李迅雷（中泰证券首席经济学家）：2023：知易行难
黄文涛（中信建投首席经济学家）：2023十大宏观交易机会
二、经济前瞻
陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）：2023年全球经济：路径与悬念
钟正生（平安证券首席经济学家）：曙光将至——2022年12月统计局PMI数据点评
廖群（中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家）：今年经济复苏–恢复性还是报复性？
赵建（西泽研究院院长）：2023宏观展望——羸弱的复苏，永久的疤痕
钟正生（平安证券首席经济学家）：2022年国内外物价形势比较
回顾2022年，海外陷入高通胀危机，但我国物价水平整体保持平稳，与海外物价形势形成鲜明对比。一方面，我国与海外经济周期错位，海外需求旺盛拉动物价上涨，国内消费需求有待复苏。而另一方面，俄乌冲突引发原材料价格上涨，使国内外经济体均面临输入性通胀压力，我国物价形势的平稳，更体现出我国出色的保供稳价能力与精准的政策部署。展望2023年，国内外经济周期或反转，海外需求走弱或使通胀缓和，我国经济有望加快复苏，但不改国内物价平稳运行态势。
沈建光（京东集团首席经济学家）：金融政策发力，房地产能否走出困境？
三、投资策略
洪灏（思睿集团首席经济学家）：中国股票估值回到了相对低位
荀玉根（海通证券首席经济学家）：内强外弱，权益更优
董忠云（中航证券首席经济学家）：六大信号显示“阳康牛”行情或已启动
四、货币和经济政策
管涛（中银证券全球首席经济学家）：美联储超预期紧缩下的人民币汇率回顾与展望
七年前，美联储紧缩货币政策，我国遭遇了“资本外流-储备下降-汇率贬值”的高烈度跨境资本流动冲击。2022年，美联储激进加息和缩表，启动了四十年来最快最陡峭的货币紧缩周期，我国再度面临大考。2022年年初，笔者曾预测美联储紧缩对我国溢出效应有四种场景/阶段。回顾2022年，我国已平稳度过了前两个阶段，即人民币汇率从延续小幅升值的第一阶段步入了有涨有跌的第二阶段。展望2023年，美联储紧缩货币政策对我国的外溢效应将进一步显现，人民币汇率有可能会经历后三个场景/阶段。继续深化汇率市场化改革，保持汇率灵活性，是新征程上我国有效应对内外部冲击，着力推动高质量发展、高水平开放的重要保障。
沈建光（京东集团首席经济学家）：展望2023：中国消费展望与政策建议
2022年，中国经济经历了内需不振和外需回落的共振冲击，其中消费大幅走弱对经济增长产生了较大拖累。2022年回顾：四大因素导致消费负增长。一是疫情持续限制消费场景，阻碍人员流动。二是企业经营承压、结构性失业突出，收入增长放缓。三是消费信心明显转弱，居民部门主动“去杠杆”。四是不同群体的收入分化拉大，制约消费回暖。2023年展望：积极政策支持下全年社零有望复苏。中央经济工作会议后政策层不断释放积极信号，但各界对2023年消费复苏情况仍存在较大分歧。在笔者看来，2023年消费有望回暖，但复苏程度还面临较多不确定性，需要政策进一步加力。建议加大中央财政对消费的支持力度，通过支持各地发放消费券、加大绿色智能家电下乡和以旧换新补贴、发挥平台企业消费放大器作用、加强财政支持与金融服务联动等方式，推动消费复苏。
赵伟（国金证券首席经济学家）：货币政策：2023年不应低估的扰动
2022年是典型的货币政策大年，2023年政策利率依然是资产定价的关键“变量”。在美国通胀压力持续放缓、欧元区和英国通胀拐点已经出现的背景下，市场对美、欧、英央行2023年上半年加息结束有共识，但高利率维持多久，何时降息，降息节奏的快慢，谁先降息，以及降息的终点利率水平都是未知的。短期而言，市场与货币政策当局仍存在预期差。美联储12月例会决议符合市场预期，但市场却选择“理性忽视”美联储给出的加息指引，认为美联储转变立场的时点会提前。欧央行在12月例会中的表态超市场预期，导致市场大幅上调其终点利率预期。日央行12月调整YCC后，期货市场已经开始定价2023年加息。英格兰银行暗示市场定价的终点利率太高（4.75%），但并未明确加息的终点。中期而言，如果低通胀、低利率和低波动时代一去不复返，货币政策将走出“流动性陷阱”，在经济周期和资产配置中发挥着更重要的作用。货币政策不再单向地追求宽松，以增长或就业为主要目标，因为通胀已经从“软约束”变为“硬约束”。政策当局越来越需要在多目标间取得平衡，因此可能成为新的扰动。
罗志恒（粤开证券首席经济学家）：防范化解地方债务风险：形势与应对
连平（中国首席经济学家论坛理事长）：2023年全球通胀何去何从
一周新闻热点20230102-20230108
最新疫情追踪
四部门发文：优化新冠治疗费用医疗保障国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家疾控局发布通知，要求：①新冠感染患者在所有收治医疗机构发生的，符合卫生健康部门制定的新冠感染诊疗方案的住院医疗费用，执行前期费用保障政策，由基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后，个人负担部分由财政给予补助，所需资金由地方财政先行支付，中央财政按实际发生费用的60%予以补助。②对在基层医保定点医疗机构发生的新冠感染及疑似症状参保患者门急诊费用实施专项保障。③参保患者在基层医保定点医疗机构发生的与新冠感染救治有关的门急诊费用，原则上不设起付线和封顶线，报销比例不低于70%。参保患者在其他医疗机构发生的新型冠状病毒感染治疗门急诊费用，按照其他乙类传染病医保政策执行。（央视财经）
房地产新闻一览
央行银保监会建立首套房贷款利率动态调整机制：可阶段性下调或取消首套房贷款利率下限近日，中国人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。（央视财经）
17省份经济工作会议部署房地产工作，促消费、防风险成重点近期各省市经济工作会议相继召开，总结2022年经济工作，部署2023年经济工作。据会议公开信息，截止到1月5日，江苏、河南、四川、湖南、安徽、河北、陕西、江西、重庆、辽宁等17个省市，围绕住房消费、防范化解房地产风险、住房保障和房地产改革等方面，对2023年房地产工作进行部署。（21世纪经济报道）
东莞全域购房统一首套首付2成不分面积段继取消全域限购后，东莞楼市再迎利好。根据人民银行最新通知，1月6日起，东莞最新住房差别化信贷政策调整。政策明确了首付及利率标准，即东莞全域购房统一首套首付2成，不分面积段。新政明确，东莞全市不分区域统一政策，且不查房。不再区分普通住房和非普通住房，即面积>144㎡的执行同样的首付款成数和利率政策。其中首次购房（无房无贷）首付成数最低2成，利率LPR-20bp，即4.1%。仅有房贷结清记录的，首付成数最低3成，利率LPR-20bp，即4.1%。有1套房贷在供的，首付成数最低3成，利率LPR+60bp，即4.9%。而有2套房贷在供的，依旧暂停发放房贷。（南方财经）
住建部：对于购买第一套住房的要大力支持首付比、首套利率该降的都要降下来1月5日，住房和城乡建设部部长倪虹表示，要实现质的有效提升和量的合理增长，必须要在精准上下功夫。首先问题要找得准，目标要瞄得准，政策要用得准，精准满足人民群众对美好生活的向往。因城施策、精准施策，提振市场信心。对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对于购买三套以上住房的，原则上不支持，就是不给投机炒房者重新入市留有空间。（央视新闻）
《深圳市推广二手房“带押过户”模式的工作方案》印发深圳市住房和建设局等六部门印发《深圳市推广二手房“带押过户”模式的工作方案》的通知。通知称，二手房“带押过户”模式指存在抵押的房产，在不提前还清贷款的情况下，办理过户、重新抵押并发放新的贷款，实现用购房款还旧贷款（使用买方的购房资金来偿还卖方的银行贷款）。在二手房“带押过户”过程中，通过推行“顺位抵押”、二手房转移及抵押“双预告登记”等多种模式，优化业务流程，实现二手房交易更加高效、便捷。二手房交易过程中，买卖双方可选择适用二手房“带押过户”模式，交易房产需满足除原银行贷款抵押外没有设立其他抵押的条件。（证券时报）
郑州租房可以全家落户郑州市公安局日前制定下发《关于进一步深化户籍制度改革的实施意见》，于2023年1月1日起正式实施。其中明确，凡在郑州市中心城区具有合法稳定就业或合法稳定住所（含租赁）的人员，不受社保缴费年限和居住年限的限制，本人及其共同居住生活的配偶、子女和父母，可以在郑州市申请登记城镇居民户口。（央视财经）
2022年300城住宅用地出让金超3.37万亿2023年元旦假期期间，重点监测城市新建商品住宅成交面积较去年增长超两成，在多重利好带动下，部分城市售楼处到访量增加。1-12月，全国300城住宅用地出让金达33730.34亿元，同比下降31.03%。其中，上海、杭州、北京、南京、成都住宅用地出让金排名前五，仅上海超过两千亿，达2839.5亿元，杭州接近2000亿元，北京、南京、成都、广州、西安等均超过1000亿元。（证券时报）
2022年中国百城新房价格现近8年来首次年度下跌2022年，百城新建及二手住宅价格累计均由涨转跌，其中百城新房价格累计下跌0.02%，为自2014年后时隔7年再次出现年度下跌；百城二手房价格累计下跌0.77%。12月，百城新建及二手住宅价格环比跌幅分别为0.08%、0.22%，新房价格环比连跌6个月，二手房价环比连跌8个月，且跌幅均呈扩大趋势。（中新社）
基金新闻一览
截至2022年11月底，我国公募基金资产净值合计26.38万亿元据中基协数据，截至2022年11月底，我国境内共有基金管理公司141家，其中，外商投资基金管理公司46家，内资基金管理公司95家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计26.38万亿元。（智通财经）
2022年主动权益类基金首尾业绩差近100%公募基金2022年业绩“排位赛”正式落下帷幕，对于主动权益类基金而言，业绩分化明显，首尾业绩差最高达到了98.44%。整体来看，2022年基金市场表现平平，约三成基金斩获正收益，多数为规模不足20亿元的“小而美”产品。截至2022年12月31日，剔除2022年成立的新基金，在全市场8949只公募基金产品中，共有2744只实现正收益，占比为30.66%。其中，在3677只主动权益型基金中，年内实现正收益的仅有121只，占比仅为3.3%。（经济参考报）
公募新年伊始“火力全开”养老投顾业务成重点2023年投资的号角已经吹响，多家基金公司已经“火力全开”，公募基金2023年的“小目标”也已浮现。业内表示，个人养老金和投顾是今年的重点业务。各家基金公司纷纷在完善产品线、发展养老金等方向上发力，并多方面采取措施改善投资者的投资体验。（中证报）
货币型基金近日收益率出现快速回升货币型基金最新平均近7日年化收益率2.1%，近七成货基收益率超过了2%，该类产品收益出现了普涨格局。业内表示，随着春节的临近，货基收益率预计短期内仍将继续提升，今年一季度整体将出现“前高后低”走势，但2023年整体收益率将明显超过去年下半年水平。（中国基金报）
首批债券基金2022年四季报出炉首批债券基金2022年的四季报正式出炉。中银基金率先披露旗下部分货币基金、债券基金2022年四季度报告，面对去年四季度震荡的债券市场，基金经理的应对策略随之曝光。展望2023年，多家机构认为，今年债券市场或将维持震荡走势，建议采取防守策略。（上证报）
经济新闻一览
财政部：要适度加大财政政策扩张力度据新华社1月3日消息，财政部部长刘昆表示，要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。（新华社）
央行：2023年要加大金融对国内需求和供给体系的支持力度2023年中国人民银行工作会议1月4日上午以视频形式召开。会议要求，2023年，要精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题。落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。（每日经济新闻）
央行：强化系统重要性银行监管加强金融控股公司监管2023年中国人民银行工作会议1月4日上午以视频形式召开。会议要求，持续推动金融风险防范化解。进一步发挥国务院金融委办公室牵头抓总作用。健全金融稳定保障基金管理制度。持续完善宏观审慎管理体系。优化宏观审慎压力测试机制。强化系统重要性银行监管。加强金融控股公司监管。持续深化国际金融合作和对外开放。做好二十国集团可持续金融牵头工作。稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。有序推进人民币国际化。（金融界）
三部门：推动老字号等国潮品牌走出国门、走向国际商务部、文化和旅游部、国家文物局联合印发了《关于加强老字号与历史文化资源联动促进品牌消费的通知》。《通知》围绕加强老字号历史文化资源挖掘、促进老字号历史文化资源利用以及激发品牌消费潜力3个方面提出系列政策举措和具体任务。将促进老字号创新发展纳入国际消费中心城市培育、步行街改造提升等重点工作部署，丰富集商业、文化、旅游于一体的新型消费供给。发挥中国国际进口博览会、中国国际消费品博览会、中国国际服务贸易交易会等大型展会平台作用，加强老字号展览展销，促进国际交流合作。支持符合条件的老字号企业参加境外专业展会，推动老字号等国潮品牌走出国门、走向国际。（商务部网站）
社科院报告：未来3至5年世界经济增长率将维持在3%左右中国证券报记者1月4日获悉，中国社会科学院世界经济与政治研究所与社会科学文献出版社日前联合发布的《世界经济黄皮书：2023年世界经济形势分析与预测》认为，未来3至5年，世界经济增长率将维持在3%左右。发达经济体与发展中经济体的双速增长格局仍将持续，并且不同国家和地区之间的经济增长分化态势依然显著。2022年按PPP计算世界经济增长率为2.9%；2023年世界经济复苏将面临更大压力，低于IMF和世界银行预期的可能性较大，世界经济增长率为2.5%，同时不排除出现世界经济增速大幅下滑的可能性，部分主要经济体甚至会出现经济收缩。（中证网）
中国信通院：2022年11月国内市场手机出货量2323.8万部，同比下降34.1%1月4日，中国信通院数据显示，2022年11月，国内市场手机出货量2323.8万部，同比下降34.1%，其中，5G手机1792.0万部，同比下降38.1%，占同期手机出货量的77.1%。2022年1-11月，国内市场手机总体出货量累计2.44亿部，同比下降23.2%，其中，5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，占同期手机出货量的78.3%。（每日经济新闻）
乘联会：初步统计12月乘用车市场零售242.5万辆同比去年增长15%乘联会数据显示，初步统计，12月乘用车市场零售242.5万辆，同比去年增长15%，较上月增长47%；12月全国乘用车厂商批发227.3万辆，同比去年下降4%，较上月增长12%。2022年，乘用车市场零售2070万辆，同比2021年2015万辆，增量55万辆，同比增长1.8%；2022年，预计狭义乘用车批发2320万辆，同比2021年2110万辆，增量210万辆，增长10%。（经济参考网）
文旅部：2023元旦假期国内旅游出游5271.34万人次经文化和旅游部数据中心测算，2023年元旦节假期，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%；实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。全国文化和旅游假日市场总体安全平稳有序。（中国新闻网）
国家邮政局：元旦假期揽收快递包裹10.6亿件同比增长15.2%1月3日，国家邮政局监测数据显示，元旦假期(2022年12月31日至2023年1月2日)，全国邮政快递业共揽投快递包裹超21.3亿件。其中，揽收快递包裹10.6亿件，同比去年元旦假期增长15.2%；投递快递包裹10.7亿件，同比去年元旦假期增长11.5%，在安全平稳运行的同时实现了恢复性增长。（每日经济新闻）
RCEP正式对印度尼西亚生效从商务部了解到，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）于2023年1月2日起对印度尼西亚正式生效。至此，我国已与其他14个RCEP成员中的13个相互实施协定。在RCEP项下，印尼在中国—东盟自贸区基础上，新增给予我国700多个税号产品零关税待遇，包括部分汽车零部件、摩托车、电视、服装鞋靴、塑料制品、箱包、化工产品等。其中，部分汽车零部件、摩托车、部分服装类产品等自1月2日起立即实现零关税，其他产品将在一定过渡期内逐步降为零关税。（新华社）
越南首次成为韩国第一大贸易顺差国去年韩国对越南出口额为609.8亿美元，自越南进口额267.2亿美元，对越贸易顺差342.5亿美元，首次成为韩国第一大顺差国。第二大贸易顺差国是美国，韩国对美出口额为1098.2亿美元，首次超过1000亿美元，同比增长14.5%，自2017年以来连续6年增加。（证券时报）
德国2022年11月进出口贸易额环比均下降根据德国联邦统计局5日公布的数据，经日历和季节性调整，2022年11月德国出口贸易额为1351亿欧元，环比下降0.3%；进口贸易额为1244亿欧元，环比下降3.3%。当月，德国外贸收支顺差108亿欧元。（中新社）
股债汇新闻一览
中证协：有条件券商未来3年IT平均投入不少于平均净利8%或营收6%近日，中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。计划还要求券商要持续提升信息系统故障发现能力、全面提高事件预警及处置效率、健全组织级应急响应管理机制等。中证协称，力争到2025年，通过组织引导券商积极落实各项行动举措，促进证券行业网络和信息安全建设取得扎实成效。（中证网）
国家外汇管理局公布2022年12月末外汇储备规模数据国家外汇管理局统计数据显示，截至2022年12月末，我国外汇储备规模为31277亿美元，较11月末上升102亿美元，升幅为0.33%。2022年12月，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。（外汇局网站）
财政部：今年将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围财政部部长刘昆表示，2023年，将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，推动经济运行整体好转。一是将严格落实“资金跟着项目走”的原则，宁缺毋滥，坚决不“撒胡椒面”；二是指导地方做好专项债券项目储备和前期工作，进一步提高项目储备质量，优先支持成熟度高的项目和在建项目；三是加强项目实施进度跟踪，对专项债券资金下达项目单位后一年仍未实际支出的，调整用于其他项目或者收回，尽快形成实物工作量。（新华社）
郭树清：进一步加快发展直接融资深入推进股票发行注册制改革1月7日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，深化金融体制改革总的要求是加强党中央对金融工作的集中统一领导。具体说来，一是着力建设现代中央银行制度，维护币值稳定并以此促进经济增长，确保央行资产负债表健康可持续。二是加强和完善现代金融监管，建立健全金融稳定发展协调机制，强化金融稳定保障体系。三是改革完善金融机构治理，进一步加强金融机构党的领导和党的建设。四是进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革。五是持续推动保险业信托业转型发展，规范发展第三支柱养老保险。（新华社）
郭树清：有序开展地方政府债务置换推动优化债务期限结构1月7日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，近年来，我们持续加大不良资产处置力度，连续几年均超过三万亿元。下一步，仍要严控不良新增，充分计提拨备，加大处置力度。积极配合化解地方政府隐性债务风险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。依法将各类金融活动全部纳入监管。既要管“有照违章”，也要管“无证驾驶”。严禁资管产品承诺固定回报或预期收益率。严格规范地方金融机构跨区域存贷款业务。（新华社）
央行回应当局资产负债表中“外汇”余额增加原因央行网站披露《货币当局资产负债表》显示，中国11月末央行外汇占款环比增加636亿元人民币。谈及原因，央行有关部门负责人回应表示，2007至2008年，为支持商业银行建立相应的外汇资产风险准备，人民银行允许部分商业银行以外汇资金交存部分人民币存款准备金。2008年以来，部分商业银行自愿将上述外汇资金逐步置换回人民币形式来交存存款准备金。近期，部分商业银行继续置换所剩外汇资金，置换后体现为货币当局资产负债表中“外汇”科目余额增加。（中新经纬）
日本央行2022年国债购入额创6年来高点日本央行：2022年12月长期国债的购买额达到16.1809万亿日元。全年购买额达到111.0607万亿日元，创引进长短期利率操作的2016年以来最高水平。由于美欧加息和日银调整政策的预期，国债遭到抛售，旨在抑制利率上升的国债买入增加。（日经中文网）
新年伊始137家A股公司斥资逾38亿元回购股份截至2023年1月6日，已有137家上市公司实施回购，同比增长52.22%，实施金额合计38.65亿元。对于股份回购的必要性，多家公司均表示，有利于维护广大投资者利益，更紧密、有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，促进公司稳定可持续发展。（证券日报）
分类市场观点20230102-0108
房地产
中信证券：
这是地产股再融资历史表现研究的专题报告。由于地产再融资窗口的非均匀分布和强政策关联，使得地产再融资的收益和过程中二级市场股价表现情况和整个市场并不相同。
地产再融资的基本分类和历史划分。我们统计了2007年以来的地产再融资情况（下同）。按募集资金规模分，资产注入类非公开发行占53%，不涉及资产注入的纯融资占47%（配套融资计入纯融资）。2013年之前，险资参与地产股发行的热情一般，2013年-2021年，险资举牌十分常见，挤出了一部分其他投资者。当前险资配置地产股的热情今非昔比，更类似第一阶段。
谁在参加地产再融资？地产再融资参与者广泛。2013年之前，原股东（不一定是第一大股东）参与地产再融资的比例达到45%，2013年之后这一比例下降到23%。当时的非公开发行认购主体上限只有10家，有约一半的增发认购主体达到5家以上。大股东和公募基金（尤其前期）比较倾向于稳定持股，而其他机构在参与增发后减持更为普遍。
风险因素：2020年之后，非公开发行的融资规则发生较大变化，我们的历史经验基于的规则略有不同，故参考结论时需要谨慎。另外，我们的结论只是基于A股地产股整体，港股地产股的融资规则完全不同，不能参考我们的研究。对行业的整体研究，也不能简单照搬适用于个别公司。
民生证券：
12月销售金额环比增长22.2%，同比降幅31.8%。降幅较10、11月提升。据克而瑞报道，2022年12月Top100开发商销售操盘金额为6775.1亿元，同比2021年12月仍有31.8%的降幅，相较于2020年12月下降55.9%；环比数据方面，12月较11月环比增长22.2%，主要因为疫情管控政策放开和供给侧政策打开提振市场信心，叠加房企年末业绩冲刺；我们预计2023年城市间分化格局仍将延续，1月受传统淡季与春节影响，环比数据或将出现较大回落，同比降幅或将收窄。
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
企业分化持续加剧，国央企表现相对亮眼。据克而瑞报道，Top20全口径销售排名的开发商中，保利发展、华润置地及万科分别以572亿元、496亿元和435亿元排名前三；同比数据方面，共有5家开发商同比为正，其中国央企占比超8成，保利发展、滨江集团及绿城中国分别以42%、40%和12%的同比增幅排名前三。融创及新城等公司同比降幅较大，降幅分别为83%和69%。国央企经营稳定、融资渠道畅通且品牌受市场认可，销售业绩增长。
国家重申房地产支柱产业地位，稳信用下央国企显著收益。12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国－欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞中指出：房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。预计2023年，中央政策定调将继续托底，核心目标在于全面落实保交楼，逐步引导房地产市场底部修复。稳信用下随着融资渠道逐渐恢复，企业整体融资环境或将实质性改善，央国企及优质民企将显著受益。
债市
政策导向转为平稳发展。本轮房地产周期经历收紧、去库存、调控、纠偏、支持等五轮政策改革。从趋势看，中央强调“房住不炒”的基调，注重房地产行业的逆周期调节，避免大起大落，从而引导行业平稳发展和脱虚向实。2022年前三季度虽然同样有一些支持性政策出台，但实际取得效果一般。11月以后，诸多重点政策落地，在帮助房企纾困的同时也向市场传递政府支持房地产行业平稳发展的态度与信心。市场预期即使地产行业仍处于弱修复通道，但短期内房企的流动性困局将得到改善，后续政策面也有望继续支持地产行业，因而二级市场上投资者情绪转暖。
存量风险收敛。2022年上半年，境内外债券集中到期，展期与违约规模增加；7月以后，地产债到期压力减缓，展期与违约规模随之下降。经历了一年的震荡和调整后，尾部风险逐渐出清，截至2022年12月，境内地产债的违约规模和数量已呈降低趋势；对于地产海外债，存续规模下降，违约规模和数量持续下降，信用环境正在改善，舆情和信用事件对市场情绪的冲击也在减少。展望2023年，预计短期内地产债市场仍有舆情和信用事件波动，但长期来看，展期与违约数量料将随行业基本面改善而减少。
基本面底部震荡，待销售反弹。从基本面看，当前房企拿地情绪回暖，开、竣工增速倒挂幅度加大，销售底部波动，整体行业仍在底部震荡，修复方向虽明确但动力稍显不足。回顾历史股债行情，每逢房地产行业调控政策转向时，地产债利差挂钩于基本面特别是销售情况的表现，更重视修复的本质。打铁还需自身硬，若销售情况不改善，房企流动性紧张的问题就依旧存在，对于债券市场，地产债的切实康复需看到基本面的回暖。
国泰君安：
近期信用资产荒问题显著缓解，资金面或将持续宽松，信用债短久期杠杆策略占优。一是杠杆利差空间逐步加大。二是货币政策短期内难收紧，资金面仍将持续宽松。三是短久期（1.5年附近）信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性。
城投债多重利好共振，信用风险担忧减弱。（1）政府加杠杆，政府债券和广义财政工具或将加码。（2）防疫政策持续优化，地方政府财政支出负担减弱。（3）地产政策持续加码，土地财政预期改善。（4）2023年下半年经济由复苏转向繁荣，地方政府表内收入增加带动地方财政负担减轻。
金融债整体以被动配置为主：新监管规则下，次级债持仓结构面临调整，叠加2023年债市回调风险加大，银行二级资本债和永续债以被动配置为主，规避尾部风险。
股市
安信证券：
·从历史规律来看，一般而言，只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段，换句话说，若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，春季躁动都值得期待。
·1、春季躁动何时开启：从结构轮动来看，如果相信是“强预期和弱现实”的组合，那就是消费和大金融（含地产链）来回切换为主，核心是买价值，春季躁动在春节后启动的概率大；如果倾向于是“强预期和（相对）强现实”的组合，那就是价值搭台、成长唱戏，那就是消费和成长来回切换为主，核心是买高景气成长，也就意味着春季躁动提前到春节前启动。对应于当前，“价值搭台、成长唱戏”需要见到国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象为妥。
·2、春季躁动的主线：政策和预期。每年1-3月对应着业绩的真空期，市场博弈的核心在于政策和预期，而在各项政策中货币政策宽松是推动春季躁动最重要的力量，如2012、2013、2015、2016、2019，这五年的年初均出现了降准降息（部分年份是连续多次的降准降息）这些年份的春季躁动之中，上证指数涨幅分别达到了15%/25%/55%/37%/36%。而由于流动性收紧导致春季躁动过早结束的典型年份是2021年。受益政策变化的典型年份有：2012年两会经济增速目标“破8”、2012年末中央经济工作会议“把稳增长放在更加重要的位置”、2019初“稳杠杆”下社融小幅反弹。政策收紧后行情结束的年份有：2013年、2016年、2017年。
·3、春季躁动的上涨空间：春季躁动的高涨幅要求经济基本面环境是积极的。历史上基本面环境受到冲击的的年份，春季行情的表现都较差，如2014年，2018年，2022年。盈利向上时春季躁动涨幅普遍较高，例如2013年、2016年。
·4、春季躁动的结构演绎：价值搭台、成长唱戏，成长优于价值，经济好选有色，科技成长选计算机，消费选社服和食饮。从结构层面上看，春季躁动期间风格偏向中小盘以及成长风格，在2010年至2022年的历史春季躁动行情中，国证2000和中证1000的平均收益率分别为19.86%/20.36%，而沪深300和上证50的平均收益率仅有16.41%/14.96%。风格层面，成长优于价值，国证成长风格和价值风格平均涨幅为18.57%/15.94%，整体呈现价值搭台、成长唱戏，成长优于价值的规律。
·在此，我们认为市场核心矛盾依然是“强预期+弱现实”，短期行业结构轮动是关键，消费和安全是2023年A股产业赛道主线。我们维持此前观点不变：短期消费内部轮动难言结束，若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产（链）、银行、非银为代表的大金融转移。同时，消费VS成长“一边倒占优”的局面会发生变化，围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局；高景气成长超跌修复，但类比于2022年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期。
1）年末收官的A股成交和估值都明显偏低。12月A股处于观察期，短线交投热度持续减弱，中下旬以来成交迅速下滑，波动率较11月有所放大：两市日成交额从12月9日的10091亿元降至12月30日的5725亿元，沪深300、中证1000、国证2000周度换手率已经降至2015年以来的11%、15%和40%分位，大小盘的流动性恶化程度差异不大，但小盘股的股价跌幅明显更大。市场调整后当前主要指数动态估值依然处于低位，截至2022年12月30日，上证50、沪深300和创业板指的动态P/E仅处于2010年以来32%、29%和9%的分位；行业层面，科技、半导体、医疗健康、新型电力系统、光伏等板块的动态P/E已低于2018年底的水平；机构重仓股估值依然处于低位，公募基金和北向资金的前100大重仓股加权动态P/E仅为16x和13.3x。
2）开年内外资入场共振，机构定价权将明显增强。12月以来公募基金的仓位变化不大，净赎回率处于低位，交易以调仓为主。对中信证券渠道调研显示，上周活跃中小型私募仓位73%，环比持平。北向资金12月净流入速度放缓，过去四周周累计净流入48.7亿元，较防疫政策调整后的三周平均水平下滑78%。预计开年内外资有望共振入场，一方面，2018年以来复盘显示，1月的仓位和配置选择对国内公募全年最终排名的影响较大，2022年12月以来国内公募的配置再平衡会随着观察期收尾而结束，中期基本面改善高度共识下，预计开年将密集抢先布局“胜负手”。另一方面，圣诞、新年长假结束后预计外资入场也将提速，疫情“达峰”后基本面改善和人民币升值预期叠加下，配置型和交易型外资流入规模都将放大。开年后机构资金的相对定价权将明显增强。
3）1月将迎来A股战术交易层面重要的入场时点。情绪上，随着1月主要经济权重区域的核心城市疫情先后“达峰”，人流逐步恢复，交易层面的短期焦虑明显缓解，叠加内外资入场共振，开年市场活跃度会跟随情绪快速修复。配置上，各类投资者对基本面中期改善的趋势有高度共识，且大部分板块动态估值依然处于历史较低分位，A股风险收益比吸引力高，结合股债相对估值判断，当前A股长期配置价值依然处于2016年以来较高的位置。博弈上，内外资中期增配A股意愿较强，当前活跃资金仓位并不高，市场共识快速形成的同时各类资金抢跑，1月A股将迎来战术交易层面重要的入场时点。
全年关键做多窗口即将开启。
1）提高仓位，迎接全年关键做多窗口。估值处于低位的A股市场已迈过观察适应期，在2023年这个“转折之年”，基本面中期改善的趋势确定性高，疫情流行期提前“达峰”提振市场情绪，内外资入场共振有望打破市场流动性存量博弈的困局。全年战略配置期和战术入场期叠加下，预计A股在1月将开启全年关键的做多窗口，建议提高仓位。