2025年有色金属行业策略：（优于大市，维持）
东方既亮，乘势而上
陈先龙（有色金属行业首席分析师）
SAC号码：S0850522120002
甘嘉尧（有色金属高级分析师）
SAC号码：S0850520010002
张恒浩（有色金属分析师）
SAC号码：S0850524070008
联系人：梁琳、谭伊珊
2024年11月18日
主主要要观观点点
工业金属：供给增速放缓，稳增长信号释放，铜铝供需格局向好。铜方面，供给端，短期全球精炼铜同比增速放缓，若中长期资本开支不足
或影响未来铜矿产量；需求端，国内稳增长政策信号释放后内需有望逐步转暖，海外降息周期下地产和基建等利率敏感性行业需求有望边际
修复。考虑到铜产业链供给端扰动频出，25年供需紧平衡格局或有望转变为供不应求格局。铝方面，上游原材料铝土矿24年因生产运输扰
动频繁供给偏紧，25年供给或有修复，氧化铝今年下半年新增产能有限叠加低库存，短期内或仍有保持高位或继续向上的动力，长期看25
年多项目集中投产，氧化铝或转为供给过剩。原铝供给端产能接近天花板，我们预计2024-2025年全球原铝供需将维持紧平衡态势，2024-
四季度加工费止跌小幅回升，表明矿端供给短缺或缓解，叠加部分冶炼厂减产，25年加工费重心有望上移，从而修复冶炼企业利润。需求端，
政策支持下，基建消费需求向好，房地产消费有望回升。推荐：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、北方铜业、中国
铝业、中国宏桥、云铝股份、天山铝业、神火股份、驰宏锌锗、金徽股份等。
能源金属：价格底部压迫产能出清，锂镍均已见底反转在望。24年锂镍价格均承压下行，在行业普遍的亏损压力下，我们认为能源金属未来
黄金白银：货币属性凸显，上涨趋势有望延续，白银或更具弹性。货币属性：央行增持黄金储备仍有较大空间，截至24Q2央行黄金储备占
比不足5%的国家数量占比达到63%；金融属性：美国降息周期开启，实际利率或趋势向下；投资属性：随着美联储和欧央行等央行启动降
息周期，实际利率有望下行，或带动黄金的投资需求上行。白银行业，国内稳增长政策信号释放，金银比或有望下降，看好白银价格的高弹
性。推荐：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、兴业银锡、盛达资源等公司。
稀土：供给端改善显著，稀土价格有望持续反转。供给端，24年国内供给配额增速放缓，稀土管理条例强化供给管控，海外主要公司产量萎
缩，进口量下滑，同时缅甸局势扰动为25年稀土供给带来更多不确定性。需求端，电动车、风电需求维持中高速增长，机器人需求增速上行。
风险提示：经济复苏不及预期，下游需求不及预期，原材料成本上升，货币政策往不利方向变动，国际地缘政治风险等。
目目录录
1.工业金属：铜铝供给受限，政策刺激需求回暖
2.能源金属：产能出清，锂镍反转在望
3.黄金白银：货币属性凸显，上涨趋势有望延续
4.稀土：历尽千帆，迎接新周期
5.风险提示
矿端：24Q2全球主要铜矿企业产量实现同环比增长，但仍低于过去1年的中枢产量。