宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费
国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费。二季度国内经济增长处于从政策推动的强投资驱动转向内生性消费驱动的关键时期。考虑到消费最重要的决定因素是就业，而中国接近一半的就业人口是在第三产业就业，因此服务业的发展是国内就业的关键。2023年2-4月，国内服务业PMI持续维持在55%以上的高景气区间，表明今年以来国内服务业修复情况良好，这为国内的就业恢复打下良好基础，有利于后续国内消费潜力的释放。
4月以来国内经济增长景气持续回落至历史较低水平。考虑到今年以来国内服务业在持续修复，预计后续国内消费的回暖将带动国内经济增长景气再次回到上升趋势中来。
本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，目前已回落至历史同期下边界附近，表明国内经济增长景气继续下降至较低水平。
周度价格高频跟踪:
（1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。2023年5月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计5月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.1%，5月CPI同比或反弹至0.4%。
风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。
证券分析师：李智能（S0980516060001）；
董德志（S0980513100001）；
策略专题:策略专题研究-国信多资产系列指数介绍（一）
国信多资产系列指数概览
本文基于自上而下的思维出发，对于国内/外的货币、财政等政策进行量化观测，以此为基础落实到多资产配置体系中最为重要的两个领域：A股市场和债券市场。通过成交、价格等因素对市场的风险、情绪进行刻画、复盘和提示，最终提供并持续跟踪三大类别、共计八个分支指数。
（一）宏观景气和政策量化系列指数
货币/信用前瞻指数：货币条件指数能够衡量货币环境宽松、紧缩的程度，同时辅助作用于经济增长研判。狭义的货币条件仅针对货币环境的宽松与紧张进行辨别，广义的货币条件涉及整个实体信用的派生，因此也将狭义和广义货币条件指数分别构造为货币前瞻指数和信用前瞻指数。
全球央行分歧指数：央行分歧指数对各国央行政策利率的变化方向进行统计分析，能够反映出不同国家央行在国内外部门经济形势和通货膨胀压力等方面的差异性，也可以帮助投资者预判未来各国央行货币政策分歧程度及其变化方向，最终落实到风险资产、与实际利率挂钩紧密的资产价格研判上。
（二）股市交易情绪系列指数
A股情绪指数I/Ⅱ：我们采用六类底层指标构造A股情绪指数I，这些指标包括基金溢价率、股市交易量和开户数、IPO数量及首日收益率、经济基本面信心等多个维度，通过量价指标跟踪A股投资者情绪；此外根据中国A股市场特点，使用一级行业的相对于沪深300指数的Beta系数和收益率等基础数据，可以构建适合国内语境的A股投资者情绪指数II，该情绪指数基本可以提示沪深300等宽基指数的底部和风险。
（三）债市情绪和风险系列指数
债市情绪指数：为准确判断和预测市场对未来债券市场、宏观经济预期的乐观程度，我们构建中国债市情绪指数，以解释说明价格因素、增长因素、流动性净投放因素对国债收益率波动无法解释的部分。
债市预警指数：我们基于对债券市场有重要指示效果的高频指标，构造债券预警指数，旨在对债市的波动情况、加杠杆的成本和风险等进行跟踪提示。具体选择了7个金融类指标和5个产业类指标，采用正交分解的方法构建了基于金融指标、实体产业指标和综合二者得到的债市预警指数。
风险提示：近年来股市结构特征超出总量特征，同时债券市场收益率波动性大幅降低；各类指数波动性抬升，情绪提示的敏感度有时偏高等。
证券分析师：王开（S0980521030001）；
联系人：占易、陈凯畅；
行业与公司
计算机行业快评:人工智能行业点评-GoogleGecko推出，小型化分支迈出一大步
证券分析师：熊莉（S0980519030002）；
朱松（S0980520070001）；
传媒行业业绩回顾暨5月投资策略：盈利拐点向上，持续看好AIGC产业机遇
4月跑赢市场，游戏及出版表现优异。1）4月份传媒（申万传媒指数）板块上涨13.06%，跑赢沪深300指数13.60个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第1位；出版及游戏板块表现良好，带动板块大幅跑赢市场表现；2)个股上，中国科传、唐德影视、果麦文化、南方传媒、世纪天鸿等标的领涨；ST腾信、ST中昌、ST新文、ST美盛、福石控股等标的领跌。
业绩回顾：外部环境及资产损失计提压制22年业绩表现，23年Q1盈利拐点向上。1）2022年归母净利润同比大幅下滑，主要在外部环境影响以及部分公司计提资产损失；2）23年Q1全行业实现营业收入1493亿元，归母净利润112亿元，同比分别增长2%、26%，增速相比22年Q4大幅改善，盈利拐点显现；3）截至Q1，机构持仓占比同比22年Q1有所提升，但横向与纵向来看，整体配置仍处于较低水平。
重点推荐组合：4月组合为昆仑万维、恺英网络、姚记科技、中文在线、华策影视、浙数文化、视觉中国，整体表现良好，5月投资组合为昆仑万维、恺英网络、三七互娱、吉比特、华策影视。
风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等
证券分析师：张衡（S0980517060002）；
通信行业周报2023年第15期：谷歌推出新大语言模型，移动集采数据中心交换机
行情回顾:本周通信（申万）指数下跌4.99%，沪深300指数下跌3.07%，板块表现弱于大市，相对收益-1.91%，在申万一级行业中排名第26名。在我们构建的通信股票池里有163家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为-2.37%，各细分领域中，专网上涨0.2%，其余板块均有回调。
2023年5月份的重点推荐组合：中国移动、紫光股份、中际旭创、三旺通信、威胜信息、华测导航。
风险提示：AI发展不及预期、资本开支不及预期、宏观环境变化。
证券分析师：马成龙（S0980518100002）；
联系人：袁文翀、钱嘉隆；
互联网行业2023年5月投资策略：一季报即将发布，重点推荐腾讯、美团、网易
4月行情回顾：4月恒生科技指数下跌9.3%，受到AI行情情绪回落、美联储加息预期、地缘政治等影响。截至2023年4月28日，恒生科技指数PE-TTM为34.69x，处于恒生科技指数成立以来15.97%分位点。个股方面，互联网板块多数股票股价录得下跌，表现较好的有云音乐、网易，4月涨幅为10.1%、0.4%。纳斯达克互联网指数4月录得下跌，单月跌幅为0.4%。
AI动态：1）行业监管：网信办拟出台生成式AI管理办法，欧盟推动制定AI监管法案；2）海外动态：Meta发布可智能分割图片中对象的AI模型，谷歌计划在其搜索引擎中添加对话式人工智能功能；3）国内动态：阿里巴巴通义千问正式发布，金山软件发布“WPSAI”。
互联网板块公司公告与新闻：1）腾讯控股、网易、快手、微博发布股东大会通告；2）腾讯控股股份计划公告；3）腾讯控股、美团股份奖励公告；4）美团、京东申请增设人民币柜台公告；5）拼多多组织调整公告。
证券分析师：谢琦（S0980520080008）；
联系人：陈淑媛、徐焘、王颖婕；
互联网行业周报（23年第17周）：一季度全国规上企业互联网收入同比增长1.6%
指数情况：4月第四周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为1.72%。本周恒生科技指数下跌主要受美国经济增长低于预期的影响。此外，我国中央政治局会议、美国美联储议息会议召开在即，市场保持谨慎的观望态度。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为1.68%。截至2023年4月28日，恒生科技指数PE-TTM为34.69x，处于恒生科技指数成立以来15.97%分位点。
个股方面，互联网板块股票涨跌不一。港股方面，快手、云音乐、微盟集团为本周表现前三的股票，单周涨幅为5.7%、5.5%、2.8%。美股方面，BOSS直聘、微博为本周跑赢指数的股票，单周涨幅为8.0%、4.6%。年初至今，SEA、金山软件、网易为累计涨幅前三的股票，累计涨幅分别为46.4%、31.6%、21.4%。
资金流向：美团、商汤分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、中芯国际、快手-W、哔哩哔哩-W、小鹏汽车-W；非南向资金净流入前五的公司分别为商汤-W、华虹半导体、金蝶国际、阅文集团、联想集团。
互联网板块重点新闻：
行业动态：1）2023Q1，国内游戏市场收入同比下降15%，其中3月同比下降3%；2）2023Q1中国互联网业务收入实现正增长，同比增长1.6%。
公司动态：1）腾讯推出“自助式”AI数智人生产平台；2）网易宣布成立新的游戏工作室AnchorPoint；3）小红书将上线团购功能。
联系人：王颖婕、徐焘、陈淑媛；
房地产行业周报:房地产行业周观点-监管加强规范房地产经纪服务，多地允许提取公积金付首付
近期核心观点：
市场表现回顾：
板块方面，2023.5.8-2023.5.12期间，房地产指数（中信）下跌1.72%，沪深300指数下跌1.97%，房地产板块跑赢沪深300指数0.25个百分点，位居所有行业第14位。近一个月，房地产指数（中信）下跌6.41%，沪深300指数下跌3.89%，房地产板块跑输沪深300指数2.52个百分点。近半年来，房地产指数（中信）上涨0.17%，沪深300指数上涨6.02%，房地产板块跑输沪深300指数5.85个百分点。
个股方面，2023.5.8-2023.5.12期间，50只个股上涨，82只个股下跌，6只个股持平，占比分别为36%、59%、4%。涨跌幅居前5位的个股为：*ST紫学、深深房A、泛海控股、中体产业、大港股份，居后5位的个股为：中天金融、阳光城、新华联、粤泰股份、世茂股份。
行业数据跟踪：
销售端，新房、二手房维持弱复苏。从新房维度，30城销售复苏势头趋缓。2023年5月14日，30城商品房7天移动平均成交面积同比+7%。截至5月14日，30城商品房累计成交面积为5285万㎡，同比+9.5%。从二手房维度，样本7城成交面积累计同比基本持平。2023年5月12日，样本7城二手住宅当周成交面积105万㎡，环比+94%，走出五一假期引起的季节性低谷，成交量修复到接近五一节前水平，但仍低于2019-2021年同期。截至5月12日，样本7城二手住宅当年累计成交面积1914万㎡，累计同比+65%，与前期基本持平，较2021年同期-23%，较2019年同期+17%，涨幅收窄明显。
拿地端，住宅类用地成交量累计同比降幅持续扩大。2023年5月14日，100大中城市住宅类用地当周成交面积359万㎡，环比-6%。截至5月14日，累计成交面积10351万㎡，累计同比-16%，降幅较上期持续扩大，较2021年同期-64%，较2020年同期-59%。100大中城市住宅类用地当周成交溢价率8.5%，环比提升，热度依旧高于2022年同期水平，但远低于2019-2021年。
行业政策要闻：
①住建部和市场监管总局出台《关于规范房地产经纪服务的意见》，要求合理确定经纪服务收费、严禁操纵经纪服务收费、加强个人信息保护。②福建宁德、安徽滁州等地推出促进房地产市场平稳健康发展若干措施，通过鼓励开展优惠团购、发放购房补贴、放宽限购等方式支持刚性和改善性住房需求。③河北石家庄、宁夏银川、河南郑州、辽宁营口等地优化住房公积金政策。
风险提示：
①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤（S0980520040006）；
王粤雷（S0980520030001）；
王静（S0980522100002）；
航运：散运延续大强小弱格局，中国需求的回升带动BCI环比继续上涨20%至2456点，但是巴拿马型和超灵便型运价受集运运价影响继续回落，拖累BDI环比跌8.0%至1435点。油运方面，原油运价率先出现触底回升迹象，本周VLCC成交活跃，带动BDTI上涨16,8%至1252点，VLCC运价虽周环比仍在下降，但是下半周已开始回升，本周TD3C的运价约为21100美元/天，随着成交量逐步回升，运价有望逐步走出淡季影响。成品油的表现虽然相对滞后，本周货量仍明显不足，导致BCTI环比下降8.8%至633点，但考虑到原油运输需求已经开始改善，我们认为成品油运输需求亦有望较快回升。整体来看，油运行业的船龄结构较为老旧，年内中国需求的修复有望带来油运行业供需的同步改善，旺季运价有望超预期，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，美线签约季已过，行业的停航率出现一定下降，导致干线运价出现波动，欧美经济疲软叠加行业供给持续增加，运价目前仍在探寻新的平衡点的过程当中。
投资建议：
风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。
证券分析师：姜明（S0980521010004）；
黄盈（S0980521010003）；
罗丹（S0980520060003）；
曾凡喆（S0980521030003）；
高晟（S0980522070001）；
社融信贷数据回落，经济回升基础仍需巩固。央行公布数据显示，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多增2729亿元；4月人民币贷款增加7188亿，同比多增649亿元，当月新增居民部门贷款-2411亿元，同比减少241亿元；4月末，广义货币(M2)余额同比增长12.4%，增速环比-0.3pp，同比+1.9pp。整体来看，社融信贷出现较明显的季节性回落，需求修复仍不牢固，居民中长期贷款转负，地产销售复苏进程中呈现一定反复，经济回升基础仍需巩固，地产政策仍有一定空间。
玻璃：①浮法玻璃：本周涨势放缓，中下游消化自身库存，浮法厂产销转弱。截至5月12日，玻璃现货国内主流市场平均价2264.70元/吨，环比微涨0.04%，重点省份库存为3074万重量箱，环比增加81万重量箱（+2.71%）。短期来看，预计去库存预期仍存在，中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。②光伏玻璃：本周交投平稳，库存稳定，产线日熔量有所增加。3.2mm镀膜主流价格为26.05元/平米，环比基本持平，3.2mm钢化主流价格为26.00元/平米，环比持平；库存天数约20.24天，环比微增0.1%；在产生产线日熔量86130万吨/天，较五一节前增加2.62%。
玻纤：①无碱粗纱：价格走稳，中下游按需采购，低价订单价格有所上调，深加工产品价格提涨难度较大。②电子纱：出货仍显一般，当前成本对其存较强支撑，价格短期暂观望；中长期来看，在双碳目标背景以及大数据时代背景下，细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性，推荐中国巨石，中材科技；
风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；供给超预期
证券分析师：陈颖（S0980518090002）；
冯梦琪（S0980521040002）；
行业一季度收入增速放缓，利润增长提速。2023年一季度，全行业实现营业收入20379亿元，同比增长8%，较去年一季度增速收窄7.9pct，实现归母净利519亿元，同比增长14.2%，较去年一季度增速扩大1.3pct。行业集中度继续提升，2022年全行业营收规模前十的企业分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、上海建工、陕西建工、中国化学，营收CR5为66.2%，CR10为84.7%。2023年全行业营收CR5为68.3%，CR10为86.2%。
一季度行业现金流整体好转。2023年一季度建筑行业实现经营性现金净流出3377.4亿元，同比少流出540亿元，实现投资性现金净流出973.5亿元，同比少流出48.5亿元，实现筹资性现金净流入3850.4亿元，同比增加60.4亿元。
AI赋能设计咨询多环节，工程设计工作流有望迎来突破式革新。当前人工智能技术在工程设计领域落地效果较好，在房地产拿地强排、审图、前期方案设计阶段都有成功应用。2020年，万科旗下万翼科技研发了AI审图工具，并在万科内部推广应用，2021年AI审图入选住建部《智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验清单》。2023年5月，小库科技发布小库AI云建筑大模型，可根据关键词一键生成建筑方案和室内设计方案效果图，为建筑设计师提供设计灵感。随着人工智能更深度赋能建筑设计，建筑师有望从程序性的工作中解放出来，人均产效有望大幅提升。
随着人工智能技术进步，建筑数据非标准化的核心痛点有望得到解决。过去建筑行业的数据主要以“案例”的形式储存，其中涉及的数据难以被明确地预先定义和严格通过模型的形式表达，这导致建筑行业没有足够的高质量数据“喂养”机器学习模型。ChatGPT经过持续迭代，拥有了更先进的大型语言模型，对案例的标准化程度要求明显降低，AI学习并运用建筑案例成为可能，建筑企业也更有动力推动建筑数据自动化采集和标准化储存。
投资建议：建筑央企估值回归进入下半场，目前估值水平仍然偏低，经营质效改善尚未充分反映在估值中。一带一路持续高景气，相应国际工程企业一季度业绩大幅增长，一带一路订单在二季度有望迎来集中释放。“AI+建筑”前景广阔，工程设计龙头有望率先受益。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。
联系人：朱家琪、卢思宇；
医药生物周报（23年第19周）：北京发布DRG联动耗材带采征求意见，医学影像专科龙头递交招股书
风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险
证券分析师：张佳博（S0980523050001）；
陈益凌（S0980519010002）；
陈曦炳（S0980521120001）；
彭思宇（S0980521060003）；
周章庆（S0980523040002）；
马千里（S0980521070001）；
张超（S0980522080001）；
面板厂产能利用率回升，市场进入量价齐升阶段。根据TrendForce报道，受益于实质订单需求回暖，TV面板价格有望在5、6月份回到现金成本之上；同时面板厂产能利用率开始提升，TrendForce预计2Q23产能利用率将回到70%以上，3Q23将挑战80%，面板市场已进入量价齐升阶段。短期我们看好LCD面板价格实现温和回升，面板厂产能利用率回升至正常水平；中期我们认为面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的转变将大幅弱化面板行业周期性，电视产业价值链将重塑，继续推荐京东方A、TCL科技、三利谱等。
重点投资组合
消费电子：海康威视、工业富联、沪电股份、京东方A、传音控股、环旭电子、光弘科技、视源股份、TCL科技、东山精密、康冠科技、闻泰科技、创维数字、永新光学、鹏鼎控股、电连技术、四川九洲、世华科技、三利谱、福立旺、歌尔股份、易德龙
半导体：中芯国际、国芯科技、长电科技、晶晨股份、圣邦股份、芯朋微、杰华特、帝奥微、裕太微-U、力芯微、斯达半导、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、峰岹科技、扬杰科技、赛微电子、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、晶丰明源、北京君正、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微
设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、拓荆科技、芯碁微装、安集科技、路维光电、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技
被动元件：洁美科技、顺络电子、三环集团、风华高科、江海股份
风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师：胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
周靖翔（S0980522100001）；
李梓澎（S0980522090001）；
叶子（S0980522100003）；
联系人：詹浏洋、李书颖；
三峡水利(600116.SH)深度报告:以配售电为基石，发力综合能源
以配售电业务为基础，打造一流综合能源公司。公司主营业务为电力生产供应等业务，近年来公司积极拓展综合能源业务，明确提出在“十四五”期间，公司将建成以配售电为基础的一流综合能源公司。随着水电装机容量及售电量规模增长，公司营业收入持续增长，但归母净利润则受锰矿价格、水电发电量和公允价值变动收益变化而所有波动。2022年，公司实现营业收入110.93亿元（+9.00%），归母净利润4.76亿元（-44.95%）。
三峡集团唯一配售电业务平台，大力支持公司主业发展。公司为三峡集团以配售电为主业的唯一上市公司平台，有望依托集团电力资产布局，密切协同集团产业发展。同时依托三峡集团的客户资源渠道，进一步拓展售电、综合能源服务、储能业务。
电力市场化改革推进，综合能源行业迎来发展机遇。近年来，电力市场化改革政策持续出台，10kv以上工商业用户全部进入电力市场，预计市场化代理售电规模将快速增加，售电行业市场空间有望持续扩张。此外，电力市场化改革打开电价上浮范围，新型电力系统建设致电价上浮及“双碳”政策下能耗管控推进，工商业企业用能成本增加，推动综合能源服务行业加速发展。此外，负电价现象利好“配售电+储能”产业发展。
持续夯实存量配售电产业，发展基本盘稳固。随着公司持续拓展配售电业务区域和大力发展市场化售电业务，同时电源保障不断增强，预计公司销售电量及电力销售收入规模将不断扩张。根据公司规划，到2025年，公司销售电量超过1000亿千瓦时，其中市场化售电800亿千瓦时。
盈利预测与估值：由于公司一季度来水情况较差及售电业务发展趋缓，下调盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.56、12.09、14.48亿元（原预测值为11.53、14.88、18.92亿元），EPS分别为0.45、0.63、0.76元。通过多角度估值，预计公司合理估值11.20-12.09元，相对目前股价有22%-31%溢价，维持“买入”评级。
风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。
证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；
郑汉林（S0980522090003）；
华虹半导体(01347.HK)海外公司财报点评:IGBT和超级结需求强劲，科创板IPO上会在即
1Q23营收、毛利率符合指引，2Q24指引收入环比持平。公司1Q23实现销售收入6.31亿美元(YoY6.1%，QoQ0%)；受到季节性、年度维修及折旧增加等因素影响，毛利率为32.1%(YoY+5.2pct,QoQ-6.1pct)，营收和毛利率皆符合指引。母公司拥有人应占溢利1.52亿美元(YoY47.9%，QoQ-2.4%)。公司指引2Q23销售收入约6.30亿美元左右，环比持平；毛利率约在25%-27%之间(QoQ-5.1至-7.1pct)。
产能利用率环比基本持平，12寸晶圆收入环比增长。1Q23付运折合8寸晶圆1001千片(YoY-5.3%,QoQ0.9%)，产能利用率为103.5%(YoY-2.5pct，QoQ0.3pct)。其中8寸晶圆收入3.80亿美元(YoY14.1%，QoQ-4.5%)，产能利用率107.1%(QoQ1.2pct)；12寸晶圆收入2.51亿(YoY-4.1%，QoQ8.0%)，产能利用率99.0%(QoQ-0.9pct)。
工业及汽车需求强劲，分立器件保持增长。按技术平台分，分立器件收入2.3亿美元(YoY28.3%,QoQ9.3%)，主因IGBT和超级结需求增加；嵌入式非易失性存储器收入2.4亿美元(YoY68.2%,QoQ1.2%)，主因MCU及智能卡芯片需求增加。独立非易失性存储器、逻辑及射频、模拟与电源管理分别受NORFlash、CIS与逻辑产品、其他电源产品需求减少，收入同比下滑45.7%、58.9%、24.9%，环比下滑13.7%、8.7%、13.0%。按终端市场分，工业及汽车收入1.8亿美元(YoY69.8%)，电子消费品、通讯和计算机均下滑。
科创板上市即将上会，新一轮产能增长周期来临。5月10日，上交所官网显示，上市审核委员会定于5月17日召开审议会议，审核华虹半导体首发事项。1月18日，公司与华虹宏力、国家集成电路产业基金II及无锡市实体订立协议，透过合营公司成立合营企业，从事集成电路及采用65/55nm至40nm工艺的12英寸晶圆的制造及销售，总投资67亿美元。
投资建议：看好国内特色工艺晶圆代工龙头成长前景，维持“买入”评级；
我们看好公司专注“8+12”特色工艺战略的发展前景，我们预计2023-2025年营收至25.2/26.1/30.8亿美元，对应2023-2025年1.3/1.1/0.99倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。
斯达半导(603290.SH)财报点评:-一季度营收同比增长44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升
公司1Q23营收同比增长43.79%，扣非归母净利润同比增长37.49%。公司1Q23实现营收7.8亿元(YoY+43.79%,QoQ-6.16%)，归母净利润2.06亿元（YoY+36.32%，QoQ-9.36%），扣非后归母净利润1.99亿元(YoY-8.47%，QoQ+37.49%)，毛利率36.43%(YoY-4.39pct，QoQ-2.14pct)。由于晶圆代工价格、一季度春节因素等影响，业绩环比回落。
公司汽车功率模块加速成长，2、3月出货量环比增加60%/30%。22年公司汽车主驱IGBT模块配套超120万辆新能源汽车，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等汽车半导体份额进一步提高。在此基础上，公司新增多个双电控混动以及纯电动车型的主驱IGBT模块定点，多个800V系统纯电动车型的主驱IGBT模块定点。根据NE时代数据，受新能源整车销售影响，1月汽车主驱功率模块出货量减少；随市场回暖，公司2、3月国内上险乘用车主驱IGBT功率模块配套量环比增速为60%/30%，加速回升。
碳化硅产品加速渗透，光伏模块占据国产替代先发优势。公司SiCMOS模块开始大批量装车应用，同时新增多个SiCMOS800V主驱模块定点，车规SiC模块开始在海外市场小批量供货，自主芯片的SiCMOS模块预计23年开始在主驱客户端批量供货；根据NE时代数据，公司1-3月国内上险乘用车碳化硅主驱模块配套量累计近5000套。此外，根据SMM数据，50kW-110kW及以上光伏逆变器价格稳定，用于大功率逆变器的IGBT模块缺货且国产化率极低，预计23-24年公司将率先放量，占据先发优势。
代工厂1Q23产能利用率尚保持稳定，预计随产能释放代工成本有望环比下降。根据代工厂华虹1Q23业绩公告，分立器件实现收入2.33亿美元，同比增长28.3%。得益于IGBT、超级结产品需求，8英寸和12英寸产线产能利用率分别从4Q22的105.9%/99.9%小幅调整至107.1%/99.0%，8寸/12寸产线收入环比变动-5pct/+8pct，目前代工价格仍保持相对稳定。由于下游需求增速放缓传导至代工厂仍需要1-2个季度，且未来产能释放供需矛盾缓解，预计晶圆代工成本有望逐季回落，公司毛利率短期波动后有望逐步企稳。
投资建议：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力，预计公司23-25年归母净利润10.2/13.7/17.6亿元(YoY+25%/34%/28%)，对应PE37.6/28.0/21.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。
雅克科技(002409.SZ)财报点评:归母净利润同比增长16.39%，前驱体布局拓宽成长空间
2023年一季度公司营收同比增长10.98%，归母净利润同比增长16.39%。公司1Q23实现营收10.71亿元(YoY+10.98%，QoQ-1.95%)，归母净利润1.73亿元(YoY+16.39%，QoQ+183.74%)，扣非归母净利润1.54亿元(YoY+11.73%，QoQ+54%)，公司整体毛利率同比上升0.62pct至32.47%，净利率同比增长0.23pct至16.25%，期间费用率同比上升0.21pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率同比变化1.06pct、-0.23pct、0.10pct，财务费用率同比下降0.71pct。
前驱体业务稳健增长，有望受益于HBM行业发展。公司是全球领先的前驱体供应商之一，High-K、硅金属前驱体产品覆盖先进1bDRAM、200层以上3DNAND以及3nm先进逻辑电路等，应用于AI服务器的HBM3中堆叠8至12个DRAM裸片，对应ALD前驱体需求将大幅增长。AI发展驱动HBM市场扩容，公司前驱体产品供应HBM核心厂商SK海力士，有望在HBM行业发展下持续受益。
中美贸易摩擦推动半导体材料国产替代，公司电子材料业务有望持续受益。公司同时涉足光刻胶及配套试剂业务和电子特气业务，2022年公司自行研发的OLED低温RGB光刻胶等产品已正式量产，CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段；公司电子特气产品也持续供应国内外半导体制造商，随着中美贸易摩擦加剧，公司的半导体材料业务渗透率有望进一步提升，为公司业绩持续带来增量。
LNG业务景气度持续，订单保持稳定增长。LNG核心复合板材具有高制造难度和高认证壁垒的材料，公司是LNG复合板材的核心供应商之一。公司是国内唯一法国GTT认证的LNG材料供应商，订单保持稳定增长，长期盈利能力不断提升。同时公司在卡脖子项目RSB、FSB次屏蔽层材料研发获得突破性进展，未来LNG业务有望延续高景气度，为公司持续提供业绩增量。
投资建议：半导体材料业务保证营收增长，前驱体/LNG业务提供新的营收空间，预计公司23-25年归母净利润为8.49/11.74/15.24亿元，同比增速为61.9%/38.3%/29.9%，对应PE为38.1/27.6/21.2倍，给予“买入”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期等。
金宏气体(688106.SH)财报点评:1Q23净利润同比增长55.46%，气体巨头加速成长
1Q23营收同比增长16.25%，归母净利润同比增长55.46%。公司1Q23实现营收5.18亿元(YoY+16.25%)，归母净利润0.60亿元(YoY+55.46%)，扣非后归母净利润0.55亿元(YoY+85.12%)。公司整体毛利率同比提升5.1pct至38.11%，环比提升2.08pct，净利率同比提升2.94pct至12.34%，环比提升0.9pct。期间费用率基本持平，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-0.2pct、+0.6pct、-0.01pct和+0.9pct，主要系原材料价格波动小、产品结构优化推动毛利率整体上行及公司各项费用增速放缓所致。
致力于电子特气国产化，客户遍布海内外半导体大厂。超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、八氟环丁烷、高纯二氧化碳、高纯氢、硅烷混合气等特种气体以及电子级氧、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代，自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。
大宗载气业务突破成熟量产晶圆厂，TGCM突破海外大厂。公司于2023年4月中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气订单，实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。TGCM项目上，公司于2022年8月与SK海力士半导体（中国）有限公司签订TGCM服务合同，在原有电子特种气体供应合作的基础上，为其提供系统运营、质量管理、日常作业、现场管理等方面的气体管理服务。这是公司TGCM业务中首个IC半导体客户案例，对增加IC客户粘性、协同电子气业务开拓具有重要意义，公司综合服务能力进一步提升。
氢能业务持续推进，应用场景不断拓展。2023年1月，公司首套1000Nm3/小时电解制氢设备下线；同时公司与江苏重塑能源、嘉氢实业有限公司等多家企业签署氢气供应合同，为江浙沪、川渝地区15家氢燃料电池汽车示范项目（含固定加氢站，撬装加氢站)提供用氢保障；此外，公司积极探索在氢电二轮车、氢能叉车、氢能无人机等领域的应用拓展，与杭叉集团签署燃料电池叉车试用协议等，氢能业务未来可期。
投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为3.01/4.10/4.89亿元，同比增速为31.4%/36%/1.01%，对应PE为44.6/32.8/27.5倍，给予“买入”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。
金融工程周报:ETF周报-上周新能车主题ETF领涨1.95%，芯片主题ETF净申购66亿
ETF业绩表现
上周（2023年05月08日至2023年05月12日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.76%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为-0.64%，跌幅最小。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为-0.70%，跌幅最小。按主题进行分类，新能车ETF涨跌幅中位数为1.95%，收益最高。
ETF规模变动及净申赎
上周股票型ETF净申购210.81亿元，总体规模减少14.30亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为80.71亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为113.88亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为66.41亿元。
ETF基准指数估值情况
在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、医药、5GETF的估值分位数相对较低。与前周相比，沪深300、科创板、上证50、消费、ESGETF的估值分位数明显降低。
ETF融资融券情况
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的328.43亿元上升至342.10亿元，融券余量由前周的49.74亿份上升至50.26亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，科创板ETF和芯片ETF的日均融券卖出量较高。
ETF管理人
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有招商中证国新央企股东回报ETF、汇添富中证国新央企股东回报ETF、广发中证国新央企股东回报ETF、易方达中证软件服务ETF共4只ETF开始发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
杨丽华（S0980521030002）；
邹璐（S0980516080005）；
宇通客车(600066.SH)深度报告:-当前节点核心投资价值分析
宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息率。宇通客车是国内大中客龙头（2021年国内大中客份额约38%），复盘：在2014-2017年我国大中客新能源化率从不到10%到60%左右的快速渗透期，宇通实现利润（从26亿到最高40亿元）与市值（从约200亿到最高近600亿元）齐增；展望：1）海外新能源周期叠加一带一路，宇通出口量价利三增；2）国内公交更新周期、公路客车疫后复苏；3）国内供给逐渐出清，宇通优选市场后毛利率改善；另外考虑到公司长期高分红高股息率（5-10%），周期与成长共振，当前投资价值凸显。
海外：客车新能源化起步，渗透率上行空间大。据OICA数据，2022年海外大中客销量约20万辆左右（预估稳态25万左右），整体新能源渗透率相对较低（预估不足10%），对比国内具有较高渗透上行空间。另外当下海外已有较多国家和地区（欧洲、中东、拉丁美洲等）规划客车新能源转型的目标，叠加“一带一路”的进一步催化，有望持续带来我国客车出口的增量订单机遇（2022年中国大中客车出口2.2万辆，同比+24%）。
宇通：打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。①我国新能源车领跑全球（一季度新能源车出口96亿美元，占汽车出口45%），具供应链体系+产品技术+控本能力等优势；②宇通出口历史近20年（2022年占大中客出口26%），从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级；③宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。
国内：需求复苏，供给出清。2022年国内大中型客车销量6.3万辆，受益于公交客车更新周期与公路（旅游）客车疫后复苏，国内客车需求有望逐步回暖，预估23/24/25年我国大中客需求有望达7.2/9.3/10.7万辆；宇通作为国内龙头（2021年大中客份额约38%，22年约28%），在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计国内业务盈利有望持续回暖。
风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期。
盈利预测与估值：成长与周期共振的大中客龙头，维持“买入”评级
考虑海外新能源客车渗透加速上行及国内需求回暖，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润13.4/19.4/23.7亿元（原12.4/17.8/22.2亿），EPS为0.60/0.88/1.07元（原0.56/0.80/1.00元），给予24年20-21x估值，对应估值区间17.54-18.42元，较当下有30%-37%空间，维持“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
京东健康(06618.HK)海外公司深度报告:数字大健康龙头，借助高效履约和全链路布局打造强大护城河
公司是京东集团旗下数字大健康平台，以医药销售为基本盘业务。京东集团持股68%，主要经营互联网医药销售，并结合在线诊疗等业务实现互联网医疗健康场景全覆盖。2022年，互联网医药销售业务占公司营收超98%，其中自营占总营收86%，平台模式占总营收12%；互联网医疗健康服务行业发展较早期，营收占比不到2%。
数字健康行业处于快速发展阶段，市场空间广阔。医疗改革推进医药分离，疫情推动售药诊疗线上化，我国数字大健康行业进入快速发展期，市场空间广阔。2021年中国数字大健康市场规模达到4674亿元，线上化率约为5.8%；居民线上看病购药的消费习惯逐步养成，市场需求不断释放，预计2025年中国数字大健康市场规模将增长至1.6万亿元，2022-2025年复合增速25.3%，线上化率从7.2%上升至13.6%。
集团力量持续为公司赋能，业务广泛布局实现高效协同。在与集团的联动上，公司与京东物流达成深度合作，持续优化物流履约效率；背靠京东App流量资源，公司用户渗透率仍有较大空间。在自身的业务布局上，公司深入布局线下DTP门店以及全渠道业务，满足消费者多场景购药需求，打造互联网医疗健康生态闭环，实现业务间高效协同。
公司凭借高效的履约能力带来高ARPPU及高平台货币化率，行业龙头地位稳固。从规模上看，公司2022年营收467亿，是国内头部数字大健康企业。从用户质量及货币化率来看，凭借高效履约，公司拥有大量优质客户和强议价权，2022年ARPPU值超过900元，3P零售药房货币化率7.8%，均远高于竞争对手阿里健康。
投资建议：疫情促进消费者线上购药习惯的培养并催化网络医疗监管政策落地，我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升，公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年收入为613/768/948亿元，公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东京东集团对公司履约能力持续赋能，维持原目标价75-91港币，相对当前股价上涨空间为42%-72%，维持“买入”评级。
风险提示：国家医疗健康政策变化带来冲击；竞争格局变化；消费者认知不及预期；供应商或第三方商家合作出现问题。
联系人：王颖婕；
陕西煤业(601225.SH)深度报告:坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远
公司业务以煤为主，营收利润显著增长。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。公司2022年公司原煤产量1.57亿吨，同比增长10.98%；2023年Q1自产煤产销量同比上升11.27%、12.50%。量价齐升，股价受业绩支撑创新高。2022年受俄乌冲突、海外能源危机等影响，能源价格维持高位，公司股价于2022年9月6日创新高25.37元。
公司高长协比例平抑周期波动，高分红回报股东。公司承担保供任务，长协比例逐步提升，以量补价有望稳定业绩。预计2023年，长协煤占比达60.8%。按本报告盈利预测中敏感性分析章节的悲观假设，按60%的分红率，预计到2024年年中，至少累计获得分红3.48元/股，对应当前股价股息率为16.7%。
区域产能优化，陕西周边“三面”缺煤。在供给侧改革及“双碳”政策推动下，2022年国内亿吨以上省份（6省）产煤合计38.8亿吨，同比增长9.4%，生产重心向西部聚集，陕西西北、东南、西南地区煤炭紧缺。浩吉铁路在内的煤炭运输干线为陕煤外调提供了运输优势。
公司坐拥优质资源，智慧矿区助力核增保供。公司煤炭资源优质，“三低一高”特点，拥有煤炭储量183.67亿吨、可采储量106.06亿吨，公司核定产能1.43亿吨。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区。公司锚定“智能矿井、智慧矿区”建设目标，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”发展格局，助力矿区安全生产、核增保供。
盈利预测与估值：预计23-25年收入分别为1795.8/1817.1/1839.0亿元，归属母公司净利润288.5/294.1/298.4亿元，每股收益23-25年分别为2.98/3.03/3.08元。我们认为公司合理估值区间在23.84-25.33-25.33元之间，相对于公司5月9日收盘价有14.1%-21.3%溢价空间。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能具备规模优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
奥马电器(002668.SZ)深度报告:冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长
公司是国内冰箱出口龙头。公司主营冰箱冷柜的研发、生产和销售，以外销ODM为主，内销自有品牌和代工为辅。2022年收入78.4亿，同比下滑22.5%，2015-2022年冰箱业务收入复合增长7.4%，增长稳健；归母净利润从2015年的2.7亿增长至2022年4.2亿，年复合增长6.8%，主业盈利稳定。
海外冰箱市场发展成熟，近年结构升级带动价格提升明显。（1）海外冰箱市场发展成熟，新兴市场仍存增量空间。全球冰箱冷柜2022年销量1.68亿台，2018-2022年复合增长0.66%，发展较为成熟，但依然存在新兴发展中国家的增量市场，且随着产品结构不断优化，发展中国家的冰箱均价有望向发达国家看齐，均价存在提升空间。（2）国内出口高基数压力或已度过高峰期。在疫情扰动、海外需求不振和高库存的三重负向共振影响下，2022年国内冰箱出口显著下滑，而2023年以来降幅已明显收窄，基数压力得到缓解。我国仍是全球最大冰箱冷柜生产国，2022年出口冰箱冷柜超5000万台，占全球销量27%，其中奥马电器为我国冰箱出口龙头，市占率达到19.7%。
奥马技术、产能与客户优势深厚，扩市场升结构可期。（1）生产和客户基础扎实，产品升级助力盈利优化。公司连续14年成为我国冰箱出口第一，现有9大制造基地和13条高效自动化生产线，综合年产能可达1500万台，产能优势突出；客户方面，公司为全球130多个国家和地区超2000多合作伙伴提供优质产品，并与其建立了长期稳定的合作关系；产品结构方面，公司冰箱技术持续迭代，2022年大容积风冷产品销量占比提升至35.7%，产品升级叠加原材料压力降低，公司冰箱业务毛利率2022年同比提升3.2pct至24.6%，盈利能力持续优化；（2）外销扩市场，内销提份额可期。外销方面，欧洲是公司最大出口市场，但公司仍在积极开拓北美、亚太等占比较低的市场，2022年在亚太区域实现了10%的增长成绩。内销实行OBM+ODM双轮驱动策略，2022年境内收入增长43%，后续有望协同大股东TCL进一步扩份额。
轻装上阵再出发，全面回归并聚焦冰箱主业。公司2021年已完成金融科技板块全部资产处置，2022年资产结构进一步优化，2022年应收余额延续下降至11.5亿元，原金融业务的信用减值损失的影响也全面消除。2022年9月，公司新控股股东TCL家电主动承担起约3亿元的历史隐性债务的兜底偿付责任，新股东助力下业务有望持续协同向好。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025年收入94/108/121亿（+20%/+14%/+12%），归母净利润5.3/6.1/6.9亿（+24%/+16%/+13%），对应PE为15/13/12x。综合绝对估值和相对估值，同时参考公司底部反转带来的业绩增速和估值重估，给予公司2023年目标市值84-95亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。
证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；
王兆康（S0980520120004）；
邹会阳（S0980523020001）；
鲁商发展(600223.SH)深度报告:聚焦发展大健康美业，产研赋能打造多品牌矩阵
鲁商发展：剥离地产聚焦大健康美业，化妆品业务高速发展。公司早期系山东省区域型房企，后在18、19年陆续通过收购福瑞达医药集团（以医药和化妆品为主业）、焦点生物（全球销量第二大透明质酸原料生产厂商）实现业务转型。当前公司已公告计划剥离房地产业务，进一步聚焦以美妆为主的大健康产业布局。2022年公司大健康核心业务化妆品/药品/原料添加剂业务营收分别实现19.69/5.11/2.85亿元，同比+31.68%/-5.44%/+0.69%，逆势环境下继续表现优异，其中化妆品业务收入19-22年复合增速达到84.52%。未来公司将背靠优质生物医学产业资源，不断赋能三大业务板块持续发展。
化妆品业务：“4+N”品牌矩阵布局美妆产业：公司通过“4+N”品牌策略模式，以瑷尔博士和颐莲为主要增长驱动力，不断赋能新品牌发展。具体来看：1）瑷尔博士：主打微生态护肤理念，定位差异化快速成长，22年收入增长40%至10.6亿元。2）颐莲：主打玻尿酸护肤，依托福瑞达深厚的玻尿酸研究基础创立，22年收入增长10%至7.1亿元。3）此外公司正积极推进美妆中小新品牌，不断涉足精准护肤、精油、弱敏肌等赛道，品牌矩阵持续拓展。
原料业务：以透明质酸原料为核心，大力发展高附加值赛道：公司原料业务主要依托旗下焦点福瑞达以及福瑞达生物科技开展。焦点福瑞达主要以透明质酸为核心发展方向，目前520吨/年医药级透明质酸项目顺利建设当中；而福瑞达生物科技则以生物发酵原料作为产业化方向，并积极布局生物合成等技术，不断致力于食品添加剂和化妆品原料的研发。
生物制药业务：中药+玻璃酸钠药品双驱动：依托公司形成的贯穿生物医药的全产业链集群优势，在中药和玻璃酸钠药品两大板块齐发力，一方面背靠明仁福瑞达推进“中药全链条+多元化”高质量发展；另一方面依托博士伦福瑞达在玻璃酸钠的研究和开发，在眼科和骨科形成较强市场竞争力。
风险提示：地产业务重组剥离进度不及预期，化妆品行业竞争加剧的风险，流量成本上升的压力，原料产线进度不及预期等风险。
证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；
联系人：孙乔容若；
海伦司(09869.HK)深度报告:模式重构，轻装启航
酒馆行业：疫情加速行业出清，海伦司龙头地位依旧稳固
复盘疫情3年，餐饮各赛道均存在出清，2019Q4-2023Q1门店数CAGR：烧烤（-3.0%）>饮品（-3.1%）>火锅（-5.5%）>酒馆（-7.2%）>整体（-8.8%）>江湖海鲜（-9.6%）>川菜（-10.1%）>快餐（-12.9%）。酒馆行业重线下消费场景&氛围感，赛道出清趋势显著；目前海伦司规模优势一骑绝尘，仍未观测到成规模的竞争对手，而此优势将持续巩固其经济型酒馆的“高性价比定位”。
海伦司：连锁酒馆赛道NO.1，股权激励绑定核心员工，模式重铸再起航
公司定位“年轻人平价社交平台”，始终坚持高性价比定位，我们认为公司端变化核心有三：1）门店内部优化迭代结束：关闭培育周期较长及选址欠佳的门店，2022年分别新开/关店179/194家，当前关店调整基本完毕&减值计提充分；2）转型加盟押注下沉市场，未来与当地个体户合作的轻资产加盟模式（风险共担）将成为公司未来主要拓店思路；3）核心管理层股权绑定充分，授出价格约10港元，调动二次创业积极性。
成长看点：加盟模式押注下沉市场，保本点降低释放盈利弹性
成长核心看点在于保本点优化与加盟模式押注下沉市场扩张。1）单店模型优化：基于采购成本规模效应释放+单店员工数量优化+随布局下沉人工工资及租金下降+分摊总部费用的门店数增加，2023Q1门店现金保本点（不含折旧摊销）由2021&2022年8000+元下降至6000元左右。2）下沉市场加速扩张：未来主要以加盟模式合作拓店（与加盟商共担风险），合作提高选址精度、提升开店成功率，我们认为2022年公司关店更多系内部管理如选址存在问题所致，行业容量依旧广阔，未来5年门店数看至2400-2700家（较目前增长空间2.2-2.6倍，年均新开300-400家）。
风险提示：疫情反复、品牌热度下滑、行业竞争加剧、开店节奏低于预期、新店表现不及预期、合规风险、食品安全风险等。
投资建议：盈利改善与开店加速的经营拐点来临，合理目标价15.95-18.13港元，维持“买入”评级
2022年公司经营承压大幅关店调整，致市场对公司长期成长性存在一定担忧；但公司积极求变、重新确定加盟&轻资产转型方向，我们认为公司模式重构后下沉扩张值得期待；此外公司2022年对前期选址及经营不佳的门店采取关店处理且减值损失计提充分，资产负债表压力释放充分，2023Q1在静默门店尚未全部重启的情况下（387家门店经营超40天），仍实现归母净利润0.74-0.76亿元，我们预计2023年有望迎来盈利改善及拓店重启的戴维斯双击拐点。综合上述观点，我们审慎乐观预期2023-2025年归母净利润分别为3.90/7.00/9.48亿元（原预测为4.26/6.46/7.77亿元），当前股价对应2023-2025年PE估值为36/20/15x，综合相对估值和绝对估值，6-12个月合理目标价为15.95-18.13港元（对应24年PE估值为25-29x)，较昨日收盘价仍有25.9%-43.1%的上升空间，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：白晓琦；
威胜信息(688100.SH)深度报告:能源物联网领军企业，受益能源数字化智能化
能源物联网领军企业，集团深耕电网市场，持续稳健成长。公司是国内能源物联网领军企业，长期位居电网数字化第一梯队供应商。产品布局包括感知层的监测与传感终端，网络层通信模块和网关、系统层SaaS等，应用于数字电网和智慧城市等不同领域。母公司威胜控股在电网市场耕耘多年，实控人旗下产业资源丰富，助力公司发展。2016年至今，公司营收复合增速为17%，归母净利润复合增长率为26%，实现长期稳健成长。截至2022年末，公司在手合同25.2亿元（同比增长42%），奠定后续增长基础。
新型电力系统建设加速电网数字化进程。公司所在电网数字化市场加速发展：“十四五”两网规划投资约3万亿，23-25年节奏有望加速，且结构上向配网倾斜，两网规划“十四五”配网投资超1.5万亿；存量市场方面，通信模块迎双模升级，迭代需求仍处高峰期，而通信网关新标准下价格回升，有望协同电表招标提升需求；增量市场方面，配网智能化推动配变台区升级，仅公变台区改造升级对应的设备市场空间超千亿，且通信模块也有望从电表向其他智能化设备渗透应用，打开增长空间。
海外“一带一路”沿线国家市场空间广阔。“一带一路”沿线国家基建项目丰富，智能表计渗透率普遍低于10%，渗透空间广阔。公司前瞻布局下已进入收获期，电力AMI和智慧水务等产品先后中标埃及、孟加拉、印尼等地项目，2022年与沙特签署合作备忘录，后续有望实现持续增长。
智慧城市应用市场不断突破。预计2026年全国智慧水务中智能表计需求有望超7000万；智慧消防市场规模突破180亿元。公司以点带面实现突破，例如智慧水务业务立足湖南拓展全国，智慧消防以标杆企业（如银行）为抓手，实现后续中标份额、中标范围的不断提升。
核心技术为基，产品竞争力突出。公司的核心竞争力包括：（1）产业链布局全面，但不盲目扩张，根基在于领先的感知与通信技术能力；（2）持续研发投入，夯实核心壁垒；（3）前瞻布局海外市场，营销网络建设全面；（4）股东与集团层面具备丰富的产业资源，与公司具有业务协同效应。
盈利预测与估值：预计公司23-25年收入为26/32/40亿元，归母净利润为5.2/6.5/8.0亿元，股价合理区间在28.9-32.9元，对应23年PE区间为28-32倍，相对于目前股价有8%-23%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：电网数字化进程不及预期；智慧城市投资不及预期；海外市场拓展不及预期。
联系人：钱嘉隆；
铖昌科技(001270.SZ)深度报告:星载相控阵芯片核心供应商，受益卫星互联网快速发展
国内民营有源相控阵收发（T/R）芯片自主研发领军企业。T/R芯片是相控阵雷达核心元器件，公司拥有完整的T/R芯片自主设计技术，产品已在卫星领域形成规模应用，并逐步延展到军用雷达等领域。公司产品在星载等领域应用已形成较高的技术与客户壁垒，产品毛利稳定在70%以上。公司于2022年5月上市，募集资金持续聚焦投入在自研T/R芯片及下游应用领域。公司2022年营收2.8亿元（同比+31.7%%），归母净利润1.3亿元（同比-17%）。
低轨宽带卫星及军用雷达在“十四五”期间发展迅猛，公司受益行业发展。公司T/R芯片产品作为相控阵雷达核心元器件，主要应用在遥感SAR（合成孔径雷达）卫星、低轨宽带通信卫星和军用雷达等领域。1）遥感SAR卫星：我国规划遥感SAR卫星超百颗，实际发射十余颗，发展空间大。遥感SAR卫星主要应用有源相控阵天线进行信息采集，对应T/R芯片单星价值量大超千万元/星；公司在该领域深耕多年，为其营收奠定良好基础。2）低轨宽带通信卫星：我国该领域正处于起步阶段，“十四五”规划超过百颗，预计23年开始逐步发射，行业在未来三年发展加速；我们测算预计到2025年T/R芯片在该领域市场规模超过30亿元，公司作为稀缺民营企业以及核心供应商，受益通信卫星行业加速发展。3）地面雷达：军工电子行业景气度高，我们预计军用雷达T/R芯片市场2025年市场规模超百亿元。公司星载产品属宇航级（技术标准高于军用级地面雷达），正向军品加速拓展。
公司作为稀缺民营T/R芯片供应商，具备完整射频芯片设计能力，在星载应用已形成较高技术和客户壁垒。具备T/R芯片设计能力的主流公司为中电科13所、中电科55所和铖昌科技，公司是民营企业T/R芯片稀缺标的，是上市公司中我国低轨宽带卫星T/R芯片唯一供应商。高分系列遥感SAR卫星对相控阵设计定制化及性能要求高，公司在该领域已成为元器件核心供应商，满足客户需求形成客户粘性的同时积累了深厚星载相控阵技术。作为民营企业，公司产品性价比高、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强。
风险提示：新技术产品研发展不及预期；市场竞争恶化；政策及军费开支缩减风险；军方项目回款周期慢影响现金流；存货跌价风险。
联系人：袁文翀；
指南针(300803.SZ)深度报告:指南针（300803.SZ）-启动互联网券商新蓝图
指南针兼具“互联网流量+证券牌照”两大优势。公司坐拥千万客户流量，面向C端以金融信息服务为核心，客户粘性高，付费意愿强。当前公司以软件服务为主，信息服务占比近九成，产品在高交易属性客户中口碑较强。截止2021年底，公司累计付费客户150万人，高端线产品私享家版收入增长迅速。2022年收购网信证券获得证券业务资格，突破发展瓶颈。数据积累和流量优势将为公司后续推进财富投顾、研发量化资管产品等业务提供基础。
国内证券分析和信息服务的初创者与领跑者。1997年，指南针品牌在北京创立，2001年北京指南针科技发展股份有限公司成立，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司是国内老牌金融信息服务商，深耕证券分析和信息服务26年，公司当前以民营企业和自然人股东为主，核心管理层为技术人员，高筑互联网技术护城河，预计新品类研发持续。
重整网信证券，实现“信息服务+证券经营”双增长曲线。公司自2022年2月即被确定为网信证券重整投资人，后续探索“金融信息服务商+互联网券商”战略版图，探索流量多元变现模式。市场可能低估新一代互联网券商的发展空间，对标海外嘉信理财、Robinhood等机构探索经验，除传统经纪业务导流外，判断后续有望在信用（客户加杠杆）、资管（优质管理人孵化）、财富（投顾）、数据（零售客户流量数据脱敏后整合）等多个维度实现变现。
与东方财富、同花顺形成差异化优势。相比东方财富，公司客户群体以高净值个人客户为主，客户粘性较高；相比同花顺，同花顺主要以APP为主，指南针以PC为主，APP为辅，此外公司拥有券商牌照，发展天花板更高。公司产品和服务功能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示等角度，向投资者提供投资角色的辅助工具和功能，依托金融工程学方面的积淀，以及对中国证券市场和中小投资者的理解，推出满足中小投资者的服务。公司尤其是面对高端客户的产品比较丰富。
盈利预测与估值：预计2023年-2025年公司营业收入分别为14.66亿元、17.35亿元、20.71亿元，归母净利润分别为4.84亿元、6.77亿元、8.08亿元，增速分别为41%、40%、19%。考虑到整合网信证券后，在充分发挥业务协同效应的同时，将持续完善业务布局，迎来快速稳健的成长预期。因此，我们在估值均值上给予30%-40%的溢价，对应目标价为70.59-76.02元/股，较当前还有32%-39%的增长空间，首次覆盖对公司给予“买入”评级。
风险提示：金融监管政策不确定性风险；金融信息服务业务受证券市场景气度影响的风险；网信证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险.
证券分析师：王剑（S0980518070002）；
戴丹苗（S0980520040003）；
林珊珊（S0980518070001）；
石四药集团(02005.HK)深度报告:大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线
输液龙头，原料药、制剂、包材全面布局。石四药集团前身为1948年成立于石家庄的三三脱脂棉社，公司于大输液领域深耕50余年，已成为行业龙头之一，并持续推进多元化发展，业务覆盖原料药、安瓿小水针、药包材、固体制剂等领域。其中，输液板块为公司核心业务，2022年营收35.1亿港元（+6%），收入占比55%；原料药、固体制剂业务快速成长，2022年营收分别为13.6亿港元（+155%）、3.5亿港元（+62%），收入占比分别为21%、6%；安瓿业务2022年营收9.8亿港元（-10.5%），收入占比15%，高开转低开下板块营收有所下滑，但销量仍保持快速增长势头；药包材业务2022年营收1.7亿港元（-3%），已建成2000万平米/年的生物膜生产管线，有望为板块发展贡献新动力。2022年公司实现营收64.3亿港元（+20.1%），纯利11.2亿港元（+42.9%），多元化转型下开启第二增长曲线。
大输液：短期高增长，长期现金牛。作为大输液行业龙头企业，2022年公司大输液销量15.8亿瓶/袋，占据约15%市场份额。看短期，随着新冠疫情后医院诊疗的恢复，群众医疗的刚性需求得以释放，叠加中小医院、诊所、新农合市场恢复输液及诊所备案制的全面落地，有望带动输液板块2023年强势恢复性增长；看长期，随着公司大力发展非PVC软袋、治疗型输液等优质静脉输液产品，持续优化产品结构，提升市占率，未来3-5年公司输液产品销量有望保持0-5%的复合增速，收入有望保持5-15%的复合增速。输液行业经历供给端、需求端的多年调整，当前格局已基本稳定，有望长期为公司贡献稳定充足的现金流。
n安瓿小水针&固体制剂：多年布局迎来收获期。仿制药板块经历多年投入布局，在“原料药制剂一体化”“抢占首仿”“布局高端剂型”三大策略下，板块迎来收获期：公司仿制及一致性评价申请数量快速增长，2022年申请仿制药品种46个，同比增长84%，数量位列国内企业第一；发挥带量采购的辐射带动作用，累积13个品种集采中标，抢占市场份额，多个产品通过集采机遇顺利实现以价换量。随着产品组合日趋丰富，有望为集团发展提供强劲引擎。
原料药及药包材：对内稳供，对外创收。一方面，原料药及药包材板块对内稳供，为公司大输液、制剂板块提供强势支撑；另一方面，随着河北广祥1万吨咖啡因产能(含系列产品)及江苏博生2000万平米生物膜产能的投产、下游客户的验证完成，原料药及药包材板块对外收入有望迎来中高速发展阶段。
风险提示：疫情反复；安全环保风险；客户拓展不及预期；竞争加剧风险
投资建议：输液提速恢复，多元化布局成效显著，给予“买入”评级。传统业务方面，大输液板块有望随着疫情后诊疗复苏获得短期强势恢复，不断优化的产品结构推动输液板块长期稳定发展；新兴业务方面，随着业务多元化布局成效显现，原料药、安瓿和固体制剂、药包材业务有望为公司发展不断注入新动能，开启第二成长曲线。预计公司2023-25年营收80.64/96.72/109.61亿港元，同比增速25.33%/19.94%/13.34%，归母净利润14.01/17.44/20.45亿港元，同比增速24.77%/24.50%/17.23%，当前股价对应PE=12/9/8x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.3-7.4港元，相较当前股价有16.2%-36.5%溢价空间，维持“买入”评级。