2024年汇市展望本轮日元贬值已到头向上修正空间料将开启

2023年：日元汇率以下行为主回升态势初显

2023年，与美联储继续实施历史性的货币紧缩相反，日本央行仍旧坚持超宽松货币政策，仅通过增强收益率曲线控制（YCC）灵活性小幅修正货币政策。因此日元对美元等主要货币汇率全年仍以贬值为主。

2022年底，美元兑日元汇率为131左右，到2023年11月一度升至151.5-151.9的高点，升值超过15%，而若将这一点位与2023年1月出现的年内日元汇率高点（1月16日，美元兑日元跌至127.22）相比较，日元贬值幅度接近20%。

2023年11月中旬之后，随着美联储释放暂停加息信号，日元止跌回升，12月30日美元兑日元汇率处于141水平，日元年度跌幅接近8%，在世界主要货币中跌幅最大。

图12023年美元兑日元汇率走势

考虑到2022年日元已经开始大幅下探步伐，持续两年的贬值使美元兑日元汇率从115左右升至141，日本因此变得越来越“便宜”。

日元贬值背后：海外资金爆买下的经济“繁荣”

图22023年欧元兑日元汇率走势

图3日本GDP年化终值

图4日本GDP季率

对普通居民来说上述繁荣景象也只是“看上去很美”，享受不到日元贬值的红利，却要承受输入性通胀带来的物价上涨，最大感受是生活负担加重。

图5日本核心CPI

同时，反映包含居民、企业等在内的总体通货膨胀水平的日本GDP平减指数连续四个季度同比增长，2023年第三季度的增幅为5.1%，处于历史性高位。

2024年：日本央行货币正常化之路将开启？日元贬值得到修正？

市场和业界普遍预期，作为对日元贬值下的通货膨胀、债券市场机制失灵、金融机构中介功能下降等的应对，日本央行将取消负利率政策。

图6日本央行利率

从日本央行长久以来的谨慎态度可以看出“兹事体大”，退出负利率意味着市场将迎来2016年之后的首次加息，这对因超低利率而债务膨胀的企业来说是一个考验。

家庭也将受到利率上升的影响。据住宅贷款咨询服务公司MFS估算，浮动利率每上升0.1%，抵押贷款用户整体的利息负担将增加约1100亿日元。

当然，为防止引起金融市场动荡，日本央行的货币政策调整将会是缓慢渐进的。但这种情况下，一旦因政策调整落后于物价形势变化而被迫快速加息，风险系数也将增加。

除了日本央行货币政策调整因素，未来美国利率下降与日本经常项目收支的改善相叠加，也将使日元的过度贬值将得到修正。

此外，一些分析人士认为，考虑到劳动生产率低迷、实际工资下降、内需不振、经济疲软的痼疾仍然困扰日本经济，2024年的日元升值也有可能仅处于美元修正的范围内，上限不会超过120。

风险点提示：美日货币政策分化、日本通胀超预期、市场避险情绪升温等。