由于利率上升，加拿大信贷质量面临阻力，这将导致短期内信贷损失准备金增加。
房价受人口增长和供应量有限支撑。加拿大抵押贷款受到严格监管，且质量良好，这反映了RBC最近的信用质量数据。
RBC的市盈率和市净率往往在窄幅区间内交易，因此股价通常反映盈利增长。现在可能是开始或通过分批购买RBC股票的好时机。
罗恩和帕蒂·托马斯
1995年，当图表开始时，股价约为6美元/股。如果此后30年左右一直持有RBC，该股票的总回报率将达到442.52美元，或年化回报率约为15.4%。对于一只乍一看似乎平淡无奇的银行股来说，这真是令人大跌眼镜，不是吗？然而，它也大致等于RBC过去30年的平均股本回报率，如果我们观察图表，我们也会得到大约15%的回报率。这并非偶然的巧合，而是反映了市场作为长期股价衡量机器的作用。
好吧，您可能会说，这对RBC来说很好，但这是过去的表现，并不能保证未来的表现会像过去一样。未来可能会发生变化。本文的其余部分将试图说服您，RBC非常适合长期买入并持有、股息再投资策略。
总体而言，银行吸引我的地方在于，它们的业务模式是永恒的。几乎没有什么可以颠覆银行的业务模式——随着技术的进步，它可能会改变银行开展业务的方式，但它并没有改变银行赚钱的方式。
我可以用两句话来总结基本的银行业务模式：
往期RBC年度报告
往届RY年度报告
承保质量的衡量指标有很多，但我将使用“信用损失准备金”。我将绘制RBC在其年度报告中报告的过去27年的PCL值图表，以便我们从缩小的视角来查看它。
在正常营业期间，PCL始终占贷款和承兑汇票的0.20%-0.40%。在危机时期，PCL会飙升至0.50%-0.70%，其中这张图显示了三个时期：互联网泡沫破裂、房地产和金融危机以及COVID紧急情况。一致性是这里的游戏规则，这是长期买入并持有想法的标志。
RBC也是一家资产管理公司，通过管理资产赚取费用。与贷款和存款一样，RBC的资产管理规模也随着经济的增长而增长，平均复合年增长率为11.3%。
财富管理部门的净收入也以同样的速度增长：
在本文的其余部分，我想重点介绍RBC的信贷质量及其驱动因素。作为加拿大领先的银行，RBC在加拿大信贷方面拥有大量业务。以下是截至2024年第二季度RBC贷款组合的细目：
综合考虑贷款价值比类别，绝大多数（83%）抵押贷款的FICO评分高于720，这被认为是“良好”至“优秀”。只有极小一部分抵押贷款的FICO评分低于620，这接近加拿大抵押贷款的最低允许信用评分。根据这一个人财务质量指标，RBC的大多数抵押贷款实际上表现良好。此外，约40%的抵押贷款的贷款价值比低于50%，略高于7%的抵押贷款的LTV比率高于80%。绝大多数抵押贷款都是“优质”的。
如果我们看一下信贷损失准备金，我们可以看到2024年第二季度的数字与2020年第一季度疫情前的数字大致相同。两个季度的住宅抵押贷款ACL相同，表明加拿大人仍在按时偿还抵押贷款。个人、信用卡和小型企业的ACL略有增加，重申一下，这只是小幅上涨，而不是危机。
加拿大抵押贷款市场的常态是抵押贷款以5年为周期重置利率。这意味着，如果抵押贷款人足够幸运地锁定了低利率，那么只能保证低利率维持5年。这也意味着抵押贷款利率会逐批重置。由于2020/2021年抵押贷款利率将上调，ACL可能会在2025年至2026年进一步上升，但在我看来，这并不像一场全面危机。
加拿大的高房价酝酿已久。其中一个最大的因素是美国和加拿大房地产市场受次贷危机冲击的方式不同。简而言之，加拿大房地产从未遭受过美国房地产那样的抛售。再加上人口增长导致的住房需求上升，足以让房价保持高位并不断上涨。
弗雷德
截至2023年11月底，在加拿大央行于2022年3月开始提高政策利率之前发放的抵押贷款中，约有45%的还款额有所增加。
到2026年底，该群体中几乎所有剩余的抵押贷款持有人都将经历一个更新周期，并且根据利率走势，可能面临大幅更高的还款。
2021年利率处于历史低位时办理抵押贷款或选择浮动抵押贷款利率的借款人通常会在2026年底经历最大的还款增长。
在浮动利率抵押贷款持有者中，那些支付固定金额但未采取行动避免未来大幅加息的人将在续约时受到影响。对于这一群体，预计在2022年2月底（就在利率开始上升之前）至2027年底期间，中位数还款额将增加54%。
相比之下，那些支付浮动金额的贷款人已经受到了影响，2023年11月的中位支付额与2022年2月底的水平相比增长了70%。然而，根据市场利率预期，预计从2024年中期开始，这一群体的支付额将下降。
我想再详细谈谈加拿大抵押贷款市场的现行规则。这些规则进一步保护了加拿大银行的信用质量，而美国在次贷危机爆发期间并没有这些规则。
这绝不是一份详尽的清单，这些规则经常更新和调整。然而，这些规则的存在足以说明，在目前的环境下，加拿大的抵押贷款通常是“正确”的，因为抵押贷款是由借款人的基本面支撑的，与2000年代美国次级抵押贷款市场的狂野西部相去甚远。加拿大的抵押贷款在形式上质量良好。
接下来，我将搜索最近的新闻以了解最新进展。我将尽量避开季度更新内容，并介绍一些需要深入挖掘才能发现的更有趣的方面。
这些变化将于2024年9月1日生效，使RBC能够更好地利用其规模优势、加快决策速度并提升领导者以客户为中心实现战略增长重点……
由于RBC拥有超过1500万客户，其中包括不断增长的商业客户群，新架构旨在更好地满足不断变化的客户需求，并进一步在市场上脱颖而出。随着这一变化，RBCDirectInvesting将转入财富管理部门。
领导层的改组似乎是为了使领导者的技能和才能与他们所领导的实际业务部门更加契合。目前我认为预测事情会如何发展还为时过早，但我也希望RBC在新的领导层结构下能够全面实现增长。
...我们于3月28日[2024年]完成对汇丰加拿大的收购。这是一个关键的里程碑，因为我们继续专注于推动长期ROE和增长。我们很高兴欢迎来自汇丰加拿大的780,000名客户，这为我们的资产负债表增加了约750亿美元的贷款和基于关系的存款。
...我们正在实施我们最大的特许经营业务的增长战略，首先是加拿大银行业务。存款较去年同期增长了两位数，若不计入汇丰加拿大收购带来的收益，则增长了9%。本季度，我们迎来了创纪录数量的新客户，同比增长30%。
RY正在加倍努力扩大其在加拿大的业务范围并保持其在当地的领先地位。加拿大银行业是寡头垄断，竞争有限。因此，加拿大银行业的股本回报率与美国相比较高。很高兴看到RY保持其在加拿大的领先地位。
投资银行收入较去年增长45%。过去12个月，我们的市场份额上升了40个基点，反映出所有主要产品的收益增长……尽管地缘政治风险和不断变化的监管环境带来了不确定性，但市场背景为增加与客户的对话以及持续构建健康的并购渠道创造了机会。
...资产管理规模和我们领先的加拿大财富管理业务较去年增长15%或近800亿美元，增至创纪录的近6,200亿美元，受益于股市上涨和过去12个月160亿美元的净销售额。我们美国财富管理平台（包括美国第六大财富顾问）的资产管理规模也同比增长12%至6,100亿美元，再创历史新高。
由于过去一年股市表现良好，因此这并不令人意外。标准普尔500指数过去12个月上涨了约19%。
2024年第一季度收益报告
RBC一直通过收购实现增长——值得庆幸的是，这一策略正在奏效。截至2023年12月31日，CityNational是美国第30大银行。RBC以135亿美元现金和股票交易收购了它。CityNational提供银行、信托和投资服务，拥有75个办事处和19个全方位服务区域中心。
正如我们在幻灯片34中详细介绍的那样，我们加拿大银行的半数以上住宅抵押贷款余额将在2025年或2026年续期。这些群体中的固定利率借款人目前分别支付3.1%和3.5%的平均利率。随着越来越多的人以更高的利率续期，并且他们的收入中有更多的人用于偿还抵押贷款债务，我们预计零售投资组合中的拖欠和损失将会增加。我们的抵押贷款敞口受益于我们客户强大的信用质量、大量的借款人权益以及我们客户支付更高金额的能力。
我们先来看一下RBC的价格历史：
显然，RBC目前的股价接近2022年左右创下的历史最高点，因此乍一看，RBC的股价目前似乎非常昂贵。查看RBC的市盈率和市净率历史可以发现一些更有趣的事情：
从百分比来看，RBC的盈利增幅最大，其股价也自1999年以来最大。然而，似乎并没有一个明确的顺序：例如，TD的股价上涨了416.7%，而每股收益却增加了759%，这意味着多重压缩，而BMO的股价上涨了767.9%，但每股收益却增加了396.4%，这意味着多重扩张。
此外，加拿大所有5家大银行的市净率自2007年以来均有所下降，尽管不均衡。目前，按市净率衡量，RBC是加拿大最昂贵的银行。纯粹的逢低投资者可能会在其他加拿大大银行找到更好的低价。接下来，让我们比较一下股息收益率：
在加拿大五大银行中，RBC的股息收益率最低，为3.66%。其他大银行的股息收益率在5-6%之间。这反映了人们对RBC的更多回报应以资本增值形式出现的预期。更注重资本收益的投资者可能会认为RBC是更好的选择。
随着经济放缓，预计失业率将在2024年第四季度升至6.5%，仍处于历史低位，远低于经济衰退期间的峰值。在人口持续稳步增长的情况下，预计这一调整将主要反映招聘速度放缓，而不是裁员人数大幅增加。预计失业率将在2025年稳定在平均6.3%的水平，到2028年将继续逐步下降至5.7%，与FES2023的预测相似。
此外，通货膨胀和利率给家庭预算带来的压力预计将继续缓解：
预计短期利率将从2023年的平均4.8%下降至2024年的4.5%，再下降至2025年的3.1%，与FES2023相比，每年高出约20个基点，然后在预测期的最后三年稳定在2.7%。预计长期利率在预测期内平均为3.3%，与FES2023预测相比，每年平均上调约10个基点。
我的论点面临的另一个可能风险是，RBC的市场估值可能会经历倍数压缩。这是一个合理的担忧，因为倍数压缩是一种可能的结果，正如我在估值部分对五大银行的比较所示。RBC目前的市盈率约为13.6，而RBC的历史市盈率往往在11至15倍之间。目前似乎有一点倍数压缩的空间。