2021年前三季度，有“安全避险资产”之称的黄金、白银等贵金属品种表现相对弱势。回顾今年来走势，国际、国内贵金属板块仅二季度受中美经济复苏相互叠加影响表现为企稳反弹，第一和第三季度均表现偏弱。其中银、铂和钯在二季度末开始出现振荡下行走势，黄金则表现为区间振荡行情。
期货日报记者梳理发现，与2020年年底相比，截至2021年9月底沪银指数下跌17.83%，沪金指数下跌8.5%；COMEX黄金指数下跌超7%，COMEX白银指数下跌超15%。
谈及今年前三季度国内外贵金属板块走势的驱动因素，中信建投期货贵金属研究员王彦青在接受期货日报记者采访时表示，主要表现为三方面：疫情、经济复苏、美联储taper预期。南华期货金属分析师夏莹莹指出：
“特别是美国市场就业数据的表现，以及美联储官员的表态，都是引发贵金属剧烈波动的主因。另外，美债收益率在第三季度末出现明显爬升，除缩债预期及加息预期提前外，部分受到外围欧洲市场缩债、加息预期下的同步拉升，美债收益率走高导致近期贵金属走低。”
具体从贵金属板块的表现来看，王彦青表示，从今年年初至3月底，金银走势均呈下行的态势，这轮下跌行情主要是美国进一步财政刺激引导下的经济复苏所致。彼时拜登上台，宣布一系列刺激政策，包括1.9万亿美元刺激计划，市场对经济复苏的预期加强，美债收益率上行，给了金银较多压力。其中较为特殊的是，由于美国散户的炒作，白银在1月底一度创8年新高，但火爆行情并未持续。
4-6月中旬，在新冠病毒变异毒株快速传播、海外新增确诊人数快速上升的情况下，多个国家加强防疫措施，市场对经济复苏的担忧促使投资者买入贵金属避险。美联储虽有提及缩减购债，但认为经济并未达到美联储目标，偏鸽的态度亦支撑金银走出了一波反弹行情。
但6月中旬以后，随着全球疫苗接种率不断提高，疫情对于经济的扰动减弱，包括失业率、PMI、通胀等数据屡超预期，不断印证经济复苏的观点，而美联储持续提及缩债问题，不断给贵金属施加压力，金银振荡下行，其中白银跌幅更为显著。
光大期货研究所有色研究总监展大鹏表示，自今年二季度末开始，美国通胀表现有所过热，美联储开始进行主动管理，Taper声音渐起，随之而来的是美实际利率抬升预期以及美元指数的触底回升预期，这让投资者不得不联想到2013年美联储第一次实施Taper的宏观环境。
Taper对金融市场总体影响尚待评估，唯一可以确定的是这些因素均会对贵金属产生直接利空影响，投资者也担心2013年行情重演，因此对贵金属始终兴趣寥寥。展大鹏说：
“我们从全球黄金ETF可以看出，黄金持仓规模自年初以来以减仓为主，说明机构投资者在主动撤离黄金。对铂钯银而言，因全球缺‘芯’问题波及广泛，无论是汽车还是半导体行业均受到较大影响，从基本面上相对其他大宗商品而言也很难看到较大亮点，价格表现也就更加疲软。”
“相比之下，白银在第三季度相对偏弱，金银比亦有较明显的回升。白银的疲软，主要是因白银下游需求在美国疫情反复以及国内经济增速放缓下转弱，我们可以看到第三季度COMEX市场出现累库现象，国内白银库存的去库亦停滞。”
此外，其公告还显示将于2021年10月18日起不再提供账户贵金属、双向账户贵金属、双向外汇宝、代理个人上金所业务的2021年版产品销售文件签署服务。对于上述产品项下无持仓的客户，如于2021年10月23日仍未签署2021版产品销售文件，该行将不再提供该产品的服务对于原综合保证金账户下无持仓的各账户类产品客户，中行将于2021年10月23日起不再提供该产品的服务。
中国银行表示，考虑到国际外汇、贵金属市场风险较大，未来将进一步从严限制上述业务（包括但不限于调整产品单边总持仓限额、单一客户持仓限额、交易点差、暂停业务等），对于仍有持仓的客户，建议谨慎交易，通过择机卖出或平仓等方式控制风险。
美联储缩债落地或是贵金属反弹的起点
对于四季度国内外贵金属板块的走势，目前市场仍存分歧。近期OEXN数据显示，跟踪黄金和白银价格的ETF—GLD和SLV在今年分别录得下跌，花旗分析师表示这是长期牛市新一轮的上涨前兆，任何包括贵金属在内的资产价格反弹，都将经历回调，在他看来长期前景还是乐观。
嘉盛集团分析团队在接受期货日报记者采访时表示，四季度的黄金走势，美元仍占主导地位。从影响金价的两大因素美元和实际利率（名义债券收益率-通胀预期）来看，回顾2019年后的国际金价突破2000美元/盎司大关的那波牛市，其实就是得益于实际利率的大跌，这让非生息资产黄金展现价值。
“但我们看到的是，今年下半年以来实际利率维持在-1%左右的低位，但黄金却丧失了动能，这主要是由于美元因素取代了实际利率成了暂时主导金价的原因，缩表预期抑制了市场做多黄金的动能。”
就中长期而言，真正的紧缩冲击或是黄金下一个买点。虽然紧缩动作会使前期被低估的利率快速抬升，但由于美联储动作过于滞后，将导致紧缩没有很好的匹配基本面，那么在紧缩冲击充分定价后，长端利率有望重回逐步下行通道。历史上，在收益率曲线出现倒挂时，往往会出现黄金比较好的买点。
在王彦青看来，目前，市场对于美联储11月会议宣布缩债已逐渐被盘面计价，缩债对金银的压力正在释放。从短期来看，黄金白银当前或已运行至阶段性的低位，并且美国债务上限问题悬而未决，美国政府违约风险仍存，将在10月给贵金属带来支撑。
从长期来看，全球经济复苏将是贵金属市场的主线，实际利率有望进一步提升，使得贵金属总体延续熊市状态。因此，我们预计四季度贵金属将先扬后抑，总体延续下行趋势。
夏莹莹说：
“四季度，我们总体看空贵金属市场，但黄金跌幅可能有限，白银则仍有一定下行空间。
在美国疫情见顶回落、美国失业救助金在9月初到期后，美国劳动力市场有望得到新的复苏动能，9月份非农就业数据预期表现相当好，目前市场预期美国9月新增非农人口51.8万人，反映美联储11月宣布缩债的概率极高。
白银方面，夏莹莹表示，白银走势预计将弱于黄金，金银比有望继续走高。具体来看，一方面是因为白银品种小波动率更高，导致白银跌幅总体可能更大，另一方面，从iShares白银ETF持仓来看，总体持仓仍处于较高水平，未来持仓可能在银价下跌下有比较大的减持空间。从国内来看，双控以及电力紧缺下，将影响国内经济增速以及白银的工业需求，工业属性料趋弱。
柯迪
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