一
商品不同交割月份合约之间的价差进行交易并在出现有利
变化时对冲而获利的。其交易特点主要体现为“两个相同”
和“两个不同”，即交易的期货商品相同、买进或卖出的时
间相同；期货合约的交割月份不同、两个期货合约的价格不
同。
跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作
中又分为牛市套利（买空套利）、熊市套利（卖空套利）和
蝶式套利。
（2）跨市套利：由于跨市套利是在两个期货交易所买
进和卖出相同交割月份的期货合约，并利用可能的地域差价
来赚取利润。因此，交易者必须考虑不同条件下影响市场间
价差的重要因素。通常，跨市交易既可在国内交易所之间进
行，也可在不同国家的交易所之间进行。若是前者，应注意
运输费用的大小、不同交易所合约价值和交割等级的各自规
的变动，以防范期货合约价格和外汇汇价变动引发的双重风
险
（3）跨商品套利：指利用两种具有高度替代性或受相同
供求因素影响的期货商品合约存在的价差进行交易。主要特
点是：商品期货合约不同，但相互关联性较大（如小麦和玉
月份相同。
（4）原料与商品套利。
（5）利用现货与期货的价差套利。
套利的功能
期货投机的功能有助于发现价格。而套利的功能就是发
现市场的相对价格。在投机资金的作用下，市场价格关系常
常以不公平的状态出现。套利的功能就是促使价格关系走向
合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配
置。
另外，套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价
格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度。因此，
研究套利对研判市场的投机状态以及价格水平是否合理大
有裨益。
套利交易的特点
套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要在于其具
有的两大优势:
（1）风险性较小。期货市场充满着变数，对于风险承受
力较小的投资者来说，套利就是一种较理想的投资工具。以
跨期套利为例，由于不同交割月份的两张期货合约受相同因
素的影响，而在价格走势上大致相同，基于此进行的套利交
易，就可为不可预知的意外风险（如政策风险）提供相应的
保护机制。
（2）收益较稳定。套利交易充分发挥了杠杆特性，能
使交易者以较少的保证金水平获取较为稳定的预期收益。可
以说，套利的魔力就在于为交易者提供了更多的市场选择，
降低了交易风险，增加了获利机会。
套利操作的技巧
在目前的国内期货市场中，普遍盛行着“对锁”的操盘
方式也是一种套利操作的“变种"。从对主要期货品种的持仓
结构和交易模式变化的分析表明，大量从股市涌进期市的投
资者基本采用一种跨月重仓对锁的方式，重仓对锁已占目前
庞大持仓的主要份额。大连市场的重仓会员就基本上是双向
持仓。跟以往那种经常出现的重仓多空对赌的模式不同，这
种对锁的模式在市场出现极度利多或者利空的单边行情时，
非常有利于机构的应变。因为在交易规则中，当出现单边涨
跌停板时，市场的成交以平仓为先，这样对锁的持仓便在应
变时比别人握有先机。在振荡市场中，持有对锁单的大资金,
可以采取“高平多单，低平空单”，来回博取差价的方法赚
取利润。另外，由于目前国内期货市场的容量并不大，大资
金在单一合约上建立单一头寸会造成合约价格的暴涨暴跌，
从而提高资金的建仓成本。而利用套利的策略有利于建立初
始的头寸。
套利操作虽然具有获利的必然性，但是在实际的操作中
我们应注意以下几点：
(1)选择套利价差最大时进场，最起码要超过或达到
历史平均价差水平，在实际操作中也可分批入场。
(2)避开交易清淡的或者是持仓量过小的合约，以免发
生平仓风险。
(3)最好不要参与近月合约的套利交易，以免发生逼
仓风险。
(4)进行内因套利时，要检查一下套利的依据是否仍
然有效，有没有新的情况出现致使套利的依据需要修正。
另外，客观风险在套利操作中也是应该注意避免的，主
要包括市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策
出现等原因导致的风险。
套利交易策略的优化
要实现良好的套利收益，投资者的套利策略就需不断进
行优化和改进。事实上，优化和改进套利策略的本质就是减
少错误交易的概率。实践证明，期市里的成功者都是较少犯
错误的人。
(1)制订完整的套利交易计划，并保证套利计划得到
严格的执行。盲目的套利交易必然产生令人不愉快的套利结
果，因此，事先制订完整的套利计划是必须的和应当的。此
外，在套利执行过程中，还应注意两点：
其一，多运用限价单以保证既定套利目标的实现，而市
价单入市则可能使你的套利交易偏离理想的价差水平；
其二，清醒认识到自己进行的是套利交易而不是一般性
的投机交易，因此，套利结束时应将自己的多单和空单全部
进行平仓。心存侥幸的交易往往会破坏套利计划的严肃性，
而单边持有的空单或多单所带来的风险则可能导致巨大的
亏损。如果视套利为一个行为过程的话，套利计划则是重要
的起点，良好的套利计划也许不是套利成功的充分条件，但
却是套利成功的必需要素。
(2)切记并非所有的套利都是低风险交易。套利风险
小并不等于无风险，即套利虽为投资者提供了一定的保护机
制，但不能就此推论套利交易一定为低风险的交易方式。那
些难储藏易变质的商品期货(如豆粕、肉类等)的价格走势
可能会出现难以预料的变化；交割期即将来临的合约价格可
能会发生剧烈的波动；不太活跃的期货合约则可能会受到庄
家主力的人为操纵等等。为此，套利交易应尽量规避即将到
期的合约，远离陌生的市场，多选择较为活跃的大品种，只
参与自己熟悉的期货合约进行套利交易。总之，套利风险既
品价格扭曲性变动）。
（3）通常情况下不使用套利交易来保护已亏损的单边
交易，但在某些情况下亦可运用套利交易来分散风险。众所
周知，风险是期货市场的挛生兄弟，因此该认输时当认输。
如果你单边做空某一期货合约后，市场价格便不断上涨，这
时你惟一的选择就是承认损失迅速离市。这时你通过套利交
易，卖空同一商品期货的另一合约，这只能将损失暂时锁住,
却并不能扭转亏损的事实，反而增加了保证金和交易费。但
在一些特殊情况下，若你做了单边多头或空头交易后因判断
失误而存在较大亏损风险时，仍可借助套利交易来力挽狂
澜。
（4）注重空头套利交易机会的准确把握。根据有关统
计资料，在空头市场上进行的套利往往比在多头市场上的套
利更能使交易者实现预期目标利润，许多农产品的期货交易
均证明了空头套利存在有较大的利润空间。这里，所谓空头
套利即前面讲的熊市套利，就是卖出近期交割月份合约的同
时，买进远期交割月份合约的套利操作方式。
总之，套利是一个连续的操作决策过程，从研究套利对
象的特性到制订套利计划，然后选择入市和出市的时机，最
后确保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足够的耐
心和不断的总结。交易者之所以进行套利交易，主要是因为
套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格
剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也
较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回
复到正常水平，二是增强市场的流动性。
套期保值、投机、套利三者之间的关系
套期保值、投机、套利作为期货市场交易的主要形式，具
有相同的特点。首先，三者都是期货交易的重要组成部分，对
期货市场的作用相辅相成；其次，都必须依据对市场走势的
判断来确定交易的方向；第三，三者选择买卖时机的方法及
操作手法基本相同。但三者又有一定区别：第一，交易目的
不同，套期保值的目的是回避现货市场价格风险；投机目的
是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。第二,
承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投
机最大。保值量超过正常的产量或消费量就是投机，跨期套
利、跨市套利如果伴随着现货交易，则也可以当作保值交易。
如何交易
由于期货交易必须集中在交易所内进行，而在场内操作交
易的只能是交易所的会员，包括期货经纪公司和自营会员。
普通投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备
合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合
理的期货经纪公司会员。自营会员没有代理资格。
投资者在经过对比、判断，选定期货经纪公司之后，即可
向该期货经纪公司提出委托申请，开立账户。开立账户实质
上是投资者（委托人）与期货经纪公司（代理人）之间建立
的一种法律关系。
一般来说，各期货经纪公司会员为客户开设账户的程序及
所需的文件不尽相同，但基本程序及方法大致相同。
风险揭示
客户委托期货经纪公司从事期货交易必须事先在期货经
纪公司办理开户登记。
期货经纪公司在接受客货开户申请时，需向客户提供《期
货交易风险揭示书》。个人客户应在仔细阅读并理解后，在
该《期货交易风险说明书》上签字；客户应在仔细阅读并理
解之后，由单位法定代表人在该《期货交易风险说明书》上
签字并加盖单位公章。
签署合同
期货经纪公司在接受客户开户申请时，双方须签署《期货
经纪合同》。个人客户应在该合同上签字，单位客户应由法
定代表人在该合同上签字并加盖公章。
个人开户应提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡。单位
开户应提供《企业法人营业执照》影印件，并提供法定代表
其法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料及法定
交易所实行客户交易编码登记备案制度，客户开户时应由
期货经纪公司按交易所统一的编码规则进行编号，一户一
码，专码专用，不得混码交易。期货经纪公司注销客户的交
易编码，应向交易所备案。
缴纳保证金
客户在期货经纪公司签署期货经纪合同之后，应按规定缴
纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入
期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易。
期货经纪公司向客户收取的保证金，属于客户所有；期货经
纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存
保证金进行交易结算外，严禁挪作他用。
常用交易指令
国际上常用的交易指令有：市价指令、限价指令、止损指
令和取消指令等。我国期货交易所规定的交易指令有两种：
限价指令和取消指令，交易指令当日有效。在指令成交前，
客户可提出变更或撤销。
(1)市价指令
市价指令是期货交易中常用的指令之一。它是指按当时市
场价格即刻成交的指令。客户在下达这种指令时不须指明具
体的价位，而是要求期货经纪公司出市代表以当时市场上可
执行的最好价格达成交易。这种指令的特点是成交速度快，
一旦指令下达后不可更改和撤销。
(2)限价指令
限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交
的指令。下达限价指令时，客户必须指明具体的价位。它的
特点是可以按客户的预期价格成交，成交速度相对较慢，有
时无法成交。
(3)止损指令
止损指令是指当市场价格达到客户预计的价格水平时即
变为市价指令予以执行的一种指令。客户利用止损指令，既
可以有效地锁定利润，又可以将可能的损失降低至最低限
度，还可以相对较小的风险建立新的头寸。(目前国内尚没
有该指令)
(4)取消指令
取消指令是指客户要求将某一指令取消的指令。客户通过
执行该指令，将以前下达的指令完全取消，并且没有新的指
令取代原指令。
期货经纪公司对其代理客户的所有指令，必须通过交易所
集中撮合交易，不得私下对冲，不得向客户作获利保证或者
下单方式
客户在正式交易前，应制定详细周密的交易计划。在此之
者中国证监会规定的其他方式向期货经纪公司下达交易指
令。具体下单方式由如下几种：
(1)书面下单
客户亲自填写交易单，填好后签字交由期货经纪公司交易
交易所场内的出市代表输入指令进入交易所主机撮合成交。
由交易部通知出市代表下单。期货经纪公司须将客户的指令
予以录音，以备查证。事后，客户应在交易单上补签字。
期货经纪公司在接受客户指令后，应及时通知出市代表。
出市代表应及时将客户的指令输入交易席位上的计算机终
端进行竞价交易。
(3)网络下单
客户通过网上委托将交易指令直接下达到期货交易所计
算机终端直接进行竞价的交易方式。期货经纪公司为投资者
提供网上委托服务的，应当建立网上交易风险管理制度，并
对投资者进行网上交易风险的特别提示。
网上交易注意事项
竞价成交
国内期货合约价格的形成方式是计算机撮合成交。计算
机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算机
自动化交易方式，是指期货交易所的计算机交易系统对交易
双方的交易指令进行配对的过程。这种交易方式具有准确、
连续等特点。
国内期货交易所计算机交易系统的运行，一般是将买卖申
等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价(bp)、
卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。
开盘价和收盘价均由集合竞价产生。
开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5
分钟内进行，其中前4分钟为期货合约买、卖价格指令申报
收盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日收市前5
交易系统自动控制集合竞价申报的开始和结束并在计算
机终端上显示。
集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到
最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成
交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集
合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖
出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。
成交回报与确认
当期货经纪公司的出市代表收到交易指令后，确认无误后
以最快的速度将指令输入计算机内进行撮合成交。当计算机
显示指令成交后，出市代表必须马上将成交的结果反馈回期
货经纪公司的交易部。期货经纪公司交易部将出市代表反馈
单报告给客户。成交回报记录单应包括以下几个项目：成交
客户对交易结算单记载事项有异议的，应当在下一交易日
开市前向期货经纪公司提出书面异议；客户对交易结果单记
载事项无异议的，应当在交易结算单上签字确认或者按照期
货经纪合同约定的方式确认。客户既未对交易结算单记载事
项确认，也未提出异议的，视为对交易结算单的确认。对于
客户有异议的，期货经纪公司应当根据原始指令记录和交易
记录予以核实。
何谓斩仓
何谓爆仓
期货结算
期货结算概念
结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保
证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、
划拨。结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对
其客户的结算，其计算结果将被计入客户的保证金账户。
期货结算制度
期货交易所的结算实行保证金制度、每日无负债制度和风
险准备金制度等。与期货市场的层次结构相适应，期货交易
的结算也是分级、分层的。交易所只对会员结算，非会员单
位和个人通过期货经纪公司会员结算。
交易所对会员的结算
1、每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏、交易
手续费、交易保证金等款项进行结算。其核算结果是会员核
对当日有关交易并对客户结算的依据，会员可通过会员服务
《会员当日成交合约表》、《会员当日持仓表》和《会员资
金结算表》。
2、会员每天应及时获取交易所提供的结算结果，做好
核对工作，并将之妥善保存。
3、会员如对结算结果有异议，应在第二天开市前三十
算数据提出异议，则视作会员已认可结算数据的准确性。
4、交易所在交易结算完成后，将会员资金的划转数据
传递给有关结算银行。
期货经纪公司对客户的结算
1、期货经纪公司对客户的结算与交易所的方法一样，
即每一交易日交易结束后对每一客户的盈亏、交易手续费、
交易保证金等款项进行结算。交易手续费一般不低于期货合
约规定的交易手续费标准的3倍，交易保证金一般高于交易
所收取的交易保证金比例至少3个百分点。
2、期货经纪公司在闭市后向客户发出交易结算单。
3、当每日结算后客户保证金低于期货交易所规定的交
易保证金水平时，期货经纪公司按照期货经纪合同约定的方
式通知客户追加保证金，客户不能按时追加保证金的，期货
经纪公司应当将该客户部分或全部持仓强行平仓，直至保证
金余额能够维持其剩余头寸。
结算公式与应用
1、结算的基准
交易所对会员存入交易所专用结算账户的保证金实行分
账管理，为每一会员设立明细账户，按日序时登记核算每一
会员出入金、盈亏、交易保证金、手续费等。
交易所实行保证金制度，保证金分为结算准备金和交易保
证金。结算准备金设最低余额，每日交易开始前，会员结算
准备金余额不得低于此额度，若结算准备金余额大于零而低
于结算准备金最低余额，不得开新仓；若结算准备金余额小
于零，则交易所将按有关规定对其强行平仓。
交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约
履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后,
交易所按持仓合约价值的一定比率向双方收取交易保证金。
交易所实行每日无负债结算制度。该制度是指每日交易结
束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证
金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次
划转，相应增加或减少会员的结算准备金。
2、结算公式
未平仓期货合约均以当日结算价作为计算当日盈亏的依
据。
（1）当日盈亏可以分项计算。
分项结算公式为：当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏。
a.平仓盈亏二平历史仓盈亏+平当日仓盈亏
平历史仓盈亏=￡［（卖出平仓价-上一交易日结算价）*卖出
量］+E［（上一交易日结算价-买入平仓价）*买入平仓量］
平当日仓盈亏=￡［（当日卖出平仓价-当日买入开仓价）*卖
出平仓量］+￡［（当日卖出开仓价-当日买入平仓价）*买入平仓
量］
b.持仓盈亏二历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏
历史持仓盈亏=（当日结算价-上一日结算价）*持仓量
当日开仓持仓盈亏=￡［（卖出开仓价-当日结算价）*卖出
开仓量］+￡［（当日结算价-买入开仓价）*买入开仓量］
c.当日盈亏可以综合成为总公式
当日盈亏二￡［（卖出成交价-当日结算价）*卖出量］+X［（当
日结算价-买入成交价）*买入量）］+（上一交易日结算价-当日
结算价）*（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）