黄金具有货币属性、金融属性和商品属性等，这些属性共同影响金价走势，本文试图理清这些属性及其背后的影响因素，建立一个分析黄金价格的研究框架。
黄金的货币属性是其历史最悠久、最基础的属性。黄金之所以是天然的货币，与其性质有关：黄金是一种很特殊的金属，它稀缺、价值大，理化性质稳定、易流通，具有可延展和可分割性，表现出一般等价物的属性。正如马克思那句名言所说：“黄金天然不是货币，货币天然是黄金”，黄金是一种金属而非货币，但黄金这种金属最适合制作货币，因此黄金是历史上许多国家和文明的货币形式。
1816年，英国通过《金本位制度法案》，以法律的形式正式确认了金本位制。到19世纪后期，金币本位制已经在资本主义各国普遍采用。
但随着一战爆发，金本位的的缺点开始暴露。比如，黄金总体储存量有限，因此各国的金币难以多到应付战争开支和费用。又比如，一战时黄金被限制不能在各国之间自由转移、各国停止银行券兑换黄金等，这些就与“货币可以自由流通”的特性不符。事实上，战争期间，国际货币体系的稳定性已不复存在，金币本位制宣告结束。
在第一次世界大战以后，资本主义世界曾出现了一个相对稳定的时期，此时出现了金块本位制和金汇兑本位制。
在金块本位制下，国内不铸造、不流通金币，只发行代表一定重量黄金的银行券（或纸币）来流通，而银行券（或纸币）是不能自由兑换黄金和金币的，只能按一定条件向发行银行兑换成金块，比如说兑换时有最低数额的限制。
在金汇兑本位制下，一国的货币通过与另一实行金币或金块本位制国家的货币保持固定汇率，通过无限制的买卖外汇来维持本国货币币值的稳定。这种制度下，国内不流通金币，银行券只能兑换外汇，并且依赖于另一国的货币来维持稳定。金汇兑本位制在本质上是附庸的货币制度，又称“虚金本位制”。（后面要说的“布雷顿森林体系”其实就是一种典型的金汇兑本位制）
看得出来，无论是金块本位制，还是金汇兑本位制，两者都是不完全的金本位制，在1929-1933年的世界性经济大危机的冲击下，也逐渐被各国放弃。
布雷顿森林体系（BrettonWoodsSystem），指的是二战后，以美元为中心的国际货币体系。
该体系于1944年7月在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行的联合国国际货币金融会议上确立，故而得名。其核心内容包括：美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩以及实行固定汇率制度。此外，布雷顿森林体系还包括成立国际货币基金组织（IMF）和世界银行（WorldBank），前者负责向成员国提供短期资金借贷以保障国际货币体系的稳定，后者则提供中长期的信贷来促进成员国的经济复苏。
这种国际货币制度安排，本质上是一种金汇兑本位制，美元相对于其他成员国的货币处在等价于黄金的关键地位。所以，这种制度又称为以美元为中心的国际货币制度。
20世纪60年代，美国陷入越战，随着财政赤字增加，美元开始贬值。同时，欧洲国家经济复苏，拥有越来越多的美元。在美元不稳定的情况下，欧洲各国开始抛售美元而挤兑黄金。受美元危机的影响，该制度逐渐开始动摇。1971年8月，美国政府停止美元兑换黄金，并先后两次将美元贬值，这个残缺不全的金汇兑本位制也崩溃了。
随着布雷顿森林国际货币体系瓦解，金价进入自由浮动时期。1976年，国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案，确定了黄金非货币化，规定黄金不再是货币平价定值的标准，废除了黄金官价，国际货币基金组织不再干预市场，实行浮动价格，同时取消必须用黄金同基金进行往来结算的规定，黄金进入了非货币化时期。
自古以来，黄金因其稀有性和稳定性被用作货币，作为一般等价物进行商品交换，发挥着货币的属性。此后，随着布雷顿森林体系的瓦解和牙买加协定的实施，黄金作为世界流通货币的职能降低了。
然而，黄金作为储备货币以及最后清偿手段的职能，至今没有动摇，黄金的货币属性是其最根本的，事实上其金融属性、抗通胀属性、避险属性也都是在货币属性上所衍生出来的。
而基于黄金的货币属性，我们首先可以记住一个结论：即黄金是美元信用风险的有效对冲工具，黄金可作为美元信用的对冲品。
我们对此进行解释：
为什么黄金可以对冲美元信用？由于黄金的本质属性仍为货币属性，当全球货币信用体系出现波动或信用危机时，黄金能够作为避险资产，保持其价值，此时黄金对法定货币的替代效应会有所抬升。而当前美元在国际货币体系中充当主导核心货币，因此黄金可与美元相互替代，或者说黄金是现行全球美元信用货币体系的一种备兑资产。
那么如何衡量美国经济强弱呢？
-美元指数：美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，可以综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况，间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。因此美元指数可作为观测美元的信用与购买力的指标。
-美国经济指标：如美国财政赤字（MA12）、美国制造业PMI、失业率等，当然这些其实也会体现在美元指数中。
从货币属性看，黄金目前本质是作为现行全球美元信用货币体系的一种备兑资产，由于美元信用走弱，黄金价格有所支撑。
一方面，逆全球化和地缘政治博弈不断演绎，国际货币体系风险凸显，针对新兴市场与发展中国家金融制裁的滥用日趋严重，在很大程度上削弱了主要国际货币的信誉。在逆全球化和地缘政治博弈的背景下，各国“去美元化”进程持续推进，推升金价上涨。
2022年俄乌冲突爆发后，美国与欧洲冻结俄罗斯央行美元外汇储备，导致非美经济体国家对美元安全性产生质疑，美元“过度武器化”催生了各国多边押注诉求。地缘政治环境变化背景下，各国对安全资产的诉求可能趋向多元化，尤其是对外部冲击抵御能力更为脆弱的发展中国家。
另一方面，美国经济是美元信用的一种体现，可以通过观察美国经济表现来推测金价表现。
当美国经济相对非美地区经济走强时，例如美国制造业PMI走强、非农就业增长上升、失业率下降、财政赤字增加等，美国货币政策会相对收紧，美元利率上升，美元指数倾向于上涨，此时对黄金的需求会减少，抑制金价上涨；反之，当美国经济走弱时，则会一定程度上将推升金价。
从这一方面来说，目前市场对美联储降息预期多次修正，但降息的确定性没有改变（认为美国经济会走弱、美元走弱，美联储会降息），作为美元货币的备兑资产之一，黄金需求上升、金价走高。
虽然布雷顿森林体系瓦解后，黄金不再履行货币职能，但人们对黄金的传统信仰依然根深蒂固。黄金还具有抗通胀、避险属性，但这两个属性在一定程度上其实是黄金货币属性的一种衍生表达，本质上还是取决于黄金的货币属性，体现出的是极端情况下黄金“被放大的货币属性”。
之所以会出现通货膨胀，一个重要的原因是中央银行增加了货币供应量，在商品和服务供应相对有限时，货币价值会下降，导致物价普遍上涨。
黄金之所以可以抵御通胀，因为黄金的价值比较稳定：
（1）通胀会侵蚀货币的购买力，而黄金作为一种无息资产，其价值不会受到利率变动的影响；
（2）黄金是一种稀有金属，其供应量相对稳定，不会像纸币那样可以无限制地印刷。因此，当货币供应增加导致通胀时，黄金的相对价值通常会上升；
（3）实际利率（名义利率减去通胀率）是影响黄金价格的重要因素。当通胀较高↑时，实际利率下降↓或为负，此时持有黄金的机会成本降低↓，使得黄金作为无息资产变得更具吸引力。
因此，黄金可以作为一种有效的对冲工具，帮助投资者抵御通货膨胀对资产价值的侵蚀。
黄金的避险属性主要还是来自其货币的职能，因为黄金在很大程度上充当国际货币实际价值的影子标尺。
回顾历史来看，当发生重要风险事件或情景时，国际货币体系的长期风险增加，此时黄金市场的避险需求与价格反应也会展露。通常来说，只有在冲击到国际货币体系的风险事件，才能明显影响金价，同时价格反应幅度取决于风险水平和持续期。
从抗通胀和避险角度来看的话，近期中东冲突持续以及特朗普在美国大选初步选举中一路推进，这增加了短期的避险情绪，在避险情绪的推动下，对黄金的需求会上升，这也会增加黄金的价格。
为什么说黄金具有商品属性？因为黄金可以作为一种商品，它既可以被用于工业生产，也可以加工成珠宝首饰、金条金币等各种消费品、收藏品，或者广义上来说还可以做为央行的储备。从商品属性看，黄金的价格主要受到供给和（广义的）需求的影响。
②再生金，即将已有的黄金制品进行回收提纯后再利用的黄金。由于黄金自身不易损耗等特性，历史已开采的黄金部分以实物黄金的形式存在，严格意义上来说已经属于存量黄金，并不影响黄金价值。另外，再生金的供给弹性较大，其供应更偏向于是金价波动的结果，而不是原因，也就是说，当金价上涨时，人们更有动力将黄金制品出售制成再生金形成供应，而不是因为再生金减少导致金价上涨。
③生产商净对冲额，即黄金生产商根据黄金价格波动，在现货、期货及期权市场套期保值时买入或卖出的净额。这一部分也是基于黄金的金融属性，是金价波动的结果。
从广义的需求来看，据世界黄金协会，2023年全球黄金需求4448.36吨（不含场外交易）。其中：
黄金首饰消费约占黄金消费量的49%：首饰需求占比最大，但这部分其实不是刚需，通常跟随金价变化，需求受金融属性影响，整体波动较为明显；
金条和金币约占27%：投资需求主要受到金融属性影响；
央行储备约占23%：全球央行购金规模也在2020-2022年有所增长，可能主要出于规避信用货币风险、储备资产多元化等考虑，更多受到了黄金货币属性影响，参见前文；
科技用金约占消费量的7%：纯工业用金需求占比不足10%，对黄金价格的影响权重较小；
黄金的金融属性是随着金融市场的发展而逐渐凸显出来的，指的是将黄金作为一种金融性资产所表现出来的特性。在黄金非货币化后，黄金金融属性开始愈加显现，主要体现在资产配置（对冲保值）、国家储备、避险保值、融资工具等方面。
在金融属性下，黄金被视为一种可以投资的资产，而黄金本身是不产生利息的，它的作用体现在哪里呢？
大家可以回想一下，我们很多时候买一项金融资产，是冲着收益去的，收益通常是两部分，一个是利息、分红，一个是资本利得，就是低位买高位买的那部分收益，但是黄金所表现出来的金融资产属性，其实最主要的，都不是基于这两点。因为，第一，黄金本身是不产生利息的，我们持有黄金，它不会产生“小黄金”。第二，资本利得部分的收益，可以有，因为持有黄金可以进行低买高卖，但是，黄金的博弈属性其实不强，黄金的波动率是低于很多权益市场指数的波动率。所以如果为了获得波动率这部分的收益，我们完全可以选一个波动率高一点的资产，可能是更合适的。
因此，黄金作为金融资产，它的作用主要体现在可以进行资产配置，也就是说，它可以作为投资组合中的一个品种，来抵消部分美元贬值以及通货膨胀带来的风险，这同时也是影响黄金价格波动的主因。（注：这种资产配置功能，本质上还是源于黄金的货币属性）
实际利率、通胀因素、供需平衡等因素都会影响黄金的金融投资价值。
在金融属性下，黄金作为一种非产生收益的资产，在短周期维度内其价格与实际利率（名义利率减去通胀率）呈反向关系：当实际利率下降↓时，持有黄金的机会成本降低↓，黄金的吸引力增加，价格往往上升↑。相反，当利率上升时，其他生息资产的吸引力增加，黄金价格可能承压。
所谓黄金的机会成本，就是持有黄金而放弃的其他投资机会所带来的潜在收益，也就是投资者因选择持有黄金而未能从其他投资中获得的收益。短期来看，黄金本质上主要受到实际利率的影响，实际利率一般是黄金定价的锚。
黄金的机会成本主要体现在两个方面：
第一，零息资产的天然劣势：黄金是一种“零息资产”，即持有后无法生息。从这个角度看，持有黄金的机会成本便是投资有息资产（股票、债券等）所能带来的票息收益，实际中多用“名义利率”，即代表无风险收益率的十年期美债利率来衡量。进一步考虑，因为黄金可以抵御通胀，所以黄金的机会成本需要在“名义利率”的基础上“剔除通胀影响”。所以，实际利率是考虑通胀因素后的真实收益率，更能准确反映持有黄金相对于生息资产的成本。黄金价格短期波动的主要影响因素，就是“实际利率”，通常用美国通胀保值国债TIPs（剔除通胀影响）收益率来衡量。
第二，弱于通货的流动性：黄金虽然有货币属性，但是相对流通货币，流动性还是差了一点，比如日常的交易、投资、还债等操作都没法用黄金来进行，因此持有黄金的话还有这一部分的机会成本，或者说持有黄金的收益需要对此进行补偿。
从这个维度看，2024年美联储或有较大概率进入降息周期（跟踪的指标是：通胀相对较低、失业率高）。如果美国经济走弱、美元走弱（此时美联储会降息），会推升黄金的需求，抬升金价。而目前市场对美联储降息预期多次修正，但降息的确定性没有改变，作为美元货币的备兑资产之一，黄金需求上升、金价走高，近期金价上涨也正是基于美联储会进行降息的预期。
此外，在全球进入降息通道的节奏下，黄金的吸引力有所增加，也会提升金价。
第一，黄金的金融属性，是在黄金非货币化的前提下，由其特性衍生出的金融投资功能，是从其货币属性转化而来的。
第二，金融资产的价值首先与底层资产的价值有关，因此黄金的金融属性依赖于黄金的商品属性，或者说，黄金的金融属性是其商品职能和货币职能的纽带。
在不同经济环境，黄金的属性会表现出不同的特点。
具体来说：（1）在经济稳定时期，信用货币稳定，传统金融产品市场表现良好，黄金的货币属性与金融属性相对较弱，其价格主要受商品属性的影响。（2）在经济动荡时期，信用货币可能恶性贬值，此时黄金的货币属性会增强，而传统金融产品市场则可能低迷，凸显出黄金的金融属性。
1970年到2000年以前，通胀预期和避险需求是黄金价格的主要决定因素。
2000年后，黄金的金融属性增强，实际利率成为黄金价格的最重要决定因素。
巴以冲突以来，地缘政治风险担忧上升，黄金价格在10个交易日大涨9%，而实际利率变动不大。事实上，2022年以来黄金价格就已经与实际利率出现背离，金价较强。
原因一：黄金价格仍然受到实际利率影响，但实际利率水平越高，两者之间的关系越弱。
原因二：2022年以来央行增加黄金购买一定程度上冲击了黄金和实际利率的关系。
原因三：俄乌冲突、巴以冲突、中美地缘政治博弈等因素导致全球地缘政治风险上升，黄金出现地缘政治风险溢价。
1971年布雷顿森林体系结束后，黄金从35美元每盎司一路上涨到2000美元每盎司，背后的核心驱动因素是通胀、美债利率和美元指数。其中，通胀和美元名义利率实际上反映的是实际利率的变化，美元指数实际上是对法币信任度的变化。
第一轮黄金牛市（1971-1980年）
背景：这一时期始于布雷顿森林体系的解体，黄金与美元脱钩，结束了固定汇率制度，黄金价格开始市场化波动。
-经济因素：70年代的两次石油危机导致能源价格飙升，进而推高了通胀率。美国经济出现了滞涨现象，经济增长放缓，通胀高企，美元购买力不稳定加剧，在这样的复杂环境中，黄金避险属性突出。
政策因素：为了应对经济滞涨，美联储采取了宽松的货币政策，降低利率，导致实际利率下降。
结果：黄金价格从1971年的37.4美元/盎司涨至1980年的850美元/盎司，涨幅高达2173%。
第二轮黄金牛市（1999-2012年）
背景：这一时期开始于亚洲金融危机后，全球经济面临一系列挑战，包括互联网泡沫破裂和2008年的全球金融危机。
经济因素：2008年的全球金融危机对世界经济造成了巨大冲击，导致经济衰退和金融市场动荡。
政策因素：为了刺激经济，各国央行实施了前所未有的货币宽松政策，降低利率，增加市场流动性。
结果：黄金价格从1999年的256.0美元/盎司涨至2011年的最高点1895美元/盎司，涨幅达到640.4%。
第三轮黄金牛市（2018年至今）
背景：这一轮牛市的起点可以追溯到2018年，当时全球经济面临多重挑战，包括中美贸易战、英国脱欧、地缘政治紧张等。
经济因素：2020年初，新冠疫情全球大流行对经济造成了巨大冲击，导致全球经济衰退。
政策因素：为了应对疫情带来的经济影响，各国政府和央行推出了大规模的经济刺激计划，实施低利率政策，增加市场流动性。
结果：黄金价格从2018年的1178美元/盎司上升，2020年8月达到历史新高，之后在一定范围内波动。
回顾这三轮黄金牛市，有以下几个共同特征：
（1）经济不确定性：每轮黄金牛市都发生在全球经济面临重大不确定性和风险的时期。
（2）货币政策：在每轮牛市中，为了应对经济问题，各国央行普遍采取了宽松的货币政策，降低利率，增加市场流动性。
（3）避险需求：在经济和金融市场动荡时期，黄金作为传统的避险资产，吸引了大量投资者，推高了价格。
（4）实际利率：实际利率的下降（或为负）是黄金价格上涨的关键因素，因为黄金不产生利息，当实际利率下降时，持有黄金的机会成本降低。
（说明：这一部分三轮牛市复盘资料来自Kimi）
★★重要提醒：请选择合规合法的机构，谨防上当受骗！最近有看到买了黄金最后取不出来的新闻，大家一定要看清楚机构的资质！
金条、金币、金豆：可以在银行、专业金币店或在线贵金属交易商购买。金条和金币是比较受欢迎的实物黄金投资形式，因为它们的标准化、易于交易、溢价较低、存储和运输方便以及回购政策明确等特点，相较于黄金首饰具有更好的流动性。
黄金首饰：黄金首饰的价格通常要包含制作费用，但它也是一种常见的产品，毕竟金条买了只能放家里，首饰是可以直接装点在身上的。
黄金ETFs（交易所交易基金）：黄金ETFs跟踪黄金价格的变动，可以在股票交易所购买和交易，这是一种相对比较简单、流动性强的投资黄金的方式。不推荐普通投资者。
黄金期货和期权：这些是金融衍生品，允许投资者对未来的黄金价格进行投机或对冲。它们通常需要较高的专业知识和风险管理能力，不推荐普通投资者。
不少投资者认为，当前黄金价格绝对值已处于历史新高，应适当“恐高”避免追涨杀跌，也有部分观点认为，黄金的行情仍未结束，当前依旧是配置窗口。老实说，目前市场对黄金的未来走势的确是有分歧的。
从资产配置角度来看，以中长期的视角，可以适当持有黄金，黄金目前理论上来看的确是有抗通胀、避险等作用。但是呢，如果大家想要从黄金中去挣很多钱，这个目标可能需要进行调整，因为黄金其实是机构市，买卖黄金的很多是全球央行、全球宏观对冲基金等等，他们的研究是很全面、迅速，视角也很长远，我们看到的黄金价格正是这些机构和个人的价格博弈的结果。所以个人投资者对黄金投资，在心态上的确可以平和一些，让黄金发挥好资产配置的作用根据自身的需求即可。
总的来说，大家如果想要去买黄金，是有一些工具供大家选择的。但是，请大家一定要根据自己的投资目标、偏好和风险承受能力，选择是否将黄金纳入既定的配置框架中，并提前构思好配置的策略和比重。另外，目前黄金金价的确是相对高位，注意可能回调的风险。
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参考文献：
任泽平研究团队，《黄金价格分析框架与走势预测——疫情和全球复苏背景下黄金何去何从》