（报告出品方/作者：东亚前海证券，段小虎、柴梦婷）
1.引言
随着全球碳中和进程不断加速，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。我们将对光伏全产业链进行全面及深入的研究，旨在基于长期看好光伏产业链发展的情况下，作出深入研究并为投资者提供参考。光伏产业链主要分为主产业链和辅材产业链，主产业链中主要包括硅料、硅片、电池片、组件及光伏电站环节，辅材产业链中根据不同生产环节分类，主要包括1）硅片生产环节：热场材料、金刚线；2）电池片生产环节：银浆；3）组件封装环节：光伏玻璃、胶膜、背板、边框、接线盒等等；4）电站发电环节：逆变器、支架、汇流箱、电缆等等。本篇报告为光伏产业链系列报告第四篇，将聚焦于主产业链制造末端的组件环节。
2.光伏组件简介
2.1.定义：光伏发电系统的核心，兼具ToB和ToC属性
光伏组件是光伏发电系统的核心。光伏组件是能单独提供直流电输出且最小不可分割的，具有封装及内部联结的光伏电池组合装置，也是面向下游终端的直接载体。从光伏组件的必要性来看，1）由于单体电池片输出电压较低，远不能满足一般用电设备的电压要求，需要将一定数量的单体电池片经过串、并联的方式密封成光伏电池组件，才能作为电源使用；2）未封装的电池会受环境影响，在空气中电极容易被腐蚀且脱落，耐候性差且衰减迅速，将光伏电池片封装为光伏组件可以有效地避免电池电极和互连线受到腐蚀。从光伏组件的重要性来看，在硅片薄片化大趋势下电池片变得更易碎，组件封装可以有效避免电池碎裂，且更方便搬运和户外安装，因此组件封装质量的好坏将直接决定光伏电池的使用寿命及可靠性。
光伏组件兼具ToB和ToC属性，下游为光伏电站系统。光伏组件位于光伏产业链制造环节的末端，直接面向终端应用市场，下游为光伏电站系统。根据装机规模、入网电压等不同，光伏电站可划分为集中式（大型地面电站等）和分布式（工商业、户用等）。光伏组件的商业模式既具有普通ToB制造业的产品与成本属性，又具有ToC行业的品牌与渠道属性，客户主要包括终端业主、EPC、经销商和安装商，其中业主和EPC采购的组件主要用在地面电站，下游是大型企业；经销商、安装商采购的组件主要用在分布式电站，下游包括普通家庭和中小企业。近年来随着户用分布式装机占比的提升，以及组件成本的持续降低，组件企业的终端客户种类正在分散化且规模逐步扩大，组件行业的ToC属性也在逐步增强。
2.2.结构：根据功能分为核心部件、电气连接装置、封装材料、封装辅材
根据不同功能，可以将光伏组件的结构分为核心部件、电气连接装置、封装材料、封装辅材四个部分：
1）核心部件——电池片：从功能来看，电池片是通过将硅片加工处理得到的可以将太阳的光能转化为电能的半导体薄片，决定了光伏系统的发电能力，原理是光生伏特效应和PN结。电池片的转换效率直接影响光伏系统的发电效率，电池片生产工艺的优良直接影响光伏系统使用寿命；从成本占比来看，电池片是光伏组件成本的核心，同时也是光伏组件降本的主要途径，根据华经产业研究院统计，2021年电池片占组件成本的61.2%，同比-1.2pct，主要系受到上下游的双重压力影响导致电池片价格承压下行。
2）电气连接装置——焊带、接线盒：从功能来看，焊带分为用于串联电池片的互联焊带和用于连接电池串及接线盒的汇流焊带，用于收集电池片转化的电流，是组件中的核心电气连接部件，直接影响组件电流的收集效率和电池片的碎片率。接线盒能够将组件内产生的电流传输到外部线路，其结构中二极管的性能具备在组件故障时形成旁路通路保持正常工作（旁路二极管），以及低光照时防止电流回流（阻塞二极管）等作用；从成本占比来看，焊带环节多采用“原材料+加工费”定价模式，价格受原材料铜、锡价格波动较大，根据华经产业研究院统计，2021年焊带占组件成本的2.6%，同比-0.7pct；接线盒环节较为稳定，2021占组件成本的2.6%，同比+0.1pct，成本变动较小。
3）封装材料——光伏玻璃、背板：从功能来看，光伏玻璃是能够利用太阳辐射发电并引出电流的特种玻璃，同时也是组件最外层的透光封装面板，主要起透光和保护作用，较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等优势，其质量直接影响组件发电效率和使用年限。背板是组件背部的封装材料，以有机高分子类材料为主，也有适用于双玻晶硅组件的无机物类材料（玻璃背板等）。背板能够保护光伏组件免受光、湿、热等外部环境的侵蚀，具备较高光反射率的背板也能提升组件整体的光电转换效率；从成本占比来看，根据华经产业研究院统计，受双玻组件渗透率提升影响，2021年光伏玻璃占组件成本的7.1%，同比+1.0pct；2021年光伏背板的基础材料——PVDF薄膜及其原材料氟树脂价格一路走高，背板价格也不断攀升，2021年占组件成本的5.2%，同比+2.1pct。
4）封装辅材——EVA胶膜、铝边框：从功能来看，光伏胶膜具备优越的黏着力、耐久性和光学特性，主要将电池片与玻璃、背板粘接，起到保护电池片、隔绝空气的作用。由于粘接过程不可逆，所以胶膜的质量直接决定了组件的封装质量和使用寿命。铝边框作为组件最外层的封装结构，相较钢边框和橡胶件卡扣短边框具有更强的承载能力和耐腐蚀性，同时轻便性较好，完美契合了组件的特性需求，属于中短期内不可替代的刚需辅材；从成本占比来看，2021年EVA市场受美国寒潮、光伏需求爆发等影响，价格屡创新高，根据华经产业研究院统计，2021年EVA胶膜占组件成本比重为8.4%，同比+1.1pct；铝边框环节2021年占组件成本的9.0%，同比-2.5pct，主要系大尺寸组件的边框单耗低于小尺寸组件，以及2021年大尺寸组件渗透率提升所致。
2.3.分类：根据材料主要分为单玻晶硅组件、双玻晶硅组件和薄膜组件
从电池片材料来看，可将光伏组件分为晶硅组件和薄膜组件两类。晶硅组件由晶体硅光伏电池封装形成，具有单块组件发电功率高的优点，且设备投资较低，目前技术发展较为成熟，已占据光伏组件市场主导地位，根据CPIA数据，2021年晶硅组件市场份额高达96.2%。薄膜组件使用非晶硅薄膜电池封装形成，发电功率虽较晶硅组件偏低，但具有弱光性好、成本低等优点，与BIPV（光伏建筑一体化）领域相性较好。薄膜组件在上世纪80年代市场份额曾一度达到30%左右，但发电功率一直无法突破瓶颈，在晶硅技术逐渐成熟并形成规模化优势后逐渐没落，2021年市场占有率仅有3.8%。
从背板材料来看，晶硅组件可以进一步分为单玻组件和双玻组件。单玻组件采用不透光的复合材料（TPT、TPE等）作为背板，而双玻组件使用玻璃代替了复材背板，双面均采用玻璃封装。相比单玻组件，双玻组件的生命周期更长，耐候性和耐腐蚀性更强，衰减也低于普通组件；同时双玻组件具备更高的发电效率，正面背面均有发电能力，背面可接受周围环境的反射光、散射光转换为电能，根据不同地面环境双面组件能够提高10%-30%的发电量，因此双玻组件更适合用于居民住宅、化工厂、海边、水边、酸雨或者盐雾大的地区的光伏电站。根据CPIA数据，截至2021年双玻组件在光伏组件中的应用占比约为35.6%。
2.4.特征：轻资产+高周转+低ROE，一体化企业更具优势
光伏组件行业较产业链其他环节具有轻资产+高周转+低ROE的特征。我们选取光伏产业链各环节的龙头代表公司与光伏组件龙头企业进行比较，具体来看：1）轻资产：从资产结构来看，光伏组件企业的流动资产占比较其他环节偏高，在50%-65%的水平，但低于逆变器、胶膜环节，整体资产结构较轻；2）高周转：从资产周转率来看，相较于硅料、硅片、逆变器、光伏玻璃等其他环节，光伏组件企业整体具有较高的总资产周转率；3）低ROE：从摊薄ROE来看，与硅料、胶膜、光伏玻璃等环节相比，光伏组件企业2021年ROE整体相对处于较低水平，近年来光伏产业链上游材料供应紧缺，光伏组件环节的利润空间相对承压。
3.需求端
3.1.碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求，全球装机量快速增长
全球光伏装机量持续提升，预计2025年新增装机量达270-330GW。根据IRENA数据，在全球碳中和加速的背景下，叠加光伏发电成本持续下探，经济性不断提升，全球光伏新增装机量由2010年的17.46GW提升至2021年的132.81GW，CAGR达到20.26%。根据CPIA预测，2025年全球光伏新增装机容量将达到270-330GW。从全球装机量分布来看，去中心化趋势较为明显，已逐渐由欧洲主导演变成中国、巴西、印度、美国等市场共同崛起的局面，根据IEA数据，2021年至少有20个国家的新增光伏装机量超过了1GW，15个国家的累计装机容量超过10GW，5个国家的累计装机容量超过40GW。
3.2.能源转型扩大海外市场组件需求，政策引领国内分布式需求迅速提升
3.2.1.海外装机需求激增，欧洲成为组件出口最大市场
海外市场装机需求旺盛，国产组件迎出口机遇。受全球能源转型的大环境影响，海外市场装机需求激增，我国作为光伏组件第一大出口国，光伏组件出口规模持续扩大。根据CPIA数据，从出口量来看，2018年的出口量为41.0GW，2021年已经达到98.5GW，2018-2021年的CAGR为33.9%；2022H1的组件出口量达到了78.6GW，同比+74.3%。从出口额来看，2018年的出口额为129.9亿美元，2021年达到246.1亿美元，2018-2021年的CAGR为23.7%；2022H1的组件出口额达到了220.2亿美元，同比剧增116.1%。综合来看，2022H1组件的出口额增速较出口量增速出现大幅提升，与上半年国内组件环节价格涨幅有限的形势相比，海外市场具有更高的价格接受度，需求受价格波动影响较小。
分出口地区来看，欧洲、印度、巴西为目前我国组件出口的三个最大市场。其中：
2）印度市场：由于印度从2022年四月开始实施BasicCustomsDuty(BCD)关税法案，对进口组件征40%的关税，加上2021年年底硅料价格的回落，印度市场从2021年年底开始了进口组件的囤货和光伏抢装，2022Q1的组件进口量已经接近2021年全年的组件用量。根据CPIA数据，印度2022H1进口中国组件金额约25.5亿美元，占比11.6%；
3.2.2.分布式光伏对组件价格接受度更高，国内占比赶超集中式
2022H1国内新增光伏装机30.88GW，同比+137.4%，分布式光伏占比赶超集中式光伏。“十四五”期间，“整县推进（分布式）”和“大基地（集中式）”是国家实现碳达峰、碳中和目标的光伏产业两大建设方向，在政策指引下国内光伏的需求开始加速释放，根据CPIA数据，2021年国内光伏新增装机54.88GW，其中集中式电站25.60GW、分布式光伏29.28GW，分布式占比53.4%，首次超过集中式。2022H1国内光伏新增装机30.88GW，同比剧增137.4%，在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至63.8%。
3.3.市场空间测算：2022年全球光伏组件市场规模将达521亿美元，2021-2025年CAGR为25.40%
3.4.需求结构：大尺寸+N型+高效封装成为降本增效主流需求
硅片尺寸决定组件尺寸，182/210尺寸迅速普及。在光伏产业链中，硅片作为连接上游硅料和下游电池片的重要一环，其主流尺寸的变化趋势直接影响下游电池片和组件的尺寸发展趋势。相同用料下，增大硅片尺寸可以有效减少拉晶和切片的次数，从而有效降低了单位生产成本；此外，大尺寸硅片与多主栅、半片等组件提效技术相兼容，为组件提供了探寻更高效率的可能性。2018年后出现的M6（166mm）硅片和G12（210mm）硅片相较于当时主流的M2（156.75mm）硅片面积分别增加了12%和81%，近年来凭借其降本增效的优势快速得到普及。2020年6月隆基、晶科、晶澳等7家公司联合倡导建立了M10（182mm)光伏硅片标准，182尺寸硅片在具有较大尺寸的同时，较210尺寸在包装运输、人工安装、载荷能力等方面具有优势，目前已成为大尺寸组件的主流选择之一。
大尺寸需求快速增长，各环节加快相应产品布局。从硅片环节来看，166mm尺寸硅片是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，作为近2年的过渡尺寸，2021年仍占市场主导。随着大尺寸在各环节成本优势凸显，主流硅片厂商也纷纷加快了大尺寸硅片的布局，根据CPIA数据，2021年182mm和210mm尺寸硅片的市场份额合计达到了45%，同比+40.5pct。各硅片厂商的大尺寸产能将于2022年陆续放量，且部分企业已将产线全部转为182mm、210mm等大尺寸，2022年将成为大尺寸硅片主流化元年，182mm和210mm尺寸硅片的市场份额合计有望达到75%左右，同比+30pct，并在之后持续提升。从电池片环节来看，2021年兼容大尺寸的电池片产能迅速增长，达到266GW，因设备兼容性，兼容至210mm尺寸电池的产能达到173GW。根据PVInfoLink预测，2022年182mm和210mm尺寸的电池产能将达到431GW，同比+62.03%，且此后将延续递增趋势。从组件环节来看，大尺寸组件新增产能释放速度和大尺寸电池基本保持一致，2021年182mm和210mm尺寸的组件产能增长至292GW，2022年有望增长至445GW，同比+52.40%。
3.4.2.电池环节：N型电池转化效率优势明显，将成为下一代组件技术方向
N型组件具备更低的BOS成本和LCOE。根据TV莱茵的数据，以澳大利亚昆士兰州某100MW光伏发电项目作为研究对象，采取晶科TigerNeo系列182N-605W组件(下文用182N组件表示)以及市面上主流的其他同级别高效组件210P-650W(下文用210P组件表示)进行对比：1）从发电量来看，由于182N组件具有更高的双面率（80%5%），更低的线性衰减率（0.4%），更优的功率温度系数（-0.30%/C），以及更低的光致衰减率（0.5%），其比210P组件在25年全生命周期内的总发电量多4.2%，发电增益更优；2）从度电成本来看，因预测发电量更高，182N组件较210P组件具有更低的度电成本，约减少了3.6%；3）从土地利用率来看，在相同阵列间距情况下，182N组件所需的支架横梁总长度比210P组件更低，以及更短的支架横梁与更高的GCR使182N组件的土地占用量较210P组件减少7%，并且降低了相应的BOS成本；4）从初始投资成本来看，综合BOS成本，182N组件项目投资总成本相比210P组件方案的初始投资成本减少约0.4%。
未来随着生产成本的降低及良率的提升，N型电池将会是组件电池技术的主要发展方向之一。根据CPIA预测，到2027年，光伏电池技术市场会进一步被高效电池产能所替代，N型电池将成为市场主流。具体来看，BSF电池产线从2015年后开始陆续退出了电池厂商的新增产线中，预计未来市场占有率会进一步降低，最后被淘汰。转换效率更高的N型电池，包括TOPCon电池、HJT电池和背接触电池，会在未来十年内陆续释放产能，随着技术进步和成本降低，最终取代目前PERC电池的垄断地位。
3.4.3.封装环节：高功率组件需求旺盛，高效封装/连接为技术核心
组件封装/连接技术已进入高速发展期，是除了电池效率提升外组件功率提升的主要手段。好的封装/连接技术可以有效降低电/光学损耗，提升组件功率。目前的高效封装/连接技术主要有以下三个方向：1）电学优化：在组件的电流传输过程中会产生一定的电阻损失（发生于主栅、焊带、接线盒等环节），因此通过优化电池片内部的电流走势、电池间的连接结构等可以有效降低电流传输中的欧姆损耗从而提升组件的转换效率。目前主流的电学优化方式包括：
半片电池技术：根据坎德拉数据，由于晶硅电池电压与面积无关，而功率与面积成正比，通过激光将电池片一切为二，半片的电流会降为1/2，而内部电路电阻损耗仅为整片组件的1/4，封装效率从而得到了有效提升（常规组件封装损失>1.5%,，半片组件一般在0.2%-0.5%），一般可以提高5-10W的组件功率。此外，半片技术还具备降低热斑、工作温度低、减少遮挡时发电量损失、技术兼容性强等特点。随着硅片越做越大，内阻和耗费将逐渐增大，而半片投资成本及组件单耗相对较低，成本较全片可以降低0.009-0.01元/W；
多主栅技术：多主栅电池片通过增加电池片上主栅数量，大幅降低了主栅的宽度与银浆使用量，降低了对受光区域的遮挡，从而提升了受光面积，使电池片上电阻、电流分布更加均匀，阻抗损失降低，多主栅技术在电池端的转换效率可提升0.2%左右，正面银浆耗量较5主栅电池片可以减少25-35%。根据CPIA、solarzoom数据，2021年多主栅技术已成为主流，市场占比达到89%，2021年PERC、N型TOPCon电池的正银消耗量分别约为71.7、75.1mg/片，以正银价格4560元/kg，我们测算单片PERC、N型TOPCon电池成本可以分别节省0.436-0.503、0.457-0.527元/片；以72片540W的组件规格为标准来看，使用多主栅技术的PERC、N型TOPCon电池成本分别可以节省0.058-0.067、0.061-0.070元/W。
2）光学优化：光照过程中的光学损失是影响组件转换效率的一大重要因素，主要包括各类反射损失、漏光损失（电池片间）、以及光吸收损失，因此通过优化焊带结构，增加电池片的吸光率可以有效提升组件效率。目前常规的扁焊带因其表面扁平的结构会损失反射的阳光，其较宽的宽度也会减小有效受光面积。MBB（圆形）焊带主要应用于多主栅技术，其上方的射入光能够经过玻璃二次反射被电池片吸收利用，焊带区域的光学利用率较扁平焊带提升约30-40%，于近年来被广泛使用。2021年业内推出的新产品三角焊带可反射几乎所有的垂直入射光和斜射光，具备更高的吸光率，但因下游厂商配套技术尚未普及，目前仅有部分一线组件厂商有少量需求，因此短期内与半片电池技术相兼容的MBB焊带仍将是组件光学优化的主流选择。
3）结构优化：双玻组件采用玻璃替代了单玻组件的复材背板，两面均采用玻璃封装，具有发电效率高、使用年限长、综合发电成本低等优势。相较传统单玻组件，双玻组件的优点如下：1）从使用效率上看，双玻组件具备更高的光电转换效率（降低光伏效率的衰减0.16pct）、更强的散热性和更优良的机械性能，使用双玻组件系统的发电增益在5%-30%之间，能够较大程度降低光伏电池全生命周期成本；2）从使用周期上看，双面双玻质保期为30年，超过传统单玻25年的使用寿命，主要原因系单面组件的背板复合材料在紫外线照射下易黄变，水汽环境下也更易被腐蚀，而双面组件背板光伏玻璃的主要成分是二氧化硅，在耐候性、耐腐蚀性和耐磨性方面都强于复合材料；3）从综合发电成本来看，随着双面电池的技术提升，双面产品的经济效益提升，且因双面光伏组件正背两面工艺基本相同，可有效降低单面电池的硅片翘曲问题，利于硅片的薄片化从而进一步降低电池片的硅成本。根据卓创资讯数据，2021年双面组件2.5mm和2.0mm的单瓦成本已经分别降至1.22元/W和1.20元/W，低于3.2mm单面组件1.27元/W的单瓦成本。
大功率组件招标量增幅明显，已成为市场主流需求。根据光伏资讯统计，2022H1大功率组件的招标需求占比高达94.81%，较2021年占比提升21pct左右：1）540W以下组件方面：该类组件的市场份额逐步萎缩，较年初并无明显增长，166mm等传统尺寸产品的市场份额逐步缩小，淘汰进程加速；2）540W+组件方面：作为主流招标版型，该类组件需求占比87.0%，增幅最为明显，成为终端主流需求产品，且545W、550W版型需求也开始迅速提高，加速了传统PERC电池提效进程；3）600W+组件方面：2021年几乎无明确600W+招标要求，今年却有超过1GW明确需求，600W+组件成为超大型地面电站的新选择，市场份额逐渐提高。预计随着2022H2集中式电站大量启动，大功率组件的市场份额还将得到进一步提升。
4.供给端
4.1.发展历史：早期面临技术与设备难关，21世纪后组件技术稳步发展实现进口替代
4.2.竞争格局：市场份额向头部集中，中国企业出货量领跑全球
4.3.发展趋势：一体化布局优势显著，品牌+渠道为核心竞争力
4.3.1.一体化布局持续降本，供应链管理保驾护航
4.3.2.品牌为组件企业提供多元价值，长期竞争优势看海外渠道
可融资性是品牌价值的主要表现形式，CR5厂商可融资性保持高水平。可融资性是指组件品牌在被海外光伏电站项目选用时可使项目获得银行融资和无追索权贷款的能力。以最具公信力的第三方研究机构彭博新能源财经（BNEF）为代表，通过对来自世界各地的银行、技术顾问、工程总承包和独立电力生产商等全球重要光伏参与者的调查，同时通过对产品质量、长期可靠性、项目部署绩效和制造商财务实力等多方面因素的综合考量，最终给出全球各组件品牌的可融资性评估。根据BNEF数据，2021年前五大组件厂商的可融资性均保持在97%以上的高水平，在可融资性方面具备优势的组件企业有望在既有业绩的基础上触及更为广阔的市场，进一步扩大组件市场份额，形成“品牌-业绩-品牌”的正反馈，最终形成企业中长期的竞争壁垒，构建一线组件企业市场集中度逐步提升的竞争格局。
4.3.3.下游应用场景不断扩展变革，BIPV业务前景广阔
4.4.企业布局：各企业陆续推出N型新品，形成182mm和210mm尺寸两大阵营
5.重点公司分析
5.1.1.硅片与组件全球龙头，全面布局零碳赛道
公司前身西安新盟电子科技有限公司成立于2000年，最初以半导体业务起家，2007年开始布局光伏单晶硅片，后于2012年在主板上市。公司主营业务为单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站开发、建设及运营业务等，已形成了从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链，其中单晶硅片和单晶组件业务是公司的核心制造业务，目前公司已发展成为全球最大的单晶硅片和组件制造企业。
截至2022年一季度，公司控股股东为公司董事兼总经理李振国，其与一致行动人李喜燕、李春安合计持股约21%。公司三位创始人李振国、李春安、钟宝申均为技术出身，系兰州大学1986级物理系校友，公司创始团队基于“第一性原理”，坚定选择降本潜力更大的单晶技术路线作为公司的战略方向，根据光伏行业成长性和周期性的特点安排扩产节奏，并积极进行一体化布局，为公司日后的高速发展奠定了基础。
5.1.2.业绩持续增长，盈利能力稳定
公司营收及归母净利润保持增长，硅片和组件出货量稳增。2017-2021年，公司营收增长迅速，CAGR达49.13%；同期归母净利润CAGR为26.35%。公司2021年实现营业收入809.32亿元，同比+48.27%，营收表现亮眼主要得益于硅片和组件的出货量高增，硅片出货量达70GW，同比+20.50%，组件出货38.5GW，同比+57%。2021年公司归属母公司净利润90.86亿元，同比+6.24%。2022年一季度，公司实现营收185.95亿元，同比+17.29%；实现归母净利润26.64亿元，同比+6.46%。
公司现金流整体表现健康。2017-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为12.42/11.73/81.58/110.15/123.23亿元，同期净现比分别为0.35/0.46/1.47/1.27/1.36。2021年，公司经营性活动产生的现金流量净额为123.23亿元，同比+11.87%，现金流保持健康运转，主要系收到的销货款增幅较大。2022年一季度，公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.09亿元，去年同期为-16.15亿元。
5.1.3.组件出货量稳居第一梯队，一体化扩产助力公司达到新高度
组件销量全球领先，2022年维持高速增长。公司2021年单晶组件出货量38.52GW，为行业第一，公司在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑，组件销量已实现在全球主要细分市场的全面领先，2022年公司的组件出货量有望达到50GW-60GW（含自用）。一体化产能持续扩张，市场占有率有望进一步提升。公司2022年计划分别扩产45/23/25GW的单晶硅片/单晶电池/单晶组件，年底单晶硅片/单晶电池/单晶组件产能将分别达到150/60/85GW，组件产能规模保持行业首位。2022年5月16日，公司与芜湖经开区管委会签署了20GW光伏组件项目战略合作协议，将分两期进行建设，一期10GW项目预计2023年二季度投产，二期10GW项目计划于2023年一季度启动，预计2024年二季度投产，建成后将大幅提升公司的产能并提升市场占有率。
5.2.晶科能源
5.2.1.光伏组件全球领军者，专注光伏中游制造环节
公司前身江西晶科能源有限公司成立于2006年，于2010年5月在纽约证券交易所上市，后于2022年1月在上海证券交易所上市。公司是拥有从拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能的光伏组件制造企业，客户涵盖全球范围内的光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统终端客户，销售规模和市场份额占据市场龙头地位。
5.2.2.营业收入稳步增长，费用管控能力良好
公司营业收入稳步提升，盈利情况短期有所波动。2018-2021年，公司营收增长迅速，CAGR达18.29%；同期归母净利润CAGR为60.96%。公司2021年实现营业收入405.70亿元，同比+20.53%，营收的亮眼表现主要得益于公司组件产品销量高增，2021年公司组件全年销量达22.23GW，同比+18.45%；2021年公司归属母公司净利润11.41亿元，同比+9.59%。2022年一季度，公司实现营收146.81亿元，同比+86.42%，主要系公司出货量大幅增加所致，总出货量较去年同期增长56.7%；实现归母净利润4.01亿元，同比+66.39%。
公司现金流表现优异。2017-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为40.68/20.49/24.64/25.08/32.29亿元，同期净现比分别为14.58/7.45/1.76/2.40/2.83。2021年，公司经营性活动产生的现金流量净额为32.29亿元，同比+28.75%，现金流持续健康流转，主要系收到的销货款增幅较大。2022年一季度，公司经营性活动产生的现金流量净额为2.95亿元，去年同期为2.22亿元。
5.2.3.N型TOPCon技术业内领先，一体化率提升组件持续放量
5.3.晶澳科技
5.3.1.光伏一体化龙头，垂直一体化率高达80%
5.3.2.业绩维持高速增长，盈利能力趋向稳定
公司业绩增长迅速，组件产品量价齐升。2018-2021年，公司营收增长迅速，CAGR达28.10%；同期归母净利润CAGR为41.53%。公司2021年实现营业收入413.02亿元，同比+59.80%，营收的亮眼表现主要得益于公司组件产品出货量高增，2021年公司组件全年出货量达24.07GW，同比+60.26%，位列全球第二；2021年公司归属母公司净利润20.39亿元，同比+35.31%。2022年一季度，公司实现营收123.21亿元，同比+77.12%；实现归母净利润7.50亿元，同比+378.27%，主要系公司经营规模扩大，组件产品量价齐升所致，2022年一季度公司组件出货量达6.83GW，同比+45.56%。
公司经营性现金流短期承压。2017-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额从17.77亿元增长至37.50亿元，净现比从3.34降至1.84，其中2020年公司经营活动产生的现金流量净额的减少主要系疫情影响销售，回款周期相对延长和支付税费增加所致。2021年，公司经营性活动产生的现金流量净额为37.50亿元，同比+65.56%，相较2020年有大幅改善。2022年一季度，公司经营性活动产生的现金流量净额为-19.08亿元，较去年同期-78.70%，净现比为-2.54，主要原因系一季度是光伏装机淡季，公司经营规模扩大，存货增加所致。
5.3.3.大力扩张垂直一体化产能，N型组件效率优秀放量在即
5.4.天合光能
5.4.1.大尺寸组件领军者，出货量常年全球领先
公司1997年于江苏常州成立，1999年成立光伏技术研发和创新中心，专注太阳能应用技术的研发。2004年公司第一条组件生产线投产后，公司积极开启国际化进程，向海外拓展销售网络，并在2006年于纽交所上市。2010年公司的光伏组件出货量达到1GW，已然跻身全球光伏公司第一梯队。此后公司多次刷新组件效率的世界纪录，并于东南亚进行产能布局，到2014年时，公司的组件出货量已位居全球第一，一年内组件和电池效率七创世界纪录，此后公司的组件出货量常年稳居全球前四。2017年公司完成私有化退市，后于2020年在上交所科创板上市，同年公司推出210大尺寸组件产品，引领光伏行业进入大尺寸高功率组件时代。
5.4.2.业绩亮眼增长可期，费用率控制得当持续下降
公司业绩快速增长，组件及电站产品销量高增。2019-2021年，公司营收增长迅速，CAGR达38.10%；同期归母净利润CAGR为67.82%。公司2021年实现营业收入444.80亿元，同比+51.20%，营收的亮眼表现主要得益于光伏组件、系统产品及光伏电站销量的高增，2021年公司合计组件出货量为24.8GW，同比+55.92%，大尺寸组件出货量全球第一；2021年公司归属母公司净利润18.04亿元，同比+46.77%。2022年一季度，公司实现营收152.73亿元，同比+79.20%；实现归母净利润5.43亿元，同比+135.97%，主要系公司产品核心竞争力不断提升，市场占有率进一步提高，光伏组件、分布式电站等业务板块实现销售增长，公司毛利增加所致。
公司盈利能力逐步趋稳，费用率持续降低。2021年度，公司整体销售毛利率14.14%，同比-1.83pct；净利率4.16%，同比-0.03pct，主要系上游硅料价格上涨，公司作为下游组件企业盈利能力受挤压所致。2017-2021年，公司费用管控能力良好，期间费用率总体呈下降趋势，由2017年的12.52%下降至2021年的9.22%。其中，公司2021年销售、管理、研发和财务费用率分别为3.16%、3.33%、2.08%、0.65%，分别同比-0.29pct/-0.44pct/+0.84pct/-1.18pct，研发费用率的上升主要系报告期内公司不断提高光伏发电转换效率，加大研发投入所致，财务费用率的减少主要系公司2021年收到美国海关退回的反补贴和反倾销保证金，对应利息收入、汇兑损失同比减少。2022年一季度，公司销售毛利率为13.59%，同比+1.32pct；销售净利率为3.78%，同比+0.88pct；公司期间费用率为9.43%，同比-0.43pct。
5.4.3.大尺寸组件出货量全球第一，垂直布局步入一体化发展道路
组件大尺寸标准推动者，产能/出货量快速增长。2021年底公司电池/组件产能分别为35/50GW，其中大尺寸产能占比超过70%，2021年公司合计组件出货量达到24.8GW，其中210mm大尺寸产品出货量约16GW，占比约为65%，大尺寸组件出货量位居全球第一。到2022年底公司规划电池/组件产能将分别达到50/65GW，电池片自给率将得到进一步提升。2022公司组件出货量目标为43GW（含自用），同比提升73%。开启产业链一体化布局，盈利能力有望得到提升。2022年6月17日，公司宣布在西宁经济技术开发区投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目将分两阶段、七个单体完成，第一阶段计划明年底前完成，第二阶段预计2025年底建成。该项目为公司首次直接投资上游多晶硅，项目建成后公司将从“组件+电池”布局的企业步入完全一体化企业行列，公司的整体盈利能力将得到大幅优化，市占率有望进一步提升。