公司聚焦钽铌产品，技术工艺和市占率行业领先，募投项目补足公司产能短板，半导体靶材用超高纯冶金级钽粉以及超导铌腔有望成为新业务增长点。
报告日期：2024年2月24日
摘要
钽铌行业龙头，募投项目补足产能短板。公司是国内最大的钽、铌产品生产企业，拥有国际先进水平的钽铌生产技术，电容器级钽粉国内市场占有率50%以上，全球市场占有率10%以上，电容器用钽丝全球市场占有率40%以上。公司新增募投项目聚焦火法冶金、制品及铌超导腔产品，补足产能短板，新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6,018t/年、钽铌板带制品产能将达到70t/年，新增铌超导腔70支/年。
超导铌腔有望成为业务新增长点。公司铌超导腔技术指标处于领先水平，超导铌材国内市场占有率80%左右，全球市场占有率60%左右，铌超导腔国内市场占有率40%左右。子公司东方超导目前具备年产9cell铌超导腔30支的能力，规划扩产能至100支/年，国内大科学装置的建设加速保障需求无虞。
参股西材院贡献可观投资收益。西材院为国内唯一铍材研究加工基地，从事铍材研究与加工业务，铍材主导产品国内市场占有率超70%，营收和净利润增速提升明显，净利润4年复合增长率超20%。
风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、募投项目进度不及预期风险、汇率波动风险等。
一、公司基本情况
1、历史沿革
东方钽业是中色（宁夏）东方集团有限公司下属控股子公司，是中国有色矿业集团有限公司成员单位。公司1999年4月30日注册成立，是由宁夏有色金属冶炼厂作为主发起人，联合中国有色金属工业技术开发交流中心、青铜峡铝业集团公司、中国石油宁夏化工厂、宁夏恒力钢丝绳股份有限公司四家发起人设立的股份有限公司。2000年1月20日，股票在深圳证券交易所挂牌上市，2009年东方钽业收购了西北稀有金属材料研究院深加工生产线，扩展了铍合金材的业务。2015年公司经历连续两年亏损后进行管理层更迭，加大改革力度。2018年东方钽业与控股股东中色（宁夏）东方集团有限公司交易置出公司亏损资产，置换西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司28%的股权。2021年公司设立宁夏东方智造科技有限公司，利用增材制造等技术将钽铌产业链延伸至新领域。目前公司已形成钽、铌金属及其合金材料等主要产业格局，产品广泛应用于电子、通讯、航空、航天、冶金、石油、化工、体育、医疗、原子能、太阳能等领域。
2、股权结构
中国有色矿业集团为实际控制人。截至2023H1，中色(宁夏)东方集团有限公司（以下简称“中色东方”）为公司第一大股东，持有公司45.29%股份。中国有色矿业集团有限公司与宁夏国有资本运营集团有限责任公司分别持有60%与40%中色东方的股份。公司共拥有4个全资子公司即宁夏有色金属进出口有限公司、北京鑫欧科技发展有限责任公司、东方钽业香港有限公司、中色东方非洲有限公司，2个控股子公司即宁夏东方超导科技有限公司、宁夏东方智造科技有限公司。生产单位主要包括湿法冶金分厂、钽粉分厂、钽丝分厂、火法冶金分厂、钽铌制品分厂等。
3、主营业务
公司主要从事稀有金属钽、铌、钛及其合金等高技术产品的研发、生产和销售，主要产品包括钽粉（电容器级、冶金级、中高压钽粉）、钽丝、钽铌制品、射频超导腔等。
2018年公司置出亏损资产以来，经营业绩持续向好。2018年公司扭亏为盈，实现归母净利润0.3亿，2022年公司实现营业收入9.9亿元，同比+24.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比+111.1%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+56.5%，非经常性损益金额约0.5亿元，主要包括非流动资产处置损益（北京房产）约0.33亿元，以及政府补助约0.19亿元，参股公司西材院贡献扣非归母净利润约0.7亿元，同比+44.8%。
钽铌及其合金制品贡献主要营收。2022年钽铌及其合金制品营收实现9.7亿元，占比98.0%，贡献毛利由2017年的0.8亿元提升至1.6亿元，毛利占比98.3%。主导产品钽粉、钽丝产销两旺，分别同比+27%、+24%，外销均创十年来最好水平，内销实现增量销售。
公司期间费用率降幅明显，研发费用提升。公司销售费率和财务费率近年显著下降，2023H1年管理费率5.2%，较22年全年-1.5pct，财务费率-0.5%。公司持续加大技术开发力度，增加研发投入，2022年研发费用0.43亿元，同比+29.0%。
二、钽：全球龙头，募投项目提质增量
1、钽产业链：集中度高，国内企业集中在中游
钽冶金产业链包括原材料、湿法冶金产品、火法冶金产品、加工产品以及最终产品下游应用。钽铌矿经过湿法冶金后得到氧化钽及氟钽酸钾等产品，再经火法冶金加工成钽粉、碳化钽铌、钽铌锭材及钽铌条等，并可进一步加工为钽铌制品，包括半导体钽靶坯及钽条、铌粉、钽铌金属材料、合金及其他工业产品，下游广泛应用于钽电容器、高温合金、靶材、化工防腐、国防军工、硬质合金、医疗等领域。
全球钽铌供应链中，非洲国家及巴西向中国、德国、美国、泰国等国家的冶金公司供应矿石。领先的高端钽铌终端产品（如电容器、航空用特种合金、用于表面声波的滤波器制造的特种合金等）制造商主要位于发达国家。上游钽铌矿石的采选主要集中在非洲、南美等地区，全球70%的钽由非洲国家生产及供应，90%的铌由巴西供应，中国对于矿石的进口依赖度较高。中游的湿法、火法冶金生产主要集中在中国、日本、德国、美国、巴西、泰国等地区。2021年中国的湿法产品占全球市场的70%以上，火法产品占全球市场的50%以上，是全世界最大的供应国。中游钽粉及钽丝产品的生产商主要以美国GAM、日本JX日矿和中国东方钽业为主。在国内，中游的集中度高，竞争格局清晰，东方钽业综合市场占有率靠前，其余较知名的钽加工企业包括稀美资源、中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司等。
2、上游：国内资源量丰富但产量有限，高度依赖进口
钽主要存在于钽铁矿中，与铌共生。铌为钢灰色金属，富有延展性，可以拉伸成细丝式制薄箔。钽表面会生成稳定的五氧化二钽，因此具有较强的抗腐蚀性。钽在地壳中的含量约为百万分之1。
全球已探明钽资源主要分布于中国、澳大利亚和巴西，总量约31.9万金属吨。根据USGS不完全统计，2022年中国钽矿资源量约19万金属吨，澳大利亚和巴西分别为9.9和4万金属吨。根据我国自然资源部数据，国内钽铌矿铌钽氧化物的储量约29万实物吨，主要分布于内蒙古，占比高达79%，其次是江西约14%。我国的钽矿主要以低品位的硬岩矿为主，品位在万分之一左右，与非洲、南美万分之三左右的品位相比，开采成本更高。目前，我国钽铌资源供应量不足世界钽铌资源供应总量的5%，仅能满足中国钽铌工业所需的10%，其余全部依赖进口。
全球钽矿产量分布较为集中，主产地由澳大利亚向非洲国家转移。2008年之前全球钽矿主要由澳大利亚贡献，最高在2006年澳大利亚钽矿产量达850吨，占当年全球约61%，以Greenbush和Wodgina矿山供应为主，2009年因高成本以及运营商破产而停产后，非洲和南美国家逐渐成为全球钽矿供应主力。2022年全球钽精矿产量达2000吨，刚果（金）产量全球最高，约860吨，占比约43%，巴西全球第二，约370吨，占比18.5%，其次为卢旺达、尼日利亚，前四大国家合计产量1690吨，占比84.5%，中国钽产量仅78吨。值得注意的是，近年来随着新能源转型加快，澳大利亚已经推动的及有望推动的大量锂矿开采项目，有望带来较多副产品钽。
回溯钽矿石价格历史走势，可以发现其呈现明显周期性的特征，2010年以来经历四轮3-4年的周期。2010年之前钽矿价格位于30-50美元/磅窄幅波动，2011年全球经济在金融危机后复苏，智能手机、移动互联网等消费电子行业兴起刺激了钽矿需求，供应端澳大利亚最大钽矿山关闭，叠加《多德-弗兰克法案》的影响，钽矿价格快速上涨至135美元/磅，后震荡回落。2018年在行业高端化、智能化发展影响下，智能消费产品需求持续增长，钽矿价格再次攀升至100美元/磅以上。本轮周期开始于2021年初，后疫情时代全球对5G通信、人工智能、商业航空航天的等需求快速增长，钽铁矿价格自50美元/磅左右上涨至2022年11月超110美元/磅后见顶回落至今。
3、中游：技术壁垒&竞争格局&产品附加值
钽粉主要生产工艺为钠还原工艺，去杂提纯为技术关键。钽属于难加工的有色金属材料，其去杂提纯、锭坯制备、热加工成型、合金化等对技术的要求较高，没有长期的技术积淀很难开发出高水平的产品。目前生产钽粉主流工艺为钠还原工艺，用金属钠将氟钽酸钾还原成金属钽粉，经过去杂提纯（包括水酸洗、热处理、降氧等工序），所得金属钽粉的粒形复杂、表面积大，适于作钽电解电容器的阳极材料。以钽粉为原材料，通过静压成型、烧结、压制、酸洗、退火、拉拔、清洗等步骤制成钽丝，亦可经过钽电子束熔炼、钽真空电弧熔炼或钽真空烧结法精炼，制成高纯钽锭或钽棒，再加工成各种钽材。
国际竞争对手方面，钽铌高端产品领域主要是美国GAM、日本JX日矿、美国Materion与中国东方钽业几家头部参与者进行竞争。
中游产品附加值往下游递增，且走势在2021年之前与钽矿价格趋同，之后呈背离走势。参考稀美资源公告数据，以2018年为例，氟钽酸钾、工业级氧化钽、高纯氧化钽、钽条的单吨毛利分别为29/41/48/61万元/吨，并且走势与钽矿价格走势一致。参考东方钽业公告数据，回溯公司2006年至今钽铌产品的毛利率，发现2021年之前与钽矿价格走势基本一致，观察稀美资源2016-2019年数据也能发现同样特征，但2021年下半年后二者走势明显反向。
4、下游：电容器为主，钽靶材需求空间广阔
钽作为基础性、应用面广的高新技术材料和重要的功能材料，在电子、钢铁、冶金、化工、硬质合金、原子能、航天航空等工业部门以及战略装备、超导技术、科学研究、医疗器械等技术领域有重要用途。根据华经产业研究院的数据，全球钽消费终端领域以电容器、超级合金、建设靶材、钽化合物等为主，分别占比34%、18%、17%和15%。
电容器为钽金属最大应用领域
钽电容器诞生于1956年，属于电解电容的一种，使用金属钽做介质。钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在工业市场、军用市场都得到了非常广泛的应用。钽电容器的可靠性高、漏电流小、性能稳定、具有极高的电场强度，因此特别适宜于有可靠性要求的场合，具有铝电容、薄膜电容、陶瓷电容无可替代的优势。虽然因为其成本较高导致市场份额小于其他三类电容器，但在高端电容器的领域拥有稳定的市场份额和性能优势。
半导体产业拉动钽靶材需求增长
半导体芯片行业是金属溅射靶材的主要应用领域之一，也是对靶材的成分、组织和性能要求最高的领域。溅射靶材按应用领域分类，可分为导体芯片靶材、平面显示器靶材、太阳能电池靶材、信息存储靶材、工具改性靶材、电子器件靶材等。半导体芯片的制作分为硅片制造、晶圆制造和芯片封装、芯片测试等环节，在晶圆制造和芯片封装两个环节均需要用到金属溅射靶材。
金属溅射靶材在半导体芯片中的作用是在芯片上制作传递信息的金属导线。主要种类包括铜、钽、铝、钛、钴和钨等高纯溅射靶材，以及镍铂、钨钛等合金类的溅射靶材。溅射是制备薄膜材料的主要技术之一，利用高速离子流，在高真空条件下分别去轰击不同种类的金属溅射靶材的表面，使各种靶材表面的原子一层一层地沉积在半导体芯片表面，再通过特殊加工工艺，将沉积在芯片表面的金属薄膜刻蚀成纳米级别的金属线，将芯片内部数以亿计的微型晶体管相互连接起来，起到传递信号的作用。
钽靶和铜靶通常配合起来使用，且通常用于高端半导体芯片。钽靶材用于芯片阻挡层，高纯钽靶主要用在12英寸晶圆片90nm以下的高端半导体芯片上，钽具有高导电性、高热稳定性和对外来原子的阻挡作用，用溅射镀膜法在集成电路上镀上钽膜，可防止铜向基体硅中扩散，以纯度99.99%以上的钽为原料制作的靶材即为高纯钽靶材。
溅射靶材主要由靶坯、背板等部分构成。将钠热还原法生产的钽粉在乳胶包套中进行冷等静压成型，得到钽靶坯，为溅射靶材的核心部分，高纯度金属强度较低，溅射靶材在专用的机台内完成溅射过程，机台内部为高电压、高真空环境，因此超高纯金属的溅射靶坯需要与背板通过不同的焊接工艺进行接合，背板起到主要起到固定溅射靶材的作用，且需要具备良好的导电、导热性能。
预计2025年全球靶材钽粉需求量达587吨。随着5G普及，半导体行业发展前景广阔。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，2022年全球半导体晶圆制造和封装材料市场规模分别为447和280亿美元，分别同比+10.6%和+17%，根据SEMI统计，在晶圆制造材料中溅射靶材约占芯片制造材料市场的2.6%，在封装测试材料中溅射靶材约占封装测试材料市场的2.7%。参考江丰电子经营数据，假设单枚钽靶用钽16kg，价格假设为10万元/枚，我们测算2023年全球和中国靶材钽粉需求量分别约587和125吨。
5、公司为全球龙头，募投项目解决产能短板
钽铌技术实力雄厚，市占率领先
公司拥有国际先进水平的钽铌生产技术，是国内最大的钽、铌产品生产企业。钽粉研究水平已达300,000μFV/g，拥有能够生产全系列钠还原钽粉的生产线，同时具备超高纯钽粉及高纯低氧铌粉的生产能力，具备镁还原钽粉的开发能力；钽丝研究水平最小直径达到0.06毫米；钽靶坯被列入中央企业科技创新成果推荐目录。公司钽粉、钽丝在技术、产品档次和质量等方面与世界同行处于同等水平。
钽粉钽丝全球龙头之一，2019年以来公司产销量总体呈现增长趋势。公司电容器级钽粉目前国内市场占有率50%以上，全球市场占有率10%以上；超高纯钽粉全球市场占有率25%以上；电容器用钽丝目前全球市场占有率40%以上；高温合金添加用钽材国内市场占有率40%左右。2019年后公司加工制造业产销量呈现增长趋势，产量由2019年的296吨增长至2022年410吨。
募投项目补足产能短板，靶材取得积极进展
2022年11月公司发布定增预案，计划投建三个固定资产投资项目：火法冶金项目、制品项目及铌超导腔项目。旨在解决部分产线生产设备老化、物流不畅通及产能不足等业务发展问题，同时增加非钽电容器领域产能，优化公司产品结构。
火法冶金项目：火法冶金是在高温、真空条件下提取钽铌金属和进一步提纯的冶金过程，包括还原、烧结、熔炼、熔铸等。钽铌及其合金铸锭和钽粉的制造均属于火法冶金。火法冶金项目是制品项目的上游，为制品项目提供原材料和锻造加工服务，并回收利用制品项目的废料，除满足制品项目生产需要外，主要对外销售。项目产品主要应用于钽电容器、高温合金添加剂、溅射靶材、军工产品、超导产品、钽化学品、硬质合金、化工用防腐等领域。项目达产后将新增熔炼钽、铌产量180t/a，新增钽、铌及其合金铸锭产量113t/a，新增锻造年通过量能力6,018t/a。
制品项目：主关键设备是板带材轧制设备，项目将对设备进行修理并添置部分辅助设备，恢复其应有的技术性能与生产能力。此外由于当前现有制品生产线厂房结构各异、布局独立，项目将解决现有生产线设备布局不合理、生产物流不畅、作业环境不满足工艺要求等问题。项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年。
三、铌：超导铌腔有望成为新增长点
1、铌资源分布集中，国内依靠进口
铌主要存在于铌铁矿（或钴铝矿）、钽铁矿、烧绿石和苏木中，是一种银灰色、质地较软且具有延展性的稀有金属，具有高熔点、高沸点、高延展性和抗腐蚀性等特点，既是完美的结构材料，又是特殊的功能材料，在战略新兴产业有着广泛的应用。铌不以游离元素金属的形式存在，地壳含量约百万分之20，分布相对集中，常与钽共生。
全球铌资源的分布高度集中，主要分布于巴西及加拿大。USGS数据不完全统计，2023年全球铌储量超1700万吨，其中巴西约1600万吨，占比94%，加拿大160万吨。
全球铌矿产量主要集中在巴西和加拿大。2023年全球铌矿生产量8.3万吨，其中巴西产量7.5万吨，占比90%，加拿大产量为7000吨，约占8%。我国铌矿矿物粒度细、选冶难度高、回收率低，有经济利用价值的铌矿资源少，国内供给不足，进口需求量大，巴西和加拿大占我国99%以上铌铁进口份额。
铌矿山产量主要来自烧绿石和铌铁矿以及钽铁矿等其它矿物。烧绿石和铌铁矿约占总产量的99%以上，全球烧绿石产量几乎全部来自巴西的CBMM公司和AngloAmerican公司以及加拿大的尼奥贝克（Niobec）公司。CBMM公司是全球最大的生产公司，旗下拥有的Araxa矿山产量约占全球铌资源的85%。MagrisResourcesInc公司旗下的Niobec矿和洛阳钼业旗下的Catalao矿各占7%左右。在过去的50年里，上述三座矿山几乎供应了全球99%的铌资源。
2、下游应用：以钢铁为主
钽铌矿经过湿法冶金后得到氧化铌，再经火法冶金加工成碳化铌、铌锭材及铌条等，并可进一步加工为铌制品，包括铌板带棒、铌靶材等，终端主要应用于铌铁、铌钛、铌镍等铌合金，氧化铌、碳化铌和氮化铌等铌化合物以及铌金属如铌材等。
铌铁是最主要的铌产品。由于能够显著改善钢材的微观组织、耐蚀性和强化效果，铌广泛应用于钢铁、高性能合金（包括高温合金）、超硬碳化物、超导体、电子元器件和功能陶瓷等制造领域。其中建筑及大型钢结构应用最多，占比达46%，其次是汽车工业，占比达23%，油气管道占比16%，不锈钢占比6%。钢材中加入少量的铌不仅可以提高钢的强度，还可以提高钢的韧性、抗高温氧化性和耐蚀性，降低钢脆性转变温度，使钢具有良好的焊接性能和成型性能。铌的热强合金具有良好热强性能、抗热性能和加工性能，在航空航天工业中，铌广泛用于制造航空发动机的零部件、燃气轮机的叶片等耐热部件；铌的热导率好，熔点高，耐腐蚀性好，并且中子俘获截面低，是一种非常适用于原子能反应堆的材料。在原子能工业中，铌主要用于核燃料的包套材料、核燃料的合金及核反应堆中热交换器的结构材料；铌的某些化合物和合金具有较高的超导转变温度，在超导材料工业中，铌主要用于制造超导发电机、核磁共振成像仪等工业超导体。
3、铌超导腔技术全国领先，募投项目扩充产能
射频超导腔是带电粒子超导加速器（简称超导加速器）的核心部件。超导加速器是基于超导体在超导状态下的高频电磁特性发展起来的一类带电粒子加速结构，超导舱是超导加速器的基本的、完整的加速单元，一个超导舱包括：射频超导腔、低温系统、磁屏蔽系统、热屏蔽系统、真空系统、超导腔频率控制系统、信号采集系统、高频功率徊入和高次模功率导出结构，其中超导腔是带电粒子的加速部分，是超导加速器的核心部件。
铌金属具有超导性能优异的特点，是粒子加速器中铌超导腔的核心材料。主要应用于高能同步辐射光源（HEPS）、加速器驱动嬗变研究装置（CiADS）、硬X射线自由电子激光装置（SHINE）、强流重离子加速器装置（HIAF）等国家大科学装置，是国家重点支持产业。
公司铌超导腔技术领先，市占率高。公司同时拥有铌及铌钛合金和铌超导腔的加工制造能力，处于国内领先的地位，制造完成各类铌超导腔完全符合用户技术指标，与国内其它制造企业相比，公司铌超导腔技术指标处于领先水平，在该领域国内尚无成熟的竞争对手，公司超导铌材市占率非常高，国内和全球市场占有率分别达到80%和60%左右，铌超导腔国内市场占有率40%左右。
东方超导为公司射频超导腔业务主体，9cell铌超导腔年产能30支。东方超导为公司控股子公司，持股比例69.82%，成立以来参加了多项国内外粒子加速器项目用各型铌超导腔的研发和制造，并掌握了其制造技术和工艺。2011年公司实施了国家科技部科技支撑计划《射频超导腔的研发与产业化》项目，2015年通过验收，目前已形成了年产9cell铌超导腔30支的能力，公司已经完全掌握了各型铌超导腔的机械加工、电子束焊接、缓冲化学腐蚀抛光、电化学腐蚀抛光、氮掺杂、频率控制等制造技术。借助于北京大学产品设计和垂测等手段，东方超导已拥有铌超导腔的工艺设计、冲压成型、机械加工、真空焊接、表面处理、调谐测量等完整的产品生产线，目前已经具备了扩产扩能的基本条件，能以较少的投入实施生产线改造。2011-2022年东方超导营业收入由234万元增长至2368万元，2022年同比增速达43.8%，净利润则由-43.1万元增长至428.1万元。
超导腔产能规划扩至100支/年，国内大科学装置的建设加速保障需求无虞，预计毛利率超50%。随着国际、国内大科学装置的建设，超导材料制品及铌超导腔的需求量正呈现快速增长趋势。目前国内市场需求主要来自于已批复建设的SHINE、CiADS和HIAF等项目，根据SHINE、CiADS和HIAF等在建项目设计规划，5年内对各类超导腔的需求共计859支，其中SHINE项目所需超导腔700余支计划2025年完成。公司目前射频超导腔产能为30支/年，难以满足下游需求，且当前生产线厂房于不同时期零星建造，厂房总面积1.15万平方米，建筑物类型、结构各异，布局独立，不利于物料依照工艺流程进入各厂房生产，生产效率较低，产品表面质量难以保障。公司2022年定增项目包括了年产100只铌超导腔生产线技术改造项目，投资5,010.65万元，项目建设期18个月，于宁夏回族自治区石嘴山市大武口区实施，预计项目达产后毛利率达52.57%。
四、铍：参股西材院——国内唯一铍材研究加工基地
1、铍资源分布集中，美国和中国为主产区
铍（Be）最轻的碱土金属元素，也是所有轻金属中熔点最高的金属之一，极性强，易形成强化学键。铍在地壳中含量大约为4×10-6-6×10-6，含铍矿物有100多种，常见有绿柱石、硅铍石、羟硅铍石、金绿宝石等，目前仅有绿柱石和羟硅铍石具有商业开发价值。绿柱石是最具商业价值的含铍矿物，氧化铍理论含量为9.26%-14.4%，巴西绿柱石储量居全球首位，其次为加拿大、中国、莫桑比克、纳米比亚、葡萄牙和津巴布韦等。羟硅铍石的氧化铍理论含量为39.6%-42.6%，但实际开采的高品位矿石氧化铍含量仅有0.69%，火山-热液型羟硅铍石是美国的主要提铍矿物，其羟硅铍石储量全球第一。
USGS最新披露数据显示全球已查明铍资源量超过10万吨，其中约60%分布在美国，未统计各国储量明细。根据其2017年数据，全球已查明铍资源量（BeO）超过约40万吨，折合铍金属量约14万吨，主要分布在美国、加拿大、巴西、格陵兰岛、墨西哥、俄罗斯和澳大利亚，其中美国、加拿大、巴西铍资源量（BeO）分别为23.9万吨、6.5万吨、4.3万吨，折合铍金属量分别约8.6万吨、2.3万吨、1.5万吨，合计占全球87%。
我国铍资源总量丰富但禀赋一般。根据自然资源部数据，我国铍矿资源储量为6.38万吨（氧化铍），折合铍金属量2.3万吨，我国铍矿床分布在国内8个省（区），其中四川、江西、新疆分别占比55%、27%和15%，合计占全国总资源储量的97%。我国已探明铍资源虽然丰富，但可工业利用的优质铍矿资源少，资源禀赋较差导致我国大多数铍资源未能工业应用，新探明含铍矿床品位低，平均品位低于0.100%，且成分复杂，与多种金属浸染伴生，使得分离难度大，目前的工艺难以实现资源综合回收利用。
全球铍矿产量波动较大，美国和中国为主产区。近年主要受益于工业零部件和汽车电子等下游需求上升，全球铍产量整体有所增长，全球铍矿产量由2017年的210吨增至2023年的330吨，美国和中国是主要生产区，2023年产量分别约190吨和74吨，占比分别为58%和22%。全球仅美国、中国和俄罗斯三个国家具备从铍矿开采、提取冶金到铍金属及合金加工的完整工业体系，英、法、德等西欧国家和日本都曾进行过工业规模铍冶炼和加工生产，但因铍的毒性以及投入与产出比严重不符，西欧和日本均在20世纪70年代停止了铍的冶炼生产，仅进口铍的半成品进行二次加工。从20世纪80年代起，巴西具有氧化铍和铍铜中间合金的生产能力。
2、铍产品以铍铜合金为主
铍及其化合物具有比刚度高、热导性好、尺寸稳定性优异等特性，主要产品有金属铍、铍铜合金、铍铝合金、氧化铍陶瓷等，广泛应用于国防军工、核能、航空航天等高尖端领域。
铍铜合金的铍含量约0.2%-2%，因其高比刚度、高导电性、耐疲劳、耐腐蚀、弹性滞后小、无磁性等特性，在航空、电子、汽车、通讯等领域用作连接器、继电器等，约75%的铍用于铍铜合金。
金属铍纯度一般大于99.5%，由于在极端条件下的优异尺寸稳定性，是导弹、核潜艇、卫星等惯性导航系统中不可或缺的材料。
铍铝合金铍含量大于60%，具有高比热容、高导热性、成本低、密度小等特性，主要用于国防领域，金属铍和铍基合金占铍产量约20%。
氧化铍是一种优良的导热体，具有高强度和硬度，应用在军用雷达及射频设备的散热器和汽车电气系统的电绝缘材料，占比约5%。
美国为全球铍矿产品最大消费国，2022年消费量约180吨，占全球总产量64%。美国铍产品中，24%用于工业零部件，21%用于汽车电子行业，17%用于航天航天和国防应用，10%用于电新基础设施，8%用于电子消费行业，5%用于能源行业，2%用于半导体领域，13%用于其他领域。从过去趋势上看，工业零部件和汽车电子占比逐渐提升，消费电子和能源行业占比明显下降。
3、西材院：国内唯一铍材研究加工基地
2022年3月并入西材院的中色新材在拓展新能源、核电站、汽车等下游领域市场，主营业务是铍铜材料、电子浆料等业务，铍铜主要应用领域包括新能源汽车用插件、连接器等；电子浆料主要用于太阳能发电、太阳能汽车等。
西材院营收和净利润增速提升明显。2022年西材院实现营业收入17.2亿元，主要因西材院于2022年3月合并中色新材。实现净利润2.5亿元，相较2018年的1.1亿元，4年复合增长率达21.7%，2023H1实现营收9.5亿元，同比+53%，净利润1.8亿元，同比+29%，继续保持高增长。
详情参考正式报告
六、风险提示
1、原材料价格波动风险
公司产品的主要原材料为钽铌矿，国内钽铌矿石原料90%以上依赖进口。海外进口原材料会受国际政治、宏观经济等多种因素的影响，会导致一定时期内原材料供应不足或价格波动较大的风险。
2、需求不及预期风险
若后续产业政策、竞争格局、市场需求等方面出现重大不利变化，或公司市场开拓能力不足、市场容量增速不及预期，则公司可能面临募投项目新增产能无法消化的风险。
3、募投项目进度不及预期风险
受市场环境变化、产线认证进度等因素影响，可能造成新建产能进度迟缓或停滞，致使产能和产量不达预期。
4、汇率波动风险
公司的境外收入占比较大，进出口业务主要以美元、欧元和日元等主要货币作为结算货币，汇率波动会对公司业绩产生影响。
分析师承诺
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
特别提示
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