元旦假期前夕，在基本面和流动性等多重因素共同作用下，美债长端利率下行，对权益和黄金等价格形成支撑。假期出行和消费改善，节后返工、复工进程有望加快。
大类资产：元旦假期前，美债收益率下行、风险资产普遍上涨
全球债市：主要发达国家的长期国债收益率涨跌分化。10Y美债收益率下行2bp至3.88%，英国、西班牙和日本分别下行4.9bp、4.5bp和2.7bp，德国、法国、葡萄牙和意大利分别上行6bp、8.2bp、11.5bp和16.4bp。
外汇市场：美元下行0.3%，欧元、英镑和日元均出现上涨，涨幅分别为0.2%、0.3%和1.0%。美元指数一度在12月27日达到7月21日以来的最低点100.94，随后小幅反弹。
海外事件&数据：缅因州禁止特朗普参加初选，美债拍卖需求疲软，越南GDP超预期
美国缅因州宣布禁止特朗普参加2024年该州初选，但最终结果仍需等待最高法院判决。当前已有缅因州、科罗拉多州判决特朗普不具备初选资格，目前特朗普支持率为45%，领先拜登的44%，且特朗普在6个摇摆州中的5个领先。
美国房价环比增速低于预期。12月26日，美国10月FHFA房价指数环比0.3%，低于预期0.5%，前值0.7%，创2023年2月以来新低；同比6.3%，前值6.2%。美国10月S&P/CS20座大城市房价指数同比4.9%，预期5.0%，前值3.9%。
美债拍卖需求疲软。12月28日，美国财政部拍卖400亿美元七年期国债，得标利率3.859%，投标倍数2.5。直接竞标者、间接竞标者、一级交易商获配比例分别为19.4%、63.7%、16.9%，一级交易商获配比例上升，需求疲软。
越南四季度GDP超市场预期，全年增速达5.1%。越南四季度GDP同比增长6.7%，市场预期6%，前值5.3%。分产业看，四季度制造业同比增8%、服务业增速7.3%、农林牧渔业增4.1%。年末消费、出口回升是增长超预期的主要原因。
国内事件&数据：假期出行和消费改善，节后返工、复工进程有望加快
元旦首日旅客发送超去年同期七成，铁路、民航出行占比均有提升。全国预计发送旅客4176.8万人次、比2023年同期增长73.3%；其中铁路发送旅客占比大幅提升、同比增加17.8%，民航发送旅客占比小幅增加、涨幅1.6%。全国总体航班执行架次合计达13386架、比2023年同期增长78.3%、恢复至2019年的93.8%。
12月制造业PMI持续回落，市场需求仍显不足，建筑业PMI显著扩张，服务业走平。11月以来广义财政支出提速、前两批增发国债项目清单落地、地产“三大工程”加速布局，建筑业景气率先迎来改善，未来或逐步向上游制造传导。综合来看，稳增长及产业支持政策对于经济的支撑效果有望进一步显现，不必对经济前景过于悲观。
风险提示
俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复
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报告正文
大类资产回溯：元旦假期前，美债收益率下行、风险资产普遍上涨
元旦假期前（12月25日-12月29日），主要发达国家的长期国债收益率涨跌分化。预期通胀的下行，10Y美债收益率延续下行2bp至3.88%。其他债市方面，英国、西班牙和日本分别下行4.9bp、4.5bp和2.7bp，德国、法国、葡萄牙和意大利分别上行6bp、8.2bp、11.5bp和16.4bp。
元旦假期前（12月25日-12月29日），美元下行0.3%，欧元、英镑和日元均出现上涨，涨幅分别为0.2%、0.3%和1.0%。美元指数一度在12月27日达到7月21日以来的最低点100.94，随后出现上涨。
元旦假期前（12月25日-12月29日），油价下跌幅度较大、金价微升。原油方面，库欣地区原油库存持续增长，叠加美国天气温和，令市场对需求的担忧情绪升温，WTI、Brent原油均大幅调整，期间分别下跌2.6%、2.6%至71.7和77.0美元/桶。黄金方面，自美国预期通胀下行之后，金价持续上涨，本周微升0.9%至2071.8美元/盎司。
海外数据&事件：缅因州禁止特朗普参加初选，美债拍卖需求疲软，越南GDP超预期
2.1美国缅因州禁止特朗普参加2024年该州初选
要闻：12月28日，美国缅因州选举官员宣布，美国前总统特朗普不具备在该州参加2024年美国总统选举预选的资格。
简评：
美国缅因州宣布禁止特朗普参加2024年该州初选，但最终结果仍需等待最高法院判决。美国缅因州选举官员12月28日表示，因牵涉2021年1月6日“国会山骚乱”，特朗普不具备在该州参加总统选举党内初选资格。裁决依据为美国宪法第十四修正案第三款，该条款禁止参与叛乱者担任公职，被称为“叛乱者禁令”。当前已有缅因州、科罗拉多州两个州判决特朗普不具备参加该州预选资格，但两个州的判决仍需等待最高法院最终裁定。最高法9位大法官中6位偏向保守派，有利于特朗普参选。目前特朗普支持率为45%，领先拜登的44%，特朗普在6个摇摆州中的5个领先。
2.2美国抵押贷款利率回落，房价环比增速低于预期
要闻：12月26日周二，美国公布10月FHFA房价指数、标普/Case-Shiller房价指数。
美国抵押贷款利率回落，房价环比增速低于预期。截至12月28日，美国30年期抵押贷款利率为6.6%，较11月底的7.2%下降61BP。15年期抵押贷款利率为5.9%，较11月底的6.6%下降63BP。截至12月9日，美国REALTOR二手房挂牌价增速有所反弹。美国10月FHFA房价指数环比0.3%，预期0.5%，前值0.7%，创2023年2月以来新低；同比6.3%，前值6.2%。美国10月S&P/CS20座大城市房价指数同比4.9%，预期5.0%，前值3.9%。
2.3美国周度红皮书零售增速弱于季节性
要闻：12月27日三，美国红皮书研究机构公布当周红皮书商业零售数据。
美国周度红皮书零售增速弱于季节性。12月23日当周，美国红皮书零售增速4.1%，前值3.6%，其中百货店增速1.9%，前值1.3%，折扣店增速5.0%，前值4.5%。德国外出用餐人数12月28日当周同比3.5%，美国3.3%，纽约地铁载客量季节性回落，美国TSA安检人数有所反弹。
2.4美国周度初请失业人数小幅升高
要闻：12月28日周四，美国劳工部公布当周初请、续请失业金人数。
美国周度初请失业人数小幅升高。美国至12月23日当周初请失业金人数21.8万人，预期21万人，前值20.5万人，美国至12月16日当周续请失业人数187.5万人，预期187.5万人，前值186.1万人。美国12月18日当周新增职位数量下降。
2.52023年最后一次美债拍卖需求疲软
要闻：12月28日周四，美国财政部2023年最后一场美债拍卖，7年期国债竞拍举行。
美债拍卖需求疲软。12月28日，美国财政部拍卖400亿美元的七年期国债，得标利率为3.859%，低于前值（4.399%）54个BP，创下今年7月以来的新低。投标倍数2.5，前值2.4，前6个月均值2.5。其中，表征美国国内需求的直接竞标者（DirectBidders）获配比例为19.4%，前值15.8%，创今年10月以来新高；表征海外需求的间接竞标者（IndirectBidders）获配比例为63.7%，创今年4月来新低，前值63.9%，前6个月均值70.0%；一级交易商（Primarydealers）获配比例为16.9%，前值20.3%，前6个月均值13.0%。
2.6越南四季度GDP超市场预期，全年增速达5.1%
要闻：12月29日，越南国家统计局公布数据四季度GDP数据及全年GDP增速数据。
越南四季度GDP超市场预期，全年增速达5.1%。越南四季度GDP同比增长6.72%，市场预期6%，前值5.3%；全年累计同比增速5.1%，高于2021年增速，GDP增速连续四个季度上升。分产业看，四季度制造业同比增8%，全年增3.6%；服务业增速7.3%，2023年全年增长6.8%；农林牧渔业增长4.1%，全年增长3.8%。年末消费增速上涨、出口回升带动制造业好转，是越南增长超市场预期的主要原因。
国内数据&事件：假期出行和消费改善，节后返工、复工进程有望加快
元旦假期旅游和消费显著改善，出行人口年轻化带动假期主题旅游兴起，蕴藏新消费契机；年底上游生产偏紧、开工持续回落，中游生产出现改善迹象、部分开工有所回升。
3.1元旦旅游和消费显著改善，出行人口年轻化带动假期主题旅游兴起
要闻：元旦假期首日（12月31日），全国预计发送旅客4176.8万人次、比去年假期首日增长73.3%；全国电影票房收入4.7亿元，比去年假期首日同比增长84.9%。
元旦首日旅客发送超去年同期七成，铁路、民航出行占比均有提升。元旦假期首日（12月30日），全国预计发送旅客4176.8万人次、比2023年元旦假期第一天增长73.3%；其中铁路发送旅客占比大幅提升、同比增加17.8%，民航发送旅客占比小幅增加、涨幅1.6%。全国总体航班执行架次合计达13386架、比2023年元旦假期第一天增长78.3%、恢复至2019年的93.8%。旅客选择铁路、民航出行方式增多或意味着元旦出游距离有所扩大；携程数据亦可印证，今年元旦假期首日，跨省游订单占比达55%。
电影院线票房较去年同期大幅提升、且超过2019年同期水平。元旦假期首日，全国电影院线票房较去年假期首日同比增长84.9%，恢复至2019年同期水平的140.7%，总出票次同比增长89.9%、恢复至2019年同期水平的120.3%。
3.2商品房成交季节性上行幅度加大，各线城市成交均同比增加
要闻：元旦假期前1周，30大中城市商品房日均成交面积62.8万平方米、同比增长15.1%。
元旦假期前1周，全国商品房季节性涨幅大于过往，各线城市成交均同比均有增加。元旦假期前1周，地产政策提振效果明显叠加年底销售冲刺，30大中城市商品房成交同比增加15.1%、成交同比远高于国庆假期前1周的-37.4%。分城市看，一线城市涨幅最为明显、同比增长28.6%；二线、三线城市同比分别增长7.5%、18.3%。
3.3上游生产持续走弱，中游部分开工出现改善迹象
要闻：截至元旦前1周（12月24日至12月30日），上游生产持续走弱，中游部分开工出现改善迹象。
3.411月工业企业利润数据：利润率大幅反弹
要闻：12月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-11月，工业企业利润同比-4.4%、前值-7.8%，营业收入同比增长1.0%、前值0.3%。
利润率大幅反弹，带动利润显著修复。11月，工业企业利润当月同比29.2%，两年复合同比8.5%、较10月上升11.6个百分点。分解来看，营业利润率大幅反弹0.9个百分点至7.1%、为2017年后同期最高值，同比上升18.6个百分点至16.1%。工业增加值同比提升2个百分点至6.6%，价格持续拖累，PPI同比下降0.4个百分点至-3%。
中上游行业利润改善幅度高于下游。11月，利润边际改善幅度较大行业主要包括有色加工、烟草、油气开采、计算机通信、燃气产供等。其中，上游原材料行业利润修复受生产带动较大，电热燃利润增长则与寒潮影响下取暖用电需求增多有关。分所有制来看，国企利润大幅改善65.9个百分点至58%，外企回落3.7个百分点至-2.8%。
名义、实际库存持续回落，终端需求仍有待提振。11月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较10月下降0.3、0.3个百分点至1.7%、4.8%。从价格信号上看，11月PPI同比再度回落，终端需求有待进一步修复。11月库销比降至51.3个月，库存去化周期仍长于近年同期水平。产成品周转天数略有缩短，较10月小幅减少0.1天至19.9天。
国内稳增长政策落地、美国利率敏感行业补库需求下，库存回补或即将开启。11月，广义财政支出持续提速，累计同比-0.5%、较10月回升0.7个百分点。12月，国家发改委下达万亿国债两批项目共8000亿元。海外来看，美国利率敏感性行业景气筑底改善，叠加部分行业补库需求，或对我国机电设备、家具、纺织等行业库存回补形成带动。
3.512月PMI数据：建筑业景气显著扩张
要闻：12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，制造业PMI为49、前值49.4、预期49.6；非制造业PMI为50.4、前值50.2、预期50.5。
需求偏弱拖累采购量指数，假期临近企业经营预期小幅上升。12月，新出口订单指数较11月下降0.5个百分点至45.8%。需求拖累下，采购量指数回落0.6个百分点至49%。受元旦、春节临近带动，企业生产经营预期指数整体上升0.1个百分点至55.9%。产成品库存、在手订单指数分别下降0.4、上升0.1个百分点至47.8%、44.5%，终端需求仍待修复。
建筑业PMI显著扩张，从业人员指数涨幅最大。建筑业分项中，新订单、从业人员指数分别提升2、3.5个百分点至50.6%、51.7%。行业盈利压力有所好转，销售价格指数回升0.4个百分点至51.7%、反超投入品价格的51.4%。增发国债项目落地、地产“三大工程”加速布局下，建筑业活动预期指数大幅上升3.1个百分点至65.7%。
3.6新增国债第二批额度下达：前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元
要闻：前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。
2023年，新增万亿国债前两批资金、超8000亿元已下达。12月中旬，第一批项目清单、近2400亿元资金已下达；其中，东北地区和京津冀受灾地区高标准农田建设项目安排增发国债资金1254亿元；京津冀等12省市灾后恢复重建等补助安排1075亿元；全国气象基础设施项目建设安排50亿元。12月下旬，增发国债第二批资金下达，共涉及增发国债项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，投向重点防洪工程1748亿元，城市排水防涝领域1400亿元，灌区建设改造和重点水土流失治理领域1115亿元等。新增国债资金于年底加速下达将有助于其在2024年加快落地、形成实物工作量。
3.7四季度货政例会：结构支持“高质量”发展
要闻：12月28日，央行公告召开四季度货币政策委员会例会。
3.8国务院常务会议：研究深入推进以人为本的新型城镇化有关举措
要闻：12月29日国务院常务会议召开，研究深入推进以人为本的新型城镇化有关举措，决定核准广东太平岭、浙江金七门核电项目，讨论《中华人民共和国统计法（修正草案）》，审议通过《中华人民共和国档案法实施条例（草案）》和《国务院关于经营者集中申报标准的规定（修订草案）》。
本次国常会聚焦推进新型城镇化、落实中央经济工作会议部署等方面。会议首先研究了深入推进新型城镇化有关举措，并指出以人为本的新型城镇化，既有利于拉动消费和投资、持续释放内需潜力，也有利于改善民生、促进社会公平正义，是推进中国式现代化的必由之路；后续将把农业转移人口市民化摆在突出位置，进一步深化户籍制度改革，加强教育、医疗、养老、住房等领域投入等。同时，会议强调，各地区各部门要切实增强工作责任感和紧迫感，深入细致谋划抓落实的具体工作方案，确保明年各项工作开好局、起好步。
1、俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。
2、稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。
3、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。