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财务顾问的历史使命
"财务顾问业务"与"财务专业顾问"业务是不同的两个概念。"财务专业顾问"单指注册会计师等专业会计人员向企业提供财会方面的专业顾问业务。"财务顾问"是立足于企业长期的发展战略,以增强企业竞争力为核心,为企业制定长期的投融资计划、合理的资本结构与股利分配政策,并为企业进行兼并收购提供策划等。
从客户对象看"财务顾问"业务,财务顾问的业务范围大致可以分为三个层次:第一层次是个人或机构的投资财务顾问,咨询的重要内容是客户所需要的投资和理财的分析报告；第二层次是企业财务顾问,项目范围重点是企业发展战略、资本运营策略等；第三层次是政府财务顾问,重点涉及宏观经济、国企改革、社会和产业咨询、区域经济发展等。本文所指的财务顾问业务是指企业财务顾问。现在的实践中,财务顾问业务包括独立财务顾问、并购顾问、公司重组和战略规划、投资项目评估、融资安排、IPO方案设计、银行融资谈判、股权设计、还款设计等业务。
财务顾问所能做的工作既可以是全面的,也可以是某方面、某环节的。(本文为中国证券业协会2003年度科研课题)
财务顾问业务开展现状
1、财务顾问业务所处的发展阶段
证券投资咨询机构开展财务顾问业务正处于业务发展期,在这一期间所具有的特征是:
证券业协会也配合证监会对证券投资咨询机构开展财务顾问业务的执业规范、业务开拓、技术创新等作了大量的理论研讨和执业群体的意见反馈。规则的制定者和市场的参与者之间沟通的渠道是畅通的。
新闻舆论亦为证券投资咨询机构开展财务顾问业务的规范化、程序化和准入机制等公开作了大量的探讨和呼吁。
证券投资咨询机构开展财务顾问业务的实践经验的积累、人才的储备、财力的投入和理论的研究使证券投资咨询机构自身具备了结合我国国情、自主创新地开展财务顾问业务的基本能力。
我国兑现加入世界贸易组织时所作的承诺,国际上优秀的投资咨询机构将与国内的证券投资咨询机构平等地展开竞争。
既然是发展期,证券投资咨询机构开展财务顾问业务面临一些困难,甚至瓶颈也是正常的。目前,财务顾问业务处于一种相对的无序状态。
这项业务的标准化和规范化有利于证券投资咨询机构企业财务顾问业务的深化。证券投资咨询机构在深入探索这项创新业务时,其有效途径在于要注重探索这项业务的标准化,努力使企业财务顾问业务程序化,在具体的实践中不断优化工作程序来深化这项业务的效率。
主体的弱势制约了财务顾问业务的规模、品牌发展。在证券业诸多子行业中,证券投资咨询行业是规模最小、实力最弱的一支队伍。它由两部分组成,50多家从属券商的研究部门和110多家独立的咨询机构。自1998年4月1日《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及其《细则》施行以来,经5年发展之后,证券投资咨询机构的注册资本仍是以数百万元小公司居多的现状,规模和资金短缺困扰着证券投资咨询机构。
证券投资咨询机构从事财务顾问业务的基本前提是机构具有独立、客观、公正、诚信的执业形象。特别是在市场低迷时,证券投资咨询机构本该是资本市场的"教堂",证券投资咨询机构的执业人员应客串"牧师"来帮助投资者恢复信心,从而激活市场。很遗憾,现在投资者更多的是对证券投资咨询机构从事财务顾问业务的公信持怀疑态度。执业形象缺损导致证券投资咨询机构从事财务顾问业务步履维艰。
2)市场参与者众多、规模小,没有统一的收费标准,缺乏严格的准入机制,无序竞争,不利于财务顾问业务市场的整体做大和规范发展。
由于没有相应的法规来规范财务顾问市场行为,对从事财务顾问的公司和个人都没有明确的资格认证和考核,造成了我国目前从事财务顾问机构众多,鱼龙混杂,财务顾问的独立性和公平性得不到保证。目前我国的财务顾问服务,基本上处于自由状态,收费问题也一直困扰着各个咨询机构,这在一定程度上造成了咨询机构的咨询服务不到位、责任不明确的情况。所以,要提高财务顾问的服务质量,真正发挥独立财务顾问在我国上市公司关联交易、资产重组、债务重组中应有的作用,需要制定具体的财务顾问管理办法。需要对财务顾问的服务对象、内容、资格认定,收费标准以及财务顾问业务管理、业务原则、罚则等方面尽快制订相应法规,规范财务顾问机构的业务范围,并保证其参与包括企业改制、收购兼并、公司重组、发展战略策划、融资策划等各种金融咨询业务的合法权利,才能发挥财务顾问业务的积极作用。
3)业务空间狭窄。
业务空间限制,加之证券市场的持续低迷导致业务拓展困难,证券投资咨询机构人才流失严重,2000余名取得执业资格的证券分析师,目前供职证券咨询公司的不足一半,导致业务能力、竞争实力相对低下。
4)立法滞后,特别是公司重组并购、外资准入、国有股减持、非流通股转让、流通等,法律、法规的规定和实践需求比较起来还是显得比较笼统,甚至是空白,对业务中经常遇到的很多具体问题的实际操作形成"雷区",制约了现有业务的规范和新业务的拓展。
中国加入WTO后,我国金融服务行业的对外开放将逐步实现,新的金融服务协议对证券市场开放的要求是:第一、对各缔约方开放证券和金融信息市场；第二、允许缔约方在境内建立证券服务公司并按竞争原则运行；第三、缔约方公司享受同境内公司同等的进入市场的权利；第四、取消跨境服务的限制；第五、允许缔约方资本在投资项目中的比例超过50%。
5)转轨仍在进行中,法律障碍、制度缺陷、中介机构拓展业务多模仿少创新、价值取向的偏差等弊端对并购业务的制约加剧,导致收购兼并业务成功率不高。
价值取向是从事财务顾问业务的主体必需正确选择的,财务顾问业务的目的是维护证券市场的公开、公正与透明,确立证券市场的诚信机制,保护证券市场所有投资人的利益,特别是为处于信息弱势的公众投资人提供保护。这一点对我国绝大多数上市公司一股独大的特征市场尤其重要。但目前我国证券市场从事财务顾问业务的机构基本未进入职业状态,流于形式,对公众投资人的利益提供的保护不够,甚至加剧了信息不对称,伤害了公众投资人的利益。因此,在从事财务顾问业务时,证券投资咨询机构要协调政府、企业和咨询机构三方的利益关系。
6)证券咨询行业明显萎缩,整个行业面临生存威胁。、
2、需求分析
从客户的需求来看,财务顾问应是一个项目上包括购并重组、项目融资、投资理财等,内容包括方案设计、资金融通、方案实施等的综合品种。
从沪深两市上市公司发行、重组购并的实际运作可以看到,中介机构参与的比例逐步加大、介入的深度、广度逐步发展,我们认为主要有这样几个因素:一是监管部门的要求越来越高,如新颁布的上市规则要求,一些金额或比例较大的关联交易必须由中介机构出具独立财务报告；二是随着中国证券市场的发展,公司重组也越来越复杂,一些公司的重组需要一些创新性的设计,从而对中介机构提出了需求；三是中介机构已经较以往相对成熟,其提供的专业化服务已经得到许多上市公司或企业的基本认可。但是,不可否认的是,中国中介机构整体的专业化服务水准仍然有待提高。特别是证券投资咨询机构应建立起行业的公信,在这一领域占据较大的份额。
2002年影响我国证券市场的大的并购案涉案金额应超过1500亿元。今后,近10万亿元国有资产将有望进入资本运作。涉及国企改革、行业重组、战略购并、外资兼并或管理层收购的个案都具有政策性强、金额大、利益主体多、历史沉淀难以化解、程序复杂和操作周期长的特点,它们是证券市场的热点、难点,更是激活证券市场的亮点。中介机构,特别是证券投资咨询机构面临着巨大的市场需求。
3、市场参与者分析
通过附表中的对比分析,我们看到目前国内的财务顾问业务中,持牌证券投资咨询公司无论从实力与规模上都处于劣势,即使从属券商的研究部门亦是如此。面临来自国际知名咨询机构的竞争以及国内商业银行的介入,证券投资咨询机构将无法在企业所需要的专业理财服务领域中获得优势。从证券市场长远发展的角度来看,只有通过培育与壮大证券投资咨询机构的规模与实力,才可能发挥它们特有的中介优势与作用。
4、法律环境
从立法角度来看,由于《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及《实施细则》严重滞后于市场发展的现实,证券投资咨询机构从事财务顾问业务的一些基本行为没有严格的法律界定,《上市公司收购管理办法》给委托人决定是否委托证券投资咨询机构从事财务顾问业务时留有较大的弹性操作空间,加上执法尺度把握不一,法则对参与重组、并购中介业务的主体约束偏弱,业务监管不力。
5、发展财务顾问工作的必要性
由于我国的财务顾问行业起步晚,与国外同行的差距较大。在我国,财务顾问行业还没有真正成为一个产业。与国外同行相比,各家证券投资咨询机构的投资银行业务水平、发展运营、综合实力、业务重点存在极大的差别,规模普遍较小,形成自己独特的品牌形象的家数较少,财务顾问业务工作比较单一。面对入世带来的巨大压力,我国财务顾问行业面临严峻的考验。国外的大券商和相应的投资银行业务已经开始进入我国,先后涉足了我国大型企业在海外上市的财务顾问和承销业务。因此,如何迅速发展壮大我国证券市场财务顾问方面机构的规模和实力,成为在入世缓冲期内非常迫切的事情。
财务顾问业务发展前景
在市场经济成熟的国家,公司进行重组购并等资本运营时,一般都聘请专业的中介机构如投资银行担当重组购并的顾问,提供一整套的专业化服务从美林、摩根斯坦利、高盛等巨头近年来的收入结构看,包括战略咨询、并购重组、房地产开发咨询等在内的财务顾问咨询服务收入占了投资银行业务总收入的半壁江山,与证券发行收入相当,而以投行见长的高盛的咨询收入则超过了证券发行的收入。
政企分开、产权明晰、改变所有者空置的现状是国企改革的重点,中介机构必须发挥应有的作用,使财务顾问工作的紧迫性和重要性正逐步显现出来。
在政策法规中明文规定独立财务顾问报告为企业资产重组的必备要件,证券投资咨询机构提供透明的财务顾问服务势必促进上市公司对资产重组、并购等行为的动态信息披露,有利于规范上市公司的重组行为,从而保护投资者的合法权益,降低投资风险；通过拓展财务顾问业务,同时也将促进证券投资咨询机构不断加强自身的研究力量以及对上市公司进行更深入的接触和调研,有利于推动证券投资咨询信息的优化,从而向投资者提供更有价值的投资建议；证券投资咨询机构通过介入财务顾问业务,有利于中介机构提高竞争力、强化诚信建设,在不断发展和壮大的基础上推动证券市场的平稳运行和健康发展。
最近出台的《上市公司收购管理办法》,对上市公司诸多收购行为均要求由独立的财务顾问提供意见,这就为证券投资咨询机构开展财务顾问业务扩大了业务范围。需要注意的是,由于收购办法中对所列出的这些财务顾问业务的硬性要求,对于证券投资咨询机构来说是实力和能力的挑战。
应对挑战立规建制
面对新业务的挑战以及来自其他市场参与者的竞争,证券投资咨询机构真正发挥财务顾问的作用需要解决的问题很多,我们认为以下七个问题需要注意和解决:
首先,自我约束,明确业务的目标定位。要以长远的眼光和战略来定位,树立起满足客户需求,维护证券市场的公开、公正、透明和诚信为从业宗旨,以追求客户成功、市场成熟和中介机构成长的多赢为高目标,通过与客户建立长期的合作关系为证券投资咨询机构带来长期的业务机会,通过做大市场来实现机构的持续发展。
其次,内强素质,造就一支精锐之师。要有自己的行业专家,练好内功。
第三、增强独立性,夯实生存的基础。
准确把握客户和证券投资咨询机构的价值取向,财务顾问业务的目的是维护证券市场的公开、公正与透明,确立证券市场的诚信机制,保护证券市场所有投资人的利益。特别是为处于信息弱势的公众投资人提供保护。
沪深许多上市公司因资产置换、回购、并购、重组等关联交易案例曾经聘请过独立财务顾问,在这些独立财务顾问中有不少曾经是该公司的股票承销商或配股承销商。承销商代表发起人股东向投资者销售股票,主要代表的是发起人股东即大股东的利益,而独立财务顾问代表的主要是中小股东即独立股东的利益。
第四、在目前的市场环境下,政府对有些企业仍具有较大的影响力,这就需要证券投资咨询机构提供财务顾问服务时具有积极协调好各方利益的能力,*求政策面对购并重组等业务的支持和认可。
第五、担当法律责任,逐步树立客观公正、敬业诚信的机构职业形象。独立财务顾问的作用在于通过独立第三者的监督,减少成本,防止上市公司董事、大股东的机会主义、利己主义等行为,防止大股东、董事损害中小投资者的利益。
第六、证监会和证券业协会、沪深交易所应尽快对以下四项予以规范。
(一)证券业协会应牵头制订财务顾问业务收费标准,财务顾问的收费标准采取按件收费或按标的额的一定比例收费。该标准应报财政部批准,证监会、交易所备案。
(二)明确市场参与者的主体资格,营造优胜劣汰的财务顾问环境,保证并购市场参与者的主体合法、行为规范和财务顾问市场的健康有序发展。在目前的市场环境中,尤应实行市场准入机制。
目前可以承担独立财务顾问业务的机构包括:有证券从业资格的会计师事务所、证券咨询机构和综合类证券公司。从事独立财务顾问业务的人员也必须取得证监会的认可。
建议:应规定只有独立的证券咨询机构才可以从事独立财务顾问业务。
可参照我国香港上市规则中的规定制订准入规则和监管规则。
(三)对证券投资咨询机构从事财务顾问业务范围给予明文规定。从财务顾问业务的发展和规范看,要促进发展,首先要对业务进行鼓励和规定。鉴于《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及其《细则》的部分条款内容已经不适合当前和今后的发展需要,建议应尽快修改或另立规章,列如证监会可制订出台《财务顾问管理办法》等法规。在当前应当优先考虑在《上市规则》中就重大的资产出售和购买、重大债务重组、股权的收购兼并、关联交易、大额募集资金变更投向等方面作出必须聘请独立财务顾问的规定。
明确将上市前的辅导纳入财务顾问业务,并规定上市公司的承销商、审计机构不得兼做该上市公司的上市前的辅导；且两年内不得做该上市公司的一切独立财务顾问业务。
(四)对证券投资咨询机构实行行业内的执业信誉评级制度,加强机构的自律和它律机制。
一、甲方（中华人民共和国证券投资咨询资格证书_________号）
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│名称│
│地址│
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二、乙方（会员）
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│姓
名│
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│通讯地址│
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│e-mail│
│传真号码│
│投资类别│①5万以下②5-15万③15-30万④30-100万│
│⑤100万以上⑥机构
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三、甲方仅就中国股票、基金、债券等有偿向乙方提供证券投资研究分析成果、投资信息与具体操作策略、建议等咨询服务。按国家有关法律规定，甲方不得向乙方进行任何回报承诺。
四、甲方因工作关系而得知乙方之财产状况及其他个人情况，应有保守秘密之义务。
五、乙方未经甲方同意，不得将甲方所提供证券投资研究分析成果或建议内容，泄露予他人。
六、甲方以诚信、严谨、尽责态度谒诚为乙方服务，帮助乙方在服务期内获得收益，但不接受乙方资金或股票其从事证券投资行为，亦不与乙方的证券投资损益分担进行约定。
七、甲方仅提供证券投资研究分析成果、投资信息与操作建议予乙方在证券投资决策时参考，乙方据此进行投资操作时所产生的盈亏由乙方自得。
八、乙方向甲方交纳的咨询服务费于本协议签订时可以现金、汇款或转帐等方式缴付。邮汇寄_________。银行帐号另附。
九、会员服务与咨询服务费
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│会员类别│
服务项目
│期限│备注│
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│普通会员│短信、网站、e-mail指导操作、免费咨询等│①季度│
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│会员咨询│
│高级会员│含a服务外加手机信息、专家热线、潜力投│②半年│服务费和│
│帐号另附│
│底逃顶
│③一年│
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十、本协议之变更与终止
1、自本协议签订缴付费用后，乙方不得以任何理由要求终止本协议及退还任何已缴费用。
2、甲方若发现乙方私自将甲方所提供证券投资研究分析成果与建议之内容泄露予他人，视为违约，甲方有权随时终止本协议书，且不退还乙方任何已缴费用。
十一、本协议之服务有效期：自_________年_________月_________日起至_________年_________月_________日止。若由于政策性原因导致乙方达不到预期效果，乙方同意展期并可要求甲方免费提供至少一期咨询服务。
十二、本协议共壹式叁份，乙方执壹份与甲方执贰份，甲乙双方确认各自知晓和明白本协议上述各条款之各自应承担的权利与义务，以凭遵守。甲乙双方若有争议，须友好协商解决。协商解决不成，交由_________仲裁机构或法院进行裁决。
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│甲方：
│乙方（签章）：
│地址：
│身份证号码：
（盖章签字有效）│地址：
会员类别
会期
咨询费
会员编号
客服人员
立合同书人：_____________________(以下简称甲方)
西安天富投资：___________________(以下简称乙方)
兹因甲方就证券投资，委托乙方提供投资咨询顾问服务事项，经双方同意签定合同约定条款如下：
第一条咨询服务的范围及方式
(一)乙方提供甲方有关证券投资研究分析或建议服务。
(二)就本合同规定的咨询内容应以下列方式提供有关的研究分析意见或建议：
第二条咨询合约期间付费方式
1.短信会员________/季送一个月
2.金卡会员________/季送一个月
3.贵宾会员________/季送一个月
若因大盘背景不佳，乙方操作保守。乙方向甲方承诺在服务期内至少为甲方创造四倍于其所交付相应级别会员会费的盈利，否则将免费延期，直至达成此项承诺为止。
合同资费共计人民币￥________元整，甲方应于签订本合同同时，以现金或汇款方式支付给乙方。
乙方向甲方收取每笔盈利部分的________%做为该笔操作咨询费用，若甲方严格按照乙方所指导的操作产生亏损，将由下笔操作盈利部分补足亏损后再行提成。
(一)不得收受甲方资金，从事证券投资行为。
(二)除法令另有规定或甲方另有指示外，乙方对因委托关系而得知甲方的财产状况及其他个人情况，应保守秘密，不得向外界透露。
第四条甲方在签订合同前已详细阅读本合同书的内容，并了解及同意以下事项
(一)甲方是基于独立的判断，自行决定证券投资。
(二)甲方的证券投资行为，是甲方与证券发行公司、基金管理公司或证券经纪商间的关系。乙方仅是提供证券投资的研究分析意见或建议，不甲方决定或处理投资事务。
(三)因不可抗力造成信息传送中断与错误，乙方不负此责任。
(四)甲方不得将乙方所提供的研究分析意见或建议泄露予任何第三人或与第三人共享。
(五)甲方投资证券所产生的利益及风险悉由甲方自行享有与负担。
第五条合同有效期
第六条合同经双方共同协商，因法律政策法规原因产生的变动，应对书面形式进行修改。
第七条合同终止与违约责任
(一)立合同双方书面同意终止本合同时，合同得以终止。
(四)甲方一签定合同，乙方即预收全额咨询费，并出具收据。
第九条本合同经双方签署后正式生效。
本合同壹式贰份，双方各执壹份为凭。
立合同人：
甲方签章：___________________
地址：_______________________
签约日：_____________________
乙方签章：___________________
关键词:期货投资咨询;证券投资咨询;商品交易顾问;定位
TheSuggestionofEstablishingChina’sFuturesInvestmentConsultingInstitutions
WUQi-you
(SchoolofManagement,UniversityofScience&TechnologyofChina,Hefei230026,China)
Abstract:Besidesbroking,thefuturesoperatinginstitutionscantakeconsultingasanotherbusinessactivityinthefuture.Accordingtonowadaysdomesticfuturesmarkets,theexperiencesoftheChina’ssecuritiesconsultingagenciesandtheAmerica’sCommodityTradingAdvisorsarehelpful.ConsideringthemarketscharacteristicsofthetransitionalperiodinChina,thispapersuggeststheestablishmentoffuturesinvestmentconsultinginstitutions.
Keywords:futuresinvestmentconsulting;securitiesinvestmentconsulting;commoditytradingadvisor;suggestion
1引言
在国际市场上,期货中介机构由于具备多种类别的金融中介职能,根据自身优势在成熟的中介服务体系中自我定位,相互分工协作,不仅承担风险,而且分解风险、转移风险。通过期货中介机构优化风险配置,期货市场发挥发现价格和规避风险的功能。
目前,我国的期货中介机构有期货公司和介绍经纪商(IntroduceBroker)两种类型,而作为主要中介机构的期货公司,其金融中介职能有限,只能客户交易结算从事经纪业务。这与国际成熟市场上期货中介机构种类繁多、功能齐全、业务丰富的现状相差甚远。
期货投资咨询业务是除经纪业务之外,期货公司应具备的基本业务。开展期货投资咨询业务,有利于扩大期货市场信息供给,提高市场信息质量;对投资者而言,在一定程度上可满足部分投资者(特别是中小投资者)获取期货资讯的内在需求,既能提供投资决策及分析判断市场的信息,又能在一定程度上发挥投资者教育功能,促进其理性投资。
制度经济学认为,一种制度创新必须是在其预期净收益大于预期净成本的条件下才能被创造出来。期货市场和期货公司产生的根本原因在于有降低交易费用的功能。具体是通过降低契约成本与履约成本;降低信息成本;减少风险成本,从而提高了市场的运作效率。制度创新依照动力方式和过程的不同,可分为诱致性变迁和强制性变迁。强制性变迁是由政府命令和法律引入实现,由于是自上而下的制度变迁,国家的作用至关重要。正是我国经济体制不断深化的改革导致了现有制度外潜在收益的生成,为了获取这些潜在收益,才有了期货市场的制度创新[1]。
2我国期货投资咨询业务现状
2.1关于期货投资咨询的法规
我国曾于1997年颁布《证券、期货投资咨询管理暂行办法》。其中,关于期货投资咨询的规定,由于操作性不强,与实际脱节,未能在期货市场上实施。
1999年颁布实施的《期货交易管理暂行条例》,允许期货公司在从事期货经纪业务的同时,天然地取得“期货信息咨询、培训”业务资格,咨询业务未有单独发展。180余家期货公司业务相同,同质竞争愈演愈烈,再没有其他出路。
2007年修订后颁布的《期货交易管理条例》里,期货投资咨询业务与境内期货经纪业务、境外期货经纪业务并列,成为期货公司可以发展的业务范围。但由于期货投资咨询业务的定位不明,这一业务创新资格也未被任何期货公司取得。
实际情况是,期货公司在经纪业务之外,已经走的更远。
一是提供免费信息。我国的期货行情信息有两种传递途径。一种是基本有偿提供,在“交易所―信息服务商―期货公司(会员)”里的环节有偿,但在向客户提供时有的公司有偿,有的无偿。另一种是无偿提供,在“交易所―交易结算软件商―期货公司(会员)―客户”里的所有环节都是无偿的。目前,除了大连商品交易所和中国金融期货交易所在做探索之外,“交易所―信息服务商―终端用户”的期货信息产业链服务模式在我国实现尚有距离,因为谁提供有偿服务谁就会失去客户。
国外期货市场各层级用户大多都能从信息服务商处获得从Level-1到Level-2、Level-3等不同深度内容服务,这也是成熟市场的基本要求。2006年,期货业发达国家和地区的期货交易所如CME、CBOT、NYMEX、HKEX等,其期货信息经营收入分别占总收入的7.24%、15.94%、12.80%、9.43%。而国内期货交易所的期货信息经营收入未占总收入的1%,差距在20~50倍之间。
二是提供免费咨询和服务。绝大部分期货公司设立研究部门,网站专栏时时更新,定期研究报告、投资策略免费提供给潜在和现有客户。甚至主动分析客户以往交易记录,免费帮助客户寻找亏损原因。总之,提升咨询和服务水平,已成为期货公司吸引客户的一种手段,甚至使某些无现货商背景、券商背景等优势的期货公司培养了一批忠诚客户。
三是提供各种方式的委托理财。在法规的模糊地带,期货公司是有操作空间的。
国外咨询业务的赢利点,在国内期货市场上已被压缩殆尽。期货投资咨询业务最关键的是要解决核心盈利模式问题。
2.3规范期货投资咨询业务的必要性
投资咨询行业的诞生源于信息的复杂性。投资者无法取舍大量复杂信息,需要借助咨询公司的分析过程来完成投资决策。
虽然现有的60余万期货投资者队伍相对较小、商品期货操作相对简单,但不能以此否认规范期货投资咨询业务的必要性和发展前景。
3美国的经验
3.1CTA概况
被称为CTA的职业基金经理所管理的基金叫“管理性期货”(ManagedFutures)。但是CTA不能公开发行基金份额,必须严格地向投资者揭示风险,还要将管理账户的业绩定期上报监管机构供检查并公布。
一个商品基金(CommodityPool)里可以有多个CTA,每个CTA管理一部分资金。CTA受聘于商品基金经理(CommodityPoolOperator,简称CPO),投资者将资金投资于CPO。或者,投资者个人可直接雇佣一个或多个CTA来管理其资金。CTA对“管理性期货”进行具体的交易操作,决定具体投资策略。投资者将资金交由CTA管理,实际上相当于购买了CTA的交易技能,其好处在于免去公募和私募基金的管理费。
CTA既交易商品期货也交易金融期货。许多CTA采取相当技术化和系统化的方法来交易,其他的则选择更为依托基本面和更能机动抉择的交易方法。一些CTA集中于特定的期货市场,诸如农产品、货币或者金属,但大部分分散于各种市场。
基金或投资者个人支付给CTA的费用包括固定咨询费和业绩激励费两部分。固定咨询费以CTA所管理基金投资组合净值的0~3%计算;业绩激励费以CTA所管理的投资组合使得基金产生净增值的一定百分比来进行支付,一般在10%~30%之间。
期货中介机构既有专营CTA业务的,又有把CTA业务与期货经纪业务、商品基金经理业务、中间介绍业务形成各种组合的。截至2008年11月底,在美国期货业协会(NFA)注册的期货中介机构共有3802家,其中896家专营CTA业务,有926家兼营CTA业务。
3.2CTA的优势
根据巴克莱集团的数据,截至2008年3月,世界期货市场上比较活跃的CTA有927家,对冲基金5727家。虽然期货市场比证券市场有更高的风险性,但“管理型期货”在同等回报率下的风险并不比在证券市场高。“管理型期货”日渐受到市场青睐的原因在于其分散投资风险的能力上。
从美国市场的经验看,CTA与期货市场上的个人投资者相比具有三大优势:一是CTA具有明确的长期一致的投资策略,以及资金管理和风险控制体系;二是CTA会持续不断地监控市场,分析市场的价格变化所带来的风险与机会,从而在相对恰当的时机投资或减少风险头寸;三是CTA有着严格的交易纪律,可以避免投资者心理波动对交易策略效果的影响。
利用“管理期货”理念,以账户模式代客理财,是投资者迅速进入期货市场的重要手段,既可降低个人期货投资风险,提高盈利率,又可设计投资组合,灵活应用金融衍生工具,回避现货市场风险。
CTA的发展不仅为个人投资者减少期货投资风险提供了途径,而且也成为银行、对冲基金、共同基金及养老保险等机构投资者分散风险、扩展投资组合有效边界的工具。相应地,对于美国金融期货市场来说,随着市场结构多元化,部分个人投资者将期货投资委托CTA等专业机构操作,使市场不成熟所造成的交易风险也被大大降低。
“管理型期货”是期货投资基金的过渡形式。
3.3对CTA的监管要求
2000年修订的《期货交易法》规定,所有的CTA都必须在美国期货管理委员会(CFTC)登记注册;登记有效期为一年,过期需重新登记;保持帐册和记录至少3年,定期向CFTC提交,或接收CFTC、司法部代表的检查;应向客户充分披露其期货头寸;定期向所有参与者提供会计报告,报告里应包括参与人有利益关系的所有交易账户的完整信息。
CTA不准欺诈客户;不能以任何方式明示或暗示某CTA或其从业人员已得到美国或其他机构、官员的赞助、推荐或同意,或者该机构或人员的能力和资格已得到认可。
CTA必须成为美国期货业协会(NFA)的会员,定期向NFA提交报告,进行信息披露。
简单地说,美国的CTA履行的是资产管理的职能。如果借鉴美国的模式,实际上就是把我国对期货产品的委托理财规范化、阳光化。
4我国证券投资咨询业务的失败教训
我国设有投资咨询公司开展证券投资咨询业务,但经过实践检验,其业务定位是失败的。这是探索期货投资咨询业务的前车之鉴。
因业务模式取向不同,自2002年起我国的证券咨询机构逐渐分为财务顾问和会员制两类。财务顾问类咨询机构为上市或非上市公司在关联交易、股权分置改革、企业改制、资产重组、境外上市等方面提供专业鉴证和服务。会员制咨询机构为会员提供具体的股票操作建议,收取会员费。会员制业务于2001、2002年由台湾人引入内地证券咨询行业,由于投入小、见效快、操作简单、易于模仿,迅速在全国咨询机构中得到推广。
就财务顾问业务而言,虽然咨询机构具有业务团队和资源,但规模小、实力弱。同券商、会计师事务所相比,缺乏类似保荐、承销、审计等的法定业务,外加大量无资格的咨询机构加入竞争,只能在夹缝中求生存。
会员制业务模式的核心是营销,公司通过对投资咨询业务的商业性包装,夸大宣传投资业绩,明示、暗示投资收益,诱骗公众投资者入会以实现业务收入和盈利目标。2004年个别投资咨询公司的会费收入超过1亿元,税后利润超过3000万元,其他各咨询公司纷纷效仿。为了迅速占领市场、快速获利,各公司手法无其不用,欺诈色彩越来越浓,最终发展成为有组织、跨地域的证券咨询欺诈团伙,为诱骗投资者入会甚至不惜操纵市场。目前,会员制业务在全国部分地区已经完全停止,各证券咨询机构在注册地和分支机构所在地之外不得开展业务。专营证券咨询机构的制度设计彻底失败。究其原因,本人认为主要有四:
第二,进入门槛过低、实力弱,股东盈利冲动较大。目前,证券投资咨询机构的最低注册资本是100万元人民币,会员制机构实收资本不得低于500万元。在法制环境不完善时,投资成本低必然造成:股东谋求盈利的冲动比较大;更易出现治理不善、内控制度缺失等;人才培养和使用受短期利益驱动,执业人员素质差,出现大量违背职业道德和规范的行为。
第四,法律约束软化。法律规范存在大量空白和模糊之处。对于咨询主体的义务缺乏细致规定;对投资者权益的救济没有配套规定;民事赔偿处罚偏轻,操作性和执行力较弱[4]。
从以上可以看出,与证券公司业务重叠是导致证券投资咨询业务失败最致命的因素。因此,在定位期货投资咨询业务时,就应着力避免与现有期货公司服务内容的重叠。
5我国“新兴加转轨”阶段资本市场特点
探讨我国期货投资咨询业务,不能脱离我国“新兴加转轨”的经济发展阶段。此阶段资本市场特点主要有以下几方面:
第一,投资者的非理性等人文心理因素。对于发展中国家的中小投资者来说,收入低、投资渠道有限、整体文化、知识素质和教育水平偏低;相对缺乏经验,心理承受力相对虚弱……隐约其后的种种民族、历史、文化的心理沉淀,昭示着市场整体文化和个体心理不成熟,对信息存在较大的依赖(不一定信赖)和盲从。即使是机构投资者也有明显的散户特征。
第二,较为普遍、严重的信息失灵。新兴国家的经济发展水平决定其经济信息化程度低下和信息产业不发达,加上信息法规制度不健全和垄断、操纵、欺诈等行为的人为影响,使得新兴市场遍布严重的信息差别和信息不对称现象。
第三,社会信用文化和诚信缺失,投资者道德与价值判断标准失衡。体现为投资行为选择趋向非理性和偏好投机赌博的心态,追求利益不择手段,回避道德与制度约束,轻视风险和法规意识,中介机构和机构投资者缺乏诚信和社会责任感。
第四,新兴市场的外部效应相对更大。金融体系的不健全和不透明、法制建设滞后和监管不力等内、外因的共同作用使得在新兴国家市场上,存在着危及社会秩序和政治稳定的可能性。新兴市场外部性的特殊表象反映在整个社会经济更容易受到市场波动的冲击,更敏感于市场变化,从而产生更广泛、更深刻、更全方位的外部影响。监管部门要把目光投射到更为广阔的金融系统乃至国民经济整体的各个方位和各个层面,并把市场稳定乃至社会经济稳定视为首要监管目标之一。
种种的市场、投资者及监管者的特点决定了期货投资咨询的业务设计须是相对安全、稳健、谨慎的,并考虑社会责任问题。
6期货投资咨询业务定位设想
与证券投资相比,期货投资风险更高、专业性更强,客观上更需要发展专家型的咨询业务。有证券投资咨询业务的失败教训,如何在“新兴加转轨”的大背景下,既借鉴美国的有益经验,又发展自己的期货投资咨询业务呢
现有法规允许期货公司申请期货投资咨询业务,也未禁止专设期货投资咨询公司。无论这一业务最终放在哪种期货中介机构里,必须做到定位不能重叠。如果扶持专业期货投资咨询机构,那么对期货公司目前进行中的主要咨询业务应有明确限制。如果期货公司从事这一业务,需要解决独立性和公正性问题。
业务定位可做如下探索:
一是借鉴美国商品交易顾问CTA管理客户账户的经验。短期内提高个人投资者的期货投资专业水平难以达到。相对来说,引入CTA为投资者提供交易建议或直接管理账户更为容易。不仅中小投资者可参与“管理型期货”,机构投资者也可通过此渠道参与期货。期货专家理财具有客观的市场需求。早期,可通过设定门槛圈定一个投资者范围。无论选择的是哪类投资者群体,都能优化我国期货市场的投资者结构,改善目前机构投资者不足期货客户总数5%的窘境,也为设立真正意义的期货投资基金奠定基础。
由于法规限制,期货公司不能直接开展委托理财业务。以期货公司设立子公司的形式,开展CTA业务具有可行性和可操作性。期货公司在资本实力、组织结构、风险控制、内部流程设计上已经具备了管理专营CTA业务子公司的能力。但是,期货公司与子公司之间必须设置严格的防火墙制度,并从法律上明确两者的责权利关系。客户开户、风险监控以及资金划拨都在期货公司,子公司在建立和实施严格的业务规范和内控制度基础上,承担账户的操作管理职能[6]。
设立CTA还要考虑募集资金的管理问题。可利用信托投资公司发行信托产品等方式,来管理募集到的资金。
二是以期货投资分析软件和信息数据库的开发与销售为经营模式。可利用对各品种的理论、经验研究形成的多个数学模型和数量化分析,总结一套投资市场理性分析工具为客户提供智能化投资组合管理,包括资产配置、风险评估、投资组合优化和套利策略,并通过数据分析进行未来价格预测。
此类业务“瞄准”机构投资者是有市场的。但其前提是,我国期货市场的机构投资者已“浮出水面”。日后,CTA做深、做细、做精,也会有此方面的需求。
三是与中间介绍业务IB捆绑。目前只允许证券公司从事IB业务,法人居间人、自然人居间人没有获得IB业务资格,制度设计上仍然是空白。但法人和自然人居间人在行业内长期存在是不争的事实。居间人存在的合理性之一就是承担了一定的客户咨询、服务功能。
待法人居间人的身份合法化后,与期货投资咨询业务捆绑,不但使投资咨询业务有固定的客户资源,为客户提供配套服务,而且通过业务协作,发挥综合经营优势。自然人居间人的管理已经是个大问题,在规范前不适宜对其发展。
提供研究分析报告、担当风险管理顾问、为客户个性化诊断、专业培训服务等业务当然也可考虑,但要求期货公司立即停止提供这些现有的免费增值服务,恐不是一朝一夕能解决的。
7结束语
经过多年的基础性制度建设,我国期货市场基础夯实,具备了应对和化解系统性风险的能力。中国证监会提出鼓励优质期货公司产品创新、业务创新和技术创新。由于期货投资咨询业务是期货公司的法定业务,何时开展、怎么开展终会有答案。深入挖掘期货投资咨询业务的内涵和可能性,是期货公司、期货市场做大做强不可回避的。
参考文献:
[1]殷晓峰.转型经济中的期货制度创新论[M].北京:经济科学出版社,2001.88-92.
[2]上海期货交易所“境外期货法制研究”课题组.美国期货市场法律规范研究[M].北京:中国金融出版社,2007.90-91.
[3]CodeofFederalRegulationsTitle17:CommodityandSecuritiesExchanges[EB/OL].gpoaccess.gov/,2001-04-01.
[4]深圳证券交易所综合研究所.我国证券投资咨询问题研究[DB/OL].证券期货报告数据库,2007.08-16.
投资项目管理的原则
投资控制的重点
总结
巨大的机遇背后，是同样巨大的挑战。在海外投资愈加迅猛的当下，风险防控显得更加重要。
注意六大风险
在这个方面，中国企业是吃过“大亏”的。中国海外工程有限责任公司（简称中海外COVEC）2009年在波兰中标的A2高速公路项目纠纷，2011年6月，该项目以与波兰高速公路管理局解除合同而告终。至今中海外事件仍被当地媒体提起，而“COVEC”这个词，在波兰已是声名狼藉。
据宋姣琳介绍，中海外犯了两个致命的错误：其一，不重视合同文本，在拟定合同时，波兰方删掉了很多条款，非常不利于承建方，但中海外并没有引起足够重视。“中国企业经常抱有‘到时候再解决’的侥幸心理，总认为只要先拿到合同就行了，费用问题还可以再谈。但其实海外客户完全遵从合同至上的原则，如此一来中方就丧失了面对不可预期风险时进行调整的能力和谈判的基础。”其二，中海外没有做好“家庭作业”，调研工作不扎实。“他们要承建的路段会经过几个波兰重要的保护区，涉及到动物迁徙的问题，严重影响了工期，付出了很大的代价。”
其次是评估风险，“因为目标公司的价值评估是并购的核心，由于海外并购中目标公司远在异国，并购企业对目标企业的情况很难有准确了解，市场信息难以收集，可靠性也较差。而且不同国家使用的会计准则也有所不同。”宋姣琳解释说，买卖双方经常是处于信息不对称的情况下，对买方的挑战更加大。
融资风险，主要指能否按时足额地筹集到资金，保证海外投资的顺利进行，宋姣琳表示：“跨国投资一般涉及的交易金额都比较大，因此融资是一个不可避免的环节，如果融资安排或者融资结构不当，都有可能引发财务风险或财务危机。”
“在海外投资及投资后的经营过程中，东道国政治和社会因素的变动均会给投资交易带来意想不到的风险和损失，在中国企业的海外投资项目中，常常遭遇他过政治机构、社会团体等力量的阻挠，并导致成本上升、并购成功率下降。”宋姣琳说。
最后一点是整合风险。宋姣琳认为：“海外投资只是开始，远不是结束。”企业的海外投资由于投资项目双方文化的差异、组织管理方式的不同、双方人员素质不同等方面的原因使得海外投资同国内投资相比，投资并购后的整合会给企业带来更大挑战。“这种整合不但包括双方有形资源的整合，也包括双方无形资源的整合。”她表示。
避免过度竞争
中国国际经济交流中心常务副理事长张晓强认为，国际金融危机以来，中国企业海外投资加速，这不仅和危机后国际资产价格降低有关，也与中国企业国际化经营能力和综合竞争水平提升有紧密联系。
那么，中国企业对外投资的风险究竟有多大？“对外投资依然存在风险和不确定因素，但这种风险并没有比过去更大。”张晓强表示，对外投资过程并非一帆风顺，但也要看到，近年来中国有很多成功的海外并购案例。如民营企业吉利集团并购瑞典沃尔沃，河南双汇集团以71亿美元并购世界知名的生猪养殖和猪肉生产商美国史密斯菲尔德公司等。“这些并购都是双赢的格局，都实现了相对稳定的发展。”张晓强说。
中国对外投资的增长也引发了许多误解，有人质疑，中国企业对外投资只是为了获得更多先进的技术。“中国企业‘走出去’并非只是为了技术，而是互利共赢的。”张晓强解释说，从行业领域的分布看，制造业占比很低，中国企业对外投资更多集中在其他领域，如万达收购国外电影院线公司等，高技术投资占比非常小。
但张晓强也建议，企业在进行海外投资时，特别是在技术领域，既要考虑到知识产权因素，又要兼顾并购对象乃至其国家政策的要求。“过去投资规模比较小，存在过度竞争。现在（企业）的投资规模都很大，动辄就是单一投资二三十亿美元、甚至五六十亿美元，企业之间的过度恶性竞争可能带来双输的结果，应该引起注意。”他说。
首先，被投资公司的资质都较深，在市场上具有话语权，并且在商业模式有创新式发展的可能。
其次，被入股后公司继续保持独立发展，且原股东及管理团队仍占主导地位。
腾讯投资58同城，也将为自己带来巨大利益：
2.腾讯、阿里截然不同的投资策略。
入股58，与投资京东、点评的另外个相似之处是腾讯依然只占了较小比例股份，仅20%。这与阿里的投资策略截然不同，UC、天虹、文化中国等并购案中，阿里不是全资并购，就是要谋求控股。
造成这个差异的是腾讯对自身的定位，即连接一切的平台有关，因为平台有两个特征：
二是平台服务商是多元化的。点评、京东、58确实是各领域的优质服务商，但腾讯没说不再引入其他合作伙伴，平台应当是多元化的，收购服务商会造成很多麻烦。
3.腾讯对58的中小企业资源需求最大。
股权转让
荣盛发展(002146)：日前公告称，经与香港鹏臻协商，公司全资子公司沈阳荣盛将收购后者持有的沈阳幸福筑家房地产开发有限公司100％股权，收购价格为3000万美元的等额人民币。资料显示，标的公司名下拥有共计345.18亩土地，建筑面积共计50.63万平方米。
兖州煤业(600188)：公司日前关于收购菲利克斯进展的公告，经澳大利亚菲利克斯资源公司的股票登记机构Computershare确认，股权收购的交易对价已支付给菲利克斯公司全部原有股东，菲利克斯公司全部股份已过户至兖州煤业设于澳大利亚的全资下属公司澳思达煤矿有限公司名下。
公司经营
科陆电子(002121)：近日公司收到国家电网公司招投标管理中心中电国际招标有限责任公司发给公司的中标通知书，在国家电网公司集中规模招标采购“总部统一组织，省网公司具体实施”试点项目2009年智能电能表第一批项目招标活动中，公司为此项目第一分标“2级单相远程费控智能电能表”中标人，共中5个包，中标总价为4,362.4万元。公司将于30天内与项目单位订立书面合同。
雅戈尔(600177)：公司全资子公司雅戈尔置业控股有限公司日前以18995.46万元的价格竞得鄞州区东吴镇原日月集团A、B地块的国有建设用地使用权。该地块面积61177平方米，置业公司计划引入战略合作者共同实施该地块的开发建设。
银星能源(000862)：公司日前与日本三菱重工业株式会社、控股股东宁夏发电集团有限责任公司三方在银川市签署了《2.4MW级以上风力发电机组合作意向书》，三菱重工将向银星能源转让2.4MW缴以上风力发电机组技术。该协议的签订意味着银星能源将全面进军太阳能电池制造及风力发电设备制造等新能源装备制造领域。
建发股份(600153)：日前控股54.654％的子公司建发房地产集团有限公司在厦门市以10.85亿元人民币的总价竞拍获得了厦门市思明区仙岳路北侧、仙岳公园南侧的2009P05地块，规划用地面积57320.54平方米，总建筑面积167320平方米，该项目土地使用性质为居住、商业、办公用地。
中国建筑(601668)：公司参建的广东台山核电站开工仪式日前在京举行，这意味着中国建筑在核电工程建设领域取得了快速发展。
工商银行(601398)：近日，阿联酋中央银行正式批准中国工商银行设立阿布扎比分行的申请，并向其颁发了批发银行业务牌照。据悉，这是阿联酋央行向中国商业银行发出的首张银行牌照，也是阿联酋央行自1982年以来首次向非海湾地区国家的银行机构颁发银行牌照。
风神股份(600469)：据中国橡胶工业协会轮胎分会近期提供的季度数据显示，2009年前三季度风神股份工业生产能耗同比降幅在轮胎销售收入前10强中排名第1位，万元工业增加值能耗排名前列，能源利用继续保持国内轮胎行业先进水平。
投资评级动态
首次评级
湘财证券首次给予哈飞股份“增持”投资评级
湘财汪券分析师刘江渝表示，考虑到公副现在估值水平以及稳定的业绩支撑，首次给予“增持”评级。
第一创业证券首次给予大厦股份“强烈推荐”投资评级
第一创业证券分析师田慧蓝预计公司2009-2011年每股收益分别为0.50、0.63、0.82元，市盈率分别为25.7、20.7、15.9倍，首次给予其“强烈推荐”投资评级。
渤海证券首次给予南钢股份“买入”投资评级
南钢股份(600282)：公司是我国实力居前的中厚板卷生产企业，中厚板产量位居行业第二，技术实力非常雄厚，也是我国最大的民营控股上市钢铁企业。公司的战略定位非常清晰，将如既往地专注于高附加值专用板生产供应商，专往于高端板材的进口替代。未来如果有新增产能，仍然是以高附加值宽幅厚板为主。并且2009年公司在产品开发上取得四大突破，石油储罐用钢、高抗压高等级管线用钢等新产品未来市场空间广阔。中厚板卷产品未来两年无忧。尽管船板占中厚板的比例较高，但市场不能就此将两者划上等号，不能忽视中厚板中的其它品种钢的技术水平提升带来的产量增长(进口替代)，以及相对应下
游需求的爆发式增长。公司对南钢发展100％股权的收购，使得钢铁主业资产完全进入上市公司，一劳永逸的解决了关联交易，将较大幅度的提升盈利能力。同时公司产品结构更趋完善，120万吨线棒材进入上市公司后毛利率有望进一步提升，40万吨船用型钢产品和部分军品型材的毛利率一直就较高。
渤海证券分析师刘勇预计公司2009-2011年每股收益为0.10、0.34、0.44元，合理股价应为6.8-7.9元，首次给予“买人”投资评级，目标价7.3元。
维持评级
中信证券维持大亚科技“买入”投资评级
中信证券分析师毛长青表示，考虑到公刊中纤板和木地板业务景气回升走势明确，暂时维持公司2009-2011年0.40、0.60和0.74元的盈利颅测，对应市盈率为25、17和14倍，维持“买入”投资评级，目标价15元。
中金公司维持北巴传媒“推荐”投资评级
中金公司分析师金宇表示，暂时维持公司盈利预测不变，即2009-2010年每股收益分别为0.35和0.52元，当前股价对应2010年市盈率为27倍，处于传媒板块估值的低端，具有安全边际，维持“推荐”评级。
华泰联合证券维持用友软件“增持”投资评级
用友软件(600588)：公司日前董事会决议公告，内容包括：(1)出资4300万收购北京时空超越科技有限公司；(2)收购用友政务10.5％股权；(3)向用友华表公司增资3000万元；(4)向北京华建友联增资200万元；(5)36万元收购地区合作伙伴济宁金网电子商务有限公司。公司提出要通过压强发展，使公司进一步扩大在行业内的优势地位，并购、兼并是公司迅速获得行业经验，做大公司规模的有效途径。回顾今年以来的并购案例可以发现以下几个线索：一、公司向新兴领域拓展业务，丰富产品线(收购重庆迈特，时空穿越，成立用友医疗)，二、在增长迅速且前景较为明确的行业里加大投入力度，进行产业整合(收购用友华表、用友政务股权，对用友华表、华建友联增资)；二、对渠道的整合，对产业生态环境的建设(收购泰州智源等五家合作伙伴、收购济宁金网)。
华泰联合证券分析师龚浩等认为，未来公司会继续在上述三个方向上开展并购活动。维持对公司的盈利预测，2009-2011年公司收入规模分别为21.6、29.9、38.6亿元，净利润为5.2、3.8和5亿元，每股收益为0.85、0.62和0.83元，维持“增持”评级。
评级调动
日信证券调整中孚实业投资评级至“增持”
中孚实业(600595)：近年来为实现铝电产业链的拓展，公司进行了一系列的收购、增资工作。目前公司已经拥有较完善的产业链，电解铝产能42万吨，而林丰铝电正在投资建设高科技铝电工业园，预计建成后，公司的电解铝产能将提升至67万吨。公司电解铝生产用电主要通过旗下子公司和大股东提供。未来几年公司电力自给率将达到100％，且未来电力供应能够满足公司电解铝生产能力的快速增长。此外，公司氧化铝主要由境外长单、国内长单和国内现货组成，其中长单为主。总的来看，公司电解铝综合生产成本上升有限。公司近年来大力投资进入铝加工行业以抵御单一产品的市场风险，包括用自筹资金投资建设银湖铝业年产6万吨铸轧板工程、年产2万吨板带箔工程，项目部分投产；募集资金投资建设开工30万吨高性能铝合金特种铝材项目，包括铝板带材22万吨／年、铝合金中厚板8万吨／年，项目将在三年内分期分布建设完成。预计此举将大幅提升公司铝深加工，尤其是下游中高档铝加工产品的生产能力，提高市场竞争能力。
日信证券分析师汪华春预计公司2009-2011年每股收益为0.55、0.99、1.53元，对应动态市盈率为42、23.3、15.1倍，鉴于公司未来两年产能增加和业绩增速较为明显，调整其投资评级至“增持”。
东兴证券调整神火股份投资评级至“推荐”
东兴证券分析师谭可表预计公司2009-2011年每股收益为0.908、1.511、2.172元，考虑到公司近年成长性持续突出且业绩弹性大，调整其投资评级至“推荐”。
海通证券上调北京银行投资评级至“买入”
亚行：中国经济增速将放缓
亚洲开发银行最新的一份报告称，伴随投资和出口的增速减缓，中国经济增长速度将在2011年和2012年放缓。亚行日前的《2011年亚洲发展展望》认为，今年中国经济有可能增长9.6％，2012年将增长9.2％。报告指出，由于财政刺激计划结束，货币政策更加收紧，中国的经济增长速度将比以往水平有所下降。
夏斌：今年我国或告别“负利率时代”
“十二五”消费品零售市场年扩容超3万亿
据悉，《国内贸易发展规划(2011～2015)》这一国家级规划正在编制、完善，最快将于4月底出台。规划旨在扩大消费需求，到2015年，社会消费品零售总额力争比2010年翻一番，超过30万亿。这意味着，消费品零售总额将以每年超过3万亿的增幅递增。这项规划立足扩大内需，充分发挥国内贸易在引导生产、扩大消费、增加就业、调结构等方面的作用。规划主要涉及批发业、零售业、住宿和餐饮业、居民服务业和其他服务业等商贸服务业。
国内成品油价再度上调
在国际油价连续推涨的压力催逼下，国内成品油市场终于无法再继续沉默。国家发改委宣布从4月7日零时起上调成品油最高零售价，其中，汽油价格涨500元／吨，折合0.37元／升；柴油涨400元／吨，折合0.34元／升，调幅为新成品油定价机制实施以来第二大。此次调价后，全国90号汽油和0号柴油零售均价将为9380元／吨和8530元／吨，涨幅分别在5.63％和4.9％。
香港IPO市场现复苏苗头餐饮医药板块抢先机
安永：今年债权或股权融资更多青睐采矿和金属业并购
银监会将严控地方政府平台贷款增量
罗素投资：中国政策收紧期远未结束
罗素投资亚太区首席投资策略师AndrewPease表示，面临日益高涨的通货膨胀和上升的估值带来的不利影响，亚洲股市今年可能会落后其他市场。对于中国股市，他则提醒，风险在于政策收紧期远未结束。Pease认为，就中国而言，今年令投资者安心的经济增长预测并不多，最乐观的预测是，在GDP增幅约8％的情况下，通货膨胀回复到3％的水平。
王兆星：今后5年将是两岸金融合作重要机遇期
在近日举行的2011两岸金融研讨会暨高峰论坛上，中国银监会副主席王兆星表示，今后5年必将是两岸金融合作共赢的重要机遇期。他说，最近两岸银行业的交流合作更加密切，目前已受理和批准了13家台湾地区的银行来大陆设立分行或代表处，台湾地区的银行监管部门也批准了大陆的4家银行到台湾设立代表处。同时，两岸的银行监管部门也将可以直接面对面地进行沟通、对话、交流。
近期在各大国际事件的影响下，现货白银价格再次强势上涨，伦敦白银价格最高触及38.17美元／盎司，继续刷新历史高点。金融危机后，全球性货币供应过剩和通胀压力高企，导致对黄金、白银大量需求。黄金价格巨大的涨幅已累积较大风险，由此白银成为投资者竞相追逐的品种，白银中长期走牛的态势已形成市场的一致预期。而A股市场中具有白银概念的个股和板块也存在初会。
国内
农业部确定十二五总体目标提高粮食生产力居首
农业部常务会议4月6日通过了《全国农业和农村经济发展第十二个五年规划》，提出了“十二五”时期农业和农村经济发展的总体目标和主要任务。其中，稳步提高粮食等主要农产品综合生产能力居总体目标之首。
《规划》提出的总体目标还包括，现代农业建设取得阶段性明显进展，有条件的地区率先基本实现农业现代化；农民收入大幅提高，农民生活更加殷实，新农村建设取得明显成效，城乡发展更加协调。
此前国家统计局总经济师姚景源就曾表示，中国农业基础太薄弱是产生通胀的一个很重要的原因。与此相应的是，在《规划》提出的“十二五”时期农业和农村经济发展的7方面主要任务中，“巩固提高粮食综合生产能力”同样居首。
此外，其它6方面主要任务包括：大幅提升农业科学技术和物质装备水平、调整优化农业和农村经济结构、努力促进农民持续较快增收、大力发展农业农村公共服务、完善创新农业农村发展体制机制和加强农村生态环境保护。
《规划》提出在区域上进一步细化东北平原、黄淮海平原、长江流域等主产区“七区二十三带”，加快构建农业战略新格局。同时，对种植业、畜牧业、渔业、农产品加工业、农垦经济等5大产业发展进行了布局安排。按照巩固基础、提升能力、保障发展的建设思路，提出了高标准农田、“菜篮子”产品供应能力等六个方面建设重点。
国际
欧洲央行加息25基点对抗通胀中期通胀率控制在2％
欧洲央行近日宣布加息0.25个百分点，基准利率因此增至1.25％。这是2008年7月来首次加息。欧洲央行行长特里榭在新闻会上表示，决议将有助于控制欧元区的通货膨胀，将通胀率中期内控制在2％范围内。欧元区通胀率在过去4个月达到2.6％，超过欧洲央行设定的上限2％的目标，而且在商品与能源价格持续飙升下，通胀可能还会进一步上升。英国劳埃斯银行的经济学家认为到年底，欧洲央行利率将升至1.75％。
升息的反对派认为，欧元目前仍没摆脱困境，无论是从政府债还是个人买房贷款来看，各国最不希望看到的就是升息令再融资更加困难。
升息还令欧元更为坚挺，而时下只有欧元贬值才可能促进各国的出口。同时，葡萄牙已经在申请救助，此时欧洲央行升息，可能直接带来救助成本激增。也给经济表现仍显脆弱的爱尔兰和葡萄牙的经济恢复带来更大挑战。
但特里谢仍致力于传递一个信息，即廉价货币不可能一直存在。针对出口问题，特里谢称，“全球贸易将比预期增长更为迅速，由此可以支撑欧元区的出口增长。”
数据
6.54
4月13日人民币对美元汇率中间价报6.539，再度创下汇改以来新高。自2010年6月中旬人民币汇率机制进一步完善以来，人民币兑美元已经升值了4.3％，如果全年都延续这一趋势，那么人民币的年升值速度大约为5％。同时，尽管今年一季度出现贸易逆差，但国际资本持续涌入的态势并没有发生改变。
53.4％
中国物流与采购联合会4月1日公布的数据显示，3月制造业采购经理指数(PMI)为53.4％，环比上升1.2个百分点，为近四个月来首度回升。国家统计局公布的分析报告称，本月PMI回升具有一定的季节性特征，目前的经济平稳增长趋势需要进一步巩固。
4000
在近期的报告中，高盛坚持“二季度末沪深300指数目标为3500点”，年底这指数将涨至4000点，看好地产、煤炭、建材、家电等行业的同时，建议投资者低配电信、公用事业、石油石化。
论道
原美国国防部长国际安全政策助理
哈佛大学教授小约瑟夫S奈
许多基于GDP增长的预测是过于狭隘的：他们忽视了美国的军事以及软实力优势，以及中国在亚洲内部实力平衡方面所面临的地理劣势。本世纪上半叶，最可能出现的情景是中国在财富方面超过美国，但却在总体实力上屈身于美国之下。
中央党校国际战略研究所副所长
周天勇
除了大企业外，小企业是技术创新的活力所在。小企业的关键性在于，它大量地存在于服务业和轻加工工业之中，成为吸收从农村转移到城市中劳动力和城市新增劳动力就业的最大领域，将劳动力资源通过产业和企业形式转化为财富。
中投证券首次给予双汇发展“强烈推荐”投资评级
中投证券分析师张镭等预计公司2010-2012年每股收益为2.34、3.31和4.46元，对应的市盈率为37、26、19倍，看好公司长期发展，12个月目标价140元，首次给予公司“强烈推荐”的评级。
湘财证券首次给予保税科技“增持”投资评级
保税科技（600794）：公司2010年度报告：2010年营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为8.04亿元、1.05亿元和7635万元，同比增长222.68%、39.96%和40.46%，公司2010年基本每股收益0.43元；公司2010年度不进行现金分红，拟以资本公积转增股本每10股转增2股；另外，公司公告，目前公司扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工，并进入试生产状态。公司2010年码头仓储业务实现营业收入1.87亿元，实现净利润7464万元，分别增长35.43%和36.90%。公司净利润增速略超营收增长，主要受益于公司在开展码头仓储业务是积极加快集团整体资源的优化配置，强化内部管理，从而提升了主业盈利能力。受益于2010年8.9万立方米储罐工程完工投产，公司主营业务收入持续增长，码头仓储业务增长符合市场此前对其预期。此外，公司公告称其扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工，并进入试生产状态，目前公司码头仓储产能已达43.3万立方米，产能大幅增加36.59%，将为公司业绩增长提供保证，今明两年公司主业增长可持续。
湘财证券分析师金嘉欣预计公司2010-2012年每股收益分别为0.44、0.63、0.87元，市盈率分别为30、21、15倍。首次给予“增持”评级。
华泰联合证券首次给予三全食品“买入”投资评级
三全食品（002216）：公司所处的速冻食品行业在国内仍处于成长期，广阔的农村市场和业务用市场的增长将为速冻行业的增长提供较大空间，同时除三全食品目前所专注的速冻米面食品之外，其他速冻食品业务如速冻蔬菜等在国内也仍有较大市场空白和潜力。另一方面随着消费者对速冻食品安全和质量标准要求的上升，具有品牌和产品质量保障的龙头企业三全食品的市场占有率将持续提升。在行业增长以及公司新建产能的推动下，三全食品自2010年开始销售量和收入都将实现回升并保持持续的增长。公司在2013年之前将建成4个新产能基地，实现产能翻番，在行业销售增长和公司销售能力提升的共同推动下，新建产能将迅速实现销售，预计2010-2013年销量复合增长率将达到25%以上。另一方面三全食品具有较强的转嫁能力，公司持续推出新产品，预计毛利率将一直保持稳定上升的趋势。
华泰联合证券分析师洪婷等表示，公司2010年将“做餐桌美食供应商的领导者”作为发展目标，表明了未来将业务从单纯的速冻米面食品向其他速冻食品业务发展的计划和决心。凭借公司几乎覆盖全国的冷链运输网络、95%以上超市冷藏销售终端以及在速冻食品领域较强的研发能力，能够在未来实现在多种类速冻食品市场的发展，业绩实现稳定快速增长。预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.62、0.87和1.26元，鉴于公司短期高增速和长期增长空间，给予三全食品一定的估值溢价，合理价值区间为37-44元，首次给予“买入”评级。
金元证券维持晶源电子“买入”投资评级
晶源电子（002049）：公司公布年报，2010年营业收入3.49亿元，同比增长20.69%；利润总额0.48亿元，同比增长13.58%；归属于上市公司股东的净利润3760.45万元，较上年增长10.30%，基本每股收益0.28元。公司收入增速符合预期。公司营业收入3.49亿元，同比增长20.69%，与前预计的3.47亿元十分接近。分产品统计：1，公司主导产品石英谐振器收入2.49亿元，同比增长9.31%，增速较为平缓主要是由于大力推进新产品，提升产品总体毛利率（毛利率提升了3.68%），主动放弃了部分低端产品。石英谐振器的收入占比有2009年的80%下降到72%，显示公司逐步减小对谐振器的过渡依赖，大力发展其他的业绩增长点。2，石英振荡器实现销售收入0.46亿元，同比增长46.78%；电容同比增长139.71%，振荡器和电容合计占公司销售收入的比例为21.35%，大幅超出去年的15.16%成为公司新的增长点。此外，公司在经历了去年股权和管理层变更以后，今年公司管理层将趋于稳定，公司会注意力将重新回归到日常经营管理上。
金元证券分析师邱虹天等预计公司2011-2012年每股收益分别为0.59、0.78元，考虑同方微电子在社保卡和手机支付芯片等新的市场需求刺激下，收入增长有望超预计的4.15亿元；维持“买入”评级。
第一创业证券维持铜陵有色“强烈推荐”投资评级
第一创业证券分析师巨国贤预计公司2010-2012年每股收益分别为0.71、1.29、1.47元，市盈率分别为44.0、24.2、21.2倍。维持“强烈推荐”评级。
东方证券维持山东药玻“增持”投资评级
山东药玻（600529）模制瓶业务在2009年占总营业收入的50%，其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂，约占总需求的90%，随着国内抗生素市场景气度回升，公司主导产品模制瓶增长驶入快车道，也为公司整体业务增长注入一针强心剂。抗生素景气度回升有两个因素：一是国内基层医疗市场扩容，抗生素使用需求增加；另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好，预计未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年。2010年中报显示，公司新产能棕色瓶5.2亿只/年已经建成，今年将在原有10亿只产能基础上贡献2.5亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装，70%以上业务来自于海外市场，去年下半年开始海外需求开始回暖。判断未来棕色瓶下游需求，认为保健品在发达国家更多的为日用消费品，其需求在经济动荡期仍然相对刚性，同时公司产品享有价格优势，营销方面样式多样，覆盖70多个国家，铺面很广，有很强的生存能力和拓展业务能力，长期需求还要看我国保健品市场的发展。
国金证券调整世纪鼎利投资评级“买入”
世纪鼎利（300050）：公司是网络优化测试设备这一细分行业内的公认龙头，拥有行业标准及资质、产业链、市场网络和技术等核心优势。尤其是公司拥有运营商集团指定行业标准产品和第三方评估厂商资质，在无线网优市场中同时扮演裁判员和运动员的角色，极大的推动了公司设备和服务在运营商地方公司的市场销售。公司是WLAN网络优化测试设备的龙头企业，行业集中度高，毛利率高达80%以上，净利率可达50%（WLAN主设备净利率通常10%）。根据统计，2011年国内WLAN总体规模预计在100亿元，主设备预计在50亿元，测试设备预计占比2-3%之间，市场份额将呈现高度集中，公司拿大份额是大概率事件。此外，2011年运营商移动网络投资预计增长20%左右，增长点来自于中国移动GSM网络大扩容和TD项目延迟效应（2010年只完成计划70%，另外2011年新增TD投资200亿），2012年-2014年国内无线网络资本开支仍将保持略增长态势，预计2015年4G正式商用，运营商将面临一轮资本开支高峰。
国金证券分析师陈运红预计公司2010-12年每股收益分别为1.650、2.328、3.049元，市盈率分别为40.88、30.08、22.97倍。上调为“买入”评级。
国泰君安证券调整华力创通投资评级至“增持”
华力创通（300045）：日前公告称，成功开发出具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”，能够同时接收“北斗二号”系统B1和B3频点以及GPS系统L1频点，实现多系统组合导航定位和授时功能。公司将卫星导航领域作为战略方向之一，在终端与天线、射频芯片等其他核心部件方面也已投入研发。基带芯片则是导航终端的核心部件，其成功研制为公司将来推出北斗/GPS终端系列产品、占据产业链的重要位置奠定了良好的基础。此外，目前全球卫星导航的应用以美国的GPS为主，其市场份额占全球的95%以上，且国外对我国国防领域使用的高动态导航设备进行了技术限制和产品禁运。而北斗系统关系国家安全，未来几年国家将大力投入其建设。07年以来已发射7颗“北斗二号”卫星，其中5颗于10年发射。据中国卫星导航系统专项管理办公室主任冉承其表示，预计北斗卫星导航系统2012年10颗卫星、实现无源覆盖亚太，2020年30颗卫星、实现无源覆盖全球。具有自主产权的国产终端与核心部件将具有巨大的市场空间。
国泰君安证券分析师魏兴耘认为，公司目前主营的仿真业务将保持稳健增长，而北斗系统建设的推进为公司提供了巨大了长期成长空间。上调为“增持”评级。