【导读】私募看好2025年消费板块的复苏行情，有望迎来业绩、估值双驱动
近期，在各项政策支持之下，消费复苏态势明显。而资本市场上，消费股并未跑赢市场，在政策大力提振内需促进消费之际，消费行业的后续势头如何，消费股在多年低迷后，是否会迎来复苏行情，2025年消费板块又有哪些投资机会。
对此，中国基金报记者采访了翼虎投资董事长、投资总监余定恒，丹羿投资执行合伙人、基金经理朱亮，星石投资副总经理、基金经理方磊，凯思博投资董事总经理徐涛，东方马拉松投资总经理、投资经理陆江川，明世伙伴基金大消费研究员王宇昊，以及淡水泉投资等七大私募。
以下是七家私募的核心观点：
星石投资副总经理、基金经理方磊：随着房地产迎来长周期拐点，传统的投资驱动经济增长模式逐渐失效，预计消费将成为经济增长的重要支撑，叠加当前处于经济动能转型期，政策对消费的重视程度将有所提升，因此明年促消费政策大概率将继续推进。
东方马拉松投资总经理、投资经理陆江川：2024年6月以来，我们坚定看好重组人源化胶原蛋白行业的投资机会。在重组胶原蛋白这一全球技术领先的赛道中，中国有望崛起1-2家全球性的医美美妆公司。
明世伙伴基金大消费研究员王宇昊：在外部环境不确定性较强的大背景下，扩大内需、增强消费对经济发展的基础性作用尤为重要。通过政府补贴的方式让利于民，提振边际消费倾向，实现经济发展内循环是当前经济发展的必要之举。
淡水泉投资：自1500亿元消费品以旧换新补贴政策推出以来，9月份、10月份社会消费品零售总额的增速有比较明显的回升。在扩围增额之后，消费品以旧换新的政策有望继续拉动明年的消费。在政策刺激下，当前经济显现一些积极迹象。
政策提振居民消费信心
社会消费品零售总额增速明显回升
方磊：9月以来消费延续修复，10月社会消费品零售总额回升至4.8%的年内次高水平，显示出一系列政策组合拳正在显现作用。从10月的消费数据看，有政策支撑的商品消费明显强于服务消费。在以旧换新政策带动下，10月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2%、18.0%、7.4%、3.7%。同时，一揽子政策有助于消费者预期改善，10月消费者信心指数回升1.2个百分点，为连续6个月回落之后的首次回升。
向后看，预计存量政策将继续释放效能，中央稳经济、促消费的决心较为明显，后续促消费政策有望加码，政策对居民消费预期有提振作用，预计消费市场会延续修复。
徐涛：从最近两个月的社会零售数值可以看出，消费在逐步复苏，复苏最大的贡献力量是政府补贴的家电和汽车。消费者信心不足，是这几年消费较弱的最重要原因，目前政府出台包括化债、刺激地产消费、财政补贴更多转向民生消费等措施，都会逐步提升消费者信心。所以，展望明年，消费会经历逐步复苏的过程。
朱亮：10月以来以旧换新的促消费政策效果显著，尤其是家电、汽车领域高频数据良好，目前已经延伸到电动两轮车、家具等领域，未来不排除进一步扩大补贴的范围，包括手机、平板等3C产品。目前看居民的潜在消费动能有所激活，到年底之前都会延续目前景气恢复的状态。
余定恒：9月，社会消费品零售总额同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点。这一增长主要得益于一系列促消费政策的实施，特别是家电、家居以旧换新政策拉动消费明显，带动了被补贴品类的销售，消费市场呈现出回暖的态势。
王宇昊：今年以来，政府出台多品类消费品以旧换新政策，有效助力消费企稳回升。9月、10月连续两个月社零同比增速回升，政策支持力度大的家电类产品尤为明显。除了国补外，各地方政府积极发挥主观能动性，对于符合当地情况的品类进行额外补贴，也取得了良好效果，为后续进行全国范围内的推广打下良好基础。
淡水泉投资：今年1500亿元消费品以旧换新补贴政策推出以来，9月、10月的数据可以看到，社会消费品零售总额的增速有明显的回升。看分项，家电和汽车增速较高，体现了直接补贴的政策效果。近期发改委表示明年会继续推进以旧换新政策，并且会扩大补贴范围、加大补贴力度。贵州省近期已经开始把以旧换新补贴扩展到手机、平板电脑等品类。在扩围增额之后，政策有望继续拉动明年的消费。
后续补贴等政策量级和范围有望扩大
消费持续复苏值得期待
中国基金报：政策不断支持消费复苏，你预期会有哪些增量“政策包”，后续消费行业复苏势头如何？
方磊：明年促消费政策大概率将继续推进，我们认为消费的持续复苏值得期待，消费复苏趋势明确，但消费复苏弹性还需要看经济内生动能的恢复程度。
后续增量政策可能围绕几方面进行：第一，继续消费品以旧换新政策，并逐渐扩大补贴范围；第二，可以通过消费券的形式对服务型消费进行补贴；第三，继续优化地产政策，一方面从减轻购房、持房成本入手，为居民消费腾挪空间，另一方面从改善房价预期入手，通过财富效应影响居民消费信心；第四，可以通过个税改革进一步促进中等收入人群消费。
余定恒：增量政策可能的增量方向，一是扩大消费券发放规模；二是加大以旧换新的力度，扩充以旧换新品类；三是政府推出税收优惠和补贴政策，如降低增值税。长期来看，政策的效果将取决于其执行的持续性和深度。如果政策能够持续实施并不断优化，将有助于形成稳定的消费预期，促进消费市场的健康发展。
居民消费预期持续改善
经济回升态势向好
中国基金报：在政策刺激下，消费数据明显改善，这对拉动经济增长产生哪些影响？你对明年的经济发展有何预期？
方磊：今年上半年最终消费支出对经济增长贡献率为60.5%，拉动国内生产总值增长3.0个百分点，消费已经成为我国重要的经济动能。在政策刺激下，如果消费数据出现明显改善，将进一步增加国内经济内生动力的回升。向后看，随着国内积极因素持续增加，经济回升向好态势将得以巩固，即使阶段性经济存在波动压力，明年整体经济也将继续处于复苏通道中。
淡水泉投资：在政策刺激下，当前经济显现一些积极迹象。比如代表企业资金宽松度的M1指标在10月份同比降幅收窄，显示经济活跃度在提升，背后原因可能是9月底以来政策推升之下，商品房销售好转以及股市财富效应带来的居民消费边际改善。10月份全国财政收入转正，支出增加，企业所得税和个人所得税呈现增长态势，显示经济出现修复。我们需要在未来几个月持续跟踪、评估这些高频数据，来确定经济修复的程度。
徐涛：随着美国大选结束，特朗普政府上台，我国出口将面临更大挑战，但国内各出口产业链的应对能力好于2018年。另外，为了对冲出口的负面影响，政策层面会加大力度刺激内需，我们预计关税最终对出口的影响会好于目前市场的悲观预期，明年国内依然有望实现4%至5%的GDP增长。
消费股有望迎来双驱动
积极把握结构性行情
中国基金报：你认为2025年是否会迎来消费股的行情？
方磊：随着经济不断修复，政策支持有望带动经济内生动能的修复，优质消费类板块有望迎来较好的投资机会。从行业基本面来看，过去几年消费行业供给得到了较大程度的出清，而后续持续的政策发力和经济复苏循环有望带来更多的消费需求，行业供需格局较优，当前消费板块整体处于合理偏低的估值水平。随着经济的进一步好转，我们会看到优质消费类资产的业绩有所兑现，当前偏低的估值水平意味着业绩兑现后股价的弹性较大，消费类资产有望迎来估值、业绩的双驱动。
朱亮：消费股整体估值目前比较合理，消费股一直都有行情，但都是结构性行情，比如今年以来的潮玩、古法黄金、户外服饰都走出了独立行情。在总量有压力的背景下，部分细分赛道保持高景气度。2025年若想实现消费行业整体的贝塔行情，则取决于地产能否止跌回升，经济增长能否逐步复苏。
余定恒：此轮政策转向的核心是打响中国资产保卫战，国内的核心资产无非是金融、地产和消费，叠加内需抓手的刚需性，乐观预计明年下半年消费行业整体的基本面将有所好转，同时要考虑宏观经济预期、市场流动性等因素。
王宇昊：在居民财富持续增长、收入预期提升的宏观环境下，消费股往往会有较好的超额表现，但当前的环境并不支持消费股全面跑出超额收益。我们认为消费股在2025年虽然不具备大行情的机会，但是看好消费行业的未来持续性。
汽车产业链投资核心
要抓住电动化和智能化两大趋势
中国基金报：如何看待目前汽车市场消费情况，汽车及其产业链有哪些投资机会？
投资机会方面，传统零部件领域，自主品牌崛起，推动了一批国产替代型零部件企业发展，例如座椅、空气悬挂等领域的公司。这些子行业尽管长期格局未必优秀，但在中短期内增速较快。与此同时，部分国内零部件企业正通过“出海”战略规避内卷。
预计经济复苏后白酒行业也将修复
目前白酒处于预期先行、基本面磨底的阶段，虽然短期国内外宏观环境、渠道信心仍将影响板块表现，但中长期来看，随着政策面回暖、经济复苏、渠道包袱释放、报表触底，股价有望先于报表出现拐点。
徐涛：我们判断本轮白酒调整下行周期还没结束，并且本轮价格下行的压力还是很大的。当然目前估值也回落了许多，但考虑到周期还在下行，并且产能没有出清的情况下，所以投资还主要是看最头部的企业。